Прямые количественные ограничения Банка России

• Введение
• 1. Определение и экономическое содержание денежно-кредитного регулирования в современных условиях
• 2. Количественные ограничения ЦБ РФ
• 3. Опыт количественных ограничений в зарубежных странах
• Заключение
• Список использованной литературы
• количественное ограничение банк россия
• Введение
• Реализация стратегических целей экономической политики, определяющей на современном этапе развитие России, предполагает объективную необходимость государственного денежно-кредитного регулирования и усиление его воздействия на рост экономического потенциала страны и повышение жизненного уровня населения. Ключевая роль в этом процессе принадлежит Центральному банку Российской Федерации, что определяет актуальность исследования институциальных основ и перспектив его деятельности по развитию инструментария регулирования.
• На протяжении последних лет интеграционные процессы национальных финансовых рынков и усиление взаимосвязи экономической и финансовой сфер деятельности оказывают значительное влияние на механизм и инструментарий денежно-кредитного регулирования, особенно в странах с развивающимися рынками, к которым относится Россия. Это повышает значимость проблем их влияния на обеспечение внутренней устойчивости национальной валюты и стабильного денежного оборота. Решение этих проблем требует проведения анализа действующей системы регулирования денежно-кредитной сферы и ее оценки с позиций денежной стабильности. На этой основе возможно выявление оптимального отношения государственной и рыночной составляющей денежно-кредитного регулирования, разработка новых подходов и модернизация методов и инструментов этой политики с учетом состояния российской экономики.
• Глубина финансового кризиса 2008;2010 гг. определила необходимость переосмысления роли денежно-кредитной политики в достижении финансовой стабильности, ее текущих и стратегических целей, а также выработки мер по конструированию контрциклического регулирования. По итогам прошедших саммитов «большой 20», куда вошла и Россия, можно заключить, что финансовая система в настоящее время должна быть в большей степени ориентирована на кредитование и обслуживание производственного и товарного оборота, социальной сферы Нир Э. У. Финансовая стабильность и роль центральных банков: уроки кризиса/ -Пер.изд.: Nier E.W. Financial stability frameworks and the role of central banks: Lessons from the crisis //IMF Working Paper. — 2009. — WP/09/70. — 66 p. //Банки: мировой опыт. — 2010. — N2. — С. 29−36.
• Значимость данных проблем для развития российской экономики, их недостаточная проработанность в теоретическом и практическом планах, обусловливают актуальность исследования вопросов развития Банком России инструментария денежно-кредитного регулирования.
• Цель исследования — на основе изучения и систематизации теоретических концепций, принципов и подходов к денежно-кредитному регулированию, сформировавшихся в международной и отечественной практике, выявить тенденции и перспективы развития проводимой Банком России денежно-кредитной политики, а в частности количественные ограничения.
• Для достижения указанной цели в работе решались следующие задачи:
• — уточнить определение и экономическое содержание денежно-кредитного регулирования в современных условиях;
• — изучить основные теоретические концепции современной экономической науки в сфере денежно-кредитного регулирования и его инструментария;
• — исследовать современные подходы к выбору режима денежно-кредитной политики в мировой и отечественной практике;
• — провести анализ регулирования Банком России денежного обращения на основе показателей, характеризующих его стабильность;
• — рассмотреть основные методы и инструменты денежно-кредитной политики Банка России и предложить последовательность их применения в целях воздействия на денежную стабильность;
• — предложить меры по совершенствованию инструментария денежно-кредитного регулирования.
• Объектом исследования являются основные направления деятельности Центрального банка Российской Федерации по регулированию денежной сферы с целью достижения ее стабильности.
• Предметом исследования являются механизмы и инструментарий, используемый Банком России в процессе денежно-кредитного регулирования для обеспечения стабильности банков.
• 1. Определение и экономическое содержание денежно-кредитного регулирования в современных условиях
• Всестороннее изучение трактовок понятия и содержания денежно-кредитного регулирования, представленных в научной литературе и правовых источниках, позволило автору расширить толкование понятия денежно-кредитного регулирования и уточнить его содержание. Аргументируя свой подход, автор исходит из следующих положений.
• Экономическая политика — это комплекс экономических мероприятий, осуществляемых государством. Цель и задачи этой политики реализуются на практике посредством системы управления, функционирование которой основано на взаимодействии всех ветвей власти (законодательной, исполнительной и судебной) и государственных органов управления.

В рамках общегосударственной экономической политики в каждой стране определяются границы и направления государственного регулирования денежно-кредитной сферы, формируется механизм регулирования, его инструментарий и институты, ответственные за его проведение. Стратегическими целями денежно-кредитного регулирования в современных условиях, как элемента общегосударственной экономической политики, могут быть достижение экономического роста, стабильности цен, высокого уровня занятости, равновесия платежного баланса.

