Оценка эффективности сделок слияния и поглощения для стратегического роста бизнеса

Оценка эффективности сделок слияния и поглощения для стратегического роста бизнеса

В данном докладе анализируются методические подходы к оценке эффективности сделок слияния и поглощения, а также рассматриваются существующие синергетические эффекты от данного рода сделок.

В современных условиях экономического развития, когда из-за кризисных явлений бизнес сталкивается с рядом проблем, наиболее важной является задача укрепления стратегической устойчивости компании. Одним из инструментов для выполнения данной задачи и повышения экономической эффективности являются сделки слияния и поглощения.

На сегодняшний день теоретическое обоснование проблемы оценки эффективности сделок слияния и поглощения не имеет системного единства. Результаты сделок часто имеют качественные результаты, поэтому подход к их оценке усложняется и в литературе авторы предлагают различные видения на выбор методов и критериев оценки.

Определения понятий слияния и поглощения давали в своих работах Д. Кэмпбэл [8], Валдайцев С. В[1], Рудык Н. Б. 9], Игнатишин Ю. В [6] Депамфилис Д [4] и др. Общим в трактовке, изученных нами определений вышеобозначенных авторов, является то, что слияние представляется как сделка по образованию компании, в которой сохраняется состав собственников, но делятся ресурсы и имущество компаний. Главное отличие поглощения заключается в переходе прав собственности приобретаемой компании и изменении ее внутренней политики.

Относительно мотивов слияний и поглощений, чаще всего в литературе упоминается синергетический эффект.

Cинергиеи? называется феномен, когда 2 + 2 = 5. В слияниях это означает способность объединеннои? корпорации быть более прибыльнои?, чем отдельные части или компании, которые объединяются [2, c. 149].

Выделяют горизонтальное, вертикальное и конгломератное слияния. В своей книге Патрик А. Гохан определяет их следующим образом [2, c. 22]:

— горизонтальное слияние происходит, когда объединяются два конкурента;

• — вертикальное слияние — это объединение компаний, имеющих взаимоотношения покупателя и продавца;
• — конгломератное слияние происходит, когда компании не конкурируют друг с другом и не находятся в отношениях покупателя и продавца.

Оценка эффективности сделки может быть оценена по ряду синергетических эффектов, встречающихся в литературе (операционный, финансовый, инвестиционный, а также маркетинговый, управленческий и другие). Мы полагаем, что наиболее удобным способом оценки окончательных синергетических выгод является способ предлагаемый Патрикрм А. Гоханом [2, c. 21]. Патрик А. Гохан предлагает разделение синергетических выгод на две части: увеличивающие доходы и уменьшающие расходы.

В Таблице 1 мы распределили возможные синергии исходя их этих выгод.

слияние поглощение синергетический оценка Таблица 1. Синергетические выгоды: увеличивающие доходы и уменьшающие расходы.

Также можно отдельно выделить специфические мотивы слияния и поглощения, отмеченные А. Дамодараном: недооценка (когда компания продается по цене ниже расчетной стоимости), диверсификация (когда есть интерес приобретения несмежного бизнеса), контроль (сделка осуществляется исходя из интересов менеджмента) [3, с. 937].

Вторым, но не менее важным элементом оценки эффективности сделок является анализ, подтверждающий надежность планируемой сделки (due diligence). Анализ должен быть направлен на обе стороны сделки, чтобы и компания-покупатель и компания-продавец были уверены в адекватности цены сделки. Due diligence — это юридической, финансовой и операционной анализ, который проводит покупающая сторона, фокусируясь на возможных рисках в случае заключения сделки [11, с. 9].

Наиболее значимой и спорной составляющей являются процедуры анализа слияния и поглощения компаний. Оценка стоимости компании является первостепенной задачей анализа. В теории широко используются три подхода к оценке: затратный, сравнительный, доходный. Затратный подход не учитывает синергетического эффекта и основывается на определении стоимости активов, поэтому его применение к оценке сделок M&A наименее эффективно [10, c. 49]. При сравнительном подходе объект сравнивается с аналогами, но на практике поиск аналогов сложен, а усреднение в расчетах создает неточность. Поэтому применение данного подхода возможно только на стадии начальной оценки процедур слияния и поглощения компаний.

Наиболее удобным в применении и более распространенным является доходный подход, в частности, Метод дисконтированного денежного (Discounted Cash Flow Approach, DCF) [5, c. 50]. С его помощью стоимость компании прогнозируется на основе исторических данных. Так же его преимущество в учете синергетического эффекта и затрат на интеграцию (другие подходы не учитывают эти данные). Мы предлагаем рассчитывать величину эффекта синергии на основе показателя «чистыи? приведенныи? эффект синергии» (NPVS). Данная модель оценки эффекта синергии была предложена С. М. Ищенко [7] и представляет собои? дополненную модель И. Ивашковскои? [5] (1,2):

где:

? FCFE (free cash flow to the equity holders) — поток денежных средств для акционеров;

Р (premium) — премия, выплачиваемая покупателем акционерам компаниицели; Е (expenses) — затраты покупателя в ходе процесса поглощения.

Следует отметить, что эффективность сделок слияния и поглощения во многом зависит от компетенций команд, осуществляющих due diligence, определяющих стратегию и процесс интеграции.

В докладе были рассмотрены параметры эффективности сделки слияния и поглощения, такие как синергетический эффект и анализ слияния и поглощения компаний, которые на наш взгляд являются определяющими при проведении компаниями вышеназванных процедур. В работе освещены отдельные подходы к оценке синергии, а также некоторые методы, применяемые для оценки сделок слияния и поглощения компаний. Выявлены особенности подходов оценки и их применимость.

• 1. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. — 720 с.
• 2. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний/Патрик А. Гохан; Пер. с англ. — 4-е изд. — М.: Альпина Паблишерз, 2010
• 3. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2008
• 4. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании / М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. — С. 387
• 5. Ивашковская И. Слияния и поглощения: ловушки роста // Управление компаниеи?. — 2004. — № 7. — С. 26—29.
• 6. Игнатишин Ю. В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. — СПб.: Питер, 2005. — 208 с.
• 7. Ищенко С. М. Совершенствование методики оценки эффекта синергии как инструмента отбора перспективных сделок по слиянию (поглощению) компании? // Корпоративное управление и инновационное развитие Севера: Вестник научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного финансирования Сыктывкарского государственного университета. — 2009. — № 1. — С. 51—58.
• 8. Кэмпбэл Д., Стоунхаус Дж., Хьюстон Б. Стратегический менеджмент. Учебник / Пер. с англ. Н. И. Алмазовой. — М.: ООО «Издательство Проспект», 2003. — С. 21
• 9. Рудык Н. Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 456 с.
• 10. Тихомиров, Д. В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях — СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009