Инструменты денежно-кредитной политики

При реализации денежно-кредитной политики ЦБ РФ использует прямые и косвенные методы регулирования. Прямыми инструментами Банк России устанавливает или фиксирует целевую либо количественную переменную. С помощью косвенных инструментов он влияет на операционную цель объекта регулирования косвенно, путем изменения рыночной конъюнктуры. Прямые инструменты денежно-кредитного регулирования были распространены в 1970;е гг., а с начала 1980;х гг. в развитых стран, затем в 1990;е гг. в других странах стали активно использовать косвенные методы регулирования. Этот переход был связан с общими процессами мировой глобализации экономик и финансов. Хотя прямые методы регулирования и по сей день используются в большинстве развивающихся стран по причине дешевизны их применения, они недостаточно эффективны. Банк России влияет на банковскую ликвидность посредством использования определенного набора инструментов денежно-кредитного регулирования, которые отражены в ст. 35 Закона о Банке России и могут быть представлены следующим образом:

• — процентная ставка по операциям Банка России;
• — нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банкс России;
• — рефинансирование кредитных организаций;
• — операции на открытом рынке;
• — валютные интервенции;
• — эмиссия облигаций от своего имени;
• — установление ориентиров роста денежной массы;
• — прямые количественные ограничения.

Процентные ставки по операциям Банка России мы рассматривали, когда говорили о промежуточных целях денежно-кредитного регулирования. Процентная ставка — стабилизационный инструмент, который ограничивает, а не формирует стоимость денег в экономике. Без развитого финансового рынка уменьшается эффективность применения процентных ставок. В таких условиях возможности процентной политики Банка России оказываются ограниченными. В связи с этим важнейшей задачей является создание условий по развитию финансового рынка России.

Норматив обязательного резервирования является одним из наиболее эффективных инструментов денежно-кредитного регулирования прямого действия, смысл которого заключается в том, что ЦБ РФ устанавливает ограничения на использование части банковских ресурсов. Коммерческие банки обязаны хранить на беспроцентном счете в ЦБ РФ часть своих резервов в зависимости от нормы резервирования. Изменение нормы обязательного резервирования влияет на предложение денег через изменение денежного мультипликатора. Увеличение нормы резервирования снижает объемы избыточных резервов, находящихся в распоряжении коммерческих банков, что приводит к сокращению предложения денег. И наоборот, уменьшение способствует их дополнительному расширению и, соответственно, через мультипликатор приводит к увеличению предложения денег в системе банков.

Российская история развития норматива обязательного резервирования начинается с процесса формирования двухуровневой банковской системы в апреле 1989 г. Тогда при Госбанке СССР был образован Фонд регулирования кредитных ресурсов при нормативе резервирования в 5%. Затем в 1990 г. он был увеличен до 10%, в 1991 г. — до 15%. Увеличение норматива резервирования было связано с нарастающими инфляционными процессами в российской экономике. Политика обязательного резервирования в России была подчинена цели стерилизации излишней ликвидности банковского сектора. С 2000 по 2004 г. норматив резервирования снизился и составил по привлеченным кредитными организациями средствам юридических лиц в иностранной валюте 10%, по денежным средствам физических лиц, привлеченным по вкладам в рублях, — 7%. И наконец, с июля 2004 г. ЦБ снизил норматив обязательных резервов по обязательствам перед физическими лицами в валюте РФ с 7 до 3,5% и в иностранной валюте — также до 3,5%. В качестве антикризисных мер на основе Указания ЦБ РФ от 14.10.2008 № 2092;У «Об установлении нормативов обязательных резервов Байка России» (ныне утратившего силу) нормативы обязательных резервов во внеочередном порядке были унифицированы по каждой категории резервируемых обязательств и снижены до 0,5%.

Уменьшение средств на счетах обязательных резервов в Банке России привело к изменению денежного мультипликатора, что позволило коммерческим банкам высвободить значительные средства и в целом повысить банковскую ликвидность.

