Формирование денежных потоков

Любой инвестиционный проект может быть представлен или оценен в денежном выражении на протяжении всего срока своего функционирования. Для оценки и анализа инвестиционной альтернативы самым первым этапом является правильное формирование ее денежных потоков.

Именно создание верного финансового плана инвестиций является основой для последующей корректной оценки инвестиций в различных меняющихся условиях ее осуществления.

Как отмечалось, проекты бывают различной длительности, и в разных ситуациях порядок формирования денежных потоков различен. Как правило, денежные потоки от любой инвестиционной альтернативы разделяют на конечную и бесконечную составляющую.

Рассматривается несколько вариантов:

• 1) инвестиция конечна по характеру (классический пример: вложение средств в облигацию, депозит в банке) — денежные потоки включают только конечную составляющую;
• 2) инвестиция бесконечна, но планируется выход их нее на конечном интервале времени (примером такой инвестиции может являться приобретение авиакомпанией новых самолетов с последующей продажей их другой авиакомпании) — денежные потоки включают ликвидационную стоимость. Методы оценки описываются отдельно;
• 3) инвестиция бесконечна, не планируется выхода из нее на конечном интервале времени (как правило, к таким проектам можно отнести бизнес, который продавать собственник не планирует, например семейный бизнес) — денежные потоки рассчитываются и прогнозируются на конечном интервале, определяемом инвестором, на бесконечном интервале предполагается темп роста до бесконечности.

Каким же образом формируется денежный поток для оценки различных инвестиционных возможностей?

Любой денежный поток содержит доходную и расходную компоненту. Суть инвестирования — в первоначальном вложении для получения последующей финансовой выгоды. На основании этого формируется денежный поток по инвестиционной альтернативе с момента начала осуществления инвестиции и до конца срока жизни проекта. Срок жизни определяется с учетом представленной ранее классификации.

Как правило, при проведении оценки инвестиционного проекта выделяют следующие виды денежных потоков, которые необходимо рассмотреть:

• • денежный поток от инвестиционной деятельности;
• • денежный поток от операционной деятельности;
• • денежный поток от финансовой деятельности.

Представление денежных потоков в значительной степени зависит от сферы деятельности оцениваемого проекта, однако можно определить основные закономерности формирования различного вида потоков.

Денежный поток от инвестиционной деятельности включает в себя суммы планируемых инвестиционных вложений в проект, учитывая затраты на приобретение основных средств, оборудования, пуско-наладочные работы, приобретение патентов и лицензий и иные вложения в основной капитал. Таким образом, представление денежного потока от инвестиционной деятельности позволяет увидеть распределение сумм планируемых инвестиций при реализации инвестиционного проекта в различного вида активы.

Инвестиции могут быть неоднократные, могут осуществлять в течение срока действия проекта несколько раз. Примером таких проектов может служить приобретение оборудования с последующим дооборудованием или расширением производства.

В составе денежного потока от инвестиционной деятельности присутствует следующая величина — изменения в оборотном капитале. Эта величина, очевидно, требует пояснений по процедуре ее расчета.

В представленном алгоритме изменения оборотного капитала в структуре инвестиционной деятельности обусловлены изменениями в запасах сырья и готовой продукции, а также изменениями в величине дебиторской и кредиторской задолженности (формула (1.1)).

где ИОК — изменения оборотного капитала; ИЗ — изменения в запасах сырья и готовой продукции; ИДЗ — изменения дебиторской задолженности; ИКЗ — изменения кредиторской задолженности.

Изменчивость данной величины обусловлена в первую очередь ростом запасов, ростом дебиторской задолженности и уменьшением кредиторской задолженности и означает, что компании требуются дополнительные средства, что увеличивает инвестиционной поток, но уменьшает денежный поток от деятельности компании. Как правило, такая ситуация возникает при падении объемов продаж, задержке оплаты по купленному товару.

