Распределение и нормирование капитала

Выбор инвестиционных проектов становится необходимым, когда нормирование капитала принято в туристском предприятии. Это может означать, что необходимо больше средств для инвестиций, чем есть в наличии у предприятия. Такие ситуации распространены, когда в результате политики туристского предприятия или условий, преобладающих на финансовых рынках, приемлемыми являются только те проекты, которые могут быть профинансированы изнутри.

Распределяя капитал, туристское предприятие пытается определить комбинацию инвестиций, которые смогли бы обеспечить наибольшее повышение прибыли туристского предприятия, не превышая бюджетный предел.

При рассмотрении проектов, соревнующихся за ограниченные средства в течение различных периодов, широко используется индекс доходности PI.

Формирование портфеля из проектов, которые повысят чистую текущую стоимость с учетом жестких рамок бюджета, часто осуществляется с использованием методов математического программирования.

Методы расчета срока окупаемости при различных денежных потоках. Анализ показателя при применении статистического и дисконтированного методов.

Расчет срока окупаемости — это один из самых простых и широко распространенных методов экономического обоснования инвестиций в мировой практике. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиционных вложений:

• • если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими;
• • если доход по годам распределяется неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

Пример

Расчет срока окупаемости при равномерных денежных потоках.

Руководством туристской фирмы было принято решение о приобретении нового компьютера для замены устаревшего. Первоначальные затраты (финансовые вложения) на покупку и установку оборудования составят 10 000 тыс. руб. Доход фирмы ожидается в размере 3000 тыс. руб. в расчете на год. Руководство фирмы считает затраты на приобретение оборудования оправданными, если они окупятся в течение шести лет. Прибыль в течение каждого года из шести лет эксплуатации оборудования будет равной 2000 тыс. р., амортизация — 1000 тыс. руб. Норматив налога на прибыль составляет 30%, или 0,3.

Необходимо определить, каков срок окупаемости оборудования, целесообразно ли исходя из экономически оправданного срока службы приобретать это оборудование?

Рассчитаем срок окупаемости инвестиций:

_т 10 000 10 000 _/|

~ 2000(1−0,3) + 1000~ 24 000 «'.

Ответ из расчета очевиден: срок окупаемости инвестиций составляет 4,17 года, что значительно меньше экономически оправданного срока окупаемости, равного 6 годам, поэтому приобретение нового оборудования экономически обоснованно.

Пример

Расчет срока окупаемости при неравномерных денежных потоках.

Руководство туристской фирмы хочет приобрести новый экскурсионный микроавтобус стоимостью 90 000 долл. Затраты на доставку и постановку на учет составят 4000 долл. Доход, прибыль и амортизация по годам распределяются следующим образом (табл. 5.7).

Таблица 5.7

Распределение дохода, прибыли и амортизации по новому микроавтобусу по годам, долл.

Экономически оправданный срок окупаемости фирма принимает равным пяти годам. Налог на прибыль составляет 30%.

Необходимо рассчитать: срок окупаемости инвестиций; целесообразность приобретения микроавтобуса исходя из экономически оправданного срока окупаемости инвестиций.

Для ответа на поставленные вопросы сведем все расчеты в табл. 5.8.

Доход, амортизация и прибыль по новому микроавтобусу, долл.

Таблица 5.8

По данным табл. 5.8 затраты на приобретение микроавтобуса окупятся на пятом году ее эксплуатации.

Затем необходимо определить, сколько времени пройдет в пятом году эксплуатации микроавтобуса, прежде чем окупятся единовременные затраты на его покупку, доставку и постановку на учет.

Расчет произведем по следующей формуле:

где M_r— число месяцев на соответствующем году эксплуатации, в течение которых полностью окупятся затраты на приобретение, доставку и постановку на учет микроавтобуса; 12 — число месяцев в году; Дч — сумма чистой прибыли и амортизации в году, в котором окупятся затраты на приобретено^[1][2][3][4]

ние, доставку и постановку на учет микроавтобуса, долл.; X Д^[5]; —сумма.

i=i.

чистой прибыли и амортизации за экономически оправданный срок эксплуатации микроавтобуса за исключением последнего года, долл.; К — единовременные затраты на покупку, доставку и постановку на учет микроавтобуса, долл.

Подставляя данные из табл. 5.8, определим М_г:

_w, «94 000 — (16 400 + 19 900 + 23 400 + 26 900) «» 7400.

М_г =12-= 12-= 3,3мес.

