Состояние и проблемы развития финансового рынка в России

Современный российский финансовый рынок начал свое формирование в 1990;е гг. В этот период радикальных преобразований _ в российской экономике произошло становление частного банковского сектора, сформировался валютный рынок, был организован фондовый рынок, получил развитие денежный рынок. Масштабность проводимых реформ, слабые стартовые условия (отсутствие необходимых институтов, опыта, кадров), структурные особенности российской экономики, ослабленное внимание к проблеме востребованности экономики в осмысленных регулирующих воздействиях со стороны государства, а также меняющиеся внешние обстоятельства (чрезвычайно низкие мировые цены на нефть в 1990;е гг. и сверхблагоприятная конъюнктура сырьевых цен в 2000;е гг.) явились первичными факторами сложного и неравномерного развития финансового рынка России последнего 25-летия.

Глубокий трансформационный спад 1991—1998 гг. начиная с 1999 г. сменился периодом роста. Устойчивые положительные темпы экономического роста в России в 1999—2008 гг. были связаны как с некоторыми позитивными последствиями кризиса 1998 г. (резкое снижение курса рубля дало возможность импортозамещению), так и с начавшимся периодом роста цен на мировых рынках сырья. Оживление экономики привело к повышению спроса на услуги финансового сектора. Однако развитие финансового сектора сдерживалось в силу ряда причин. Главными из них являлись изменения в проводимой в стране политике рыночных реформ, отставание темпов институциональных преобразований, усиление участия государства в экономике. В ряде отраслей началась постепенная консолидация активов под контролем государства. Растущие в 1999—2008 гг. цены на нефть, газ, черные и цветные металлы порождали огромные рентные доходы. Это обусловило формирование в стране рентной экономики. Такая экономическая модель оказала существенное сдерживающее влияние на рост институтов, составляющих основу финансового рынка, при возрастании роли бюджета в распределении ВВП. Взятое в среднем за пять лет соотношение расходов консолидированного бюджета к ВВП возросло с 29,5% в 2002—2006 гг. до 37,6% в 2010—2014 гг.

В 1990;е гг., когда в России закладывались основы рыночной экономики, предполагалось, что фондовый рынок станет одним из ключевых компонентов, отвечающих за ее эффективность, так как позволит лучшим образом организовать распределение ресурсов, создаст механизмы стимулирования предпринимательской и деловой активности. Чтобы обеспечить рост функциональности фондового рынка и банковского сектора, требовалось совершенствование законодательства, повышение качества государственного управления, проведение институциональных реформ. В 2000;е гг. стимулов для реализации полной программы таких реформ оказалось недостаточно.

Структура собственности многих российских корпораций продолжала оставаться высококонцентрированной. Значительное число компаний не рассматривали серьезно потенциал финансирования посредством выпуска акций и облигаций. Крупнейшие корпорации, планировавшие первичное размещение акций, стремились осуществить его на зарубежных торговых площадках. На российском рынке закрепилась низкая отраслевая диверсификация и концентрация торговой активности на рынках незначительного числа компаний: фактически на протяжении всей его новейшей истории порядка ¾ капитализации рынка акций приходилось на три отрасли — топливную промышленность, электроэнергетику и металлургию; 2/3 капитализации этого рынка и более 90% объема биржевых торгов представляли всего лишь десять крупнейших эмитентов. Пробелы в регулировании, неурегулированность порядка налогообложения и иные серьезные препятствия мешали развитию срочного рынка. В числе портфельных инвесторов на рынке продолжали преобладать спекулятивные зарубежные фонды. Отечественные финансовые посредники, представлявшие небанковский сектор, не имели достаточной клиентской базы для роста и оставались чрезвычайно мелкими. Усилий организаторов торговли и некоторых ограничительных мер финансового регулятора оказалось недостаточно, чтобы сдержать утечку ликвидности за рубеж. Фондовые биржи запаздывали с внедрением лучших торговых и клиринговых технологий. В стране до 2012 г. отсутствовал центральный депозитарий.

Немалые трудности наблюдались в развитии банковского сектора. Большое число банков столкнулись с проблемой повышения капитализации до уровня, соответствующего нормативным требованиям Банка России. В среднем в период 2007—2015 гг. четверть от числа действующих кредитных организаций имели капитал менее величины минимального размера собственных средств, установленного Законом о банках и банковской деятельности. Однако доля в совокупном капитале банковского сектора кредитных организаций, удовлетворявших данному нормативу, была подавляющей и не опускалась ниже 95%. Активную позицию в решении проблемы достаточности капитала занимали Банк России и Агентство, но страхованию вкладов, разрабатывая в том числе специальные механизмы докапитализации, необходимость в которых возникала в связи с наблюдаемыми в экономике и финансовом секторе кризисными явлениями. Норматив достаточности капитала Н1 выполнялся большинством банков. Значительное превышение данного норматива, характерное для периода до 2011 г., позднее сошло на нет.

