Сравнительный подход. 
Оценка бизнеса

Сравнительный подход к оценке — это совокупность методов оценки стоимости, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними [3].

Условия применения сравнительного подхода:

• — объект не должен быть уникальным;
• — информация должна быть исчерпывающей, включающей условия совершения сделок;
• — факторы, влияющие на стоимость сравниваемых аналогов оцениваемой недвижимости, должны быть сопоставимы.

Основные требования к аналогу:

• — аналог похож на объект оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам;
• — сходные условия сделки.

Сравнительный подход базируется на принципах:

• — замещения;
• — сбалансированности;
• — спроса и предложения.

Этапы сравнительного подхода:

• — сбор необходимых данных;
• — анализ списка компаний аналогов;
• — финансовый анализ;
• — расчет оценочных мультипликаторов;
• — оценка стоимости с применением оценочных мультипликаторов;
• — установление стоимости объекта оценки с учетом корректировок.

Для определения итоговой стоимости оцениваемого предприятия необходима корректировка сопоставимых продаж. Расчет и внесение корректировок производится на основе логического анализа предыдущих расчетов с учетом значимости каждого показателя. Наиболее важным является точное определение поправочных коэффициентов.

Преимущества сравнительного подхода:

• — в итоговой стоимости отражается мнение типичных продавцов и покупателей;
• — в ценах продаж отражается изменение финансовых условий и инфляция;
• — статически обоснован;
• — вносятся корректировки на отличия сравниваемых объектов;
• — достаточно прост в применении и дает надежные результаты;

Недостатки сравнительного подхода:

• — различия продаж;
• — сложность сбора информации о практических ценах продаж;
• — проблематичность сбора информации о специфических условиях сделки;
• — зависимость от активности рынка;
• — зависимость от стабильности рынка;
• — сложность согласования данных о существенно различающихся продажах.

Рисунок 1 — Методы сравнительного подхода к оценке бизнеса

Метод рынка капитала — метод оценки, используемый в рамках сравнительного (рыночного) подхода, при котором стоимость компании определяется на основе информации о ценах реально выплаченных за акции сходных компаний. То есть, при оценке акций (бизнеса) предприятия, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций[11].

Данный метод применим при наличии финансовой информации о предприятиях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке. По состоянию на дату оценки производится поиск информации о продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или о наличии индикативных котировок.

Метод рынка капитала при оценке акций (бизнеса) действующего предприятия достаточно сложен и трудоемок в применении. Однако, результаты, полученные с помощью этого метода, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Метод сделок (метод продаж, метод сравнения продаж), основан на использовании цены приобретения предприятия — аналога в целом или его контрольного пакета акций.

Технология применения метода сделок практически полностью совпадает с технологией метода рынка капитала. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод рынка капитала в качестве исходной использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод сделок — цену контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля [10].

Метод отраслевых коэффициентов (англ. industry formulas method), или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой бизнеса предприятия и определенными финансовыми параметрами.

Метод отраслевых коэффициентов может применяться, когда есть необходимые данные по отрасли и рекомендуется как вспомогательный метод.

Достоинства метода отраслевых коэффициентов[16]:

• — дает реальную рыночную оценку, исходя из информации, получаемой с рынка аналогичных компаний;
• — позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода;
• — возможность привлечения аппарата математической статистики и компьютерного моделирования.

Недостатком этого метода является то, что он может дать ложный результат при определенных стратегиях компаний.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в российской практике оценки бизнеса в связи с отсутствием необходимой информации, сбор и обобщение которой требуют длительного периода времени и определенной экономической стабильности.

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом являются ценовые мультипликаторы. Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности. В качестве таких показателей можно использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие[17].

Различают интервальные и моментные мультипликаторы. Интервальные более значимы, чем моментные.

Рекомендации по применению мультипликатора:

• — для компаний, в активах которых преобладает недвижимое имущество, приоритетом является мультипликатор на основе чистой прибыли.
• — для оценки крупных компаний в приоритете интервальные мультипликаторы, а для малых компаний — мультипликаторы прибыли до налогообложения.

Рисунок 2 — Ценовые мультипликаторы

Мультипликатор цена/прибыль (Р/Е) выражает связь между рыночной ценой акционерного капитала компании и её чистой прибылью. Цена обыкновенной акции — числитель, а прибыль после налогообложения (чистая прибыль) — знаменатель. Данный мультипликатор позволяет напрямую оценивать стоимость собственного капитала. Мультипликатор Р/Е показывает, сколько средств готов заплатить заинтересованный инвестор за получаемую компанией прибыль[10].

Мультипликатор цена/денежный поток (P/CF) чаше всего представляет собой валовой денежный поток, т. е. чистый доход плюс суммы начисленной амортизации, а не чистый денежный поток. Чистый денежный поток не используется, поскольку может оказаться достаточно сложно оценить величину данного показателя для каждой открытой (публичной) компании-аналога.

Мультипликатор цена/дивиденды может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли. Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки.

Мультипликатор цена/выручка от реализации (P/S), или объём реализованной продукции, — также достаточно популярный коэффициент, рассчитываемый как отношение цены акции к валовому доходу на одну акцию. Он применяется для однородных отраслей, где инвесторы ожидают, что выручка создаст соответствующие объёмы прибыли, или денежного потока.

Мультипликатор цена/балансовая стоимость (P/BV) — для его определения необходимо цену акций компаний-аналогов поделить на величину их балансовой стоимости на дату оценки. Практически такая информация обычно недоступна. Вместо этого эксперты-оценщики используют величину реального капитала компании на конец последнего финансового года. Нельзя использовать величину реального капитала компаний-аналогов, относящуюся к более поздним, чем момент оценки, датам, за исключением случаев, когда временные различия относительно несущественны.

Мультипликатор цена/чистая стоимость активов (P/NAV). В отличие от мультипликатора P/BV при применении мультипликатора P/NAV величина акционерного капитала должна быть установлена на основе рыночной стоимости базовых (для расчёта) материальных активов и пассивов[11].