Фьючерсные контракты. 
Перспективы развития рынка производных финансовых инструментов

Фьючерсный контракт — это договорное обязательство купить или продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее согласованной в свободном биржевом торге на официально зарегистрированной бирже.

Фьючерсы используются для хеджирования рисков или в спекулятивных целях, т. е. на фьючерсном рынке происходит торговля риском. Одна сторона по сделке страхует свой риск, а другая страхует риск в противоположном направлении или берет его на себя в надежде заработать прибыль.

Фьючерс является разновидностью форвардной сделки со следующими особенностями:

фьючерс — торгующийся на биржевом рынке контракт;

фьючерсный контракт содержит стандартное количество базисного актива;

расчетная дата и дата поставки на рынке стандартизированы;

правила и процедуры покупки/продажи фьючерсов устанавливаются и регулируются рынком.

Существуют два основных вида фьючерсных контрактов:

товарные фьючерсы, которые базируются на купле — продаже товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукции сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей). В основном преобладают во внешнеторговых отношениях;

финансовые фьючерсы, базой которых являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т. д.), которые в свою очередь в зависимости от типа базового актива подразделяются на:

финансовые фьючерсы с конкретной базой — основаны на реальных объектах торговли, по которым возможна поставка реального базового финансового инструмента;

финансовые фьючерсы с абстрактной базой — используется фиктивный объект торговли.

Классификация финансовых фьючерсов представлена в таблице.

Основой механизма фьючерсной торговли вообще и торговли финансовыми фьючерсами в частности, является принцип внесения так называемой депозитной или начальной маржи при осуществлении операций с фьючерсами. Под маржой понимается залог, вносимый участником рынка. Залоговые отношения являются неотъемлемой частью торговли финансовыми фьючерсами. В отличие от материально-вещественных форм залога, характерных для кредитных операций, залог здесь выступает либо в денежной форме, либо в форме ценных бумаг, причем второе в мировой практике встречается гораздо чаще, чем первое. Виды ценных бумаг, принимаемых в качестве залога, определяются биржевым комитетом (центральным исполнительным органом) каждой биржи самостоятельно. Как правило, это государственные ценные бумаги (казначейские обязательства, векселя и др.). Залог в виде ценных бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостной объем, так как бумаги, в него входящие, меняют свою цену на рынке. Вот почему технология залоговых отношений предусматривает довнесение средств участниками, в случае потерь в результате неблагоприятного изменения курса контракта на бирже, либо частичный возврат (зачет) излишков.

В зависимости от назначения различаются два вида маржи.

Первоначальная (депозитная) маржа (initial margin) представляет собой залог, вносимый покупателем и продавцом контракта при заключении сделки, т. е. для открытия позиции на рынке. Размер маржи рассчитывается в целом с учетом частоты и диапазона колебаний курса того или иного финансового инструмента. Как правило, первоначальная маржа составляет небольшой процент от суммы контракта (1−10%).

Вариационная маржа (variation margin) — сумма, которую покупатель или продавец контракта (в зависимости от движения курса) выплачивает, либо получает ежедневно, в зависимости от изменения стоимости контракта, для поддержания открытой позиции на рынке.

Расчетной палатой биржи ежедневно производится расчет «рыночной отметки» цен и приведение всех открытых позиций по рынку. Поскольку фьючерсные сделки могут быть растянуты по времени, то любая начатая, но не завершенная сделка называется позицией, которая в свою очередь может быть «короткой» или «длинной». Такая процедура предотвращает крупные единовременные убытки и означает ежедневное закрытие или заключение вновь каждого контракта. С целью поддержания стабильности рынка и, в соответствии с биржевыми правилами, могут устанавливаться пределы дневного колебания курса в абсолютном выражении — так называемые верхние и нижние лимиты.

Существует также особый вид маржи — маржа поддержания (maintenance margin), под которой понимается минимально возможная величина первоначальной маржи, т. е. та величина, ниже которой значение первоначальной маржи не должно опускаться на протяжении всего срока открытой позиции. Первоначальная маржа может сколь угодно часто «урезаться» вариационными маржами до тех пор, пока значение первоначальной маржи не упадет ниже значения маржи поддержания. Только в этом случае сторона, терпящая убытки, будет обязана внести дополнительный залог для восстановления первоначальной маржи. В современной международной практике маржа поддержания составляет, как правило, 75−80% от первоначальной.

Для предотвращения чрезмерных спекуляций по фьючерсным контрактам и усиления системы гарантий по исполнению сделок, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от расчетной цены предыдущего дня. В случае превышения лимита биржа, как правило, останавливает торги по данным контрактам или изменяет ценовые границы. Ограничение ценовых колебаний играет большую роль с точки зрения снижения риска потерь и предотвращения банкротств, однако приводит к потере фьючерсными контрактами ликвидности на период времени, пока биржа закрыта.

Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает позиционный лимит, ограничивая тем самым, общее число контрактов в разделении по времени их истечения, которое может держать открытым один инвестор.

Абсолютное большинство обращающихся на рынке финансовых фьючерсов не предполагает физической поставки актива и исполняется путем покрытия наличностью, т. е. разницы между ценой покупки и расчетной ценой последнего торгового дня. Позиции также могут закрываться до даты поставки. Покупатель закрывает длинную позицию, продавая равное число контрактов с той же самой датой поставки. Продавец закрывает открытую позицию, покупая равное число контрактов с той же самой датой поставки. Обычно при закрытии позиции участник получает полную сумму прибыли или убытков по сделке.

