Оценка инвестиционных проектов развития действующих предприятий: На прим. 
кабел. пром-сти

Положение фирмы в системе рыночной экономики характеризуется тем, что она самостоятельно решает все проблемы развития, финансовой устойчивости, минимизации риска и несет ответственность по обязательствам всем своим имуществом,.

Фирмы, входящие в состав отрасли, с развитием рыночных отношений потенциально становятся независимыми друг от друга конкурирующими субъектами экономических отношений, формирующими своими действиями динамику развития отрасли. Поэтому, наряду с особенностями функционирования отрасли и общими тенденциями ее развития, внимание мировой экономической науки обращено на принципы функционирования фирмы как основного звена экономики.

Тот факт, что инвестиционный процесс в макроэкономическом смысле складывается из множества инвестиционных решений, самостоятельно принимаемых хозяйствующими субъектами, обращает нас к механизму инвестиционного процесса фирмы — одной из ключевых проблем, стоящих перед экономической наукой в настоящее время. Наиболее существенный вклад в этой области внесли труды В. Беренса, П.М. Хавра-нека, Г. Бирмана, С. Шмидта, П. Уилсона, Р. Холта и др.

Но необходимо учитывать, что экономическая наука должна представить в распоряжение предпринимателей (менеджеров) широкий спектр научно обоснованных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанных на принципах рыночных отношений, учитывающих специфику современного состояния экономики. Здесь открывается широкое поле деятельности для отечественной теории и практики.

В последние годы появился целый ряд работ отечественных исследователей, посвященных инвестиционному анализу и связанным с ним проблемам, обусловленных современным состоянием российской экономики. Среди них особо выделяются работы Абрамова А. Е., Бланка И. А., Балабанова И. Т., Бляхмана Л. С. Воронова К.К., Ковалева В. В., Коло-миной М.Е., Крейниной М. Н., Стояновой Е. С., Шеремета А. Д. Несмотря на разноплановость поднятых в этих работах проблем, на наш взгляд можно выделить два основных направления исследований. Это, во-первых, проблема выбора критериев оценки результатов инвестиционной деятельности, которые бы в полной мере отвечали стратегическим целям фирмы и обеспечивали бы сопоставимость инвестиционных проектов. Во-вторых, условия и порядок формирования оптимального инвестиционного решения по имеющимся альтернативным вариантам инвестиционных проектов.

Данные работы внесли значительный вклад в изучение проблемы анализа и оценки инвестиционных решений. Вместе с тем следует отметить, что существует ряд аспектов инвестиционной деятельности фирмы в условиях формирования рыночной среды, которые требуют дальнейшей разработки и конкретизации.

Прежде всего к таким проблемам относится специфика экономической оценки инвестиционного проекта, разрабатываемого действующей фирмой, обладающей определенным накопленным производственно-техническим потенциалом, с целью развития собственного производства, в отличии от проекта создания принципиально новой фирмы. В данном случае необходимо определить не только жизнеспособность проекта самого по себе (как в случае создания новой фирмы), но и то, как его реализация повлияет на основные показатели текущей деятельности фирмы: на ее платежеспособность, финансовую устойчивость, рентабельность производства и активов.

Практическая значимость проблемы и недостаточная ее разработанность предопределили актуальность темы диссертации, и следовательно, ее цель, задачи и направления исследования.

Целью работы является разработка научно-методических рекомендаций по формированию массива оценочной информации, необходимой для принятия действующей производственной фирмой решения по инвестированию, то есть вложению средств в реализацию проектов расширения, реконструкции и создания новых производственных мощностей. В данном случае речь идет не о разработке новой методики, а о модификации стандартных приемов инвестиционного анализа для использования их действующими производственными фирмами с учетом современных российских условий.

Для достижения поставленной цели в диссертации необходимо решить следующие задачи:

— на основании критического анализа отечественной и зарубежной литературы рассмотреть методы определения экономической эффективности инвестиций и возможности их использования для оценки инвестиционных проектов развития действующих предприятий;

— исследовать влияние факторов неопределенности и риска и рассмотреть конкретные методы их оценки ввиду необходимости учета основных факторов, влияющих на прогнозируемые результаты;

— сформулировать особенности функционирования кабельной промышленности, основные направления ее развития и их влияние на принятие инвестиционного решения;

— предложить конкретные рекомендации по экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых действующей производственной фирмой и направленных непосредственно на развитие собственного производства, и экспериментально проверить их на примере кабельной компании.

Предметом исследования является совокупность теоретических, методических и практических вопросов инвестиционного анализа, базирующегося как на перспективных показателях, характеризующих эффективность реализации проекта, так и на ретроспективных показателях финансово-хозяйственной деятельности фирмы.

