Инвестиции и их эффективность

Задача 7

Предприятие «Б» рассматривает проект по производству нового продукта «Ж». Стоимость требуемого оборудования — 280 тыс. руб., его доставка и установка обойдется в 12 тыс. руб. Ожидается, что оборудование прослужит 10 лет, после чего его остаточная стоимость будет равна 14 тыс. руб. Внедрение оборудования потребует дополнительного увеличения оборотного капитала в сумме 23 500 руб., из которой 50% будет восстановлено к концу 10-го года.

Ежегодно выручка от реализации продукта «Ж» определена в размере 135 тыс. руб., операционные затраты — в 60 тыс. руб.

Стоимость капитала для предприятия равна 10%, ставка налога на прибыль — 20%. Используется ускоренный метод амортизации (метод суммы лет).

• 1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.
• 2) Предположим, что проект будет осуществляться только 5 лет, после чего оборудование будет продано за 50 тыс. руб. Будет ли эффективным данный проект для предприятия? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение.

1) Общий объем первоначальных затрат на реализацию проекта включает затраты на покупку и доставку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала равен:

I = FA + WCIT.

где FA — чистый прирост основных фондов;

WC — чистое изменение оборотного капитала.

IT-Инвестиционные налоговые льготы.

I = 280 000+12000+23 500=315500.

Определим ежегодные амортизационные отчисления. Списанию подлежат затраты на покупку, доставку, установку оборудования за минусом его ликвидационной стоимости.

Величина амортизации, начисляемой по методу суммы лет, за период t определяется:

.

где В — начальная балансовая стоимость актива;

L — остаточная (ликвидационная) стоимость актива;

N — срок эксплуатации.

t-период начисления амортизации Величина амортизационных отчислений за период t=1 для вводимого оборудования равна:

Прирост чистого денежного потока от предполагаемой деятельности (OCF) проекта определяется:

OCFt = (Rt — VCt — FCt)? (1- T) + At? Т.

R — изменение объема поступлений от реализации товаров;

VC — изменение величины переменных затрат;

FC — изменение величины постоянных затрат;

T — ставка налога на прибыль;

At — изменение амортизационных отчислений.

Прирост чистого денежного потока (сальдо денежного потока) данного проекта за период t=1 равен:

OCF1=(135 000−60 000)?(1−0,2)+50 545,45?0,2=70 109,09.

Определим ликвидационный поток, образующийся за счет высвобождения оборотного капитала (:

LCF = WC+FA.

LCF = 23 500/2=11 750.

Денежные потоки по инвестиционному проекту показаны в Таблице 1.

Таблица 1.

№п/п.	Показатель.												Итого.
I.	Операционная деятельность.
	Выручка.
	операционные затраты.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.	— 60 000.
	Налог на прибыль.	— 4890,91.	— 5901,82.	— 6912,73.	— 7923,64.	— 8934,55.	— 9945,45.	— 10 956,4.	— 11 967.	— 12 978.	— 13 989.
	Амортизация.	50 545,45.	45 490,91.	40 436,36.	35 381,8.	30 327,27.	25 272,7.
	Сальдо ДП.	70 109,09.	69 098,18.	68 087,27.
	Нак ДП.	70 109,09.	139 207,3.	207 294,5.
	ДДП.	63 735,54.	57 105,94.	51 154,98.								407 648,9.
	Накопл. ДДП.	63 735,54.	120 841,5.	171 996,4.
II.	Инвестиционная деятельность.
	Оборудование покупка.	— 280 000.	— 280 000.
	Доставка, установка.	— 12 000.		— 12 000.
	Увеличение оборотного капитала.	— 23 500.		— 11 750.
	Остаточная стоимость оборудования.
	Сальдо ДП.	— 315 500.											— 289 750.
	Нак ДП.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 289 750.
	ДДП.	— 315 500.										9927,7.	— 305 572.
	Накопл. ДДП.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 315 500.	— 305 572,2.
III.	Итого по проекту.
	Сальдо ДП.	— 315 500.	70 109,09.	69 098,18.	68 087,27.	67 076,3.	66 065,4.	65 054,5.	64 043,6.		62 021,8.	86 760,9.
	Нак ДП.	— 315 500.	— 245 391.	— 176 293.	— 108 205.	— 41 129,1.	24 936,3.	89 990,9.	54 034,5.		279 089,1.
	ДДП.	— 315 500.	63 735,54.	57 105,94.	51 154,98.	45 814,0.	41 021,4.	36 721,6.	32 864,5.		26 303,3.	33 450,1.
	Накопл. ДДП.	— 315 500.	— 251 764.	— 194 659.	— 143 504.	— 97 689,5.	— 56 668.	— 19 946.	12 918,1.		68 626,6.

Произведем оценку экономической эффективности проекта.

1. Чистый дисконтированный денежный поток (NPV) — разница между общей суммой дисконтированных денежных потоков за весь срок реализации проекта и первоначальной величиной инвестиционных затрат.

Определяется по формуле:

.

где FCF — чистый денежный поток,.

r — норма дисконта,.

n — число периодов реализации проекта.

Общее правило NPV: если NPV>0, проект принимается, иначе его следует отклонить.

Согласно полученному показателю (NPV=102 077) проект принесет доход в размере 102 077 руб., значит его следует принять.

2. Внутренняя норма доходности (IRR) — процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой вложенные средства окупятся за планируемый срок реализации проекта, т. е. NPV=0.

Определяется уравнением:

.

где CIFt — суммарные поступления от проекта в периоде t,.

