Уровень 2. Корпоративный финансовый менеджмент

Современная концепция рабочего капитала

Интерпретация рабочего капитала

Формирование рабочего капитала. Величина рабочего капитала, рапная разнице между чистыми текущими активами и чистыми текущими обязательствами за вычетом краткосрочных кредитов, говорит о потребности в финансировании текущей операционной деятельности (рис. 10.6). Чистые текущие активы показывают, какой объем финансирования требуется для поддержания активов, необходимых для ведения текущей деятельности, а чистые текущие обязательства — какой объем активов может быть профинансирован за счет текущей деятельности или, другими словами, насколько может быть снижена потребность в финансировании текущей деятельности за счет самой текущей деятельности.

Рис. 10.6. Рабочий капитал.

Полный объем финансирования всей деятельности компании определяется суммой величин долгосрочных активов и рабочего капитала.

При расчете рабочего капитала не учитываются денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. Они не определяют потребность в финансировании. Не учитываются и краткосрочные кредиты, которые сами по себе являются финансированием и не могут определять потребность в финансировании.

Таким образом, традиционная категория «собственные оборотные средства» говорит о ликвидности компании, но не может информировать менеджеров о потребности в финансировании текущей деятельности, поскольку содержат статьи, не определяющие размеры и структуру финансирования.

Собственные оборотные средства и рабочий капитал. Оборотные средства — один из наиболее популярных терминов, которые используются сегодня при описании финансового состояния предприятия. Однако если внимательно посмотреть на методы расчета оборотных средств и их определения, можно заметить: нет единого понимания данной категории финансового менеджмента, а потому часто пользуется более четкой категорией — «собственные оборотные средства». Способ расчета собственных оборотных средств представляет собой разницу между текущими активами и текущими обязательствами компании. Структура собственных оборотных средств дана на рис. 10.7.

Рис. 10.7. Собственные оборотные средства или рабочий капитал.

Более сложная задача — определение реальной величины собственных оборотных средств предприятия. На практике оказывается, что решение этой комплексной задачи предполагает оценку как реальных текущих активов, так и реальных текущих обязательств. Если для расчета собственных оборотных средств можно просто взять данные из бухгалтерского баланса, то подобный расчет просто окажется упражнением в арифметике. Расчетная величина в данном случае не будет поддаваться никакой экономической интерпретации и, соответственно, окажется бесполезной для принятия решений и оценки финансового состояния компании. Положительная величина собственных оборотных средств свидетельствует, что текущие активы превышают текущие пассивы, или, другими словами, ликвидные активы превышают краткосрочные обязательства. Если все кредиторы компании потребуют вернуть текущие долги, компания сможет это сделать за счет текущих активов без продажи долгосрочных активов или увеличения долгосрочных обязательств и собственного капитала.

В данном случае обоснованным является заявление, что компания ликвидна, а величина собственных оборотных средств показывает, скажем, запас финансовой прочности предприятия с точки зрения ликвидности.

Отрицательная величина собственных оборотных средств говорит о превышении текущих обязательств над текущими активами. Следовательно, если необходимо погасить все текущие обязательства, компания вынуждена продавать свои долгосрочные активы или увеличивать долгосрочные обязательства и собственный капитал. Чем больше отрицательная величина собственных оборотных средств, тем больше вероятность столкновения остающейся ликвидной компании с проблемами задержки расчетов с кредиторами.

Из приведенных рассуждений следует вывод: собственные оборотные средства — это категория, помогающая определить ликвидность и финансовую прочность компании, а также информация о собственных оборотных средствах для принятия решения об изменении структуры финансирования и формирования кредитной политики по отношению к покупателям и поставщикам.

Анализ рабочего капитала позволяет понять, насколько эффективна производственная деятельность компании, и каких результатов добились ее менеджеры в управлении ресурсами. Другая важная задача анализа рабочего капитала — прогнозирование прибыли и денежного потока, который компания может получить в будущем. Динамика рабочего капитала непосредственно связана с величиной операционной прибыли и операционного денежного потока.

Рабочий капитал и прибыль. Чтобы понять связь рабочего капитала и прибыли, необходимо вновь обратиться к таким понятиям, как «доходы», «расходы», «прибыль» и «убытки» .

Доходы — это увеличение экономических ресурсов путем либо притока или роста активов, либо уменьшения обязательств, результат обычной деятельности компании (например, реализация товаров, оказание услуг или использование другими субъектами ресурсов компании, приносящих проценты, арендную плату или дивиденды).

Расходы — уменьшение или иное расходование активов либо возникновение обязательств, или сочетание того и другого вследствие поставки или производства товаров, оказания услуг или осуществления других видов деятельности. Другими словами, это затраты на производство товаров и оказание услуг, понесенные в ходе получения доходов.

