Оценка доходности инвестиций в акции

Биржевой индекс позволяет инвесторам, вкладывающим деньги в ценные бумаги, оценивать состояние фондового рынка в целом, активов и ценных бумаг отдельных компаний. Являясь держателем (владельцем) акции, инвестор может рассчитывать на получение дивиденда, т. е. текущих выплат по ценной бумаге. После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода — прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой продажи (С₂) и ценой покупки (7₀).

Таким образом, доход от владения акциями инвестором (DJ:

где D_k — дивиденд на акцию за /с-й год.

Чистая текущая стоимость дохода владения акциями при прогнозировании получения дивидендов (D_k) в течение некоторого количества периодов и рыночной цены акций (С₇) по окончании этих периодов (реверсии) с учетом цены и затрат на приобретение (7₀) рассчитывается по формуле:

где D_k — дивиденды к-го года: i_r — требуемая норма доходности с учетом инфляции; 1₀ — цена покупки и затраты на приобретение; С_х — прогнозная рыночная цена акций через п периодов; п — величина (горизонт) прогнозного периода.

Доходность акций определяется их стоимостью и величиной выплачиваемых дивидендов по итогам деятельности акционерного общества за год, иногда полугодие или квартал.

Различают текущую и конечную доходность акций.

Текущую доходность (D_XT), т. е. без учета реализации акции, рассчитывают как отношение текущей стоимости ожидаемого дивиденда к цене приобретения акции:

Конечную доходность (О_ж), т. е. с учетом ожидаемых дивидендов и прогнозной рыночной цены реализации акции, рассчитывают как отношение текущей стоимости полученного дивиденда и прогнозной рыночной цены акций к цене приобретения акции (затратам на приобретение):

Таким образом, основные факторы, влияющие на доходность акций:

• — величина от чистой прибыли, в том числе размер дивидендных выплат;
• — колебания рыночных цен;
• — уровень инфляции;
• — налоговый климат;
• — доступность фондового рынка, в том числе свободное движение капитала.

Конечная доходность (D_XK) позволяет определить эффективность, приходящаяся на 1 денежную единицу вложенных средств.

Пример ^{* 1}

Определить текущую стоимость 1 акции номиналом 200 руб. с ожидаемой выплатой дивиденда 12% и ожидаемым ежегодным приростом стоимости акций 4% по отношению к номиналу, от первоначальной рыночной цены через 5 лет при требуемой норме доходности с учетом инфляции i = 8%, цене приобретения /₀ = 19 800 руб.

Решение.

Определяется прогнозная рыночная цена акций через 5 лет:

2. Определяется текущая стоимость акции:

3. Определяется доходность текущая:

4. Определяется полная доходность акции:

Таким образом, текущая стоимость акции — 118,75 руб., текущая доходность — 48,4%, конечная — 59,97%.

Рыночная стоимость 100%-го пакета акций акционерного общества равна рыночной стоимости его собственного капитала. Если требуется оценить т %-й пакет находящихся в обращении акций предприятия, то к его стоимости вводятся поправки на степень контроля и ликвидность, учитывающие изменение инвестиционной привлекательности и стоимости акций, которые зависят от величины пакета^[1]. Пакет акций закрытого акционерного общества ценится ниже пакета акций открытого акционерного общества из-за дополнительных трудностей при переходе акций в собственность новых акционеров, что определяет его ликвидность.

Степень контроля пакета акций определяется возможностями ее владельца участвовать в решениях:

• — по внесению изменений в уставные документы эмитента пакета;
• — выбору Совета директоров и назначению генерального директора (президента) акционерного общества;
• — разработке и утверждению стратегии и согласованию политики акционерного общества.

Чем больший пакет акций у их владельца, тем выше его возможности влиять на деятельность компании.

На степень ликвидности акций прямо пропорционально влияет их доходность. Ликвидность акций, кроме инвестиционных качеств, зависит от объема контроля и управленческих возможностей ценных бумаг. Совокупность инвестиционных качеств и управленческих возможностей акций определяет их инвестиционную привлекательность и прямо влияет на их ликвидность. Инвестиционная привлекательность акций определяется результатами финансово-хозяйственной деятельности эмитента и его деловой репутацией (гудвиллом). По акциям, размещенным на фондовой бирже, основой определения скидки (премии) за ликвидность могут служить рыночная стоимость, скорость и уровень издержек реализации сопоставимых пакетов. По акциям, не размещенным на фондовой бирже, определение ликвидности, скидок и премий за ликвидность осуществляется экспертами. По котируемым и некотируемым на бирже акциям контрольные пакеты более ликвидны.

