Международный финансовый рынок в современной глобальной экономике

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • основные концепции и соотношение международных финансов и международного финансового рынка;
• • структуру и современные особенности формирования секторов и продуктов международного финансового рынка;
• • основные элементы структуры международного финансового рынка;

уметь

• • давать оценку эффективности функционирования секторов международного финансового рынка;
• • анализировать тенденции развития международных финансов и международного финансового рынка и принимать решения по регулированию и контролю основных структурных элементов рынка;
• • выявлять проблемы в развитии секторов финансового рынка и принимать решения по их урегулированию;

владеть

• • теоретическими подходами для выработки системного, целостного взгляда на проблемы международных финансов и международного финансового рынка;
• • навыками использования информации с целью анализа особенностей функционирования международных финансов и международного финансового рынка;
• • терминологией, описывающей процессы функционирования международных финансов и международного финансового рынка.

Место и роль международных финансов и международного финансового рынка в современной глобальной экономике.

Международные финансы (МФ) — один из важнейших компонентов современной глобальной экономики. Между уровнями их развития существует тесная связь. В настоящее время значение финансов в социальноэкономической и политической жизни общества выходит далеко за пределы показателей, характеризующих роль финансового сектора в создании глобального валового внутреннего продукта. В ходе экономического кругооборота финансовый капитал превращается в реальный. Деньги и ценные бумаги обращаются в основные фонды и материальные оборотные средства. От эффективности выполнения финансовой системой, всеми ее секторами и сегментами — домохозяйствами, корпоративными и публичными финансами, системой финансовых и валютно-кредитных отношений как национальных, так и международных — своих функций, прежде всего перераспределительной, во многом зависят динамика и интенсивность инвестиционного процесса и развития мирового хозяйства в целом. Суммарный объем мировых капиталовложений (прямых инвестиций) составляет в последние годы 25% глобального ВВП. Преобладающая их часть проходит через различные уровни финансовой системы.

Сегодня ситуация в сфере международных финансов и на международном финансовом рынке воздействует на развитие реальной экономики намного сильнее, чем в предыдущие периоды. В свою очередь, положение в материальном производстве во многом определяет финансовое развитие мира.

В первые полтора десятилетия нынешнего столетия в глобальной экономике произошли значительные перемены. Одна из важнейших тенденций — существенное повышение роли финансов, вызванное одновременным действием двух фундаментальных факторов: ускорением инновационного развития современной экономики и ее глобализацией. Инновации влияют на качественные параметры происходящих в мировой финансовой сфере процессов (развитие сектора финансовых инноваций, появление новых финансовых продуктов и институтов), глобализация — на их количественные характеристики. Эти движущие силы развития международного финансового рынка определяют масштабы, динамику и направления международных экономических связей. Они оказывают все большее влияние на характер и приоритеты экономической, в том числе финансовой — монетарной и бюджетно-фискальной, политики всех групп государств современного мира, требуют преодоления противоречий между глобальным характером финансов и национальным характером их регулирования.

Возрастание значения финансов в современной мировой экономике неразрывно связано с модификацией процесса общественного воспроизводства — глубокой ломкой сложившихся пропорций в отраслевой структуре хозяйства в развитых и развивающихся странах. Главное в структурных сдвигах — изменение соотношения между материальным и нематериальным производством, усиление тенденции к доминированию «невещного» сектора мировой экономики. Доля сферы обращения (оптовой и розничной торговли) и услуг в глобальной экономике с 1990 по 2014 г. увеличилась с 62 до 68%.

Одновременно глобальные структурные преобразования происходят в самой сфере услуг. Лидирует комплекс деловых и профессиональных услуг — маркетинг, реклама, менеджмент, лизинг, а также информационнокомпьютерные, консультационные, аудиторские и бухгалтерские услуги. Быстро развиваются телекоммуникационные услуги. Устойчив перелив общественных ресурсов в услуги социальной и гуманитарной ориентации. Быстро увеличиваются инвестиции в человеческий капитал. Как следствие, растет значение отраслей интеллектуальной сферы — образования, здравоохранения, науки, вложений в профессиональные компетенции, а также в интеллектуальные активы: патенты, авторские права, ноу-хау, современные технологии.

