Метод сделок или анализа продаж

Метод сделок имеет незначительные отличия от метода рынка капиталов, заключающееся в том, что при определении мультипликатора «цена/прибыль» для компании-аналога цена рассчитывается не на основе стоимости одной обыкновенной акции, а на базе ее цены в составе крупного пакета. В соответствии с этим, в отличие от метода рынка капиталов, в числителе формулы расчета этого мультипликатора рассматривается цена не всех обращающихся на рынке акций компании-аналога, а цена недавно проданного крупного пакета ее акций; в знаменателе — не вся прибыль, а ее часть, соответствующая доле этого пакета в прибыли компании-аналога. Формула расчета стоимости компании (PV_ou) методом сделок имеет следующий вид:

где Р_п — стоимость недавно проданного крупного пакета акций компании-аналога; Е_п — доля прибыли компании-аналога, приходящая на этот пакет акций; Е_оц — прибыль оцениваемой компании.

В остальном расчет стоимости компании методом сделок во многом тождественны методу рынка капитала. Стоимость бизнеса, рассчитанная методом сделок, учитывает премию за контроль и скидку на низкую ликвидность.

Пример

Одна акция компании-аналога стоит 200 руб. Количество акций в обращении — 10 тыс. шт. Прибыль компании-аналога за минувший отчетный год — 1000 тыс. руб. Среднегодовая прибыль оцениваемой компании — 500 тыс. руб. Недавно на фондовом рынке 40% пакета акций компании-аналога было продано за 1120 тыс. руб. Определите стоимость оцениваемой компании методом рынка капитала и методом сделок. Сделайте заключение о премии за контроль.

Решение.

Стоимость компании, определенная методом рынка капиталов: Стоимость компании, определенная методом сделок:

Премия за контроль:

Метод сделок применяется в основном для оценки контрольного пакета акций или небольших закрытых фирм. Недостатками его применения являются трудность получения информации о недавно состоявшихся сделках с крупными пакетами компаний-аналогов^[1] и внесения поправок к полученной величине стоимости компании. Внесение поправок осуществляется к итоговой величине стоимости, полученной применением метода сделок для оценки любого вида имущества и бизнеса.

Поправки могут быть процентные и стоимостные.

Процентные поправки — это соотношение значений характеристик объекта-аналога и оцениваемого объекта, показывающее степень их различия. Цена продажи сопоставимого объекта (единицу сравнения) умножается на это соотношение (процентные поправки). Если оцениваемый объект лучше сопоставимого аналога, то его цена увеличивается, если хуже — снижается (поправки на износ, инфляцию и т. д.).

Процентные поправки рассчитывают двумя способами:

• — независимым — различие каждой характеристики объектов рассчитывается отдельно от других характеристик;
• — кумулятивным — различие каждой характеристики объектов аккумулируются в общую величину, которая указывает различие в стоимости. Процентная поправка определяется перемножением корректирующей поправки каждой характеристики (статистический метод).

Стоимостные поправки — поправки в денежном выражении, показывающие различие в стоимости единицы сравнения или всего объекта. Для этого изменяют цену:

• — единицы сравнения (см. с. 236—239) проданного объекта-аналога на денежную величину, на которую оценивается различие характеристики объектов (аналога и оцениваемого). К денежным поправкам, вносимым к единице сравнения, можно отнести поправки на качественные характеристики, а также поправки, рассчитанные статистическими методами;
• — проданного объекта-аналога в целом на денежную величину, в которую оценивается различие характеристик объектов (аналога и оцениваемого).

К денежным поправкам, вносимым к цене проданного объекта-аналога в целом, следует отнести поправки на наличие или отсутствие дополнительного имущества (складских помещений, подъездов и стоянок автотранспорта и пр.).

Если оцениваемый объект лучше сопоставимого, то поправка положительная, если хуже — отрицательная.

Для расчета и внесения поправок используется множество различных методов, среди которых можно выделить следующие:

• — метод анализа характеристик;
• — метод парных продаж;
• — экспертный метод расчета поправок;
• — метод общей группировки.

Метод анализа характеристик основан на определении их различия по экономическим условиям и единицам сравнения и вычислении процентных или стоимостных поправок.

Пример

Рассчитать независимые и кумулятивные поправки, вносимые в цену сопоставимого объекта, на основе табл. 4.17.

Таблица 4.17

Характеристики и поправки объекта.

Скорректированная стоимость оцениваемого объекта: 700 000 • 1,2 = 840 000 (руб.).

700 000 • 1,203 = 842 000 (руб.).

Метод парных продаж основан на сопоставлении продаж двух объектов, имеющих различия в одной характеристике, которая и определяет их разную стоимость (цену). Данный метод позволяет определить стоимость этого параметра или характеристики и использовать ее для корректировки цены продажи сопоставимого объекта-аналога с целью приведения к стоимости объекта оценки.

Пример

Определить поправку на наличие склада к рассчитанной методом сделок стоимости мастерской по приведенной в табл. 4.18 информации о парных продажах (тыс. руб.).

Таблица 4.18

Сравнение объектов, имеющих сходные показатели.

Среднее значение различия в цене: (60 000 + 70 000 + 75 000 + 60 000 + + 85 000): 5 = 70 000 (руб.).

Ответ: поправка на наличие склада — 70 000 руб.

Экспертный метод расчета поправок предполагает их определение с учетом мнения экспертных групп, составленного на основании статистических данных, собственных наработок и накопленного опыта.

Метод общей группировки основан на определении разброса стоимости одинаковых объектов.

Данный метод используется на активном рынке, где продается полностью или крупным пакетом акций большое количество однородных объектов с различиями, каждое из которых слабо влияет на стоимость и укладывается в рыночный разброс цен. Набирается статистика продаж, определяются интервал разброса цен, тенденции или особенности, влияющие на этот разброс. Определяются тенденции или особенности оцениваемого объекта и его предполагаемое место в ценовом интервале.

Пример

В качестве сопоставимых объектов выбраны три проданных объекта, сооруженные по одному проекту (шиномонтажная мастерская) с оцениваемым объектом (табл. 4.19).

Сравнение сопоставимых объектов.

Максимальное различие между ценами продаж составляет 192 000 руб., т. е., 16,8% максимальной цены. Исходя из этих данных, стоимость оцениваемого объекта составит:

• 1 1420 000 — 192 000: 2 = 1 046 000 (руб.)
• 950 000 + 192 000: 2 = 1 046 000 (руб.)

• [1] Такую информацию можно найти на сайте www.mergers.ru.