Рефинансирование кредитных организаций со стороны Банка России является еще одним инструментом денежно-кредитной политики и механизмом пополнения банковской ликвидности. Рост ставки рефинансирования влечет повышение стоимости кредитов ЦБ РФ, и в результате банковская ликвидность сокращается, с уменьшением же ставки рефинансирование будет увеличиваться, что приведет к росту денежной базы и предложения денег. Функция ЦБ РФ по поддержанию банковской ликвидности связана с его ролью кредитора последней инстанции в случае, когда межбанковский рынок не может удовлетворить потребности банков в свободных денежных средствах.

При этом кредиты банкам выдаются под хорошее обеспечение и под высокую процентную ставку, чтобы у банков не возникло желания использовать их для финансирования текущих операций.

Ставка рефинансирования — важнейший инструмент экономической политики. К сожалению, в российской экономике ставка рефинансирования играла чисто фискальную роль. Вызвано это тем, что механизм формирования денежного предложения в нашей экономике зависит от экспортной выручки. Уровень ликвидности банковской системы в основном определяется операциями на валютном рынке через валютные интервенции, а не механизмом рефинансирования. Чтобы ставка рефинансирования стала реальным действенным инструментом экономической политики, необходима возможность получения финансовых ресурсов для неэкспортных отраслей через механизм рефинансирования.

• 13 сентября 2013 г. Совет директоров Банка России в рамках перехода к режиму таргетирования инфляции принял решение о совершенствовании инструментов денежно-кредитной политики:
• 1) была введена ключевая ставка Банка России путем унификации (уравнивания) минимальной процентной ставки по операциям предоставления денежных средств банкам на аукционной основе на срок одну неделю и максимальной процентной ставки привлечения средств от банков на депозит в ЦБ РФ на тот же срок на аукционной основе;
• 2) изменилась роль ставки рефинансирования в системе инструментов Банка России;
• 3) сформировался коридор процентных ставок Банка России, и модернизировалась система инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора.

Ключевая ставка как инструмент кредитно-денежной политики получила первостепенный статус в отношении ставки рефинансирования. От ставки рефинансирования, которая па момент перехода к ключевой ставке составляла 8,25%, зависел расчет пеней и штрафов в России. По этой ставке обычные банки возвращали занятые в ЦБ РФ деньги, когда подходил срок возврата займа. Правительство РФ своим постановлением от 09.12.2015 № 1340 установило правила применения ключевой ставки Банка России с 1 января 2016 г. Так, закреплено, что во всех отношениях, на которые распространяется действие актов Правительства РФ, где содержится понятие «ставка рефинансирования», с 1 января 2016 г. применяется понятие «ключевая ставка Банка России», если другое не предусмотрено федеральным законом. Поправка направлена на обеспечение применения ключевой ставки Банка России как индикатора стоимости заемных средств. Иными словами, ключевая ставка — это ставка в процентах годовых, но которой ЦБ РФ предоставляет банкам денежные средства в долг на одну неделю, и одновременно та ставка, но которой ЦБ РФ готов принимать от банков на депозиты денежные средства на одну неделю. И это был завершающий шаг в формировании коридора процентных ставок Банка России, основным элементом которого стала ключевая ставка Банка России. Совет директоров Банка России 29 января 2016 г. принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 11,00% годовых.

Повышение ключевой ставки в порядке антикризисных мер вызвало острые дискуссии в финансовых кругах. Главными аргументами ЦБ РФ при этом было удержание оттока капитала, поддержание курса отечественной валюты и противодействие усилению инфляции. Что касается сдерживающего стимула, то вряд ли рост ставки способен удержать капитал от бегства. Важно, чтобы ЦБ РФ проводил процентную политику снижения цены денег для субъектов экономики. Это может рассматриваться в качестве антиинфляционной меры государства, сокращения процента по кредитам в общей структуре затрат, инструмента стимулирования активности и спроса товаропроизводителей. Система рефинансирования Банка России должна быть модернизирована.

Ключевая ставка не способствует повышению конкурентоспособности российских предприятий, которые нс имеют возможности получить деньги ни для погашения, ни для пополнения оборотных средств. Между кредитными ставками и ключевой ставкой ЦБ РФ сохраняется разрыв, очень существенный для экономики.