Одним из важнейших последствий преобразования отраслевой структуры современного мирового хозяйства стал процесс, получивший в экономической литературе название финансиализации. Его суть состоит в опережающей динамике развития финансов по отношению к другим отраслям экономики, в ускоренном, подчас гипертрофированном расширении финансово-кредитной сферы, быстром развитии финансового рынка. Иными словами, происходит усиление роли виртуальных факторов в формировании важнейших хозяйственных пропорций. Вместе с тем, важно подчеркнуть, что финансовые или денежные потоки не могут целиком оторваться от своей основы — реального капитала. Основой образования финансовых потоков, перераспределяемых внутри и между странами через различные уровни финансового рынка, остаются материальные процессы воспроизводства.

Финансиализация экономики проявляется в разных формах.

Возрастание роли финансовых услуг. За первые полтора десятилетия XXI в. их вклад в формирование мировой экономики, измеряемый как отношение добавленной стоимости (заработной платы и прибыли), созданной в финансовом секторе, к глобальному ВВП возрос в 1,2—2 раза.

Повышение доли финансового сектора в общей сумме доходов. Последние десятилетия характеризуются опережающим ростом прибылей финансовых институтов в совокупном объеме прибыли экономики развитых стран. Доля национального дохода, перераспределяемая через все звенья финансовой системы, составляет сегодня от 35 до 50%.

Увеличение финансовой глубины экономики^[1]. Под финансовой глубиной экономики понимают насыщенность экономики финансовыми средствами, ее пронизанность финансовыми отношениями и институтами, а также все более сложными финансовыми инструментами. Финансовая глубина экономики измеряется отношением (в процентах) глобальных финансовых активов к мировому ВВП.

Глобальные финансовые активы представляют собой сумму выпущенных корпоративных, муниципальных и государственных долговых бумаг (объем задолженности), рыночную стоимость акций компаний, торгуемых на бирже, активы (депозиты) банков.

Генеральная тенденция последних десятилетий — рост размеров глобальных финансовых активов и финансовой глубины мировой экономики. В 2015 г. величина глобальных финансовых активов составляла 324 трлн долл., а их отношение к мировому ВВП достигло 392%^[2].

Расширение доступа к финансовым услугам. С 2011 по 2014 г., по данным Всемирного банка, примерно 700 млн человек впервые открыли счет в банке или ином институте финансового рынка. Доля взрослого населения планеты, имеющего банковские счета, увеличилась с 51 до 62%, во многом за счет роста уровня этого показателя в развивающихся странах. Наиболее заметную роль в увеличении показателя сыграло развитие технологий, в частности мобильных банковских услуг.

Финансиализация развивается не только вглубь, но и вширь. Базовым фактором, определившим возрастание роли финансов в мировой экономике, стала финансовая глобализация — возрастание роли интернационального компонента во всех звеньях и механизмах национальных финансов, усиление их взаимозависимости и опережающее развитие международной финансовой сферы экономики по сравнению с внутренней. В настоящее время основные показатели, характеризующие объемы глобального финансового рынка, по данным Всемирного банка, превышают величину мирового валового продукта более чем в 9 раз.