Эффективное регулирование денежно-кредитных отношений на макро и микро-уровнях возможно на основе взаимодействия всех государственных органов при решении однотипных задач по их воздействию на денежно кредитную сферу. В практической области это требует не только координации деятельности центрального банка и государственных органов, отнесенных к субъектам денежно-кредитного регулирования (Минфина РФ, других правительственных ведомств), но и определения их системных функций в сфере ценообразования, инвестиций, фискальной и валютной политики. Организация эффективного взаимодействия государственных органов на основе четкого разделения функций обеспечивает успешное проведение денежно-кредитной политики, ее интеграцию в единый рыночный механизм реализации стратегических целей экономической политики и решение задач по обеспечению денежной стабильности. Общепризнано, например, что регулирование инфляции зависит не только от деятельности центрального банка, но и от параметров фискальной политики, уровня регулируемых цен и тарифов, динамики доходов населения, состояния платежного баланса, денежных рынков и рынка капиталов и др.

Денежно-кредитное регулирование можно рассматривать в широком и узком плане. Денежно-кредитное регулирование как составная часть общегосударственной экономической политики в широком плане представляет собой систему регулирования денежно-кредитных отношений на макро и микроуровнях, обеспечивающую взаимосвязь и согласование системы макроиндикаторов с микроэкономическими индикаторами, и включающую разработку и применение определенных мер со стороны государства в лице не только независимого центрального банка, но и других государственных институтов, направленных на достижение стратегических целей этой политики.

Денежно-кредитное регулирование в узком плане определяется как разработка и осуществление центральным банком во взаимодействии с правительством кратко — и долгосрочных мероприятий по регулированию денежного оборота и кредита для обеспечения стабильности национальной валюты.

В рамках регулирующей функции содержание деятельности банка включает два блока: регулирование денежной массы в обращении и управление совокупным денежным оборотом; а также разработку и проведение государственной денежно-кредитной политики. Эти направления деятельности банка взаимосвязаны, но механизмы регулирования несколько отличаются, как выполняемыми банком операциями и используемыми инструментами, так и правами и обязанностями банка по их проведению, установленными Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банком России)».

При реализации первого направления в соответствии с полномочиями и обязанностями, установленными Законом, Банк России: во-первых, регулирует наличное денежное обращение, централизованно управляя эмиссией наличных денег, и организует наличное денежное обращение; во-вторых, организует безналичное денежное обращение, регулируя платежную систему страны.

Новое понимание экономических процессов в современных условиях закономерно обусловливает повышение значимости второго направления денежно-кредитного регулирования, связанного с разработкой и проведением государственной денежно-кредитной политики и ориентацией этого направления на стабилизацию денежно-кредитной сферы во все более тесной увязке с общегосударственной экономической политикой.

Государственная денежно-кредитная политика, основным проводником которой является центральный банк, направлена на регулирование денежных и кредитных потоков посредством воздействия, главным образом, на процентные ставки, общий уровень ликвидности банковской системы, валютный курс.

Цели и тип денежно-кредитной политики определяют конкретные методы и инструменты, которые в соответствии с практикой организации и проведения центральным банком регулирования принято группировать по характеру и способу их воздействия на объекты этой политики. Исходя из этого, денежно-кредитная политика включает в себя: процентную политику, политику обязательного резервирования, политику открытого рынка, валютную (курсовую) политику, политику контингентирования (селективную политику).

Задача создания эффективного механизма регулирования, реализующего сущность и назначение денежно-кредитной политики, требует четкого определения основ организации этой политики, на базе которых происходит ее формирование и развитие в мировой и отечественной практике. В результате систематизации теоретических и практических положений по этому вопросу в работе сформулированы и обоснованы основные принципы, соблюдение которых является необходимым условием эффективности проведения денежно-кредитной политики:

— экономическая и политическая независимость центрального банка, как главного субъекта проведения этой политики, установленные законодательством;

— выбор целевых параметров, на достижение которых направлена эта политика;

— транспарентность и открытость денежно-кредитной политики, информированность участников рынка о намеченных действиях центрального банка;

— диверсифицированный комплекс инструментов, обладающих максимальной действенностью и равномерностью воздействия на конкурентоспособность отдельных групп или всех кредитных институтов;

— преемственность денежно-кредитной политики: денежно-кредитная политика должна формироваться на базе среднесрочной (или долгосрочной);

— координация денежно-кредитной политики, как одного из элементов макроэкономической политики, с бюджетной, фискальной, валютной политикой и другими.

Формирование денежно-кредитной политики центральными банками развитых стран на базе основных принципов является важным условием рациональной ее организации. В отношении денежно-кредитной политики в России, что эта политика сформировалась в целом в соответствии с основными принципами, однако, ее дальнейшее развитие определяет необходимость более полной реализации этих принципов. В частности, например, не обеспечивается соблюдение ориентиров по целевым параметрам, требуется расширение информации и ее доступности широкой общественности (как по её объему, так и по срокам), недостаточна согласованность и координация действий между регулирующими органами.

Достижение финансовой стабильности в современных условиях определяет необходимость разработки концепции государственной денежно-кредитной политики на более длительный срок, ориентированной на развитие этой политики на базе основных принципов, а также основополагающих положений современных теорий денежно-кредитного регулирования, и с учетом специфических условий экономического развития нашей страны.