В общем виде оценка пакета акций компании, полная рыночная стоимость которой предварительно определена, осуществляется по следующим этапам.

1. Определяется стоимость оцениваемого пакета акций компании (PV.па_К) пропорционально стоимости 100% обыкновенных акций компании:

где PV — рыночная стоимость компании, определенная подходами и методами оценки бизнеса; d = N_naK: N_o6p— соотношение количества акций оцениваемого пакета (оцениваемой доли) и общего количества обращающихся обыкновенных акций компании; iV_o6p — число акций предприятия, находящихся в обращении; N_naK —количество акций в оцениваемом пакете.

• 2. Стоимость пакета акций компании CPV_nak) корректируется на степень контроля над компанией, которую способен дать пакет акций размером d. Для этого вводятся поправки на контроль: к_{прконтр} = = 0,30—0,50.
• 3. Вводится корректировка стоимости пакета акций (PV_nak) компании в зависимости от степени ликвидности: /с_ликв = 0,25—0,30.
• 4. Если акции оцениваемой компании не размещены на фондовом рынке, осуществляется корректировка стоимости пакета на неразмещенность акций на фондовом рынке: /с_неразм = 0,10—0,15.

Таким образом, стоимость пакета акций корректируется в зависимости от его величины, объема предоставляемых прав, ликвидности и размещенности на фондовом рынке.

Стоимость миноритарного пакета акций, не дающего контроля над предприятием, неликвидного и неразмещенного на фондовом рынке определяется на основе стоимости миноритарного пакета по формуле:

Для определения стоимости контрольного пакета акций должна быть известна стоимость миноритарного пакета или единичной акций акционерного общества. Тогда на основании известной стоимости одной акции или свободно реализуемого миноритарного пакета акций (РУ_Мрп)> ^не дающего контроля над предприятием,.

Для определения стоимости пакета акций, соизмеримого с пакетом акций, стоимость которого известна (PV_cn), рассчитывается пропорциональная доля оцениваемого пакета акций в стоимости компании:

Если величина пакетов несколько меньше 100%, но без потери контроля, стоимость пакета акций компании не корректируется.

Если необходимо оценить стоимость миноритарного (небольшого) пакета акций на основании известной стоимости одной акции или миноритарного пакета другого объема, то стоимость оцениваемого пакета акций также не корректируется, так как степень контроля, снижение ликвидности или неразмещенность акций на фондовом рынке уже учтены в стоимости одной акции или миноритарного пакета другого объема.

На практике использование поправок часто производят методами: сверху вниз — используется правая часть интервала поправок, и снизу вверх — левая.

(Для верстки: здесь формулы дополнены стрелками. См. авт. файл).

Поправки, учитывающие степень контроля над компанией, которую способен дать миноритарный пакет акций можно рассчитать:

Скидки или премии в расчетах добавляются вычитанием (прибавлением) эмпирических коэффициентов на этапе корректировок по объему контроля, доле владения, степени ликвидности (табл. 6.10).

Таблица 6.10

Параметры поправок контрольного и неконтрольного пакетов акций¹

¹ Составлена на основании данных: Материалы семинара института экономического развития Всемирного банка «Основы анализа и оценки бизнеса» (М., 1994) и других изданий.

Оценка стоимости акций при слиянии предприятий. Слияние предприятий — это финансовая сделка, в результате которой одна компания объединяется с другой, при этом активы и пассивы объединяющихся компаний становятся активам и пассивам новой компании.

Эффективность слияния оценивается его экономической выгодой. Она присутствует в том случае, когда рыночная стоимость новой компании с объединенным капиталом, возникшей в результате слияния (поглощения), будет выше, чем сумма стоимостей компаний до их объединения. Если при слиянии (поглощении) стоимость объединения будет равна сумме стоимостей компаний до их объединения, то экономическая выгода возможна в дальнейшем. Это происходит, когда после поглощения (слияния) прирост совокупной прибыли превышает прирост числа акций, в течение ряда лет после слияния показатель.

«прибыль на акцию» будет возрастать, Кроме того, при объединении компании становятся участниками более крупной организации, что повышает их возможности и снижает риски.