Основной предпосылкой финансовой глобализации является создание нормативно-правовой базы, обслуживающей международные экономические и финансовые связи. В XIX в. каждая страна — участница международных экономических отношений (МЭО) самостоятельно формировала внешнеторговые тарифы и нетарифные ограничения на экспортно-импортные операции. В первой половине XX в. в рамках Лиги Наций были разработаны межгосударственные соглашения о совместном регулировании внешней торговли и валютных курсов. После Второй мировой войны вновь созданная Организация Объединенных Наций (ООН) включила в свой состав специализированные финансовые экономические институты: Генеральное соглашение по тарифам и торговле (ГАТТ)^[3], Международный валютный фонд (МВФ) и группу Всемирного банка (ВБ). В 2013—2015 гг. активно формируются глобальные торгово-инвестиционные стратегические альянсы: Трансатлантическое торгово-инвестиционное партнерство (ТТИП) в рамках Трансатлантического партнерства (ТАП), а также Транстихоокеанское партнерство (ТТП).

Создание правовой базы финансовой глобализации идет разными темпами в разных сферах. Если во внешней торговле в 1996 г. произошел переход от ГАТТ к ВТО, а затем в 2013—2014 гг. к ТАП и ТТП, т. е. происходило дальнейшее совершенствование регулирования мировой торговли, то в сфере финансов сходных достижений пока нет. Правовые основы финансовой глобализации пока выступают как правила деятельности МВФ и Всемирного банка, а также Совета финансовой стабильности (СФС), работающего в рамках Группы двадцати и Базельского комитета банковского надзора (БКБН), который функционирует в качестве структурного подразделения Банка международных расчетов (БМР).

После отказа от системы фиксированных валютных курсов и от использования золота как средства обеспечения устойчивости мировых денежных отношений в 1970;х гг. произошло определенное дерегулирование международных финансовых отношений. Для выработки общих правил наднационального регулирования и контроля международных финансов и международного финансового рынка в рамках Группы двадцати (G-20) был создан Совет по финансовой стабильности (СФС). В первую очередь это необходимо для движения краткосрочных финансовых ресурсов, переметающихся с одного финансового рынка на другой в поисках более прибыльного размещения. Нуждаются в более четкой регулировке и правила размещения денег в так называемых офшорных зонах, которые в основном используются как убежище для денег сомнительного происхождения, а также размещение финансовых активов в теневой банковской системе и хедж-фондах.

Еще одна предпосылка финансовой глобализации — появление и развитие транснациональных корпораций (ТНК). Деятельность ТНК тесно связана с международным финансовым рынком и, прежде всего с его валютным, кредитным и фондовым секторами. В 2015 г. в мире насчитывалось 82 тыс. транснациональных корпораций (ТНК), которые имели около 810 тыс. филиалов за рубежом. Внутри производственных и торговых цепочек, контролируемых ТНК, создаются 80% добавленной стоимости в мире. В 1990 г. добавленная стоимость, созданная на предприятиях иностранных филиалов корпораций, составляла 7% мирового ВВП, к 2015 г. эта величина достигла 10%. Для развитых стран доля добавленной за границей стоимости в экспорте составляет 31%, для развивающихся стран — 25%. В большинстве стран в проведении НИОКР возрастает участие иностранных фирм. Не менее половины всех заявок на патенты, поступавших в патентные бюро США и Европы, имеют иностранное происхождение; ¾ лицензионного оборота приходится на внутрифирменные отношения ТНК¹.

С учетом деятельности ТНК можно считать, что сложилась и развивается организационная инфраструктура финансовой глобализации. В ее состав помимо ТНК входят официальные международные финансовые организации, функционирующие при ООН. К ним относятся уже упомянутые МВФ и ВБ, при которых существуют специализированные организации. Сюда же можно отнести и клубы кредиторов: Парижский, Лондонский, Римский и Токийский. Но более важной организационной составляющей институциональной инфраструктуры финансовой глобализации являются крупные финансовые корпоративные структуры: банки, страховые компании, инвестиционные фонды, хедж-фонды, пенсионные и суверенные фонды, аудиторские фирмы и, конечно, фондовые и валютные биржи, организационно оформленные как национальные, региональные и международные финансовые рынки, разделенные на соответствующие секторы (сегменты).

