Клиринговая деятельность. 
Рынок ценных бумаг

В расчетную систему инфраструктуры рынка ценных бумаг входят клиринговые и расчетные организации, которые непосредственно обеспечивают исполнение сделок с ценными бумагами.

Клиринговая деятельность^[1][2] — это деятельность по определению взаимных обязательств участников торгов. К ней относятся:

• — сбор, сверка и корректировка информации по сделкам с ценными бумагами;
• — подготовка по сделкам бухгалтерских документов;
• — осуществление зачета взаимных однородных требований по ценным бумагам.

При клиринге устанавливается: кто, кому и сколько должен и в какие сроки эти обязательства должны быть исполнены.

Клиринговая деятельность — лицензируемый вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Как и этап заключения сделки с ценными бумагами, процедура клиринга в целом содержит несколько последовательные процедур, или подэтапов. Первый этап — анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления. Если итогом сверки стало формирование компьютерных файлов, то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации. Далее начинается процедура вычисления денежных сумм, которые должны быть поставлены по итогам сделки. Кроме суммы платежа, непосредственно за купленные активы уплате могут подлежать налог на операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы.

В момент заключения сделки купли-продажи ценных бумаг обе стороны (покупатель и продавец) приобретают как права, так и обязанности. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую денежную сумму за приобретенные фондовые ценности. Продавец становится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему денежную сумму за проданные ценные бумаги. Таким образом, как продавец, так и покупатель становятся, но отношению друг к другу одновременно и кредиторами и должниками. Их обязательства будут исполнены и требования удовлетворены только на последнем этапе сделки. На этапе же клиринга производится четкое определение и вычисление их взаимных обязательств.

Процедура вычислений признается определяющей во всем этапе клиринга. Существуют множество способов расчета сумм и числа ценных бумаг, подлежащих уплате и поставке. Основной фактор, определяющий конкретный способ и процедуру вычислений, — избранный способ организации взаимозачета взаимных требований.

В ряде систем, особенно на внебиржевом рынке, не производится, как правило, встречного зачета требований. Каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена. При этом на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которое он должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом различных сборов и налогов. Для покупателя, но каждой отдельной сделке рассчитывается количество причитающихся ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту с учетом различных налогов и сборов. Особой трудности такие вычисления не представляют.

Усложнение процедуры клиринга происходит с использованием взаимозачета. Поскольку участниками клиринга являются профессионалы рынка, заключающие множество сделок в день, стремящиеся к снижению временных и денежных затрат, связанных с заключением сделок, поэтому взаимозачет встречных требований практикуется на большинстве современных бирж. Его цель — снизить количество взаимных платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной фондовой биржи. Оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг продаются и покупаются в течение одной биржевой сессии. И если бы эти сделки исполнялись «один к одному», то с обширным документооборотом биржи и обслуживающие их клиринговые организации справлялись бы с трудом, а участники торгов несли бы существенные потери во времени. Применение взаимозачета сводится к тому, чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с гем взаимозачет усложняет, подчас довольно резко, процедуру клиринга. Однако затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказывается значительно меньше по сравнению с их возможными накладными расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке.

Различают двусторонний и многосторонний взаимозачет. Рассмотрим эти виды взаимозачета.

Двусторонний (или простой) взаимозачет применяется достаточно редко, главным образом, на внебиржевом рынке в отношениях между доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с небольшим числом участников и небольшим оборотом ценных бумаг. При таком методе взаимозачета на этапе клиринга производится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг отдельно). К концу всей процедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется процедура взаимозачета, то удовлетворение многих «встречных» требований происходит одновременно единым платежом (поставкой), иными словами, любое количество заключенных в течение определенного периода времени сделок между двумя контрагентами исполняется разом. Рассмотрим алгоритм двустороннего клиринга на примере.

Допустим, существуют три разных участника клиринга — А, В, С. Каждый из участников во время торгов заключает различные сделки с тремя видами актива X, У, Z.