В свою очередь, изменчивость, обусловленная снижением запасов, снижением дебиторской задолженности и ростом кредиторской задолженности, приводит к снижению денежного потока от инвестиционной деятельности и росту общего денежного потока от деятельности компании. Эта ситуация возникает при росте продаж компании, не обеспеченному оперативным производством товара (услуги).

Типовая форма расчет денежного потока представлена в табл. 1.1.

Денежный поток от операционной деятельности состоит из доходов и расходов предприятия. Структура доходов и расходов предприятия, безусловно, зависит от вида деятельности, отрасли, в которой функционирует данное предприятие. Как правило, к расходам производственного предприятия относятся производственные затраты (переменные и постоянные) и налоги. Что касается поступлений средств (доходов) — это выручка предприятия от реализации, внереализационные и прочие доходы.

Таблица 1.1

Денежные потоки от инвестиционной деятельности.

Если говорить о структуре денежного потока от операционной деятельности, стоит отметить, что некоторые компоненты могут не содержаться в тех или иных видах денежных потоков от деятельности.

Рассмотрим предложенную схему поэлементно. В составе денежного потока от операционной деятельности есть затратные и доходные составляющие. В результате прибыть от реализуемого проекта (прибыль компании) формируется как разница между доходными и расходными компонентами потока на весь период реализации проекта.

Основной доходной компонентой потока является выручка от реализации при осуществлении проекта, которая формируется из двух составляющих: объема и цены продаж. Эти две составляющие легко поддаются прогнозированию на основании общерыночных закономерностей в той или иной отрасли или том или ином регионе.

Кроме того, в потоке учитывается сумма внереализационных доходов. К внереализационным доходам относятся, в том числе, следующие доходы (ст. 250 Налогового кодекса Российской Федерации (НК РФ)):

• 1) доходы от долевого участия в других организациях;
• 2) положительная курсовая разница, образующаяся вследствие отклонения курса от официального курса, установленного Центральным банком Российской Федерации (Банк России);
• 3) штрафы, пени и иные санкций за нарушение договорных обязательств, а также сумм возмещения убытков или ущерба;
• 4) доходы от сдачи имущества в аренду;
• 5) доходы от предоставления в пользование прав на результаты интеллектуальной деятельности и прав на приравненные к ним средства индивидуализации;
• 6) доходы в виде процентов, полученных по договорам займа, кредита, банковского счета, банковского вклада, а также по ценным бумагам и другим долговым обязательствам;
• 7) доходы в виде безвозмездно полученного имущества (работ, услуг) или имущественных прав;
• 8) доходы от участия в простом товариществе.

зз.

9) иные доходы установленные ст. 250 НК РФ.

Строки 3—4 табл. 1.2 соответствуют расходным компонентам. Расходы предприятия при классическом подходе делятся на условно-постоянные и условно-переменные издержки.

К переменным издержкам относятся те расходы, которые функционально зависят от объема производимой продукции или оказываемых услуг. Как правило, это затраты на сырье и материалы для производства, заработную плату производственного персонала.

К постоянным издержкам относятся те издержки, которые напрямую не обусловлены объемами производимой продукции. В первую очередь это плата за площади (аренда), заработная плата административного персонала, коммунальные расходы. Безусловно, постоянные издержки — условно-постоянны. Существенное изменение объемов производства приводит к их росту, как и к росту переменных издержек. Однако, как правило, их изменение скачкообразно и связано с необходимостью приобретения новых производственных или складских помещений, принятием нового числа работников на отдельную поточную линию, закупкой оборудования и пр. Один из видов постоянных издержек — амортизация, которая не является расходами в прямом смысле этого слова, не формирует реальных денежных потоков, она влияет на механизм и величину расчета налога на прибыль предприятия. Амортизация является своего рода льготой предприятию при начислении налога на прибыль. Это видно в табл. 1.2, где чистый денежный поток от операционной деятельности формируется как сумма чистого дохода и сумма амортизации.