Современный этап глобализации характеризуется его теснейшим переплетением с инновационным развитием. Их сочетание обеспечивает ускоренный рост мировой торговли товарами и услугами и еще более стремительный перелив капитала, трансграничное перемещение финансовых ресурсов, намного обгоняющее темпы роста обслуживаемых ими производств и торговли. Использование современных средств коммуникации и информации расширяет возможности и повышает интенсивность перемещения важнейших факторов производства, товаров, услуг.

Эти процессы стимулируют развитие мирового хозяйства. По оценкам экономистов McKinsey Global Institute, за счет трансграничных перемещений товаров, услуг, рабочей силы, информации и финансовых средств прирост мирового ВВП увеличивается на 15—25%. О масштабах воздействия финансовой глобализации на развитие мировой экономики свидетельствует, в частности, возрастание зависимости национальных экономик развитых и развивающихся стран от размеров международного движения капитала. Привлечение иностранного капитала становится важным фактором модернизации и повышения конкурентоспособности национальных экономик.

Финансовая глобализация улучшает условия производства в мире. Вместе с тем в определенных обстоятельствах она может явиться тормозом развития экономики. Финансово-кредитная сфера, наряду с торговлей, стала важнейшим механизмом передачи не только позитивных, но и негативных импульсов из одного региона в другой.

Наряду с глобализацией в мире интенсивно развивается финансовая регионализация. В текущем десятилетии торговые и финансовые потоки внутри регионов растут значительно более быстрыми темпами, чем международная торговля и финансовые связи в целом. Страны все чаще отдают предпочтение региональному подходу к выработке норм и правил в области международной инвестиционной политики. Региональный фактор объясняет 15% колебаний темпов роста объема производства, в то время как глобальный — всего 10%.

В настоящее время в мире насчитывается более 100 региональных торгово-экономических организаций, в которых используются национальные и региональные валюты. В ряде объединений проведена либерализация движения капиталов и рынков финансовых услуг, осуществляется координация денежно-кредитной политики.

Процессы, происходящие в сфере финансов, оказывают усиливающееся воздействие на ход воспроизводства, характер и динамику циклического развития мировой экономики. Как показали события последнего времени, ситуация на финансовых рынках влияет на экономику значительно сильнее, чем предполагалось ранее. Финансовые рынки могут быть источником как экономического подъема, так и серьезных экономических потрясений. В свою очередь, состояние мировых финансов во многом определяет общее положение в мировой экономике В конце прошлого столетия и вплоть до конца 2007 г. в мировой экономике наблюдались беспрецедентно высокие темпы роста. В 1996—2007 гг. их средний показатель составил 4%. Подъем охватил все группы стран современного мира и был одним из самых синхронизированных за всю историю мировых деловых циклов.

Экономический рост 1996—2007 гг. опирался на повышение эффективности производства и ускорение инновационного развития. В основе этого лежал процесс возрастания доли фонда накопления капитала в ВВП, а в нем — вложения в человеческий капитал, и повышение его эффективности, измеряемой как отношение нормы накопления к темпу прироста конечного продукта. Росту обеспеченности мировой экономики капиталом способствовал ряд факторов: 1) существенное возрастание массы корпоративной прибыли; 2) повышение доходов населения и увеличение на этой основе размеров его сбережений; 3) динамичное развитие финансовых рынков; 5) активизация участия государства в инвестиционном процессе; 6) дешевый кредит, стимулирующий воздействие глобализации. В этом же направлении действовали последствия более рационального использования ресурсов, в том числе финансовых, вовлекаемых в мировой воспроизводственный процесс.

В результате в предкризисный период, до 2008 г., денежный капитал перестал быть в принципе дефицитным ресурсом. В целом обеспеченность мировой экономики финансовыми ресурсами была достаточной, чтобы поддерживать высокие темпы роста хозяйства. Такое положение сложилось благодаря высокой степени организации международного финансового рынка, его способности максимально полно аккумулировать имеющиеся в мире свободные денежные ресурсы и эффективно трансформировать их в инвестиции. Эти процессы предопределили возрастание роли заемных, в особенности зарубежных, финансовых ресурсов в обеспечении экономического развития и снижение доли собственных ресурсов, прежде всего нераспределенной прибыли, в общих объемах инвестиций.