Цена одной единицы любого актива равна 2 долл. Допустим, что участники во время торговой сессии могли заключить какое угодно количество сделок, но при этом цена активов остается неизменной. С зачетом позиций при двустороннем клиринге пар участников А—С и С—В все довольно просто: было заключено по одной сделке, и стороны просто обмениваются денежными средствами и ценными бумагами согласно заключенным сделкам, а в результате клиринга при необходимости в эти суммы будут включены суммы налогов и сборов.

Расчет позиций участников А—В немного сложнее. Участник А должен поставить участнику В актив X в количестве 2 штук и получить за него оплату в размере 4 долл. Кроме того, участник А должен получить от участника В актив У (3 штуки) и заплатить за него 6 долл. То есть должны быть совершены 4 разные операции. Но по результатам клиринга получается, что участник А должен поставить участнику В актив 2Х, заплатить 2 долл, и получить от участника В актив в размере ЗУ. В результате число производимых транзакций сократилось до трех. Естественно, в результате торговой сессии участники заключают не две, а намного больше сделок, и тогда происходит более существенное сокращение производимых транзакций.

Многосторонний взаимозачет может быть двух типов без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах {многосторонний клиринг) и с таким участием (централизованный клирингу. Его также называют клирингом, осуществляемым по принципу ССР, или клирингом с центральным контрагентом¹.

При любом из указанных двух типов многостороннего взаимозачета вычисление (вторая процедура клиринга) начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств, но всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо.

Полученное сальдо именуют «позицией». Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыта», если^[3][4]

сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т. е. объем требований данного превышает его обязательства, говорят, что у участника клиринга открыта «длинная позиция». Если сальдо отрицательное, т. е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, говорят о «короткой позиции».

По итогам взаимозачета среди участников клиринга отдельно, но каждому виду финансовых инструментов и по денежных средствам выявляются те контрагенты, которые имеют короткие позиции (нетто-должники), и те, которые имеют длинные позиции (нетто-кредиторы).

Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их взаимозачета, свидетельствует о том, какую сумму денежных средств или ценных бумаг, но итогам клиринга каждый участник должен поставить или получить на завершающем этапе сделки. Такой окончательный платеж или поступление именуется «ликвидацией позиции», или «урегулированием позиции». После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру клиринга, являются завершенными, а обязательства по ним — исполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего взаимозачета с вычислением чистых позиций участников сделок именуется неттингом (Netting).

Неттинг — процедура зачета взаимных однородных требований участников клиринга, обеспечивающая многократное сокращение чистых позиций и обязательств контрагентов.

Два типа многостороннего взаимозачета отличаются друг от друга тем, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию.

Один из методов многостороннего взаимозачета предполагает, что после вычисления позиций всех участников клиринга определяются нары участников «кредитор — должник» таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по урегулированию позиций в данном случае являются те же лица, которые были участниками сделок, и набор пар «кредитор — должник» от одного цикла клиринга к другому может меняться. Данный метод многостороннего взаимозачета применяется в первую очередь в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, а участники клиринга имеют примерно равное финансовое положение, уровень кредитоспособности, платежеспособности.

Следующий метод многостороннего взаимозачета предполагает, что в качестве стороны урегулирования позиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации, которая выполняет роль единого кредитора для всех должников и единого должника по отношению ко всем кредиторам. Урегулирование позиций всех должников осуществляется путем платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов — получением денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации.

Урегулирование позиции участников торговли против клиринговой организации, а не друг против друга, именуется в иностранной литературе novation. Согласно российскому законодательству такой метод урегулирования позиций называется централизованным клирингом. Рассмотрим способы осуществления расчетов при использовании различных методов взаимозачета.

Пусть существуют три участника клиринга А, В, С, которые продают и приобретают один и тот же актив X. Стоимость одной единицы актива X 2 долл. На рис. 3.11 представлено, как будет выглядеть схема заключенных сделок по одной торговой сессии, и именно таким образом осуществлялись бы переводы денежных средств и ценных бумаг без привлечения процедуры клиринга.