Объектом исследования являются производственные фирмы РФ, относящиеся к кабельной подотрасли.

Теоретической и методической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов по вопросам финансового и инвестиционного анализа.

Решение поставленных задач осуществлялось с учетом нормативно-правовых документов, регламентирующих процесс развития рыночных реформ в России.

Статистической базой исследования являлась информация Госкомстата РФ, а также материалы, собранные автором непосредственно на обследованном производстве.

Исследование построено на принципах системного подхода, приемах агрегирования и классифицирования. Использованы общенаучные методы — анализ и синтез, экспертной оценки, экономико-статистические методы.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка.

Заключение

.

Функционирование фирмы как самостоятельного хозяйствующего субъекта опирается на разработанную ею стратегию развития, важнейшей составной частью которой является инвестиционная стратегия. Это связано с тем, что положение фирмы на рынке не является стабильным и подвержено колебаниям под воздействием сил конкуренции. Чтобы не потерять своего места на рынке (в отрасли) фирма вынуждена повышать эффективность своих операций не медленнее, чем отрасль в целом, то есть инвестировать средства с выгодностью не ниже, чем в среднем по отрасли.

Но проблема соотнесения рентабельности частного проекта, фирмы в целом и в среднем по отрасли не может быть решена однозначно. Существуют случаи, когда целесообразно осуществление инвестиций с рентабельностью ниже, чем общефирменная или среднеотраслевая.

Для принятия корректного решения, способствующего развитию фирмы и укреплению ее места на рынке необходима полная информация, характеризующая эффективность разрабатываемого проекта. Другими словами, каждый проект, помимо технической части, должен содержать его экономическую оценку.

Экономическая оценка приемлемости проекта олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Ценность результатов, полученных на данной стадии прединвестиционных исследований, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе.

В зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций используются следующие базовые принципы: оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (cash flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проектаобязательное приведение к современной стоимости как суммы инвестированного капитала, так и сумм денежного потокавыбор дифференцированной ставки процента в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов в зависимости от степени рискавариация базы используемой ставки процента при дисконтировании в зависимости от целей анализа.

На основе этих базовых принципов построены классические методические подходы к экономической оценке инвестиционных проектов, которая осуществляется, как правило, в три этапа:

1. анализ финансовой состоятельности инвестиционного проекта;

2. анализ экономической эффективности инвестиционного проекта;

3. анализ факторов и степени риска при реализации инвестиционного проекта.

Роль критериев эффективности в ходе отбора проектов фактически выполняют сформулированные в стратегическом плане цели, а также принятые базовые и граничные значения показателей.

Рассматриваемые способы оценки эффективности инвестиционного проекта основываются на методологии, предложенной ЮНИДО (21), а также на подходах, выработанных при создании отечественных методик, в частности «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (4).

Данная совокупность методов позволяет сделать предварительное заключение о потенциальной целесообразности осуществления проекта, не учитывающей внутрифирменных критериев эффективности.

Помимо классических показателей существует ряд правил, которые необходимо учитывать при принятии инвестиционного решения:

1. инвестировать средства в производство (или в ценные бумаги) имеет смысл, если от этого можно получить большую чистую прибыль, чем по малорискованным вложениям;

2. инвестировать средства имеет смысл, если только рентабельность проекта превышает темпы инфляции;

3. «золотое банковское правило»: использование и получение средств должно происходить в установленные сроки, и следовательно, долгосрочные инвестиции должны финансироваться за счет долгосрочных средств;

4. принцип платежеспособности: планирование инвестиций должно обеспечивать платежеспособность предприятия в любое время;

5. принцип рентабельности инвестиций: для всех инвестиций необходимо выбирать самые дешевые способы финансирования;

6. принцип сбалансированности рисков: самые рискованные инвестиции должны финансироваться за счет собственных средств;

7. сравнение со среднеотраслевым уровнем рентабельности.

С нашей точки зрения, подобная схема экономической оценки инвестиционного проекта, ограниченная вышеизложенными шагами, может быть использована только при рассмотрении проектов, предполагающих формирование новой фирмы — самостоятельного хозяйствующего субъекта. Именно такой подход лежит в основе всей справочно-методической литературы, посвященной различным аспектам инвестиционного анализа.

Но существует-другой, не менее распространенный случай, — разработка инвестиционного проекта уже функционирующим хозяйствующим субъектом для реализации в рамках собственной организационной структуры, — обладающий рядом специфических черт.

