Источники финансирования инвестиций на финансово неблагополучных предприятиях

О чем пойдет речь

• • Каковы пути увеличения собственного капитала у финансово неблагополучных компаний?
• • На каких условиях привлекают заемный капитал компании в кризисе?
• • Как использовать гибридные инструменты финансирования?

Каковы пути увеличения собственного капитала у финансово неблагополучных компаний?

Важнейшим ограничителем инвестиционной деятельности организации в рецессии и кризисных условиях из-за повышенного риска для инвесторов является возможность привлечения финансовых ресурсов. Как правило, источниками средств для финансирования инвестиционной деятельности для нормально функционирующих предприятий являются собственные средства (прибыль) и заемные средства. Однако в неблагоприятных финансово-экономических условиях структура источников средств деформируется, исчезают «нормальные» источники типа прибыли и «дешевых» заемных средств, появляются случайные или связанные с чрезвычайными мерами, в некоторых случаях оказывает поддержку государство.

Одним из источников средств для инвестиций открытых акционерных обществ (ОАО) может послужить дополнительная эмиссия акций. Она может быть «удобной» для финансово неблагополучной компании, так как не требует жестких обязательств перед акционерами по выплате дохода: если акционеры верят в успех компании, то деньги предоставляются на длительное время. Однако в условиях явных признаков финансового неблагополучия дополнительная эмиссия может не быть успешной: падение прибыли компании, сопровождающееся, как правило, снижением стоимости акций, обычно отпугивает потенциальных акционеров. Более того, новая эмиссия акций внешне благополучной компании сама по себе может служить негативным сигналом: как правило, при устойчивом развитии собственники не хотят делить свой успех с новыми акционерами, они предпочитают выплачивать проценты по кредитам, стоимость которых в нормальных условиях ниже выплат по дивидендам. К дополнительной эмиссии акций реально успешные растущие компании прибегают, для приобретения резервной кредитоспособности.

Закрытые акционерные общества (ЗАО) могут распространять дополнительный выпуск акций только среди своих акционеров, поэтому сумма привлеченных средств, как правило, невелика. Расширение членства в ЗАО также может способствовать некоторому увеличению финансовых ресурсов. Аналогичные способы увеличения финансовых ресурсов возможны и для обществ с ограниченной ответственностью (ООО), однако привлекаемые суммы не всегда могут переломить неблагоприятную финансовую ситуацию.

Один из возможных путей увеличения собственного капитала для закрытых компаний — публичное размещение акций и превращение в ОАО, т. е. проведение IPO. Преимущества публичного размещения для компаний с проблемами те же, что и при дополнительной эмиссии, но успех такой эмиссии не очевиден: рынок пристально изучает новую компанию, видит ее проблемы и размещение может не дать искомой суммы. Кроме того, публичное размещение связано с требованиями открытости, необходимости публикации доходов фирмы в открытой печати, невозможностью скрыть некоторые сделки, повышением затрат на отчетность; распылением доходов среди большего числа акционеров.

Пример 8.5

Возможности использования выхода на IPO в годы кризиса 2008- 2009 гг. не были реализованы. До 2008 г. применение этого нового для России механизма роста шло активно, число IPO неуклонно увеличивалось. Пик размещений пришелся на 2006−2007 гг., 17% всех IPO проводилось в интервале 300−500 млн, половина — в объеме до 150 млн долл. Рекордные показатели продемонстрировали Роснефть и АФК «Система». Однако многие размещения в 2008—2009 гг. были отменены из-за кризиса, компании делали выбор в пользу финансирования институциональными инвесторами или откладывали проекты.

Еще одним путем привлечения инвестиционных ресурсов за счет расширения круга собственников является слияние компаний, «дружественное» поглощение, вхождение в холдинг. Во многих случаях это является единственным путем сохранения компании хоть в каком-то виде. Слияние и «дружественное» поглощение может обеспечить:

• • операционную экономию и действие эффекта масштаба в производстве и управлении;
• • повышение эффективности управления в целом, если неблагополучная фирма управлялась неэффективно;
• • возросшее рыночное влияние;
• • некоторое снижение налогов;
• • увеличение объема продаж не за счет дорогого нового строительства, а за счет покупки уже готовой фирмы.

Вхождение в холдинг позволяет сохранить юридическую независимость финансово неустойчивой компании, в определенных случаях обеспечивает гарантиями пол получение кредита, другие формы поддержки.

Пример 8.6

Изменение структуры собственности, интеграция в холдинг, присоединение к здоровой компании для кризисной компании может дать возможность возродиться на новой основе. Однако слияния и поглощения в условиях кризиса 2008−2009 гг. проходили неактивно. По данным KPMG, объем этого рынка упал с 37 млрд долл. в III квартале 2008 г. до 6,6 млрд долл. в IV, т. е. более, чем в 5 раз. В I квартале 2009 г. объем рынка слияний и поглощений составлял 8,3 млрд долл. Снижение активности обычно объясняется замедлением роста мировой экономики, сокращением спроса, повышением рисков и пересмотром корпоративных стратегий.

" Дружественные" слияния и поглощения не следует смешивать с «недружественными», которые обычно происходят путем покупки крупного пакета акций ослабленной компании сильной компанией на первичном или вторичном рынке. Подобные вынужденные структурные преобразования могут привести к полной потере контроля над фирмой бывших собственников.

В некоторых случаях возможным источником средств может послужить отделение (дробление) компании — продажа части ее активов или части бизнеса. Такое структурное преобразование возможно в виде продажи действующей единицы другой фирме, в форме прямой ликвидации активов — продажи их частями, а не как единого целого. В условиях неблагополучного финансового состояния дробление фирмы в России иногда носит полукриминальный, «серый» характер: руководство компании сознательно выделяет убыточную часть производства в отдельную фирму, через некоторое время выделенная фирма банкротится, основные активы при этом сохраняются материнской фирмой.

Внутренним источником инвестиций, кроме прибыли, является амортизация. Однако ее, как правило, недостаточно для проведения сколько-нибудь значительных преобразований. Кроме того, так как законодательство в России не запрещает использование амортизационных начислений на текущие нужды, она обычно не накапливается и не используется как инвестиционный ресурс. Следует учитывать также, что предприятия в рецессии и кризисе обычно испытывают затруднения с поступлением денежных средств от основной деятельности (выручки), составной частью которой является амортизация. Таким образом, для финансово неустойчивых предприятий амортизация может служить источником финансирования инвестиционной деятельности лишь в исключительных случаях.