Практическая часть. 
Корпоративное управление инвестиционным проектом

Фирма решила организовать производство пластмассовых строительных оболочек. Строительный проект участка по их изготовлению предусматривает выполнение строительно-монтажных работ (строительство производственных площадей, приобретение и установка технологического оборудования) в течение трех лет. Эксплуатация участка и изготовление оболочек рассчитаны на 11 лет. Начало функционирования участка планируется осуществить сразу после окончания строительно-монтажных работ. Данные 6 варианта: капитальные вложения (К) — 8,7 млн.сум.; объём производства (Nпр) — 15,7 млн. м2; цена продажи за единицу (Ц) — 6,98 сум./м2; постоянные затраты (Спос) — 34,9 млн.сум./год; переменные затраты (Сп) — 2,25 сум./м2; налоги (Н) — 17,5 млн.сум./год; величина ликвидационной стоимости (L) — 10% от общей стоимости и норма дисконтирования (qн) — 0,237 доли единиц.

Необходимо определить показатели внутренней норы доходности, чистого приведенного дохода, рентабельности инвестиций, срока окупаемости инвестиций и объекта. Расчет последних двух показателей подтвердить графиком окупаемости.

Установить экономическую целесообразность организации производства пластмассовых строительных оболочек.

В процессе строительно-монтажных работ предприятие воспользовалось для их инвестирования кредитом коммерческого банка (инвестирование проекта будет осуществляться из расчета 60% из кредитных средств и 40% за счет собственных средств). По условиям договора между банком и предпринимателем возврат кредита будет осуществляться в течении четырёх лет следующими долями (%):

по истечении первого года пользования кредитом — 30;

по истечении двух лет — 25;

по истечении трех лет — 25;

по истечении четырех лет — 20.

За пользование кредитом предприниматель должен платить банку за первый год 22% используемой в течении года суммы; за второй — 26%; за третий — 32% и за четвертый — 35%.

Установить, как изменится эффективность проекта при использовании предприятием кредита коммерческого банка. Сделать вывод о влиянии кредита на эффективность инвестиций.

Решение:

Приступая к решению задания необходимо, прежде всего, трансформировать исходные данные, выраженные через индексы, в абсолютные цифры. Такая расчетная операция для 6-го варианта произведена, а её результаты на начало соответствующего года представлены в таблице 1.

Таблица 1.

Заполнение исходно-информационной части таблицы 1 (первые 7 столбцов) производится путём умножения индекса показателя на его величину при единичном индексе. Три последних столбца рассчитываются по соответствующим формулам. При этом первые два столбца — это промежуточная информация, которая используется для определения чистой прибыли (последний столбец). Именно эта информация совместно с данными о величине капитальных вложений по годам инвестиционного периода (2-ой столбец) и будет использоваться для расчета всех необходимых показателей предпринимательского проекта.

Покажем, как определяются все показатели последних трех столбцов таблицы (на примере 5 строки).

Первый показатель — себестоимость единицы продукции (С):

С = Сп+Спос:N=2,25+34,9/15,7 = 4,473 сум./м2.

Второй показатель — балансовая прибыль предприятия (Пб):

Пб=N (Ц-С)=15 700*(6,98−4,473)=39,36 млн.сум.

Третий показатель — чистая прибыль (Д):

Д=Пб-Н=39 360 -17 500=21860 тыс.сум.

Аналогичным образом заполняются все остальные клетки последних трёх столбцов таблицы 1.

Полученные результаты, необходимые для дальнейших расчетов, сведем в таблицу 2, характеризующую затраты и результаты предпринимательского инвестиционного проекта без кредита. Таблица 2 Показатели затрат и результатов инвестиционного проекта без кредита.

1. Определим показатель внутренней нормы доходности Его расчет строится на основе равенства инвестиционных вложений и чистой прибыли, которые приводятся к нулевому моменту времени с помощью операции дисконтирования (формула 1):

(1).

8,7/(1+q)0+15,66/(1+q)1+20,01/(1+q)2+16,53/(1+q)3 = 21,86/(1+q)5 +28,42/(1+q)6+35,56/(1+q)7+41,02/(1+q)8+45,12/(1+q)9+48,26/(1+q)10+50,19/ (1+q)11+ 51,68/(1+q)12+52,35/(1+q)13+38,21/(1+q)14+21,5/(1+q)15.

Решение этого уравнения лучше всего производить с помощью компьютерной программы. Искомая внутренняя доходность равна q=0,2916.

При такой норме суммарный доход и суммарные инвестиционные вложения, приведенные к началу инвестиционного проекта, будут равны и составят 40 490 тыс.сум.

2. Определим показатель чистого приведенного дохода (Ч):

Ч=21,86/(1,237)5+28,42/(1,237)6+35,56/(1,237)7+41,02/(1,237)8+45,12/(1,237)9+48,26/(1,237)10+50,19/(1,237)11+51,68/(1,237)12+52,35/(1,237)13+38,21/(1,237)14+21,5/(1,237)15-[8,7/(1,237)0+15,66/(1,237)1+20,01/(1,237)2+16,53/ (1,237)3] = 58,38 — 43,17 = 15,21.