Чистая приведенная стоимость слияния (NPV) определяется разностью выгод и издержек слияния и должна быть равна положительным числом:

где РУдв — стоимость объединенного предприятия (после слияния); PV_A и PV_B — рыночная стоимость предприятий «А» и «В» до объединения соответственно; 1₀ — затраты на объединение, понесенные компанией «А», в том числе платежи компании «А» за покупку компании «В». Затраты компании «А» в некоторой степени компенсируются стоимостью компании «В», включенной в стоимость компании «А» или объединенной компании. Тогда чистая приведенная стоимость слияния (поглощения) каждой компании:

где NPV_a — чистая приведенная стоимость компании «А»; NPV_B — чистая приведенная стоимость компании «В».

Пример ^{* 70}

Рыночная стоимость компании «А»: 120 млн ф., а компании «В»: 55 млн ф. Стоимость объединенной компании без экономической выгоды:

Экономия издержек (экономическая выгода) при слиянии составит 20 млн ф.

Тогда:

Выгода от слияния будет равна экономии на издержках:

20: 175 • 100% =11,45%.

Если предприятие «В» приобретается предприятием «А» за Р = 70 млн ф. с разовой оплатой денежными средствами, то издержки слияния:

Эта величина является издержками для компании «А», приобретающей компанию «В», а для компании «В» экономический выигрыш от поглощения ее компанией «А», так как они получили на 15 млн ф. больше, чем рыночная стоимость их предприятия:

Стоимость акции компании «АВ» без экономической выгоды возрастет в PV_AB: PV_A раз, т. е. (175 :120 = 1,46), с экономической выгодой: 195: 120 = = 1,62.

Если предприятие «В» объединяется с предприятием «А» с обменом своих акций на акции компании «А», или новой компании «АВ», то необходимо определить соотношение обмена.

Если предприятия до объединения имели одинаковую стоимость, количество акций и прибыль на одну акцию, то экономическая выгода (стоимость нового объединения) делится поровну. Но чаще объединяющиеся компании не равноценны. Акционерные общества, участвующие в слиянии, определяют порядок конвертации акций каждого из них в акции и (или) иные ценные бумаги общества на основе менового соотношения (М_с):

Пример Пусть компания «А» объединяется с компанией «В». Показатели компаний представлены в табл. 6.11.

Таблица 6.11

Показатели компаний «А» и «В».

Меновое соотношение акций компаний:

Компания «А» должна обменять 0,58 667 своей акции на 1 акцию компании «В» или 586,67 акций «А» соответствуют 1000 акций «В». Тогда после объединения акционеры компании «В» должны получить 2053,345 (3500 • 0,58 667) вновь выпущенных акций компании «А». Если объединенная компания «АВ» выпустит новые акции взамен старых «А», то их распределение между акционерами бывших компаний «А» и «В» будет в соотношении 1: 0,58 667.

Если у акционеров компании «В» есть возможность влиять на условия объединения, то они могут предложить другое соотношение.

Пусть акционеры компании «В» согласны на обмен при соотношении М_с = 1: 0,59 (как если бы рыночная цена одной акции компании «В» была равна 187,5 • 0,59 = 110,625).

Тогда за каждую акцию компании «В» необходимо передать 0,59 акции компании «А», для чего требуется выпустить дополнительно 3500 • 0,59 = 2065 обыкновенных акций компании «А».

Финансовые показатели компании «АВ» после слияния будут следующие (табл.6.12), т. е.:

Чистая прибыль:

75 000 + 55 000 = 130 000.

4000 + 2065 = 6065.

Прибыль на акцию:

130 000: 6065 = 21,43.

Таблица 6.12

Показатели компаний и объединенной компании.

Из таблицы видно, что прибыль объединившихся компаний осталась без изменения, но общая прибыль на акцию в результате объединения повысилась. Однако акционеры компании «В» получили 0,59 акции компании «А», следовательно, они могут рассчитывать и на соответствующую долю прибыли (0,59 • 21,43) = 12,64, что меньше значения прибыли до слияния (15,71). Мультипликатор Р/Е по условиям сделки стал 110,625: 12,64 = 8,75, что превышает исходное значение (Р/Е_в = 7) компании «В». Соотношение 8,75: 7, несмотря на снижение прибыли на акцию, может в долгосрочной перспективе свидетельствовать о возможном увеличении дохода на акцию после слияния.

