Оценка странового риска

Анализ странового риска (country risk) проводится для преодоления неопределенности, с которой сталкиваются инвесторынерезиденты в зарубежной стране. Страновой риск определяет «вероятность того, что суверенное государство или независимые кредиторы в определенной стране не будут иметь возможности или желания выполнить свои обязательства, но отношению к иностранным кредиторам и/или инвесторам»^[1].

В рамках общего странового риска различают некоммерческий, или политический, и коммерческий риски (рис. 8.2). Последний (альфа-риск) делится в зависимости от уровня своего влияния: на уровне государства — это риск неплатежеспособности (sovereign risk), «ассоциирующийся с предоставлением займов иностранным правительствам»^[2]; на уровне компаний — это трансфертный риск (transfer risk) — «риск того, что при проведении экономической политики отдельная страна может наложить ограничения на перевод капитала, дивидендов и процентов иностранным кредиторам и инвесторам»^[3].

В материалах компании Deloitte & Touche четко указывается, что если покупатель предприятия не является гражданином дан;

Рис. 8.2. Структура страновою риска.

ной страны, его деятельность сопряжена с дополнительными рисками, включая:

• • риск, связанный с конвертированием иностранной валюты;
• • потерю активов вследствие экспроприации или национализации;
• • ограничительные меры по отношению к движению капитала;
• • регулирование цен и многие другие факторы.

Данная классификация странового риска1 хороша тем, что дает ответ на волнующий оценщиков вопрос: где все-таки учитывается страновой риск в ставке дисконтирования — в безрисковой ставке или отдельным слагаемым? Та часть странового риска, которая составляет политический риск и риск неплатежеспособности на уровне государства, отражена в (условно) безрисковой ставке дохода и предоставляет равные базовые условия как для любого инвестора-резидента, так и для любого вида бизнеса в данной стране. А для той части странового риска, которая носит название трансфертного риска, понимаемого как вероятность финансовых потерь для фирмы внешнего инвестора в результате воздействия неблагоприятных политических факторов в стране размещения инвестиций, методы построения ставки дисконтирования предусматривают введение того самого дополнительного слагаемого ©, отвечающего за этот дополнительный риск по сравнению с резидентом. Отраслевые риски, как указано выше, учитываются (как систематические) в бета-коэффициенте по его определению.

Страновой риск оценивается основными международными рейтинговыми агентствами: Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch IBCA, Business Environment Risk Intelligence (BERI) S.A.

Так, динамика рейтинговых оценок Standard & Poor’s (в ретроспективе) для России выглядит так, как показано в табл. 8.5.

Таблица 8.5

Динамика рейтинговых оценок Standard & Poor’s для России.

История суверенного рейтинга России по версии Fitch IBCA представлена в табл. 8.6.

Таблица 8.6

Рейтинг России по версии Fitch IBCA.

Однако рейтинговые оценки имеют свои недостатки. Во-первых, мировые инвесторы нуждаются в более оперативном предсказании ухудшения общей ситуации в стране инвестирования и возрастании риска инвестиций. Во-вторых, определенным недостатком большинства рейтинговых методик является их закрытый характер, что не позволяет оценить их качество и не способствует их улучшению.

Оценка странового риска спредовым методом базируется на величине разницы в доходности российских государственных облигаций и доходности аналогичных по сроку государственных облигаций США. Согласно докладам, подготовленным МВФ, резкое увеличение спреда приходится на август 1998 г. (примерно с 1000 до 6000 пунктов).

Часто для оценки странового риска оценщики используют методику Всемирного банка, представляющую собой пример реализации метода экспертной оценки (табл. 8.7).

Таблица 8.7

Методика расчета странового риска по материалам Всемирного банка

Пример применения методики расчета странового риска по материалам Всемирного банка на примере Чехии приведен в табл. 8.8.

Таблица 8.8

Пример применения методики расчета странового риска

• [1] Krayenbuehl Т. Country Risk Assessment and Monitoring. Cambridge: Woodhead Publishing, 2001.
• [2] Leavy B. Assessing Country Risk for Foreign Investment Decisions. Long Range Plunning, 1984. Vol. 17. № 3.
• [3] Krayenbuehl T. Ibid.