Тем не менее, ряд финансовых фьючерсов (например, фьючерсы на американские долгосрочные казначейские облигации) предусматривают физическую поставку актива, т. е. реальную передачу конкретного финансового инструмента, который является предметом контракта на дату его исполнения.

Биржевыми правилами для каждого фьючерсного контракта определены месяц исполнения, а также иногда особые условия торговли фьючерсами в месяц их исполнения. Также правилами биржевой торговли устанавливается в зависимости от вида фьючерса и последний день торговли контрактом. По окончании торговой сессии, в последний день торговли контрактом клиринговая палата биржи формирует список участников, имеющих на момент исполнения открытую позицию по данному контракту и обязанных, в силу этого, осуществить (принять) поставку соответствующего финансового инструмента.

Фьючерсные контракты котируются, заключаются и обращаются на биржах наиболее крупными из которых являются: Чикагская товарная биржа (СМЕ) и Международная лондонская биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Здесь созданы специальные условия для котировки контрактов на постоянных публичных торгах. Непосредственно с фьючерсами работают брокеры, действующие по поручению и за счет своих клиентов, на условиях комиссии. Важная особенность фьючерсных сделок — это то, что реальным партнером по сделке (вне зависимости от того, с каким субъектом заключен контракт) является расчетная палата биржи, выступающая гарантом осуществления всех контрактов, заключенных на бирже и облегчающая закрытие всех позиций контракта либо путем покрытия разницы в цене, либо путем передачи материальных ценностей, предусмотренных в сделке. Брокеры, как правило, являются членами расчетной палаты биржи. Они несут ответственность за надежность сделки и солидность клиента. Расчетная палата имеет право регулировать и контролировать все депозиты, собирать и обрабатывать информацию, которую должны ей предоставлять ее члены, рассчитывать цены продаж и др. Благодаря этому расчетная палата и может осуществлять свою функцию гаранта по сделкам. Также, расчетная палата компенсирует и погашает равные и разнонаправленные контракты одного и того же клиента, производя взаимозачет обязательств по сделкам.

Процентный фьючерс представляет договорное обязательство продать или купить процентный инструмент с оговоренными в контракте сроками и процентной ставкой по определенному курсу (ставке) в определенную стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы подразделяются на две группы:

краткосрочные фьючерсы (stir futures);

долгосрочные фьючерсы (bond futures).

Стандартный краткосрочный процентный фьючерс — контракт на стандартный воображаемый депозит на стандартный процентный период (обычно три месяца), начинающийся в расчетную дату.

Покупатель краткосрочного процентного фьючерса покупает воображаемый депозит на будущую дату с фиксированным процентом, т. е. устанавливает будущую ставку процента. Цель покупателя при покупке фьючерса аналогична цели продавца будущей процентной ставки — оба обеспечивают защиту от снижения процентных ставок или являются способом спекуляции на понижении процентных ставок.

Продавец краткосрочного процентного фьючерса устанавливает ставку по будущему краткосрочному кредиту. Цель продавца фьючерса аналогична цели покупателя будущей процентной ставки — оба обеспечивают защиту от повышения процентных ставок или являются способом спекуляции на повышении процентных ставок.

Валютный фьючерс — это договорное обязательство продать или купить стандартный установленный номинал одной валюты по заранее определенной цене в другой валюте в стандартизированную будущую дату.

Причинами широкого распространения и активного использования валютных фьючерсов являются возможности снижения с их помощью рисков, связанных с резкими колебаниями валютных курсов, а также проведения спекулятивных операций и арбитражных сделок между рынком фьючерсов и рынком наличной валюты. Инвесторы, располагающие капиталом, с намерением вложить его в иностранную валюту, чаще обращаются к рынку валютных фьючерсов, а не к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок валютных фьючерсов и высокой степени ликвидности, что позволяет вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Валютные фьючерсы стандартные по всем позициям краткосрочны (максимальный срок — 9 месяцев — 1 год) и высоколиквидны. Для них существует обширный вторичный рынок, поскольку по условиям они одинаковы для всех инвесторов. Биржа организует вторичный рынок контрактов посредством института дилеров, которым предписывается продажа контрактов на постоянной основе.

Фьючерс на акции — это контракт поставить (принять) стандартное количество акций определенного типа (обыкновенные или привилегированные) эмитента, по зафиксированной цене в определенную стандартизированную будущую дату.

Так как на рынке присутствует большое число эмитентов, акции которых обращаются на бирже, фьючерс на акции конкретного эмитента не может в полной мере удовлетворить интересы широкого круга участников рынка, поэтому данный вид фьючерсного контракта не получил достаточно широкого распространения. Своеобразная альтернативой ему стали фьючерсы на фондовый индекс, базовым активом которого является агрегированный стоимостной показатель по ряду акций и представляющий собой следующую ступень в развитии рынка финансовых фьючерсов.

К индексным фьючерсам относятся финансовые фьючерсы с абстрактной базой, физическое исполнение которых (т.е. поставка), невозможно. Эти фьючерсы представляют собой контракт на продажу (покупку) стандартизированной величины одного из индексов по заранее определенному курсу (величине) этого индекса в будущую стандартизированную дату исполнения обязательств.

Сами индексы представляют из себя суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически, они могут формироваться на основе большого числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому признаку. На срочных финансовых рынках США в настоящее время имеют широкое хождение сделки с тремя основными индексами: индекс S@P 500; сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи — NYSE Composite Index и промышленный индекс — Dow Jones Industrial Index.

Поскольку индексные фьючерсы не предполагают каких либо поставок ценных бумаг, то технология фьючерсных индексных сделок основана на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на стандартный денежный коэффициент. Полученная таким образом сумма выплачивается одной из сторон.