Чистая прибыль после слияния для акционеров:

• — компании «А»:
  • 4000 • 21,43 = 85 737,84 или 85 737,84: 75 000 = 1,14 317 (больше на 14,317%);
• — компании «В»:
  • 2065 • 21,43 = 44 262,16 или 44 262,16: 55 000 = 0,80 477 (меньше на 19,523%),

Бывшие акционеры компании «А» при распределении дохода получат прибыль больше в 85 737,84: 44 262,16 = 1,937 раз, что объясняется большей чистой прибылью компании «А» (ЧП_Л: ЧП_В = 75 000: 55 000 = 1,3636) и большим коэффициентом Р/Е (рынок оценивает акции компании «А» выше: Р/Е_А: Р/Б_в = 10: 7=1,4286).

Тогда общее соотношение бывших компаний «А» и «В» равно: 1,3636 • 1,4286 = 1,948. Реальный коэффициент 1,937 меньше (т. е. доход бывших акционеров компании «В» выше) из-за того, что они смогли увеличить меновое соотношение. Таким образом, акционерам компании «А» выгодно слияние при условии: ЧП_Л > ЧП_В, Р/Е_А > Р/Е_в или в общем виде:

(ЧП_Л: ЧП_В) • {Р/Е_а : Р/Е_в) > 1.

Для акционеров компании «В», хотя они и получат первоначально меньшую чистую прибыль, выгода в том, что снизятся риски, возрастет прибыль на акцию, увеличится соотношение Р/Е (Р/Е_А > Р/Е^ > Р/Е_в) и, соответственно, возрастет цена одной акции с 21,43 • 8 = 171,44 до 21,43 • 10 = 214,3, что больше первоначальных 110) и общая стоимость пакета акций. Если новая компания после объединения увеличит свою прибыль за счет снижения затрат, то они добавляются к общей чистой прибыли, которая делится на количество акций.

Финансовый результат после слияния:

• — прибыль на акцию: (130 000 + 20 000): 6065 = 24,73;
• — цена одной акции: 24,73 • 10 = 247,3;
• — стоимость акции возросла: на 31,89% (247,3 :187,5 = 1,3189).

Если новая компания после объединения увеличит свою прибыль за счет синергии, т. е. общая чистая прибыль увеличится пропорционально увеличению стоимости компании, то:

Прибыль на акцию: 144 857,1: 6065 = 23,88.

Тогда цена одной акции: 23,88 • 10 = 238,8.

Стоимость акции возросла: 238,8: 187,5 = 1,2736, или на 27,36%.

Таким образом, в результате слияния (поглощения) стоимость акции объединенной компании стала выше, чем стоимость акции каждой компании до их объединения. Слияние (поглощение) компаний и создание объединенной компании показало свою эффективность.

В ситуации, когда при слиянии (поглощении) поглощаемая компания имеет низкие экономические показатели, то экономическая выгода не только не возникает, но поглощение даже снижает стоимость акций объединенной компании в момент поглощения более слабой компании. Возникает эффект «разводнения акций». В этом случае необходимо рассмотреть изменения результатов деятельности поглощающей компании за ряд лет после того, как произойдет поглощение.

Если после слияния, в течение ряда лет среднегодовые темпы роста прибыли (денежных потоков) будут выше, чем у поглощающей компании, показатель «прибыль на акцию» поглощенной компании будет возрастать, то стоимость акции объединенной компании также станет выше, чем стоимость акции компании до объединения. Для определения условий роста стоимости акции необходимо выявить количественные характеристики показателей «Цена/Прибыль» до объединения и темпов роста прибыли компаний после объединения и сопоставить эти показатели. Сопоставление поможет определить, произойдет «разводнение акций» или рост стоимости акции объединенной компании.

«Разводнением акций» (watered stocks) поглощающей компании называется временное снижение ее прибыли, уменьшение курсовой стоимости акций, так как на средства этой компании приобретаются акции временно недооцененной компании.

Другими словами имеется ситуация: существует компания «А», имеющая хорошие финансовые показатели, достаточно высокое соотношение «Цена/Прибыль» по сравнению с компанией «В», т. е. (Р/Е_А) > > (Р/?)_в. В данном случае «цена» — это рыночная стоимость одной акции компании; прибыль — чистая прибыль за вычетом дивидендных платежей по привилегированным акциям, приходящаяся на одну обыкновенную акцию. Компания «А» рассматривает возможность поглощения компании «В» или альтернативного вложения финансовых средств. По мнению поглощающей компании «А», поглощаемая компания «В», при условии ее попадания в сферу контроля поглощающей компании и получения доступа к ее инвестиционным ресурсам, способна иметь (в силу наличия активов и конкурентных преимуществ, которые могут быть рационально использованы под контролем поглощающей компании) более высокие среднегодовые темпы роста прибыли (или денежных потоков), чем сама поглощающая компания, т. е. g_B > g_A.