В результате получения доходов и расходов как по основной, так и по неосновной деятельности компания получает прибыль или убыток, вследствие чего увеличивается или уменьшается ее собственный капитал.

Стоимость реализованной продукции непосредственно связана с изменением счета текущих активов, именуемых «товарно-материальные запасы». Любое списание товаров при реализации будет приводить к увеличению стоимости реализованной продукции.

Уменьшение запасов и затрат, оплаченных авансом, увеличение начисленных затрат будет приводить к увеличению расходов, признанных в текущем периоде, и, соответственно, уменьшению рабочего капитала.

При определении дохода очень важно спланировать изменение дебиторской задолженности и авансов полученных. Дебиторская задолженность увеличивается в тот момент, когда признается доход от реализации товаров в кредит. При продаже по предоплате признание дохода будет приводить к уменьшению авансов полученных. Увеличение дебиторской задолженности и уменьшение авансов полученных приведет к увеличению рабочего капитала.

Определения доходов и расходов содержат такие термины, как «активы» и «обязательства». Доходы и расходы — понятия, «генетически» связанные с активами и обязательствами. Для их определения необходимо иметь четкое представление об активах и обязательствах.

Операции, связанные с основной деятельностью, приводят прежде всего к изменению текущих активов и обязательств, следовательно, к изменению рабочего капитала. Поэтому для прогнозирования прибыли необходимо знать, какова была и будет величина рабочего капитала, и за счет чего эти изменения могут произойти.

Конечно, не любое изменение рабочего капитала приводит к изменению прибыли. Давайте проанализируем, за счет чего данное изменение происходит. Например, величина рабочего капитала может увеличиться за счет уменьшения долгосрочных активов или изменения кредитной позиции.

При прогнозировании затрат необходимо внимательно изучить статьи рабочего капитала — затраты, оплаченные авансом, и начисленные затраты. При предварительной оплате затрат признание их в текущем периоде будет приводить к уменьшению затрат, оплаченных авансом; признание затрат до их оплаты приведет к увеличению начисленных затрат.

Ниже приводится пример, как изменение рабочего капитала связано с операционной прибылью.

Пример. Реализованы товары в кредит на сумму 100 руб. Себестоимость реализованных товаров составила 60 руб. Признание дохода от реализации приведет к:

• o увеличению прибыли на 100 руб.;
• o увеличению дебиторской задолженности на 100 руб.;
• o увеличению текущих активов и рабочего капитала на 100 руб. Признание себестоимости реализованной продукции приведет к:
• o уменьшению прибыли на 60 руб.;
• o уменьшению товарно-материальных запасов на 60 руб.;
• o уменьшению текущих активов и рабочего капитала на 60 руб.

В бухгалтерском учете этой организации буду сделаны следующие проводки по данным операциям:

• 1) Д-т «Дебиторская задолженность» — 100 руб. К-т «Доход от реализации» — 100 руб.;
• 2) Д-т «Себестоимость реализованных товаров» — 60 руб. К-т «Товарно-материальные запасы» — 60 руб.

Заметьте: данные операции не приводят к изменению денежного потока.

Таким образом, одной из причин изменения рабочего капитал является процесс признания доходов и затрат, другой — денежный поток.

Погашение дебиторской задолженности приводит к увеличению денежного потока и уменьшению величины дебиторской задолженности, следовательно, и рабочего капитала. Погашение кредиторской задолженности — к расходованию денежных средств, уменьшению денежного потока, уменьшению обязательств и увеличению рабочего капитала. Кроме того, к уменьшению денежного потока и увеличению рабочего капитала приводит оплата начисленных затрат и задолженности перед бюджетом.

Получение предоплаты способствует увеличению текущих обязательств, уменьшению рабочего капитала и увеличению денежного потока.

Таким образом, вследствие увеличения денежного потока уменьшается рабочий капитал, а уменьшение денежного потока приводит к увеличению рабочего капитала, при этом доходы и расходы не изменяются.

Пример. На счет организации поступило 100 руб. за отгруженную ранее продукцию.

Приход денег на счет приведет к:

• o увеличению денежного потока на 100 руб.;
• o уменьшению дебиторской задолженности на 100 руб.;
• o уменьшению текущих активов и рабочего капитала на 100 руб. Проводки по данной операции:

Д-т «Денежные средства» — 100 руб.

К-т «Дебиторская задолженность» — 100 руб.

Оплачено 200 руб. поставщику за поставленные раннее товары.