Таким образом, чистый доход от реализации предпринимательского проекта составляет 15 210 тыс.сум.

3. Определим показатель рентабельности инвестиций.

Из предыдущего расчета получено:

ь суммарный чистый приведенный доход (Д) равен 58 380 тыс. сум.;

ь чистый суммарные приведенные инвестиции (К) равны 43 170 тыс. сум.

Используя эти данные, можно определить некоторый показатель рентабельности инвестиций как отношение дохода к инвестициям, т. е.

Rинв = Д/К (2).

58 380/43170=1,352*100%=135,2%.

Это значит, что проект при своей реализации позволяет полностью вернуть все инвестированные средства и плюс к этому получить доход в размере 135,2% всей инвестированной суммы.

4. Определим срок окупаемости инвестиций и реализуемого объекта.

Рассчитаем сумму капитальных вложений по исходным данным:

?Кi = 8700+15 660+20010+16 530=60900 тыс.сум.

Определим нарастающим итогом чистую прибыль предприятия: к концу 5-го года чистая прибыль составит 21 860 тыс.сум., к концу 6-го — 21 860+28420=50 280 тыс.сум., 7-го — 85 840 тыс.сум. Нет необходимости наносить на график полученную информацию, чтобы увидеть срок окупаемости инвестиций и объекта, так как мы легко можем их рассчитать.

Срок окупаемости инвестиций = 6лет+(85 840−60 900)/ 35 560=6,7 лет;

срок окупаемости объекта в соответствие с исходными условиями на 4 года меньше и равен 6,7 — 4 = 2,7 года.

Таким образом, все необходимые показатели инвестиционного проекта определены, и можно сделать вывод о целесообразности его реализации, так как важнейшие параметры эффективности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход, рентабельность инвестиций и сроки окупаемости) значительно лучше нормативных показателей.

Рассмотрим решение задания 6-го варианта с учетом кредита.

Рассчитаем платежи предприятия при использовании собственных и кредитных средств. Полученные результаты будем заносить в таблицу 3.

Поясним методику заполнения таблицы 3. Цифры 2-го столбца представляют собой величину инвестиционных вложений в проект согласно условиям задачи. Цифры 3-го столбца — это собственные вложения предприятия в проект в соответствии с условием о том, что они составляют 40% требуемых инвестиций. Так, если в начальный момент времени в проект требуется вложить 8700 тыс.сум., то 40% этой суммы составит 3480 тыс.сум., а оставшиеся 60% инвестируются в проект за счет кредита коммерческого банка. По аналогии заполняются все строки 3-го и 4-го столбцов данной таблицы.

В соответствие с исходным условием в конце первого года использования кредитных средств, предприятие должно погасить и, следовательно, вернуть банку 30% суммы кредита. Поэтому легко подсчитать эту величину:

5220*30%=1566.

Это и есть первое число 1-го года. Второе и третье числа определяются аналогичным способом. Только по договору они должны составить по 25% кредитной суммы, т. е.

5220*25%=1305.

По условию договора 20% кредитной суммы предприятие возвращает банку к началу четвертого года пользования кредитом. Нетрудно подсчитать, что это составит 1044 тыс.сум.

Итого, вся кредитная сумма в 5220 тыс.сум. будет возращена банку порциями в течение четырех лет:

1566+1305+1305+1044=5220.

Аналогично рассчитываются и заполняются 2, 3 и 4-я графы общего массива 5-го столбца таблицы 3.

Заполним 6-й столбец, в котором будут отражены финансовый поток от предприятия к банку в счет погашения кредита. Для этого достаточно просуммировать все цифры по строкам 5-го столбца. Так, в строке напротив 1-го года стоит только одна цифра — 1566 тыс.сум., т. е. предприятие должно к концу этого года перечислить банку в счет погашения кредита именно эту сумму. К концу второго года нужно перечислить банку 1305 и 2818,8 тыс.сум., т. е. 4123,8 тыс., причем первая из указанных цифр идет в счет погашения с кредитной суммы 5220 тыс.сум., а вторая — с кредитной суммы 9396 тыс. К концу 3-го года перечисляется 7255,8 тыс.сум. Так заполним весь 9-й столбец. Наконец, последний столбец заполняется путем суммирования 3-го и 9-го столбцов.

Таблица 3.

Таким образом, в этой части задачи использование кредита для предприятия выгодно, так как позволяет значительно растянуть платежи во времени, облегчает предпринимателю создание нового дела и не требует вложения в реализацию проекта сразу больших средств, которых у него может и не быть. Однако за пользование кредитом надо платить определенные проценты в пользу банка.

Платежи за пользование кредитными ресурсами установлены договором. В соответствии с ним предприниматель платит банку за первый год использования заемных средств 22% всей суммы, во второй и последующие годы — по 26, 32 и 35% остаточной кредитной суммы. Используя эту информацию, можно рассчитать ежегодные платежи за банковский кредит, которые предприниматель будет выплачивать заемщику до конца полного расчета между договорными сторонами.

Результаты расчета занесены в таблицу 4.

Таблица 4. Расчет платежей предпринимателя за кредит.

