Плавающий и фиксированный валютные курсы

В теории известны два основных режима валютных курсов, устанавливаемых государственными решениями: фиксированный и плавающий. Какие же интересы преследуются политиками при выборе того или иного режима? Для ответа на этот вопрос необходимо рассмотреть макроэкономические процессы, связанные с тем и другим режимом валютного курса.

Фиксированный валютный курс. При режиме фиксированного валютного курса центральный банк жестко устанавливает (таргетирует) количественный показатель номинального валютного курса, который обязуется обеспечивать в течение определенного периода времени. Status quo поддерживается путем различных форм вмешательства центрального банка в работу валютного рынка.

Фиксированный валютный курс может искажать состояние дел в экономике страны, использующей этот метод макроэкономической политики. Такой курс редко совпадает с тем, который мог бы сложиться при свободном функционировании валютного рынка. Деятельность государства в этой сфере обычно приводит либо к завышению (переоценке), либо к занижению (недооценке) курса национальной валюты по отношению к рыночному уровню.

Если государство стремится к установлению обменного курса национальной валюты на завышенном уровне, то оно может влиять на валютный рынок косвенно через регулирование внешней торговли. Данный режим может поддерживаться введением импортных пошлин или квотированием импорта. В этом случае происходит искусственное сдерживание импорта, снижение спроса на иностранную валюту и предложения национальной валюты. Кроме того, могут устанавливаться нормативы обязательной продажи иностранной валюты, поступающей за экспортируемые товары. При этом увеличивается предложение иностранной валюты, что ведет к росту ее обменного курса. В силу высоких трансакционных издержек перечисленных рестриктивных мер страны, использующие фиксирование курса, делегируют центральным банкам право осуществлять прямые интервенции на валютном рынке. Для поддержания обменного курса валюты на завышенном уровне центральный банк выкупает национальную валюту в обмен на иностранную. На рис. 11.3 показана ситуация, складывающаяся на валютном рынке при таргетировании валютного курса на завышенном уровне. В этом случае центральный банк должен скупать иностранную валюту (продавать отечественную валюту) или, другими словами, осуществлять валютные интервенции.

Рис. 11.3. Прямые интервенции центрального банка.

Где же центральный банк берет иностранную валюту? Существуют официальные валютные резервы, однако они ограничены. В определенный момент эти резервы истощаются и достигают критического минимума. В этом случае центральный банк будет вынужден отказаться от своего обязательства поддерживать курс на завышенном уровне и девальвировать национальную валюту, т. е. официально понизить стоимость денежной единицы страны по отношению к другим валютам. «Схлопывание пузыря» происходит достаточно быстро. Более того, спекулянты, обладающие информацией относительно валютных запасов таких стран, могут «помочь» центральному банку решиться на девальвацию валюты. Население страны, заметившее движение на валютном рынке, может подключиться к этой спекулятивной игре и немного подзаработать. Бдительный спекулянт или валютный брокер, ориентирующийся на стремительное истощение валютных резервов страны, будет покупать иностранную валюту, продавая национальную валюту в ожидании девальвации.

Таким образом, фиксация курса на завышенном уровне не может существовать долго. В определенный момент центральный банк оказывается неспособным контролировать ситуацию и должен предпринимать серьезные меры по регулированию валютного рынка. В основном это указанные выше жесткие ограничения потоков внешней торговли и меры денежно-кредитной политики. Государство в этом случае будет ограничивать импорт посредством квотирования и введения пошлин, проводить расширительную денежно-кредитную политику посредством увеличения денежной массы (например, снижение нормативов обязательного резервирования, продажи активов на открытом рынке). Все это, как известно, может вылиться в другую макроэкономическую проблему — инфляцию. Кроме этого, слабость монетарного органа может привести к формированию устойчивых инфляционных ожиданий, борьба с которыми, как правило, занимает продолжительный период времени.

Если государство фиксирует валютный курс на заниженном уровне, то центральный банк для поддержания курса должен продавать национальную валюту и скупать иностранную валюту, пополняя свои валютные резервы. Данный процесс может теоретически продолжаться бесконечно, поскольку в руках у государства находится почти бездонный запас национальной валюты. Однако резервы могут накапливаться только за счет торговых партнеров, имеющих завышенный валютный курс. Как правило, политическое давление на страну, занимающуюся такой спекуляцией, со стороны ее торговых партнеров будет способствовать возвращению курса на более высокий уровень.

Отметим, что при фиксированном валютном курсе официальное повышение курса центральным банком принято называть ревальвацией.