Еще одной проблемой функционирования банковской системы в России являлось сохранение недостаточно высокого уровня как доверия участников рынка друг к другу, так и доверия к банкам со стороны клиентов.

Серьезные ограничения роста, которые проистекали главным образом из особенностей структуры российского фондового рынка, обнаружил начавший свое развитие институт коллективных инвестиций. Компании, управляющие открытыми и интервальными паевыми инвестиционными фондами (ПИФ), средствами пенсионных накоплений, негосударственными пенсионными фондами (НПФ), ощущали острую нехватку достаточной для обеспечения диверсификации линейки инструментов инвестирования. В периоды роста рынка происходил интенсивный рост суммы активов, аккумулированных в ПИФах, числа пайщиков таких фондов. Периоды падения котировок оборачивались не только снижением стоимости чистых активов, но и уходом вкладчиков. Большую тревогу вызывали колебания стоимости активов в секторе институтов, управлявших пенсионными накоплениями. При этом так как уровень участия населения в данных финансовых институтах возрастал и вместе с этим росла их социальная значимость, регуляторы предприняли реформу, направленную на повышение их надежности. НПФы были реорганизованы из некоммерческих организаций в акционерные общества, были повышены требования к их прозрачности, к квалификации и деловой репутации членов их органов управления, деловой репутации акционеров, создана система гарантирования прав застрахованных лиц НПФ, проведены стресс-тесты на их устойчивость.

В целом финансовый рынок России к 2016 г. можно охарактеризовать как достаточно развитую сложную систему, базирующуюся на отвечающем современным требованиям законодательстве, имеющую единого регулятора в лице Банка России, развитую инфраструктуру и удовлетворительный уровень доверия. Динамика ряда важнейших показателей за последние более чем 10 лет свидетельствует об успехе его развития (табл. 10.3).

Таблица 103

Динамика индикаторов финансового развития в России, 2003—2014 гг.¹

¹ Сост. по данным The World Bank Group (WDI) и Росстата. Расчеты автора.

Положительную динамику показывают индикаторы финансовой глубины экономики, внутреннего кредита, роста активов, сосредоточенных в негосударственных пенсионных институтах. Так, в 2003 г. банковский кредит частному составлял менее четверти российского ВВП, то в 2007 г. он превосходил треть ВВП, а в 2014 г. приблизился к уровню 60%. Как видно, темпы роста этого показателя в анализируемом периоде оказались достаточно высокими. Анализ обнаруживает и сферы, в которых страна не достигла какого-либо прогресса. Значительное снижение наблюдается по показателю отношения рыночной капитализации к ВВП, обороту фондового рынка, отнесенному как к капитализации, так и к ВВП. Не наблюдается роста значения выпуска акций и облигаций в целях финансирования инвестиционных затрат компаний. Слабую динамику продемонстрировали организации, представляющие сектор коллективных инвестиций, за исключением негосударственных пенсионных фондов. Стагнирует страховой сектор.

Из табл. 10.4 видно, что российские финансовый рынок и финансовая система не являются лидерами при сравнении усредненных за ряд лет индикаторов финансового развития среди сопоставимых стран.

Наиболее существенное отставание по представленным критериям наблюдается при сравнении российской финансовой системы с КНР. Относительно близким российскому выглядит уровень развития отдельных сегментов финансового рынка Бразилии и Индии. Более выигрышные значения индикаторов Россия имеет по таким позициям, как оборот фондового рынка, эмиссия корпоративных облигаций.

Сравнение индикаторов финансового развития, страны БРИКС, 2003—2014 гг.1

Примечание. Значения индикаторов усреднялись по периодам 2003—2008 и 2009—2014 гг. Отдельные средние показатели рассчитаны по неполным рядам данных.

ГО ;

¹ Сост. по данным The World Bank Group (WDI), World Economic Forum, Банка России. Расчеты автора.

На современном этапе развития российской экономики созданы предпосылки для реализации потенциала финансовых рынков. Их реализация требует значительно большего внимания государства к проблеме повышения роли финансовых рынков как фактора развития.