В мировой экономике образовался избыток ликвидности (средств, которые могут быть легко конвертированы в наличность и использованы для покупки других активов). Не находя приемлемых условий инвестирования в национальной экономике, избыточные финансовые ресурсы устремлялись на международный финансовый рынок.

В конце 2007 г. подъем был прерван финансовым кризисом, развернувшимся вначале в США, а затем стремительно распространившимся по всему миру. К концу 2008 г. финансовый кризис перекинулся на реальный сектор экономики и перерос в мировой экономический кризис — самый глубокий со времен Великой депрессии начала 1930;х гг. По сути дела, он стал первым глобальным кризисом капиталистической системы хозяйствования. В его эпицентре оказалась финансовая сфера.

Кризис 2008—2009 гг. оказал негативное воздействие на мировую экономику и всю систему международных экономических отношений. В самом тяжелом для мировой экономики 2009 г. при нулевых темпах роста глобального ВВП объем мировой торговли снизился на 10,6%, существенно сократилось международное движение капиталов. Кризис прервал процесс роста сбережений и накопления в мире, снизилась их норма. На смену излишкам во многих странах пришел дефицит ликвидности. За этим последовало сокращение трансграничных финансовых потоков.

Кризис вновь продемонстрировал теснейшую связь между финансовым и реальным секторами мировой экономики. Как фундаментальными причинами, так и толчком, приведшим в действие кризисный механизм, стали проблемы на глобальном финансовом рынке, усложнение доступа к кредитным ресурсам.

Ключом к пониманию причин финансового и последовавшего за ним экономического кризиса стало бегство от реальных в финансовые активы, внедрение инноваций в финансовую сферу. Произошло явное перенакопление капитала в финансовой сфере и перепроизводство отдельных видов финансовых услуг. Мировое хозяйство оказалось перенасыщенным рискованными активами и операциями. Небывало быстрое увеличение финансового оборота подпитывало перегрев экономики. В этих условиях резко обесценились мировые финансовые активы. Замедлился процесс секьюритизации финансового сектора. Активизировался процесс формирования рыночных пузырей на рынках недвижимости, акций и сырьевых товаров, что стало важной составной частью кризисного механизма.

Между тем финансовое регулирование не было оснащено инструментами для преодоления рисков в финансовых учреждениях и корпорациях и искаженных стимулов, скрывавшихся за бумом финансовых инноваций. Более того, углублению кризиса способствовало предшествовавшее ему усиление тенденции к дерегулированию национальных хозяйств, особенно финансовой сферы.

Осенью 2009 г. появились первые признаки выхода мировой экономики из кризиса и улучшения положения на глобальном финансовом рынке. В 2010 г. начался небольшой подъем мировой экономики, который продолжается по настоящее время. Подъем мировой экономики характеризуется региональной неравномерностью. С 2011 г. наблюдается замедление темпов роста в развивающихся странах, прежде всего в Китае. На этом фоне усилилась деловая активность в развитых государствах, которая на глобальном уровне отчасти компенсировала снижение темпов в развивающихся странах. Вместе с тем, несмотря на замедление темпов роста, развивающиеся страны вместе с государствами с формирующимися рынками остаются главной движущей силой процессов экономического роста. Повысившееся значение этой группы стран подчеркивает тот факт, что в последние годы они не только сравнялись с развитыми странами по совокупному объему ВВП, промышленного производства и внешнеторгового оборота, но и превзошли их. В 2014 г. доля развивающихся стран вместе с государствами с формирующимися рынками в глобальном ВВП (в ценах и по паритету покупательной способности валют 2013 г.) составила 58%, в то время как развитых стран — всего 42%. По этому показателю на первое место в мире вышел Китай, опередивший США¹.