Когда используется взаимозачет встречных обязательств, данная схема приобретает несколько другой вид (рис. 3.12, а).

При многостороннем клиринге расчеты по заключенным сделкам будут выглядеть следующим образом. Участник А приобрел актив X в количестве двух штук за 4 долл, и продал сто по такой же цене. Все эти изменения отражались в ходе торговой сессии на его торговых счетах и по итогам сессии будут отражены в клиринговом реестре. Однако по результатам клиринга он остался с тем же, с чем и начинал торги. То есть несмотря на то, что им было заключено две сделки, никакого реального движения денежных средств и ценных бумаг по его счетам не будет. Участник В

по результатам клиринга будет обязан поставить актив X участнику С в количестве двух штук и получить от участника С 4 долл.

Рис. 3.11. Схема проведения расчетов между тремя контрагентами без использования процедуры клиринга.

Рис. 3.12. Схема проведения расчетов между тремя контрагентами с использованием процедуры многостороннего (а) и централизованного (б) клиринга При централизованном методе клиринга схема расчетов будет выглядеть следующим образом (рис. 3.12, б). Позиция участника А остается неизменной, по его счетам не будет произведено никаких переводов. Обязательства участников В и С будут иметь то же количественное выражение, только урегулировать свои позиции они будут не друг против друга, а посредством клирингового центра. Со стороны может показаться, что в расчетах просто появляется посредник, который только усложнит процедуру взаимозачетов. Однако это не так. Этот метод удобен, поскольку у каждого участника на этапе исполнения сделок оказывается только один контрагент — клиринговая организация, в пользу которой следует перечислить сумму задолженности или от которой необходимо получить сумму причитающихся средств (или ценных бумаг). Данный метод нашел применение в большинстве клиринговых систем. Это объясняется его относительной простотой, удобством, независимо от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками в ходе совершения операций купли-продажи ценных бумаг.

Процедура клиринга состоит и в оформлении расчетных документов, которые направляются на исполнение в денежную расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Форма и порядок заполнения расчетных документов устанавливается этими системами, а количество оформляемых расчетных документов, указанные в них суммы (количества ценных бумаг) и определение сторон для осуществления платежей и поставок зависят от того, какой из способов взаимозачета применялся на предыдущей стадии.

Исполнение указанных расчетных документов будет служить завершением (исполнением) соответствующих сделок (четвертая стадия сделки).

Исполнение предполагает непосредственно денежный платеж и поставку ценных бумаг. Платеж осуществляется посредством системы денежных расчетов, избранной участниками сделок. Поставка ценных бумаг также проводится соответствующей избранной системой.

Сложность и трудоемкость проведения процедур сверки и клиринга, необходимость на каждом этапе постоянного обмена информацией между клиринговой организацией и участниками сделок трудновыполнима. Современная электронная техника ускоряет прохождение всех этапов сделок до кратчайших сроков. На современных электронных биржах и в клиринговых организациях процесс прохождения всех этапов сделки может достигать одного дня. Многое зависит от того, как электронный документооборот бирж и клиринговых организаций сочетается с действующими в той или иной стране системами денежных расчетов и системами поставки ценных бумаг.

Теоретически при исполнении сделки возможны три варианта осуществления передачи ценных бумаг и их оплаты:

• 1) покупатель получает купленные ценные бумаги раньше, чем продавец получает денежные суммы;
• 2) продавец получает платеж раньше, чем покупатель приобретает купленные им ценные бумаги;
• 3) оба процесса происходят одновременно.

В первом и втором вариантах одна из сторон по сделке оказывается в преимущественном, а другая — в ущемленном положении. Исполнение сделки предполагает встречное исполнение обязательств обеими сторонами. Может случиться так, что сторона, первая получившая то, что ей причитается по сделке, не сможет или не захочет исполнять свои собственные обязательства, и в этом случае вторая сторона понесет убытки.