Расход денег приведет к:

• o уменьшению денежного потока на 200 руб.;
• o уменьшению кредиторской задолженности на 200 руб.;
• o уменьшению текущих активов на 200 руб.
• o увеличению рабочего капитала на 200 руб. Проводки поданной операции:

Д-т «Кредиторская задолженность» — 200 руб. К-т «Денежные средства» — 200 руб.

Данные операции не приводят к изменению доходов, затрат и прибыли.

Итак, понятия «прибыль», «денежный поток от операционной деятельности» и «изменение рабочего капитала» тесно связаны между собой. Каждую величину можно определить через изменение двух остальных.

Операционный денежный поток и прибыль — величины, характеризующие результаты деятельности предприятия за определенный отчетный период. Операционный денежный поток в отличие от прибыли не зависит от избранных методов расчета и учетной политики, а объективно отражает приращение денежных средств, которые могут быть доступны для рефинансирования или потребления.

Информация о прибыли компании является необходимой, но не достаточной для принятия управленческих решений. Компания одновременно может иметь отрицательный денежный поток и нуждаться в денежных средствах.

С точки зрения инвестора или собственников (акционеров) компании, денежный поток — это самый важный показатель деятельности компании. Инвестор или собственник не могут воспользоваться прибылью независимо от ее величины, если компания не генерирует положительный операционный денежный поток. Для возврата инвестиций или получения дивидендов можно использовать только положительный операционный денежный поток.

Схемы определения операционного денежного потока и прибыли даны на рис. 10.8.

Факторы рабочего капитала. На рабочий капитал оказывают постоянное влияние различные факторы и явления. Вид и характер деятельности, положение дел в экономике, наличие ресурсов, отдаленность поставщиков, условия денежного рынка и рынка капиталов складываются в те или иные отрицательные или положительные тенденции, от которых объективно зависит величина рабочего капитала и его динамика.

Общая потребность в рабочем капитале определяется прежде всего характером основной операционной деятельности. Например, химчистке, очевидно, не нужны большие запасы, а ее дебиторская задолженность будет близка к 0. На гидроэлектростанции величина запасов будет маленькой, но вырастет, безусловно, задолженность дебиторов. У страховой и финансовой компаний запасы нулевые, но у финансовой значительно выше дебиторская задолженность. Промышленное предприятие нуждается в больших объемах оборотного капитала: и совокупные запасы велики (зависят от характера и масштабов деятельности), и торговая дебиторская задолженность растет, и денежные средства нужны немалые для оплаты многочисленных счетов.

Если деятельность предприятия подвержена влиянию сезонных колебаний, можно с уверенностью полагать, что запасы по величине будут.

Рис. 10.8. Схемы определения операционного денежного потока и прибыли.

выше среднего, ведь их приходится накапливать из-за сезонных колебаний. Фактор сезонности обязательно нужно учитывать в ходе контроля над колебаниями денежных средств внутри предприятия. Необходимы специальные схемы бюджетирования денежных средств, учитывающие фактор сезонности.

Защитить свой рабочий капитал от воздействия любых колебаний компания может, проводя:

* либо уравновешивающую политику диверсификации производства;

o либо политику непрерывного изменения (или корректировки) своих производственных графиков.

В первом случае предприятие поддерживает постоянные (стабильные) темпы производства и допускает приращение запасов в любое время года, сохраняя эти запасы на оптимальном уровне.

Во втором случае появляется возможность поддерживать темпы производства стабильными, однако уровень запасов начинает расти, растут и соответствующие издержки.

Если оптимальный размер запасов финансируется за счет рабочего капитала, то запасы сверх оптимального уровня кредитуются.

Как связаны между собой темпы роста объемов производства и величина рабочего капитала? Прямой и быстрый ответ: пропорционально. Чем выше темпы развития, тем больше рабочий капитал. Однако эта зависимость не прямая. Прямой нет из-за того, что менеджеры умеют управлять текущими активами. Чем выше, изощреннее и качественнее это умение, тем более ослаблена эта прямая зависимость.

Рабочий капитал в период подъема и спада. Фазы циклического развития оказывают воздействие на величину и динамику рабочего капитала. В период спада предприятие резко сокращает свои долгосрочные инвестиции, а амортизационные накопления направляются на прирост более ликвидных запасов. Одновременно экономический спад приводит к сокращению производства и сбыта продукции, т. е. уменьшению запасов и дебиторской задолженности. Зато растут денежные средства. Экономический бум — это рост продаж, запасов и капитала за счет увеличения кредитов. Рост экономического благосостояния сопровождается ростом дефицита денежных средств. Излишек денег появляется в период экономического спада.

