Хеджирование финансовых рисков

«Хеджирование финансовых рисков»

Существуют различные методы, позволяющие оценить риск того или иного проекта и его влияние на финансовое состояние. Если среди возможных рисков или рисковых уровней можно выделить условно приемлемые уровни, и если возможна такая стратегия управления финансами, при которой финансовое состояние не подвергается более сильным рисковым перспективам, то такая стратегия называется хеджированием. Хеджирование предполагает не просто активное управление, но следующее определенной тактике и стратегии, примерами могут служить адаптивное хеджирование или диверсификация портфелей и т. д. риск внерыночный хеджирование опционный Можно выделить две категории рисков — рыночные и внерыночные риски. Они различаются в первую очередь тем, что первые возможно захеджировать и тем самым обезопаситься от их проявлений, а вторые риски с точки зрения рынка захеджировать невозможно. Внерыночные риски можно избежать только физическим способом, не работая на рынках или с активами, в значительной степени подверженными данным рискам.

Товарные рынки первыми стимулировали потребность в инструментах хеджирования (таких, как фьючерсы), поскольку цены на товары колеблются в широких пределах и трудно предсказуемым образом. Непредсказуемо ведут себя курсы валют. Процентные ставки также являются достаточно неустойчивыми. Не имея определенной системы срочных цен, позволяющей компенсировать эти колебания, практически невозможно реализовать какую-либо форму планирования хозяйственных операций, включающих использование финансовых инструментов.

Имеются два фундаментальных критерия, которые необходимо принимать во внимание при хеджировании: во-первых, ценовая перспектива и, во-вторых, экономическая целесообразность хеджирования. Процесс управления риском включает принятие решений о том, когда и как использовать для хеджирования финансовые рынки и использовать ли вообще. Преимущества хеджирования во многом зависят от квалификации лиц, принимающих эти решения.

Оценка масштабов риска не означает простого подсчета степени риска в денежном выражении. Необходим экономический анализ перспектив движения процентных ставок с оценкой величины их возможного изменения, и количественное определение риска для случая, если хеджирование вообще не применяется.

Решение о том, осуществлять хеджирование или нет, основывается на сравнительном анализе величины риска и размера допустимых (приемлемых или некритичных) потерь. Например, если величина возможных потерь в максимуме (а не размер наиболее ожидаемого финансового результата) приемлема, стоимость хеджирования высока, то есть сопоставима с размером возможных потерь с учетом того, что оценка вероятности развития событий в неблагоприятном и благоприятном направлении показывает более высокую вероятность благоприятного развития событий, вполне можно принять решение о том, что хеджирование нецелесообразно.

Совершенным считается хедж, при котором инструмент хеджирования в точности соответствует исходному риску убытков. При наличии такого инструмента риск может быть исключен полностью. Но на практике точное соответствие между исходным риском и инструментом хеджирования может быть недостижимо, а сам хедж может оказаться несовершенным. Тем не менее, общий итог при правильно устроенном хедже будет значительно менее опасным, чем без него. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования.

При определении стратегии хеджирования важно получить точные оценки относительной изменчивости цен рассматриваемых рынков.

Операция хеджирования наиболее уместна при минимизации финансовых рисков экспортно-импортных товарных потоков.

Среди распространенных среди экспортныхимпортных компаний методов хеджирования следует отметить следующие.

• 1. Хеджирование (или, используя экспортныйимпортный жаргон, «фиксация» цен) происходит лишь за несколько (1−5) дней от ожидаемой покупкипоставки спот товара. При этом объем поставки был уже известен в течение квартала. Данная стратегия близка к полностью нехеджированной стратегии, и, как правило, объяснимо страхом потерять деньги на хедже безотносительно того, что могут произойти потери на основной спот позиции. Данная стратегия является довольно агрессивной с точки зрения всего бизнеса — могут реализоваться большие уровни доходности, но и большие потери.
• 2. Хеджирование производится лишь при очень сильных позитивных для бизнеса изменениях цены (скажем, при падении цены на 30% при импортных операциях). В остальных случаях (в особенности, при негативных для бизнеса изменениях цен) хеджирование не производится. Данная стратегия также является агрессивной с точки зрения всего бизнеса — фиксируются лишь большие уровни доходности, бизнес открыт к большим потерям.
• 3. Хеджирование производится сразу, как только известен объем и время покупкипродажи спот товара. Данная статичная стратегия является ультра-консервативной — фиксируется доходность на наличный момент, волатильность доходности минимизируется, но возможность использовать позитивные изменения цен на товар на рынке не предусмотрена.
• 4. Хеджирование методом осреднения цены. Период хеджирования (скажем, квартал) разбивается на М равных интервалов (скажем, в 1 день). Каждый такой интервал (1 день) производится закупка (для импорта) или продажа (для экспорта) равного количества фьючерсных контрактов, эквивалентного количеству товара N/М, где N есть общее количество закупаемого или продаваемого в конце периода товара. Данная стратегия, несмотря на ее осредняющие свойства, все равно несет в себе большой риск того, что фиксация произойдет на непривлекательных уровнях цен. Стратегия часто упоминается в литературе, на практике же она частично встречается в виде ОТС опционов, которые в той или иной форме «гарантируют» цену в конце периода не хуже, чем средняя за период.
• 1. Фьючерсные контракты. Спекуляция и хеджирование.