26 900 26 900.

Таким образом, срок окупаемости инвестиций составит 4 года 3,3 месяца. Экономически оправданный период окупаемости инвестиций туристская фирма приняла равным пяти годам. Следовательно, инвестиционный проект следует реализовать.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет рад недостатков, на которые необходимо обращать внимание при анализе:

• • не учитывает влияние доходов последних периодов;
• • не обладает свойством аддитивности;
• • если при расчете срока окупаемости использовать не дисконтированные величины, то он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам.

Во избежание этого недостатка наиболее правильно срок окупаемости определять на основе дисконтированных величин, как дохода, так и инвестиций.

Пример

Б. На основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины капитальных вложений.

В этом случае срок окупаемости составит 3 года, так как за эти годы накапливается достаточная сумма 5 млн руб. для покрытия инвестиционных вложений.

• (1,2 + 1,8 + 2,0) = 5 млн руб.
• 2. С учетом дисконтирования денежных поступлений.

Дисконтированные суммы денежных поступлений по годам составят, млн руб.:

• 1- й год 1,2/1 + 0,2 = 1,0;
• 2- й год 1,8/(1 + 0,2)² = 1,25;
• 3- й год 2/(1 + 0,2)³=1,116;
• 4- й год 2,5/(1 + 0,2)⁴ = 1,2;
• 5- й год 1,5/(1 + 0,2)⁵ = 0,6.

А. На основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина дисконтированных денежных поступлений составит.

1,0 + 1,25 + 1,16 + 1,2 + 0,6/5 = 1,042 млн руб.

срок окупаемости.

5/1,042 = 4,79 года.

Б. На основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия капитальных вложений:

4 года + 12 (0,39/0,6) = 4 г и 7,8 мес = 4,8 года.

Таким образом, сроки окупаемости капитальных вложений, вычисленные на основе различных методов, существенно разнятся. Следует отметить, что каждое туристское предприятие самостоятельно определяет способ расчета данного показателя по своему усмотрению.

Однако наиболее объективными сроками окупаемости являются сроки окупаемости инвестиционных проектов, рассчитанные с учетом дисконтирования денежных поступлений, поскольку они не занижают его величину, особенно в условиях нестабильной экономики (в отличие от сроков окупаемости, рассчитанных без учета дисконтирования).

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство туристского предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект (характерно для формирования гостиничной индустрии Санкт-Петербурга). Такая ситуация обычна в целом для туристской отрасли, которой присуща большая вероятность достаточно быстрых изменений (например, технологических, социальных и т. д.).

Каждый из рассмотренных показателей оценки эффективности инвестиций имеет право на существование и применение, но наиболее правильным при принятии инвестиционного решения являются учет и анализ всех этих показателей в комплексе (принцип комплексности).

Рассмотренные методы экономического обоснования инвестиций являются основными, они нашли наиболее широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой. В отечественной и зарубежной литературе, а также на практике используются и другие методы экономического обоснования инвестиций. На основе обобщения подходов по экономическому обоснованию инвестиций можно сделать следующие выводы:

• • существуют самые разнообразные подходы к экономическому обоснованию инвестиций;
• • преобладает подход к экономическому обоснованию инвестиций, основанный на сопоставлении притока и оттока реальных денег.

Сформулируем основные принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода России к рыночной экономике. Главными из них являются:

• • моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
• • учет результатов анализа рынка, финансового состояния туристского предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду;
• • определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;
• • приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
• • учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых средств;
• • учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Согласно этому подходу эффективность любого проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников (инвесторы, кредиторы, федеральные и местные власти и т. д.).

• [1] В гостинице осуществлены реконструкция и техническое перевооружение, на проведение которых было израсходовано 5 млн руб. В результате этогоденежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам за расчетный период составили: 1-й год — 1,2 млн руб., 2-й год — 1,8 млн руб., 3-й год — 2 млн руб., 4-й год — 2,5 млн руб., 5-й год — 1,5 млн руб. Ставка дисконтирования составляет 20%. Требуется определить срок окупаемости с использованием различных методов.
• [2] Без учета дисконтирования денежных поступлений.
• [3] А. На основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина денежных поступлений составит
• [4] 1,2 + 1,8 + 2,0 + 2,5 + 1,5/5 = 1,8 млн руб.;срок окупаемости
• [5] 5/1,8 = 2,78 г.