При этих условиях поглощающая компания будет заинтересована приобрести по текущей рыночной стоимости контрольный пакет акций поглощаемой компании, если уровень ее капитализации (коэффициент «Цена/Прибыль») в настоящий момент меньше, чем уровень капитализации поглощающей компании, а ожидаемые темпы роста прибыли выше.

«Мифом о разводнении акций» называют ошибочное представление акционеров о снижении стоимости компании из-за временного снижения стоимости акций в момент приобретения недооцененной компании.

Компании-рейдеры, пользуясь временной рыночной недооценкой акций поглощаемой компании, стремятся купить контрольный пакет недооцененной компании, конкурируют за это друг с другом и готовы поглощать даже те недооцененные компании, у которых недооценка имеет даже небольшое значение. При этом поглощение таких компаний оказывается более выгодным, чем прочие, сопоставимые по рискам, инвестиции, т. е. чистая текущая стоимость инвестиций в приобретение крупных пакетов акций поглощаемой компании больше нуля (NPV > 0).

Пусть соотношение «Цена/Прибыль» (Р/Е) поглощающей и поглощаемой компаний соотносятся как некоторая величина Z.

Величину Z можно определить, используя модель Гордона (формула 4.22), которая позволяет рассчитать рыночную стоимость компании (или одной ее акции).

Условием приемлемости приобретения 100% или контрольного пакета поглощаемой компании с меньшим уровнем соотношения «Цена/Прибыль», но более высоким темпом роста прибыли после поглощения может быть достигнутое за начальный период равенство рыночной стоимости акции поглощаемой PV_B: п_в и поглощающей PV_A: п_А компаний:

где PV_A: п_А — стоимость акции компании «А»; п_А — число акции компании «А», находящихся в обращении; PV_B: п_в — стоимость акции компании «В»; тг_в — число акции компании «В», находящихся в обращении.

Тогда, согласно модели Гордона, с учетом разных прогнозируемых на следующий (начальный) период доходов обеих компаний и превышения ожидаемого темпа роста доходов g_B поглощаемой компании «В» после ее поглощения и задействования резервов и дополнительных деловых возможностей при равенстве рыночной стоимостей акции обеих компаний:

где D_Ha4A = D_OT4A • (1 + g_A) — прогнозируемые доходы (прибыль или денежные потоки) поглощающей компании «А»; D_Ha4B = D_0T4B • (1 + + ggj — прогнозируемые доходы (прибыль или денежные потоки) поглощаемой компании «В» в следующем после поглощения периоде (году); D_OT4A — объявленные за отчетный период доходы поглощающей компании «А»; D_OT4B — объявленные за отчетный период доходы поглощаемой компании «В»; п_Аип_в — количество акций, находящихся в обращении, компаний «А» и «В» до поглощения; i_Au i_B — ставки капитализации в условиях инфляции и рисков поглощающей и поглощаемой компаний с учетом ее возможной реконструкции или реструктуризации, согласно проекта поглощающей компании; g_Au g_B — прогнозируемые темпы роста доходов (прибыли или денежных потоков) поглощающей и поглощаемой компаний.

Тогда величина Z будет:

или с учетом формулы 4.59:

Ставки капитализации i_A, i_B могут быть определены как величины, обратные соотношениям «Цена/Прибыль» поглощающей и поглощаемой компаний, или, с учетом формулы 4.60:

Тогда:

(Р/Е)а , _ч (Р/Е).

Если рассмотреть Z_A/B=--у- или [Р / Е) =--—, то.

^Р//Е)в 2_А/в

^{ГДе 14 =} (р/е)_а ^{; !в=} (Р/Д), ⁼ (р71)7 ?

%А/В

Отсюда:

Очевидно, что Z_A/B= —— .

Zb/а Если поглощающая компания «А» сумеет приобрести контрольный пакет поглощаемой компании «В», у которой соотношение (Р/Е)_в будет меньше в Z_B/A раз соотношения (Р/Е)_А поглощающей компании, то это значит, что чистая текущая стоимость (NPV) инвестиций поглощающей компании «А» больше нуля.