Только одновременное выполнение обязательств обеими сторонами может обезопасить стороны от излишних рисков, связанных с возможной неплатежеспособностью или недобросовестностью контрагента. Такое одновременное исполнение именуется «Поставка против платежа», или принципом «ППП» (Delivery Versus Payment, DVP).

Принцип «ППП» непросто проконтролировать на вторичном рынке. Однако любая фондовая биржа и обслуживающая ее клиринговая организация обязаны позаботиться о введении контроля за соблюдением принципа «ППП». Конкретные формы и механизмы контроля и выполнения данного принципа зависят от того, как устроена система денежных расчетов и система поставок ценных бумаг в той или иной стране.

Модель биржевых расчетов, применяемая в той или иной стране, индивидуальна. Однако можно привести наиболее типичные варианты.

Одним из наиболее надежных (с точки зрения контроля за рисками) вариантов является вариант, при котором участники рынка создают систему, работающую параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондовых биржах, но чаще используется при международных операциях с ценными бумагами. Типичными примерами из международной практики осуществления параллельной системы расчетов служат международные депозитарно-клиринговые центры EuroClear (Брюссель) и CEDEL (Люксембург). Эти организации открывают корреспондентские счета во многих валютах банкам и другим организациям, профессионально занимающимся торговлей ценными бумагами на международном рынке.

Обратимся теперь к способам организации поставки ценных бумаг. Возможны два способа поставки ценных бумаг, но итогам сделки. Это поставка путем передачи сертификатов ценных бумаг из рук прежнего владельца в руки нового владельца или же переводом ценных бумаг со счета ответственного хранения старого владельца на счет ответственного хранения нового владельца в специализированной организации — депозитарии.

Депозитариями, в зависимости от законодательства соответствующей страны, могут выступать банки, а также другие организации, профессионально работающие на рынке ценных бумаг, специализированные депозитарно-клиринговые организации.

Депозитарии заключают со своими клиентами договоры о ведении счетов «депо» (счетов ответственного хранения ценных бумаг, Securities accounts). Эти договоры предусматривают обязанность депозитария принимать на хранение ценные бумаги клиентов, обслуживать принятые ценные бумаги, выдавать сертификаты ценных бумаг клиентам по их требованию, а также по требованию владельцев перерегистрировать права собственности на хранящиеся ценные бумаги в пользу других лиц (последняя операция именуется «переводом» по счетам «депо»).

Владелец ценных бумаг, хранящихся в депозитарии и учитываемых на счете «депо», может дать указание депозитарию перевести бумаги в пользу их нового владельца. Депозитарий, получив такое распоряжение, списывает (дебетует) ценные бумаги со счета «депо» старого владельца и зачисляет (кредитует) эти бумаги на счет нового владельца. Эта операция напоминает операцию денежного перевода: сами сертификаты переводимых ценных бумаг остаются в хранилище (сейфе) депозитария без движения, а изменяется только состояние учетных регистров депозитария.

Поставки ценных бумаг практически по всем сделкам на профессиональном фондовом рынке исполняются способом переводов по счетам «депо» в депозитариях, обслуживающих соответствующий рынок. Фондовая биржа, как правило, тесно сотрудничает с каким-либо депозитарием. По итогам клиринга в депозитарий поступают расчетные документы, содержащие указание на дебетование и кредитование счетов участников торговли. Выполнение депозитарием этих поручений будет являться исполнением обязательств по поставке ценных бумаг. После исполнения поручений на перевод ценных бумаг участники торговли и клиринговая организация получают отчетные документы — выписки со счетов «депо» о произведенных перечислениях.

Таким образом, механизм клиринга включает в себя последовательно несколько процедур:

• • сверка параметров заключенных сделок;
• • проведение расчетов по заключенным сделкам (определение взаимных требований и обязательств);
• • в зависимости от национальной системы клиринга либо распоряжение депозитарной и расчетной организациям о переводе денежных средств и ценных бумаг, но счетам участников с осуществлением при этом контроля за соблюдением принципа «поставки против платежа», либо непосредственно осуществление переводов по счетам «депо» и расчетным счетам внутри клирингового центра.