Действующая фирма обладает определенной технико-технологической базой, квалифицированными кадрами и сложившейся управленчес-ко-организационной структурой, что сокращает расходы по проекту и способствует более точной и четкой его реализации.

Риск реализации проекта действующей фирмой значительно меньше, чем при создании новой фирмы, так как обязательства по данному проекту на первых этапах обеспечиваются выручкой от других видов производимой продукции.

В то же время, эти факторы не упрощают экономическую оценку инвестиционного проекта, а наоборот усложняют ее, так как возникает необходимость отследить, как влияет реализация данного проекта на текущее финансово-хозяйственное состояние фирмы.

Такой анализ может быть проведен с помощью метода суперпозиции (наложения), предложенного К. И. Вороновым, экспертом исследователь-ско-консультационной фирмы «Альт» (Санкт-Петербург). Но если Воронов К. И. предложил схему анализа, которая базуруется на совмещении финансовых планов проекта и фирмы, то есть на сопоставлении денежных потоков, нами был разработан алгоритм анализа инвестиционного проекта, разрабатываемого действующей фирмой для развития собственного производства, исходными данными для которого являются базовые формы финансовой отчетности и оценки. С нашей точки зрения такая схема дает более полную характеристику финансово-хозяйственной деятельности фирмы при реализации проекта.

На первом этапе проводится анализ изменений (по классификации К.И.Воронова), который базируется на анализе приростов, связанных с осуществлением проекта и совпадает с классическим подходом, суть которого заключается в рассмотрении проектов как вновь создаваемых фирм. То есть готовится информация, описывающая проект сам по себе и не затрагивающая текущее состояние фирмы.

На втором этапе, подготовленные на первом этапе базовые формы финансовой оценки проекта, содержащие прогнозные данные по проекту, накладываются «на основу» — то есть на базовые формы финансовой отчетности за соответствующий период. Результатом наложения являются базовые формы финансовой оценки деятельности производственной фирмы, прогнозирующие ее развитие в случае реализации инвестиционного проекта. Следующим шагом является расчет ряда аналитических показателей, которые группируются по главным экономическим характеристикам финансового состояния. Характеристики эти следующие:

— финансовая устойчивость фирмы;

— уровень ликвидности активов и платежеспособность фирмы;

— эффективность использования активов (степень деловой активности) ;

— прибыльность (рентабельность) деятельности.

Показатели рассчитываются по двум вариантам: «без проекта» -по данным базовых форм финансовой отчетности и «с проектом» — по данным базовых форм финансовой оценки деятельности фирмы. Сравнение этих вариантов показывает, как повлияет реализация данного инвестиционного проекта на текущее состояние производственной фирмы.

Заключительным этапом анализа является определение уровня риска, сопутствующего реализации проекта. По нашему мнению, для производственной фирмы, не проводящей операций с ценными бумагами, наиболее оптимальным и простым в расчетах и интерпретации вариантом является анализ чувствительности, сопряженный с расчетом точки безубыточности и связанных с ней показателей, и финансового рычага (см. § 2.3).

Приведенная последовательность шагов позволяет в итоге сделать вывод об относительной приемлемости данного проекта — для данной производственной фирмы.

При интерпретации результатов анализа особое внимание должно быть уделено отраслевым особенностям производства, так как понимание факторов, создающих стоимость, является важнейшим условием эффективного управления и может оказать принципиальное влияние на принятие инвестиционного решения.

Вышеизложенный способ оценки инвестиционного проекта, осуществляемого действующей производственной фирмой, апробирован на двух инвестиционных проектах, которые готовились к реализации АОЗТ «Самарская кабельная компания» .

Если обратиться к специфике производственного процесса в кабельной промышленности и проанализировать характеризующие его основные показатели, то можно обнаружить следующее.

Материальные затраты составляют преобладающую долю в стоимости продукции в значительной части отраслей экономики, в том числе на предприятиях электротехнической промышленности. Но особенно велика доля материальных затрат в себестоимости кабельной продукции, где она составляет в среднем 86.28%. В зависимости от ассортимента выпускаемой продукции доля стоимости материалов колеблется от 74 до 92% всех затрат на производство кабелей и проводов.

Производство кабельных изделий представляет собой сложный технологический комплекс. В нем применяется более 300 различных материалов и используется более 300 разнообразных технологических процессов.

Предприятия кабельной промышленности организованы по принципу предметной специализации. Каждый тип кабеля производятся в отдельном цехе, и производство идет в виде замкнутого цикла по цехам.