Пояснения к таблице 4. Во втором столбце представлены расчеты платежей за использованный кредит с соответствующей заемной суммы. Например, берется кредит 5220 тыс.сум. По истечении 1-го года пользования этой суммой предприниматель в соответствии с договором должен уплатить 22% ее величины, т. е. 1148,4 тыс.сум. Однако к концу 1-го года предприниматель должен погасить часть кредита, а точнее, 1566 тыс.сум. Поэтому следующий платеж процентов банк получит с остаточной суммы 3654 тыс. сум. С нее банк получит 26%. Это составляет 950,04. Таким образом, во второй строке таблицы стоят числа, показывающие, какие деньги (платежи процентов) взимает банк за пользование кредитом с двух заемных сумм, в третьей строке — с трех заемных сумм и т. д. В 4-ом столбце итоговый результат платежей процентов за используемый банковский кредит с разбивкой по годам. На величину этих сумм доход предпринимателя будет сокращаться, а для банка, наоборот, возрастать.

Таким образом, выигрывая по срокам инвестиционных вложений и растягивая их, предприниматель проигрывает на платежах за пользование кредитом. И надо, поэтому оценить, насколько выгоден для предпринимателя получаемый кредит, не следует ли ставить вопрос перед банком об изменении условий договора. Но такая задача стоит и перед банком, так как последний должен быть уверен в эффективности представляемого кредита, в соблюдении своих материальных интересов при оформляемой кредитной сделке. Этот вопрос с позиции интересов, как банка, так и предпринимателя остается еще нерешенным. Для решения этого вопроса заполним таблицу 5.

Таблица 5 Расчет платежей за кредит с процентами.

Итак, банк, давая предпринимателю, кредит в размере 36 540 тыс. сумлей на протяжении 4-х лет в течение семи лет возвращает полностью все средства и плюс проценты за кредит. Общая сумма получаемых с предпринимателя средств составляет 59 048,64 тыс.сум.

Найдем норму доходности для банка. Определяется с помощью компьютерной программы из следующего уравнения:

5220/(1+q)0+9396/(1+q)1+12 006/(1+q)2+9918/(1+q)3=2714,4/(1+q)1+ 7140,96/ (1+q)2 +12 358,82/(1+q)3 +15 455,26/(1+q)4+11 551,99/(1+q)5 +7149,21/(1+q)6+2678/(1+q)7.

Решение этого уравнения дало следующий результат: q=0,253.

Аналогичный расчет произведем для оценки внутренней нормы доходности предпринимательского проекта с учетом банковского кредита и одновременно сопоставим полученные результаты с тем, что дает проект без кредита. Такую полную информацию представим в соответствующей таблице 6.

Таблица 6 Сравнительная характеристика внутренней нормы доходности по проекту с использованием кредита и без него.

Цифры четвертого столбца — это фактические вложения предприятия по годам инвестиционного проекта, которые ранее были рассчитаны как свои собственные платежи и плюс погашение кредита. При этом их сумма точно соответствует сумме цифр 1-го столбца. Только первые рассредоточены во времени, что обеспечивает предприятию довольно значительный выигрыш.

Однако проигрывает предприятие в необходимости платить за кредит. Поэтому с 1-го по 4-й год чистая прибыль предприятия является отрицательной, так как предприятие не имеет дохода, а уже вынуждено платить за кредит. И только начиная с 5-го года, чистая прибыль становится положительной, хотя и несколько меньше, чем без кредита. Начиная с 8-го года цифры 2-го и 5-го столбцов будут точно совпадать, так как все проценты по кредиту будут выплачены. Расчет внутренней норму доходности при взятии кредита производится следующим образом:

3480/(1+q)0+7830/(1+q)1+12 127,8/(1+q)2+13 867,8/(1+q)3+9369,9/(1+q)4+ +7360,2/(1+q)5+4880,7/(1+q)6+1983,6/(1+q)7 =-1148,4/(1+q)1+[-3017,16/(1+q)2]+ +[-5103,02/(1+q)3]+[-6085,36/(1+q)4]+17 668,21/(1+q)5+26 151,49/(1+q)6+ +34 865,6/(1+q)7+41 020/(1+q)8+45 120/(1+q)9+48 260/(1+q)10+50 190/(1+q)11+ +51 680/(1+q)12+52 350/(1+q)13+38 210/(1+q)14+21 500/(1+q)15.

Решение данного уравнения позволило определить величину внутренней доходности проекта с учетом кредита: q= 0,2997.

Итоговые результаты расчета сводятся в таблицу 7.

Таблица 7 Итоговые результаты расчета показателей инвестиционного проекта.

Как видно из таблицы 7, предпринимательский инвестиционный проект является весьма эффективным не только для заемщика (предпринимателя), но и для банка, который взаимовыгодному договору имеет доходность кредита выше установленной нормы. Особенно интересно отметить в полученном решении высокую эффективность кредита для предпринимателя. Эффективность реализации проекта с кредитом оказалась выше, чем без кредита. Такое решение надо рассматривать как образец взаимовыгодных договорных отношений между двумя субъектами рыночного хозяйствования.