Технически наиболее функциональной представляется такая организация, которая совмещала бы в себе депозитарный, расчетный и клиринговые центры. Однако данное совмещение различных родов деятельности приведет к концентрации рисков, связанных с заключением сделок на фондовом рынке, внутри одной организации, что может существенно снизить стабильность самого рынка ценных бумаг.

Эволюция института клиринга в России не избежала образования крупных торговых площадок, совмещающих свою основную деятельность с клиринговой деятельностью в рамках одной организации.

В силу необходимости организации комплексных услуг своим клиентам российские организаторы торговли сформировали устойчивые альянсы, включающие депозитарные и расчетные организации. В настоящее время на фондовом рынке России действуют и конкурируют друг с другом два значительных по масштабам биржевых альянса (биржевые группы):

• • ММВБ-НДЦ (ЗАО «Фондовая биржа ММВБ»; ЗАО «Расчетная палата ММВБ»; НП «Национальный депозитарный центр»;
• • РТС-ДКК (ОАО «Фондовая биржа „Российская торговая система“»; НКО «Расчетная палата РТС»; ЗАО «Депозитарно-клиринговая компания»).

Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг и его законодательной базы в России должно привести к формированию профессиональных клиринговых палат, использующих технологии ССР.

Клиринговые палаты организуются и как самостоятельные организации, и как структурные подразделения бирж^[5]. Повышение надежности клиринговой системы возможно, во-первых, при организации расчетной палаты как самостоятельного юридического лица, обслуживающего несколько бирж. Во-вторых, организация клиринговых центров ограничивает их деятельность одной биржей и не побуждает к стандартизации правил осуществления клиринговой деятельности.

Расчетная палата выполняет две основные функции. Первая функция — проведение собственно расчетов: по завершению биржевых торгов зафиксированные сделки проходят регистрацию. И, таким образом, палата становится посредником между участниками сделок, выступая в роли продавца для каждого покупателя и покупателя для каждого продавца. Вторая функция расчетной палаты — управление рисками, так как она несет ответственность за невыполнение обязательств одной из сторон сделки.

Для управления рисками при расчетной палате создаются специальные гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов участников сделки. Минимальный размер специальных фондов расчетно-клиринговых организаций устанавливается ЦБ РФ.

На практике эти организации могут иметь такие названия, как расчетная палата, клиринговая палата, клиринговый центр, расчетный центр. В самом общем плане расчетно-клиринговая организация — это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг. Ее главные цели:

• • максимальное снижение издержек по расчетному обслуживанию участников рынка;
• • сокращение времени расчетов;
• • снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.

Расчетно-клиринговая организация, как правило, существует в тех же юридических формах, что и коммерческие банки, но чаще — в форме акционерного общества закрытого типа, и должна иметь лицензию центрального банка страны на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая организация — это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставной капитал образуется за счет взносов ее членов. Остальные источники доходов складываются:

• • из оплаты по регистрации сделок;
• • доходов от продажи информации;
• • доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;
• • поступлений от продажи своих технологий расчетов, программного обеспечения;
• • других доходов.

• [1] Фронт-офис — это подразделение, заключающее сделки компании;бэк-офис — подразделение, обрабатывающее сделки.
• [2] Расчетно-клиринговая деятельность типична не только для рынкаценных бумаг. Она — обязательный элемент банковской системы, валютных и товарных рынков. Соответственно различают банковский, валютный, товарный клиринг, а также клиринг на рынке ценных бумаг.
• [3] В иностранной литературе такой метод называется «новэйшн».
• [4] Централизованный клиринг: Central Counter Party (централизованный контрагент).
• [5] Попова Е. М. Основы теории и практики рынка ценных бумаг /Е. М. Попова, Ю. Н. Львова, С. А. Руденко, С. М. Давыдкин. СПб. :Изд-во СПбГУЭФ, 2008. С. 207−208.