В 2012 г. доля развивающихся стран в глобальных сбережениях достигла 46%, т. е. была почти вдвое больше, чем в середине 1990;х гг. Впервые в истории мирового хозяйства развитые государства в целом превратились в чистых импортеров капитала, а развивающиеся страны — в их экспортеров, стали нетто-экспортерами финансовых ресурсов. Удельный вес развивающихся стран как реципиентов прямых иностранных инвестиций (ПИИ) вырос с 20% мировых ПИИ в 2000 г. до 56% в 2014 г. Почти 2/5 мирового вывоза ПИИ также пришлось на развивающиеся страны. Потоки капитала между самими развивающимися странами за последние полтора десятилетия увеличились с 6 до 24%. Вместе с тем развитые страны и их ТНК по-прежнему формируют основу инновационных преобразований в мире.

Кризис 2008—2009 гг. до сих пор во многом определяет развитие ведущих стран мира, затрудняет выход мировой экономики на траекторию устойчивого роста. Страны с развитой экономикой сталкиваются с тройной угрозой, вызванной прежде всего последствиями финансирования дорогостоящих антикризисных программ: это, во-первых, низкий рост экономики; во-вторых, низкая инфляция (в странах ЕС — дефляция); в-третьих, высокий уровень долга. Среднее отношение долга к ВВП в них по-прежнему превышает 100%. В государствах с формирующимся рынком и развивающихся странах наблюдается увеличение издержек, связанных с изменчивостью финансовых рынков и колебаниями обменных курсов, а также оттоком капитала. В то же время снижение доходов от нефти и биржевых товаров создает трудности для стран-экспортеров. Снизились темпы роста мировых финансовых активов и финансовой глобализации. Усиливается напряженность на некоторых национальных и региональных финансовых рынках, в частности в Европе. Многие компании и домашние хозяйства продолжают сокращать инвестиции потому, что обеспокоены возможностью низких темпов роста в будущем и растущими экономическими и геополитическими рисками.

Кризис обнаружил, что глобализация, в том числе финансовая, — не линейный процесс. Она протекает неравномерно. Приливы сочетаются с отливами — процессом, получившим в экономической литературе название деглобализации. Такой процесс наблюдается в посткризисный период. Так, стоимость трансграничных потоков товаров, услуг и финансовых средств, достигнув своего максимума в 2007 г., когда она составила 29,3 трлн долл., или 52,4% мирового ВВП, снизилась к 2012 г. до 25,9 трлн долл., или 36,1% мирового ВВП¹.

По мере решения текущих проблем развития акценты в экономической политике постепенно смещаются с антикризисных мер на решение долгосрочных стратегических задач. В связи с этим финансовая политика в сочетании со структурными реформами все шире используется в целях долгосрочного финансирования инвестиций и устойчивого экономического роста и тем самым для создания новой технологической базы экономики и модернизации производства. При этом применяется как банковское кредитование, так и финансовые инструменты на основе небанковских рынков капитала, в том числе инструменты участия в капитале.

Среди важнейших задач современной финансовой политики можно выделить следующие:

• • создание мотивации к повышению эффективности бизнеса;
• • поощрение малого и среднего предпринимательства;
• • содействие инновационному развитию;
• • устранение дисбалансов в отраслевой структуре экономики;
• • модернизация экономической и социальной инфраструктуры; уменьшение региональных диспропорций;
• • стимулирование экспорта и формирование благоприятных условий для привлечения иностранного капитала.

Как показывает опыт последних лет, реализация этих задач зависит от политической и институциональной среды, взаимодействия государства и бизнеса, которые определяют качество инвестиционного климата страны.

• [1] В настоящее время для обозначения данного процесса в специальной литературе всечаще стал употребляться термин «финансомика».
• [2] Подсчитано по данным официального сайта МВФ. URL: http://www.imf.org.
• [3] В настоящее время Всемирная торговая организация (ВТО).