Схема расчета денежного потока от операционной деятельности предложена в табл. 1.2.

Таблица 1.2

Денежные потоки от операционной деятельности фирмы.

Последний вид финансового потока, который мы рассмотрим, это денежный поток от финансовой деятельности предприятия. Этот вид потока, касается финансовых средств и обязательств компании, не связанных с оцениваемым инвестиционным проектом.

Структура потока от финансовой деятельности состоит из сумм собственного капитала привлеченных средств (различного рода субсидий, дотаций, долгосрочных, краткосрочных обязательств, собственных долговых обязательств) за вычетом сумм, необходимых для погашения кредиторской задолженности, средств на выплату дивидендов по акциям, выпущенным предприятием, и иным расходам на обслуживание долговых обязательств компании.

Схема расчета денежного потока от финансовой деятельности представлена в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Поток от финансовой деятельности.

Первые четыре компоненты денежного потока являются поступлениями, компоненты 5—8 — это отток денежных средств.

Таким образом, поток от финансовой деятельности включает в себя все, что связано с потоками по финансовым операциям, таким как привлечение заемного финансирования, выпуск долговых обязательств, выплаты собственникам и пр.

Сальдо данного потока может говорить нам о достаточности или недостаточности средств на реализацию рассматриваемого проекта.

Еще одной компонентой денежного потока может являться его ликвидационная стоимость. В зависимости от условий осуществления проекта она может определяться или не определяться. Так, например, ее можно легко определить для такого вида активов, как земля, здания, а также некоторые виды оборудования.

Существует несколько вариантов расчета ликвидационной стоимости проекта, включая бухгалтерский вариант расчета, который может существенно отличаться от рыночного значения ликвидационной стоимости. Отметим также, что ликвидационная стоимость проекта в целом складывается из стоимости большого числа объектов, участвующих в реализации проекта, в том числе из нематериальных активов, которые формируют стоимость проекта. Зачастую рыночная стоимость далека от стоимости активов, которые участвуют в реализации проекта.

При расчете ликвидационной стоимости проекта определяется остаточная стоимость объекта на момент ликвидации проекта, кроме того, в расчет ликвидационной стоимости включаются затраты на ликвидацию или утилизацию объекта, если это необходимо.

Говоря о ликвидационной стоимости объекта, также нужно принимать во внимание стоимость его приобретения и объемы начисления амортизации, так как эти величины формируют налоговую базу для исчисления налогов по этому объекту.

Порядок расчет ликвидационной стоимости с учетом налогов представлен в табл. 1.4.

Таблица 1.4

Порядок расчета ликвидационной стоимости.

В соответствии с табл. 1.4 для определения ликвидационной стоимости на первом этапе проводится оценка текущей рыночной стоимости объекта. Далее фиксируется величина затрат, произведенных при приобретении оцениваемого объекта. За время эксплуатации объекта по нему начислена определенная сумма амортизации.

Остаточная стоимость (4) определяется как разница между затратами на приобретение основных средств (2) и суммами начисленной амортизации (3).

Затраты на ликвидацию (5) могут определяться экспертным путем, например на основании данных по аналогам.

Для некоторых активов предусматривается наличие прироста стоимости капитала (6), например для земельных участков, так как амортизация на землю не начисляется.

Операционный доход (7) для большинства активов определяется как разница между рыночной стоимостью (1) и остаточной стоимостью (4), а также затратами на ликвидацию (5).

В результате полученная чистая ликвидационная стоимость для каждого объекта формируется как разница между рыночной стоимостью (1) и величиной налоговых отчислений (8).

Далее необходимо осуществлять прогноз денежных потоков. Прогноз денных потоков — сложная область, требующая специальных знаний о проекте и об отрасли, в которой осуществляется проект. Наличие этих специальных знаний существенно повышает точность прогнозирования денежных потоков по проекту.

В рамках составления денежных потоков важным элементом является понимание схем расчета кредитных и лизинговых схем.