Стратегия и финансовая модель компании

Традиционная и современная модели оценки финансового состояния компании

В классической экономической теории деятельность фирмы направлена на максимальный прирост прибыли. Так, до середины 1970;х гг. залогом успешного развития любой компании служило умение извлечь максимум прибыли за счет экономного расходования ресурсов и эффективного ведения операционной деятельности. Однако постепенно давление внешней среды на бизнес стало резко возрастать. Это проявлялось в увеличении числа факторов, влияющих на бизнес, с одной стороны, и повышению степени неопределенности — с другой.

С течением времени на первый план вышло умение управлять не только материальными активами, но и максимально использовать накопленный в компании интеллектуальный капитал, о чем свидетельствует постепенный рост стоимости нематериальных активов в общей стоимости активов компаний. Быстрорастущие российские компании осознают потребность в привлечении внешнего финансирования и сталкиваются с острой конкуренцией на рынках капитала. В этих условиях особенно остро проявляется идея системного подхода к управлению компанией, когда изменение взаимосвязанных частей оказывает влияние на характеристики целого.

Соответственно меняется видение и стратегия компании и, как следствие, способы оценки конечных целей ее развития. Концепцию максимизации прибыли как основного результативного показателя деятельности меняет концепция максимизации стоимости компании (Value-Based Man agement, VBM); именно стоимостной подход позволяет снять противоречие между понятной всем целью максимизации прибыли и реальной множественностью целей компании (при этом учесть требования всех заинтересованных групп: собственников, работников, топ-менеджеров и др.).

Новые подходы предопределили необходимость поиска соответствующих измерителей стоимости компании и выявления факторов ее роста (Value Drivers).

Таким образом, стратегический подход появился не как альтернатива традиционному анализу коэффициентов, полученных на базе данных финансовой отчетности, а как попытка увязать, сбалансировать все показатели деятельности компании естественным образом, путем поиска компромисса.

В книге «Стоимость компании: оценка и управление» дается представление о сущности стоимостных моделей оценки бизнеса, заключающейся в следующем: цена акций компании определяется тем, как оценивают их инвесторы. Каждый инвестор решает для себя, сколько должны стоить акции и вступает в торги, исходя из того, насколько текущая цена акции соответствует его представлению о подлинной цене.

Подлинная стоимость акций в понимании инвесторов складывается из ожидаемой доходности, а не из того, что компания достигла в прошлом или из ее активов в настоящем.

Постановка вопроса достаточно спорная, но распространенная; вряд ли можно сбрасывать со счетов достижения прошлого и сложившиеся благоприятные тенденции, безусловно работающие на повышение стоимости компании.

В рамках стоимостного подхода сформировано большое количество моделей оценки бизнеса:

• o метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF);
• o метод экономической добавленной стоимости (Economic Value Added, EVA);
• o метод добавленной стоимости собственного капитала (Shareholders Value Added, SVA);
• o метод рыночной добавленной стоимости (Market Value Added, MVA);
• o метод рентабельности инвестиций, исчисленной по денежному потоку (CFROIC).

Авторы считают, что эти методы полезны для различных целей, и им отдается предпочтение по сравнению с традиционными методами, такими как оценка:

• o рентабельности инвестированного капитала (ROIC);
• o прибыли на акцию (EPS);
• o нормы прибыли и др.

Предпочтение стратегическим методам (авторы называют их экономическими) аргументируется следующими причинами.

• 1. Согласно эмпирическим наблюдениям, курс акций зависит именно от денежного потока, а не от прибыли на акцию.
• 2. На основании экономических критериев легче найти разумный компромисс между краткосрочными и долгосрочными результатами деятельности компании.
• 3. Экономические критерии дают более наглядное представление об источниках стоимости.

Тем не менее авторы акцентируют внимание на ряде недостатков метода дисконтированных денежных потоков:

• 1) метод не подходит для оценки прошлых результатов деятельности, поскольку исчисляется на основе прогнозов;
• 2) сам по себе он с трудом поддается выявлению и измерению. Однако дисконтированный денежный поток можно связать с важными финансовыми показателями. К их числу относятся рост результатов (дохода и прибыли) и рентабельность инвестированного капитала (в соотношении с затратами компании на капитал).

Авторы считают, что помимо применения модели DCF или EVA, необходимо также разработать и проанализировать ряд оперативных и стратегических финансовых показателей, именуемых факторами создания стоимости. Контроль над такими факторами помогает избежать ситуаций, когда достижение краткосрочных финансовых результатов происходит в ущерб долгосрочному созданию стоимости. Здесь они делают шаг в сторону коэффициентного анализа финансовой отчетности, принимая его как вспомогательный метод при оценке компании стоимостным методом.

Таким образом, стоимость компании для акционеров на фондовом рынке — это итоговый результат при оценке деятельности компании данным методом. Стоимость компании на фондовом рынке должна быть увязана с неким показателем подлинной внутренней стоимости. Внутренняя стоимость компании определяется ничем иным, как долгосрочной способностью компании генерировать денежный поток. По критерию внутренней стоимости, основанной на дисконтированном денежном потоке, можно оценивать стратегии подразделений или компании в целом.