Фьючерсным контрактом называется соглашение на осуществление в определенный момент в будущем покупки или продажи стандартного количества некоторого базисного актива по цене, зафиксированной в момент заключения соглашения.

Базисным активом фьючерсного контракта могут служить:

• * сельскохозяйственные товары;
• * природные ресурсы;
• * валюты;
• * различные виды облигаций;
• * фондовые индексы.

Фьючерсные контракты заключаются на срочных биржах и отличаются от форвардных контрактов большей стандартизацией размеров и сроков, а также способом предоставления гарантий. При заключении фьючерсного контракта и покупатель, и продавец вносят определенный залог, который является гарантией на тот случай, если одна из сторон откажется от выполнения взятых на себя обязательств.

В США фьючерсными контрактами торгуют на Чикагской товарной бирже (CME), Чикагской срочной товарной бирже (CBOT), Нью-йоркской товарной бирже (COMEX) и др.

Участниками фьючерсной торговли являются:

• 1) брокеры/дилеры, заключающие сделки на бирже как за свой счет, так и за счет клиентов;
• 2) расчетно-клиринговые фирмы, выступающие посредниками между биржей и фьючерсными торговцами, гарантирующие внесение залоговых средств и исполнение сделок и осуществляющие расчетное обслуживание брокеров и клиентов;
• 3) клиенты, осуществляющие сделки за свой счет при посредничестве брокера.

Операции с фьючерсными контрактами делятся на два вида: спекуляцию и хеджирование. Спекулятивные операции ставят целью получение положительной разницы между ценой покупки и ценой продажи. Хеджевые операции направлены на ограничение риска неблагоприятного изменения цены при торговле реальными активами (или спот-активами).

Фьючерсный рынок часто называют рынком риска, где риск переходит от осмотрительных к склонным рисковать, и именно хеджеры составляют его основу. Хеджерам, производителям и потребителям, рынок фьючерсов позволяет ограничить ценовой риск при реализации и приобретении товаров; экспортерам и импортерам — риск изменения валютных курсов; владельцам финансовых активов — риск падения курсовой стоимости; заемщикам и кредиторам — риск изменения процентных ставок.

Внешне фьючерсные сделки хеджирования неотличимы от спекулятивной игры. Хеджер, так же как и спекулянт, сначала открывает, а затем закрывает свои позиции, не доводя их, как правило, до поставки. Однако отличие есть, и весьма существенное. Для хеджера фьючерсные сделки подстраховывают производимые им операции на рынке реального товара. Доходы или потери хеджера на рынке реального товара будут компенсироваться противоположными результатами на рынке фьючерсов. Именно присутствие хеджеров, желающих оградить себя от риска, дает возможность биржевым игрокам-спекулянтам существовать как «классу» .

Для спекулянта торговля фьючерсными контрактами имеет значение только в связи с возможностью получить прибыль. Он никогда не покупает и не продает товары, а лишь играет на разнице цен, поэтому доходы или потери на фьючерсном рынке для спекулянта являются конечным результатом его операций.

Спекуляция как форма деятельности играет большую положительную роль, способствуя относительной стабильности и ликвидности рынка и сглаживанию ценовых колебаний. Покупками фьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты содействуют повышению спроса, что ведет к росту цен. Продажа спекулянтами фьючерсных контрактов по высоким ценам уменьшает спрос и, следовательно, приводит к снижению цен.

На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными группами: игроками на понижение и игроками на повышение. Игра на понижение осуществляется продажей фьючерса с целью его последующей покупки по более низкой цене (медведи). Игра на повышение осуществляется покупкой фьючерса с целью его последующей продажи по более высокой цене (быки). Еще спекулянты различаются по методам ведения своих операций, по стратегии и тактике торговли:

• * позиционные спекулянты (position traders) могут быть как профессионалами, так и непрофессионалами. Они обычно держат свою позицию в течение нескольких дней, недель или даже месяцев. Их прогноз больше основывается на долгосрочной динамике цен, нежели на краткосрочных колебаниях;
• * внутридневные спекулянты (day traders) держат позицию в течение одного торгового дня, ожидая существенного движения цены, и очень редко переносят позицию на следующий день. Многие из них являются членами биржи и осуществляют свои сделки в зале;
• * скальперы (scalpers) ведут торговлю в зале исключительно в своих интересах, используя минимальные колебания цены. В течение дня они продают и покупают большое число контрактов, а к концу дня их закрывают. При небольшой прибыли по одной позиции скальперы обеспечивают себе необходимый уровень дохода за счет объема операций. Деятельность скальперов особенно способствует ликвидности рынка, так как на них приходится большая часть операций. Подобную тактику также используют профессиональные трейдеры, торгующие за свой счет;
• * спредеры (spreaders) используют разницу цен на разные, но взаимосвязанные фьючерсные контракты. Прибыль спредера может возникать при использовании определенного соотношения цен на контракты по одному товару с разными сроками, либо по разным товарам с одним сроком.
• 2. Опционные контракты

Опционом называется стандартный контракт, который удостоверяет право его владельца на приобретение или продажу фиксированного количества базового актива по установленной цене в срок, определенный в нем. Это контракт, заключенный между продавцом, который выписывает и продает опцион как ценную бумагу, и покупателем, который покупает его и получает право купить или продать указанные в опционе активы. В момент покупки опциона не продаются и не покупаются указанные в нем активы, а покупается только право в будущем совершить сделку по их покупке или продаже.

Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель опциона решает его исполнить.

Существуют две системы биржевых опционных контрактов.

• 1. Европейские опционы. Исполнение допускается только на определенную в контракте дату или в течение ограниченного периода исполнения до срока истечения контракта.
• 2. Американские опционы. Могут исполняться в любой момент до определенной в контракте даты.

Основные преимущества опционов:

• 1. Высокая рентабельность операций с опционами для держателей.
• 2. Минимизация риска для держателя.
• 3. Возможность перехода на фьючерсные контракты.
• 4. Возможность выбора для инвестора большого количества различных вариантов стратегий спекулятивных операций и хеджирования.

Существует два вида опционов: опцион на покупку (колл) и опцион на продажу (пут). Опцион колл дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива. Опцион пут дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива. Опционная сделка состоит из двух этапов. На первом этапе покупатель опциона приобретает право исполнить или не исполнить контракт. На втором — он реализует данное право.

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатепь — длинную позицию. Соответственно, понятия «короткий колл» или «пут» означают продажу опциона колл или пут, а длинный колл или пут — их покупку.

Опцион КОЛЛ предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения.

В опционном контракте на покупку (колл) должны фигурировать следующие сведения:

• 1. Название компании, акции которой могут быть куплены по данному опциону.
• 2. Число приобретаемых акций.
• 3. Цена, по которой могут быть в указанный срок приобретены акции — цена исполнения.
• 4. Дата, когда право купить данные акции утрачивается. Аналогичные сведения должны предусматриваться в опционе пут.

Опцион пут предоставляет покупателю опциона право продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи.

Европейский опцион пут испопняется, если к моменту истечения срока действия контракта спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.

Все опционы можно подразделить на три категории:

• * опцион с выигрышем — это такой опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет покупателю прибыль;
• * опцион без выигрыша — это опцион, который при немедленном исполнении принесет держателю опциона нулевой результат;
• * опцион с проигрышем — это опцион, который в случае немедленного исполнения принесет покупателю потери.

Биржевые опционы явпяются стандартными контрактами. Все опционы одного вида называют опционным классом. Опционы одного класса с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контракта образуют опционную серию.

3. Операции своп

Своп — это банковская сделка, состоящая из двух противоположных конверсионных операций на одинаковую сумму, заключаемых в один и тот же день. При этом одна из указанных сделок явл. срочной, а вторая — сделкой с немедленной поставкой.

Своп означает обмен одной валюты на другую на определенный период времени. Представляет собой комбинацию кассовой операции — спот и срочной — форвард. Обе сделки заключаются в одно и тоже время с одним и тем же партнером.

Свопы бывают процентные и валютные. 70% свопов имеют срок до одной недели. Возможен обмен ссуды с плавающей ставкой на фиксированную ставку. Валютный своп — это комбинация сделок спот и форвард.

Своп используется как средство исключения риска процентных ставок, а также как средство исключения риска колебания вал. курсов. Преимущество операций своп заключается в том, что они почти полностью устраняют валютный риск. Валюты, купленные и проданные в разные даты, могут быть проданы и куплены, фактически образуя обратный своп. Поэтому, если непокрытая позиция возникает только из-за разницы расчетных дат, она легко может быть уменьшена или покрыта полностью.

Операции «своп» используются банками в следующих целях:

• — для совершения комм. сделок (продажа валюты на условиях немедленной поставки и одновременная её покупка на срок);
• — для приобретения необходимой валюты без вал. риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения м/н расчётов, диверсификации вал. активов;

— для взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Документация по операциям «своп» сравнительно стандартизирована и включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, ценными бумагами или другими ценностями. Операции «своп» проводятся также с золотом.