Разрыв хозяйственных связей при распаде СССР и взвинчивание цен на основные материалы, прежде всего на медь и алюминий, и как следствие, на кабельную продукцию, привели к проблеме сбыта. В результате кабельные заводы в настоящее время работают, преимущественно, на конкретные заказы. Это в значительной степени определяется тем, что из-за высокой материалоемкости существует огромная потребность в оборотных средствах, и чтобы сократить ее предприятия стараются не создавать запас готовой продукции на складе и увеличить скорость оборота средств.

В то же время, заказы не всегда поступают равномерно, и из-за этого цеха работают с разной степенью загрузки, что вместе с различием цен на разную продукцию определяет различие уровня рентабельности по цехам.

Анализируя процесс формирования потребностей в кабельной продукции, можно выделить основные факторы, определяющие спрос и предложение кабельной продукции:

1. инвестиционный климат в стране, так как строительство новых объектов требует комплектации кабельной продукцией;

2. количественные и качественные изменения потребностей в кабельной продукции, которые в свою очередь зависят от развития самих потребителей продукции внутри страны и динамики мирового рынка;

3. государственная инвестиционная политика, особенно в сфере инфраструктуры, которая является крупнейшим потребителем кабельной продукции;

4. технический прогресс — как на предприятиях — производителях, так и в отраслях — потребителях кабельной продукции. Технический застой в отраслях-потребителях ведет к отсутствию спроса на новую продукцию. Так, например, для начала серийного производства в нашей стране волоконно-оптических кабелей, 'необходимо было подготовить базу потребления, связанную с техническим перевооружением производства в отраслях — потребителях. В то же время, отсутствие прогресса в самой кабельной промышленности при наличии потребностей в высокотехнологичных видах продукции тормозит эффективное развитие смежных отраслей и ведет к необходимости приобретения данной продукции за рубежом.

Эти факторы обуславливают формирование основных направлений инвестиционной стратегии предприятий кабельной подотрасли, главным выражением которой является структурная перестройка производства с целью обеспечения потребностей экономики в кабельной продукции по объему и структуре. Их можно сформулировать следующим образом:

1. ориентация инвестиционного процесса на реконструкцию и техническое перевооружение производства;

2. ориентация производства на потребности своего региона;

3. ориентация на крупные инвестиционные и научно-технические национальные программы;

4. освоение производства новых высокотехнологичных видов кабельных изделий, среди которых выделяются оптико-волоконные кабеливнедрение ресурсосберегающих технологий и использование прогрессивных видов материалов.

Самарская Кабельная Компания, в частности, четко ориентируется на вышеизложенные направления при выборе и разработке инвестиционных проектов. Первый из рассматриваемых в данной работе проектов предусматривает организацию производства жгутов низковольтных проводов для ЭСУД (электронной системы управления двигателем) по заказу АО «АвтоВАЗ», обеспечивающего стабильное поступление денежных средстввторой — организацию высокорентабельного производства оптических кабелей связи для замещения импортных аналогов на внутреннем рынке.

Методические положения, выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора-. • Личный вклад автора в исследование проблемы состоит в следующем:

— разработка и постановка цели и задач диссертационного исследования, выбор объекта исследования:

— критический обзор существующих методов экономической оценки инвестиционных проектов;

— разработка управленческой инновации, в основе которой лежит комплекс рекомендаций по формированию массива оценочной информации, необходимой и достаточной для принятия действующей производственной фирмой инвестиционного решения, направленного на развитие собственного производства;

— влияние отраслевых особенностей на принятие фирмой инвестиционного решения (на примере кабельной промышленности).

Научная новизна работы состоит в том, что автором произведена экономическая оценка инвестиционного проекта с точки зрения производственной фирмы, разрабатывающей проект, который предусматривает развитие собственного производства. К числу основных результатов, определяющих научную новизну исследования, относятся:

— разработка этапности экономической оценки инвестиционных проектов;

— разработка методических приемов и алгоритма экономической оценки инвестиционного проекта, разрабатываемого действующей производственной фирмой;

— обоснование необходимости учета такого критерия как среднеотраслевые показатели;

— формулирование особенностей функционирования кабельной подотрасли и ключевых направлений ее развития и их влияние на принятие инвестиционного решения.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что выводы и предложения автора могут быть использованы действующими производственными фирмами различного отраслевого профиля и организационно-правовых форм для принятия инвестиционных решений, что позволит укрепить и стабилизировать их финансовое состояние.

Основные положения и выводы диссертации используются Самарской кабельной компанией и вошли в учебные курсы «Инвестиционная деятельность предприятия», который читается в СПбГУЭФ и «Стратегический и инновационный менеджмент», который читается в Самарском филиале МГУК.

Ключевые положения и результаты исследования представлялись на научных и регионально-практических конференциях и нашли отражение в 6 публикациях автора.