Пример Имеются поглощающая компания «X» и поглощаемая компании «У» Поглощаемая компания в настоящий момент имеет низкое соотношение (Р/Е)_у, но поглощающая компания прогнозирует хорошие перспективы на рост доходов (выраженных в прибылях или денежных потоках) после поглощения компании «У».

Финансовые показатели компаний в отчетном году до поглощения представлены в табл. 6.13.

Финансовые показатели компаний.

Найти коэффициент Z, показывающий, во сколько раз соотношение «Цена/Прибыль» для поглощаемой компании за отчетный год может быть меньше соотношения «Цена/Прибыль» поглощающей компании, чтобы не произошло «разводнения акций».

Решение.

1) В соответствии с формулой 6.62:

2) В соответствии с формулой 6.63:

При рассмотрении возможности поглощения компании «Y» компанией «X» при темпах прироста прибыли после поглощения g_x = 9% и g_y = 11% соотношение «Цена/Прибыль» поглощаемой компании «У» по состоянию на отчетный год должна составлять не менее 0,7884 от Р/Е компании «X». Или наоборот, Р/Е компании «X» должно быть максимально больше Р/Е компании «У» в 1,2684 раза. Очевидно, что 0,7884 = 1: 1,2684.

Тогда при данных темпах роста прибыли компаний: Р/Е_у ^ 10: 1,2684 = 10 • 0,7884 = 7,884.

Другими словами, если при данных темпах роста прибыли компаний после поглощения (g_x = 9%, g_y = 11%) до поглощения Р/Е компании «X» будет менее, чем в 1,2684 больше Р/Е компании «У» (Р/Е_х: Р/Е_у ^ 1,2684) или Р/Е компании «У» будет более, чем в 0,7884 раза меньше Р/Е компании «X» (Р/Е_у: Р/Е_х > 0,7884), разводнение акций (снижение прибыли, приходящейся на одну акцию) произойдет только в начальный период поглощения. Затем, к концу периода (года) величины соотношений «Цена/Прибыль» этих компаний сравняются.

Если соотношение «Цена/Прибыль» компании «X» больше соотношения «Цена/Прибыль» компании «Y» более, чем в 1,2684 (Р/Е_х > 1,2684 Р/Еу), то разводнение акций не будет преодолено в течение года. В этом случае необходимо активизировать темпы роста прибыли компании «У» или отказаться от ее поглощения.

Следовательно, разводнение акций может произойти, если:

• — величина дохода на акцию поглощенной компании не достигнет величины дохода на акцию поглощающей компании. Это может произойти, если ошибочно определены темпы роста прибыли компаний и т. д.;
• — стоимость акции поглощенной компании не достигнет стоимости акции поглощающей компании при одинаковой величине дохода на акцию. Это может произойти, если фондовый рынок не отреагировал повышением цены на акции поглощенной компании, или было значительно превышено меновое соотношение (обоснованное «своповое число» — swap figure) и выпущено большее количество акций «X» взамен акций «У», чем необходимо.

Величину Z соотношения «Цена/Прибыль» (Р/?) поглощающей и поглощаемой компаний и, соответственно, величину «Цена/Прибыль» (Р/?) поглощаемой компаний можно определить из равенства стоимости акции компаний после поглощения на основе модели Гордона:

Тогда:

Отсюда Z_x/Y= 1,1796 < 1,2684, что удовлетворяет условиям расчета Z_x/Y. Тогда наименьшая величина Р/? поглощаемой компании, при которой через некоторый период (год) при данных темпах роста прибыли возможно равенство стоимости акции: Р/Е_у = 10 :1,1796 = 8,48.

На основе данных табл. 6.11 и 6.12 можно рассчитать показатели целесообразности объединения компаний. В табл. 6.14 показана целесообразность поглощения компании «В» компанией «А», которая определяется неравенством 7 > 10 / Z.

Расчет целесообразности объединения компаний путем поглощения.

Таблица 6.14

На основе данных табл. 6.14 рассчитывается величина Z_A/B и Р/Е_в: ожидаемый прирост прибыли после поглощения.

Тогда: Z_A/B = 0,321, Р/Е_в = 10: 0,321 =3,115.

Соотношение «Цена/Прибыль» (Р/?) компании «В» (Р/Е)_в = 7 > > 3,115, поглощение выгодно.

• [1] Методы определения стоимости полного и т %-го пакета акций компании см. в гл. 4 данного учебника.