Облигационные займы. 
Финансовый менеджмент

Долгосрочное финансирование с помощью облигаций часто применяется для финансирования активов с продолжительным сроком эксплуатации, таких как земля и оборудование или строительные проекты. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше он должен иметь долгосрочных задолженностей и акционерного капитала.

Различные виды долговых обязательств применяются при определенных ситуациях (табл. 9.1). Сумма долговых обязательств, которые может иметь предприятие, во многом зависит от имеющихся у нее в наличии реальных активов. Долгосрочные долги предприятий обычно представлены в виде подлежащих погашению облигаций. Облигация является ценной бумагой, указывающей на то, что предприятие заняло денежные средства и согласно их выплатить.

Владельцы облигаций получают доход, выплачиваемый ежегодно в виде фиксированного процента. Срок действия облигаций, порядок и размеры выплаты дохода и выкупа бумаги определяется при выпуске займа. Владение облигацией не дает право собственности, но предусматривает преимущественное право по сравнению с акционерами на распределяемую прибыль и на активы предприятия при его ликвидации.

Целесообразность выпуска облигаций определяется спросом на них на фондовом рынке и издержками выпуска. Цена облигации зависит от нескольких факторов: срока погашения, процентной ставки и имущественного залога. Цена бумаги с момента ее выпуска и в течение срока обращения постоянно колеблется. Рыночная цена облигации определяется прежде всего доходностью. Доходность представляет собой отношение выплачиваемых по ней процентов к рыночной стоимости.

Стоимость облигации и процентные ставки связаны между собой обратно пропорционально. По мере роста процентных ставок стоимость существующих облигаций понижается, так как инвесторы могут сделать капиталовложения в новые облигации с большими процентными ставками.

Облигации могут продаваться со скидкой, когда процентная ставка, но облигациям ниже преобладающей на рынке процентной ставки для данного вида ценных бумаг; когда предприятие-эмитент работает в условиях риска или когда облигация имеет продолжительный срок погашения.

Облигация продается с надбавкой, когда действуют обратные условия.

Предприятия могут выпускать различные виды облигаций: необеспеченные, с залогом имущества, конвертируемые, гарантированные, бескупонные, с переменной процентной ставкой, еврооблигации и др. (табл. 9.1).

Таблица 9.1. Виды облигаций и их свойства

Облигации имеют как преимущества, так и недостатки при дополнительном финансировании с помощью их выпуска.

Преимущества долгосрочных долговых обязательств состоят в следующем:

¦ выплаты процентов подлежат налогообложению, тогда как дивиденды, выплачиваемые акционерам, налогом не облагаются;

¦ держатели облигаций не участвуют в обеспечении роста доходов компании;

¦ долговые обязательства погашаются более дешевой валютой в период инфляции;

¦ облигация может помочь предприятию обеспечить будущую финансовую стабильность, если ей воспользоваться во время стесненных денежных рынков, когда отсутствует возможность воспользоваться краткосрочным кредитованием.

Недостатки долгосрочных долговых обязательств состоят в следующем:

¦ начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов предприятия;

¦ долговое обязательство должно быть погашено к сроку платежа;

¦ каждому долговому обязательству соответствует финансовый риск, который может повысить стоимость финансирования;

¦ условия облигационного договора могут наложить ограничения на деятельность предприятия;

¦ обязательства, превышающие финансовые возможности должника, могут возникнуть при ошибках в прогнозе будущих притоков денежных средств.

Для инвесторов облигации имеют следующие преимущества: по ним выплачиваются фиксированные проценты ежегодно; они надежнее, чем ценные бумаги, свидетельствующие об участии в акционерном капитале. Однако инвесторам следует учитывать и недостатки: облигации имеют определенный риск процентной ставки и возможность того, что основная сумма будет утрачена, если процентная ставка увеличится и облигация упадет в цене; владельцы облигаций не имеют права голоса и, следовательно, не могут повлиять на работу предприятия.

Финансирование за счет долговых обязательств рекомендуется в следующих случаях.

• 1. Процентная ставка, но долговому обязательству ниже, чем норма прибыли, которую можно получить на заемных денежных средствах.
• 2. Доход предприятия и прибыль стабильны, поэтому оно будет в состоянии погасить проценты и основную сумму долга как в удачные, так и в неудачные годы. При этом важно соблюдать разумные пределы, при которых обязательства по погашению процентов и основной суммы долга не будут превышать возможности предприятия.
• 3. У предприятия имеется достаточная прибыль для погашения долгов.
• 4. Хорошее положение с ликвидностью и притоком денежных средств.
• 5. Величина отношения долговых обязательств к акционерному капиталу невысока и предприятие может справиться с дополнительными обязательствами.
• 6. Уровень риска предприятия невысокий.
• 7. Цены акций предприятия понизились, а значит, выпуск новых обыкновенных акций в этот период нерентабелен.
• 8. Важно сохранить контроль над деятельностью предприятия.
• 9. Предприятие обладает солидным опытом работы в данном виде бизнеса.
• 10). Предполагаемый уровень инфляции обещает быть высоким в будущем, это означает, что погашение долгового обязательства будет производиться более дешевой валютой.
• 11. Рынок для продукции предприятия растет и отсутствует конкуренция.
• 12. Налоговая ставка высока, так что предприятие выиграет за счет вычитания выплат процентов из своих налогов.
• 13. Ограничения облигационного контракта необременительны для предприятия.
• 14.Тенденции денежного рынка благоприятны и любые необходимые виды финансирования доступны.

В России облигационные займы могут выпускаться только известными акционерными компаниями, корпорациями и финансово-промышленными группами (ФПГ), платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов.