Валютные операции. 
Основы экономики

Еще одним активом, который центральный банк помещает в свой портфель активов, является иностранная валюта. Понятно, что и здесь центральный банк проявляет щепетильность и помещает в портфель валюту только тех стран, чья экономика менее других подвержена потрясениям, избавлена от политических рисков и избыточной зависимости от экономической политики третьих стран. Нежелательно появление среди активов тех валют, чей курс чрезмерно регулируется национальными монетарными институтами. Если бы центральный банк не принимал таких мер предосторожности, то его активы, хранящиеся в форме иностранной валюты, периодически подвергались бы переоценке.

Уравнение, которое описывает изменение денежной базы, выглядит следующим образом:

где L — объем кредитов, предоставленных центральным банком частным финансовым институтам (главным образом коммерческим банкам), В* — объем валютных резервов в распоряжении центрального банка, а Е — номинальный обменный курс.

В левой части уравнения (15.6) показано изменение величины денежной базы, произошедшее за истекший период, а в правой — причины, вызвавшие такое изменение.

Теперь понятно, насколько нелепы разговоры о том, что центральный банк той или иной страны наводняет собственную, а то и мировую экономику ничем не обеспеченными деньгами. По-видимому, мы имеем дело с путаницей в головах, которая возникла вследствие отождествления современной системы денежного обращения с денежной системой, существовавшей в эпоху золотого стандарта. Действительно, тогда величина денежной массы, обращающейся в национальной экономике, была жестко привязана к величине золотого запаса, имеющегося в распоряжении центрального банка. Но система золотого стандарта рухнула во время Великой депрессии, и даже странно, что обломки этой древней конструкции сохранились в массовом представлении россиян.

У центрального банка нет даже технической возможности выплеснуть в экономику деньги, не обеспеченные какими-либо финансовыми активами. В этом смысле каждая денежная единица, выпущенная центральным банком, обеспечена. Если и возникает проблема обеспеченности денег, то она имеет иную природу. Просто надо помнить, что центральный банк проводит осознанную политику, которая формируется довольно узким кругом специалистов. Эти специалисты, как и любые люди, могут допустить (и частенько допускают) просчеты, помещая в портфель активов центрального банка такие финансовые документы, которые впоследствии могут оказаться неликвидными. После переоценки таких активов как раз и выясниться, что часть денежной массы «не обеспечена».

Особняком стоит случай, когда политические власти принуждают центральный банк покупать облигации у казначейства напрямую, минуя финансовый рынок. Обычно это происходит в тот момент, когда кредит доверия к правительству со стороны зарубежных и отечественных инвесторов утрачен, а валютные резервы центрального банка (еще один источник финансирования дефицита государственного бюджета) истощены. Тогда, действительно, экономика страны наполняется ничем не обеспеченными деньгами. Сигнал об этом в виде ускорения темпа инфляции быстро дойдет до экономических агентов.

Перечисленные методы регулирования денежной массы не исчерпывают всех инструментов, имеющихся в распоряжении центрального банка. Одним из самых мощных, но редко применяемых инструментов, является требование центрального банка к соблюдению нормы резервирования. Мы уже говорили о том, что коммерческие банки обязаны резервировать на своих счетах в центральном банке часть денег, привлеченных в качестве депозитов от частного сектора. Остальные средства они размещают в качестве кредитов в частном секторе, способствуя, таким образом, увеличению денежной массы, понимаемой в широком смысле. Если центральный банк сочтет, что денежная масса слишком велика по сравнению с потребностями обеспечения экономического роста (обычно об этом сигнализирует увеличение темпа инфляции) и что это проблема должна быть решена экстренно, то он может увеличить обязательную норму резервирования. Тогда коммерческие банки будут вынуждены спешно сократить объем кредитования, чтобы направить высвободившиеся средства на увеличение своих резервов.

Понятно, что в ряду перечисленных изменение нормы резервов является самым неизящным инструментом. К чести сказать, он применяется довольно редко. Так, Банк России изменяет норму резервирования раз в несколько лет.

Наконец, центральный банк может использовать и неформальные инструменты регулирования денежной массы, увещевая банковское сообщество или даже используя личные связи для корректировки политики коммерческих банков.

В заключение обратим внимание на одну существенную деталь. У читателей могло сложиться впечатление, что центральный банк достаточно просто может решить свою основную задачу — поддержание денежной массы в объеме, необходимом для развития реального сектора экономики. Действительно, в распоряжении центрального банка существует множество инструментов регулирования денежной массы. Но это не избавляет его от двух проблем. Во-первых, центральный банк никогда не знает точно, сколько именно денег необходимо для бесперебойной работы экономики. Иногда он оказывается слишком щедрым продавцом денег, что в итоге приводит к финансовому кризису. В других случаях, напротив, он слишком осторожно оценивает перспективы экономики и не считает нужным увеличивать денежную массу, чем тормозит экономический рост.

Во-вторых, зачастую в критические моменты экономического движения инструменты центрального банка теряют свою эффективность, становятся малопригодными. Никогда нельзя забывать о том, что деньги подчиняются тем же законам, что и другие товары. Центральный банк может продать деньги и тем самым увеличить денежную массу, только в том случае, если существуют экономические агенты, которые намерены их купить. Если таких агентов нет, то центральный банк теряет свою волшебную силу. В следующих главах мы рассмотрим последствия тех ошибок, которые иногда допускаются центральным банком.