COFt — суммарные выплаты по проекту в периоде t.

Общее правило IRR: если IRR>r, проект принимается, иначе его следует отклонить.

Согласно полученному показателю (IRR=17%), проект следует принять, т.к. внутренняя норма доходности больше стоимости капитала для его реализации (10%).

3. Индекс рентабельности (PI) показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат.

Определяется по формуле:

.

Общее правило PI: если PI>1, проект принимается, иначе его следует отклонить.

Согласно полученному показателю (PI= 407 649/305572=1,33), 1,33>1, значит денежные поступления от проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая положительное значение чистого денежного дохода.

4. Дисконтированный период окупаемости (DPP) — показывает количество лет с учетом временной стоимости денег, когда инвестиционный проект окупается. Согласно расчетам, DPP проекта наступает в течение 7 лет. Наиболее точно дисконтированный срок окупаемости можно рассчитать по формуле:

DPP=T1 нак. ДДП (Т1)/ДДП (Т2).

DPP=6 (-19 946)/32 864,5=6,6.

Значит дисконтированный срок окупаемости наступит через 6 лет и 7 месяцев. Если DPP < n, то проект принимается. Данный проект рассчитан на 10 лет, поэтому его можно принять.

Можно сделать вывод, что данный проект сгенерирует чистый приток денежных средств в сумме 102 077 руб. внутренняя норма доходности равна 17% и превышает стоимость капитала, требуемого для его осуществления на 7%. При этом отдача на каждый вложенный рубль составляет 1,33 руб. Данный проект окупится за 6 лет и 7 мес.

2) При условии, что проект будет осуществляться 5 лет и после этого оборудование будет продано за 50 000 руб., предприятие получит убыток, т.к. NPV отрицательный и равен -18 326 руб.(Табл. 2).

Накопленные денежные потоки отрицательные, внутренняя норма доходности (рассчитана с помощью функции Exel ВСД) равна 8%, что ниже стоимости обслуживания капитала (10%), индекс рентабельности меньше 1 (0,95).

Таблица 2.

Задача 9.

инвестиционный проект доходность рентабельность

Предприятие «П» решает вопрос о капитальном ремонте и модернизации имеющегося у него оборудования, после чего оно должно прослужить еще 10 лет до полного списания. Предусмотрен следующий план ремонта.

Все расходы нулевого периода расцениваются как капитальные вложения и могут амортизироваться в течение 5 лет. Расходы на ремонт вычитаются из налоговой базы в периоде 1. В настоящее время оборудовании может быть продано за 150 тыс. руб. Ежегодные эксплуатационные расходы после ремонта составят 1 млн руб.

Новое оборудование аналогичного вида стоит 2 млн руб. Его нормативный срок службы равен 10 годам, ежегодные расходы на эксплуатацию — 950 тыс. руб.

Стоимость капитала для предприятия — 10%, ставка налога на прибыль — 20%. Используйте линейный метод амортизации.

• 1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.
• 2) Предположим, что затраты на восстановление старого оборудования могут амортизироваться в течение 10 лет. Как повлияет данное условие на принятие решения? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение.

1)Составим два инвестиционных проекта, один из которых предполагает капитальный ремонт и модернизацию, а другой — покупку нового оборудования (Табл. 3 и Табл.4)).

На основе составленного плана можно сделать вывод, что модернизация старого оборудования не выгодна для предприятия (Табл. 3), т.к. NPV отрицательный и равен -6 398 851 руб., индекс рентабельности равен -13,44, дисконтированный срок окупаемости в течение 10 лет не наступает.

При составлении инвестиционного плана нового оборудования выделим сокращение затрат на покупку нового оборудования, видим (Табл. 4), что NPV проекта равен 89 108 руб., что говорит об выгодности проекта, однако срок окупаемости наступает лишь к концу 9-го года и составляет 9 лет и 4 мес., внутренняя норма доходности небольшая, всего — 11%, индекс рентабельности равен 1,06, т. е. на 1 рубль затрат получим прибыль 6 копеек.

2) Если затраты на восстановление старого оборудования будут амортизироваться в течение 10 лет, то доход составит 1 540 840 руб. (Табл.5), внутренняя норма доходности составит 72%, индекс рентабельности равен 4,49, срок окупаемости составит 2 года 6 мес.

Таблица 3. Денежные потоки по инвестиционному проекту (ремонт старого оборудования).

Таблица 4. Денежные потоки по инвестиционному проекту (покупка нового оборудования).

Таблица 5. Денежные потоки по инвестиционному проекту (амортизация старого оборудования — 10 лет).

№ п/п.	Выплаты и поступления, тыс.ед.	периоды.	Итого.
I.	Операционная деятельность.
	Эксплуатационные расходы по новому оборудованию.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 950 000.	— 9 500 000.
	Амортизация нового оборуд.
Амортизация старого оборуд.
Изменение амортизации.
	Операц новая (без нал).		— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 750 000.	— 7 500 000.
	Операц старое.		— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 955 000.	— 9 550 000.
	Сокращение затрат при покупке нового оборудования (налогообл база).
	Дополнительный налог на приб.
	Сальдо ДП.
	Накопл ДП.
	ДДП.			243 425,995.								2 020 294,288.
	Накопл ДДП.			835 194,591.
II.	Инвестиционная деятельность.
	Установка новых двигателей.	— 250 000.
	Замена изношенных деталей.	— 200 000.
	Сальдо ДП.	— 450 000.											— 450 000.
	Накопл ДП.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.	— 450 000.