Пример. Экономический спад в производстве качественного металла вынудил руководство компании-производителя сократить расходы на покупку станков и оборудования настолько, что объемы новых заказов составляли лишь треть всей загрузки производственных мощностей. Для производства спад оказался весьма тяжелым, а финансовые показатели за этот же период были чуть ли не самыми высокими! Общая стоимость текущих активов компании составила 57 млн руб., в том числе денежные средства — 13 млн руб. В то же время совокупные текущие пассивы — 10 млн руб. Коэффициент текущей ликвидности (соотношение текущих активов и пассивов) составил 5,7, а «кислотный» коэффициент (или коэффициент срочной ликвидности) — 2,8, денежные средства превышали текущие пассивы в 1,3 раза.

Через некоторое время начался экономический подъем, и отрасль, и компания вступили в фазу роста. Возросли и количество заказов, и размеры отгрузки продукции. Объем продаж за два года вырос с 104,3 до 123,6 млн руб. Для увеличения запасов и дебиторской задолженности были использованы денежные средства, резко возросли кредиты.

По итогам развития в фазе роста текущие активы составили 68,4 млн руб., из них денежные средства — лишь 10 млн руб.; текущие пассивы, включая векселя к оплате, составили 24,9 млн руб. вместо 10 млн руб. Коэффициент текущей ликвидности упал до 2,7, а коэффициент срочной ликвидности — до 1,2; денежные средства составили меньше половины текущих пассивов.

Вывод 1. Экономический подъем сопровождается стремлением получить кредиты по высокой ставке процента. (В период экономического спада все наоборот.).

Вывод 2. Большой объем денежных средств — предвестник реальных финансовых затруднений.

Вывод 3. Для того чтобы оценить реальное положение, коэффициенты ликвидности нужно сопоставить с положением отрасли, перспективами роста, доступностью внешних источников финансирования.

Пример. Рассмотрим финансовое состояние двух компаний — А и Б (табл. 10.7).

ТАБЛИЦА 10.7. Сравнительный анализ финансового состояния двух компаний, А и Б, млн руб.

У кого из двух компаний положение лучше? Подведем итоги:

• 1) компания А:
  • o сильная команда менеджеров;
  • o стабильный рост;
  • o ведущее положение па рынке;
  • o финансовая автономия;
• 2) компания В:
  • o острая иностранная конкуренция;
  • o небольшая прибыль;
  • o хаотичность динамики продаж;
  • o жесткие кредитные условия и ограниченные дивиденды;
  • o новая команда менеджеров.

Вывод: данные финансовой отчетности по рабочему капиталу нельзя рассматривать и оценивать вне общего положения компании.

Условия конкуренции. На рабочий капитал влияют условия конкуренции. Предположим, существуют две диаметрально противоположные ситуации.

Ситуация 1. Компания доминирует на своем рынке. В этом случае она может позволить себе изменить стандартную структуру рабочего капитала в пользу денежной наличности. Снизив запасы и дебиторскую задолженность, потеряв тем самым способность гибко и своевременно удовлетворить запросы клиентов, компания сохраняет свою доминирующую позицию на рынке.

Ситуация 2. Если компания работает в условиях жесткой конкуренции, она вынуждена иметь разнообразные по ассортименту и достаточные по количеству запасы готовой продукции и резко увеличивать объем торгового кредита, с тем чтобы сохранить всеми способами своих клиентов.

Рабочий капитал в значительной мере находится под влиянием продолжительности — коллекционного периода.

Коллекционный период — это период погашения дебиторской задолженности, т. е. временной интервал между моментом отгрузки продукции потребителю и моментом оплаты этой продукции (моментом поступления денег на расчетный счет предприятия).

Коллекционный период зависит от условий торгового кредита, которые, в свою очередь, определяются условиями конкуренции. Кроме того, условия кредитования клиентов могут стать результатом традиций, отраслевой политики или даже беззаботности, когда руководство не может воплотить в жизнь собственные принципы.

Условия предоставления торгового кредита во многом определяются продолжительностью производственного цикла. Чем он более продолжительный, тем больше желание производителя разделить финансовое бремя со своим потребителем. Чем короче производственный цикл, тем полнее ответственность производителя, а потребитель вправе рассчитывать на льготный режим торгового кредита.

Политика дивидендов. Политика в области дивидендов должна быть стабильной. Желание придерживаться установленной дивидендной политики может оказывать влияние на рабочий капитал. И наоборот: любые изменения в рабочем капитале способны повлиять на выплачиваемые дивиденды. Дефицит рабочего капитала является причиной отмены или уменьшения дивидендов.

Если доходы невелики, а рабочий капитал достаточно велик, руководство компании продолжает выплачивать дивиденды, порой их увеличивая.