Таким образом, к сожалению, процентная ставка не выполняет той регулирующей роли, которая возлагается на нее в интересах сбалансированного функционирования и развития экономики. Содержание ее сводится к вспомогательной и в силу этого подчиненной ветви денежнокредитной политики.

К числу важнейших инструментов денежно-кредитной политики относятся также операции на открытом рынке. В ст. 39 Федерального закона о Банке России под операциями на открытом рынке понимается купля-продажа Банком России казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также краткосрочных операций с указанными ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки. С помощью этого инструмента Банк России регулирует денежное предложение следующим образом: покупая на открытом рынке ценные бумаги, он увеличивает денежное предложение, расширяет кредитные возможности коммерческих банков, возникают условия кредитной экспансии; при продаже, соответственно, поглощается свободный капитал денежного рынка, сокращается кредитоспособность банков и наступают условия кредитной рестрикции. Основным преимуществом этого инструмента являются гибкость и оперативность.

Важным условием функционирования данного инструмента является наличие развитого рынка ценных бумаг, с помощью которого ЦБ может влиять на денежный рынок и банковскую ликвидность. Регулирующая функция ЦБ заключается в том, что он по своей инициативе продает и покупает ценные бумаги коммерческим банкам на выгодных для них условиях. В странах с развитым рынком ценных бумаг это наиболее эффективный и часто применяемый инструмент, доминирующий рычаг влияния центрального банка на денежно-кредитную сферу.

Операции Банка России на открытом рынке — аукционы прямого РЕПО и ломбардные кредитные аукционы — рассматриваются на текущий момент в качестве основных инструментов предоставления ликвидности кредитн ым организациям.

Эмиссия облигаций Банка России выделяется в качестве отдельного инструмента денежно-кредитного регулирования, хотя об этом мы уже говорили в рамках операций на открытом рынке. В целях так называемой борьбы с инфляцией Банк России использует операции с собственными облигациями в качестве инструмента стерилизации избыточного денежного предложения.

Следующий инструмент денежно-кредитной политики — валютные интервенции. Через механизм валютных интервенций ЦБ воздействует на обменный валютный курс путем купли или продажи иностранной валюты, при этом опосредованно влияет и на количество денег в обращении. Чтобы повысить курс рубля, Банк России продает иностранную валюту, для понижения курса — скупает валюту. Целью проведения валютных интервенций является максимальное приближение курса рубля к его покупательной способности (подробнее мы рассмотрим это при анализе валютной политики и валютного курса).

В качестве инструмента денежно-кредитного регулирования используется также установление ориентиров роста денежной массы (таргетирование). Это регулирование количества денег в обращении, определяемое величиной денежного агрегата М2. При определении ориентиров роста денежной массы центральные банки исходят из предполагаемой динамики реального ВВП, уровня инфляции и скорости обращения денег. Первые два показателя находятся в прямой зависимости от М2, последний — в обратной.

Кроме отмеченных косвенных инструментов денежно-кредитного регулирования или рыночных, в распоряжении у ЦБ есть еще и нерыночные, селективные инструменты. Речь идет о прямых количественных ограничениях, которые регламентируют кредитной организации банковские операции с целью стимулирования конкретных субъектов или ее отраслей. Рыночные же инструменты денежно-кредитного регулирования воздействуют на конъюнктуру, а не на конкретных субъектов. Примером может являться регламентация деятельности байка со стороны государства относительно отраслей кредитования и структуры кредитного или инвестиционного портфеля банка. Прямые количественные ограничения принудительно направляют банковскую ликвидность в нуждающиеся отрасли экономики и предприятия.

При помощи рассмотренных инструментов ЦБ РФ использует один из двух видов денежно-кредитной политики в зависимости от экономической конъюнктуры:

• — политику «дешевых денег», или кредитной экспансии, увеличивающей ресурсы коммерческих банков;
• — политику «дорогих денег», или кредитной рестрикции, сокращающей кредитные возможности коммерческих банков.

Таким образом, рассмотренный комплекс инструментов, объединенных в единое целое и действующих в определенных сочетаниях и во взаимодействии, представляет собой единую государственную денежно-кредитную политику, проводимую Банком России совместно с Правительством РФ.