Плавающий валютный курс. Система плавающего (floating) валютного курса не включает официальное установление обменного курса, при этом допускается участие государства в работе валютного рынка; уровень валютного курса устанавливается действиями игроков, формирующих спрос и предложение валюты.

Обесценение валюты делает национальные товары дешевле и благоприятствует экспорту товаров и услуг. Удорожание же валюты делает национальные товары дороже, сокращает экспорт и стимулирует импорт. В результате плавающий валютный курс национальной валюты по определению является волатильным, т. е. постоянно изменяется. В различные периоды времени волатильность может увеличиваться, что проявляется в повышенных изменениях валютного курса. Волатильность снижается в период стабильного развития экономики.

Современная валютная система не является системой гибких валютных курсов в чистом виде. Многочисленные меры государственной макроэкономической политики, продиктованные стремлением обеспечить благоприятные условия для отечественных производителей-экспортеров, пополнить государственный бюджет и др., обусловливают зависимость уровня валютного курса от воли государства. Более того, политики стремятся обеспечить устойчивые темпы экономического роста, что также связывается с регулированием валютного курса. Валютный курс, наряду с темпами инфляции и уровнем безработицы, выступает одной из главных целей государственного воздействия на рыночную экономику. Иногда свободно плавающий курс препятствует достижению какой-либо из вышеперечисленных целей и по этой причине не используется в системе макроэкономического регулирования.

Если центральный банк не вмешивается в установление валютного курса, то принято говорить о системе " чистого плавания" (clean floating). Если же государство вмешивается в работу валютного рынка, не осуществляя непосредственную фиксацию курса, то говорят о " грязном" (dirty), или «управляемом плавании» (managed floating).

Какую же систему следует использовать той или иной стране? И фиксированный, и гибкий валютные курсы обладают рядом преимуществ и недостатков. При системе фиксированного валютного курса теряется способность центрального банка проводить полноценную монетарную политику. Поскольку действия банка направлены исключительно на поддержание курса валюты, его интервенции на валютном рынке автоматически приводят к изменению денежной массы, что не всегда соответствует потребностям экономики (например, из-за угрозы инфляции). В данном случае проигрывают, как правило, страны, привязывающие свою валюту к более сильной валюте (евро, доллару). Возникновение макроэкономических проблем (инфляция, безработица, спад производства) в сильной экономике автоматически обусловливает изменение курса ее валюты. Страны, привязавшие свою валюту к валюте сильной экономики, получают массу «импортируемых» проблем и рискуют в них завязнуть. Велика также вероятность ошибок при выборе фиксированного обменного курса.

При системе плавающего валютного курса существует его повышенная изменчивость, что порождает некоторую неопределенность для экономических агентов, совершающих внешнеэкономические операции. Однако при данной системе страна более свободна в проведении внутренней монетарной политики.

Выбор системы валютного курса зависит от конкретных обстоятельств. Гибкий курс позволяет регулировать платежный баланс без использования валютных резервов и вмешательства центрального банка, который может свободно проводить внутреннюю денежно-кредитную политику. Так, при дефиците платежного баланса валютный курс имеет тенденцию к снижению, что, в свою очередь, ведет к выравниванию платежного баланса, например, за счет роста экспорта.

Страны, характеризующиеся одинаковым уровнем экономического развития и обладающие сопоставимыми целями макроэкономической политики на различных фазах экономического цикла, могут использовать систему фиксированного валютного курса. Это может способствовать большей экономической интеграции между ними и привести к извлечению больших выгод от разделения труда. Страны, которые подвержены большему влиянию макроэкономических шоков (например, изменение цены на нефть), предпочтут гибкий валютный курс, поскольку это позволит им более гибко реагировать на данные шоки посредством широкого арсенала инструментов макроэкономической политики.

В настоящее время страны мира используют различные режимы валютных курсов, которые основаны на большей или меньшей роли государства в функционировании валютного рынка. Можно выделить режим ползущей фиксации, валютный коридор, управляемое плавание и др. Несмотря на видимую возможность определения оптимального режима валютного курса для определенной страны данный вопрос является производным от решения ряда центральных вопросов роли государства в экономике. Невозможно бесконечно стимулировать экономику путем интервенций на валютном рынке и посредством поддержания валютного курса в коридоре или на определенном уровне. Создание институциональной среды для функционирования частного сектора (четкая спецификация прав собственности, снижение монополизма и коррупции в экономике, формирование конкурентной политической системы), стимулирование инновационного развития — основа конкурентоспособности отечественных производителей и внешней торговли страны, тогда как валютный курс может быть лишь вспомогательным инструментом, обеспечивающим главным образом ценовую конкурентоспособность отечественных производителей.