2. Количественные ограничения ЦБ РФ Под прямыми количественными ограничениями Банка России понимается установление лимитов на рефинансирование кредитных организаций и проведение кредитными организациями отдельных банковских операций.

Банк России вправе применять прямые количественные ограничения, в равной степени касающиеся всех кредитных организаций, в исключительных случаях в целях проведения единой государственной денежно-кредитной политики только после консультаций с Правительством Российской Федерации.

Денежно-кредитная политика, проводимая Банком России, обусловлена спецификой экономики переходного периода, сохранением экспортно-сырьевой ориентации экономики, структурными диспропорциями в развитии социально-экономических процессов, низкой конкурентоспособностью ряда товаров, достаточно сильным влиянием непредсказуемых внешних факторов. В этих условиях воздействие денежно-кредитной политики на экономический рост обеспечивалось в основном поддержанием низкого валютного курса, развитием банковского сектора в направлении его влияния на производство и обращение, снижением инфляции. На протяжении периода 2003 — 2011 гг. Банк России проводил денежно-кредитную политику, для которой характерны следующие черты:

— установление инфляционных ориентиров на более длительный срок в качестве конечной цели денежно-кредитной политики, с 2009 года — на три года;

— целевой ориентир темпов прироста денежной массы первоначально использовался в качестве промежуточной цели, а затем как индикатор денежно кредитной политики;

— режим управляемого плавающего валютного курса с дальнейшим переходом на бивалютную корзину;

— ограниченные возможности применения инструментов процентной политики;

— развитие механизма регулирования на основе расширения и модернизации инструментов денежно-кредитной политики При реализации конечной, промежуточных и операционных целей денежно-кредитной политики Банк России, начиная с 2003 года, использует не точечную, а интервальную оценку, в связи с тем, что установление цели денежно-кредитной политики на предстоящий год в виде интервала темпов инфляции позволяет более гибко учесть влияние на инфляцию структурных факторов.

Проведение политики управляемого плавающего валютного курса обусловлено отрицательным влиянием фундаментальных факторов курсообразования, наличием явлений спекулятивного характера на валютном рынке, которые не позволяют Банку России осуществлять режим плавающего валютного курса.

Роль процентной ставки как инструмента денежно-кредитной политики была и остается достаточно ограниченной, так как денежное предложение формируется в основном через приобретение Банком России иностранной валюты на валютном рынке, снижая возможности применение других инструментов. Для достижения конечной и промежуточной целей Банк России воздействует на операционную цель — уровень ликвидности банковской системы, с помощью краткои среднесрочных инструментов — от окон постоянного доступа и операций на открытом рынке до регулирования норм обязательных резервов. На выбор политики, определение набора инструментов регулирования оказывали влияние уровень развития экономики, финансового рынка и банковского сектора.

Давая оценку режима проводимой Банком России денежно-кредитной политики, следует отметить сочетание элементов разных типов этой политики.

Учитывая сложность и противоречивость проблем, накопившихся в системе денежно-кредитного регулирования, автор акцентировала внимание на анализе тех направлений деятельности Банка России, от которых зависит его способность выполнять обязанности по обеспечению денежной стабильности. Денежная стабильность в теориях денежно-кредитного регулирования чаще всего идентифицируется с макроэкономическим показателем темпов инфляции, однако для комплексной оценки денежной стабильности используется широкий набор показателей. В связи с этим автором была проанализирована система действующих показателей денежной сферы, как макроэкономических, так и более низкого порядка, и предложена система показателей, расчет которых дает всестороннюю и комплексную характеристику денежной стабильности:

— темп прироста денежной массы по агрегату М2;

— показатели структуры денежной массы (наличные деньги, безналичные деньги);

— денежный мультипликатор;

— коэффициент монетизации;

— отношение объема кредитов к ВВП;

— скорость обращения денежной массы, опосредующей объем произведенного ВВП (по агрегату М2).

Именно совокупность указанных показателей может характеризовать стабильность денежного обращения в России.

Общий подход к определению цели денежно-кредитной политики определяется проблемой регулирования инфляции с учетом ее специфики в российских условиях и выражается в установлении контроля над инфляцией и достижении приемлемых темпов ее роста для развития экономики страны.

Несмотря на достаточную разработанность и пристальное внимание экономической науки, проблема государственного регулирования экономики по-прежнему стоит достаточно остро, о чем косвенно свидетельствуют непрекращающиеся периоды нестабильности и усиливающаяся цикличность экономического развития на фоне расширяющейся глобализации. При этом сложность современной экономической действительности объективно обусловливает значимость активного взаимодействия органов государства с участниками регулируемых рынков. Особенно актуальным такое взаимодействие становится в период экономических кризисов, когда требуется оперативность принимаемых решений, которые, в свою очередь, должны в значительной мере учитывать интересы представителей рынка. Одним из показательных примеров подобного влияния является взаимодействие участников банковского рынка и регулирующих институтов государства во время острой фазы кризиса осенью 2008 года.

В 2007;2008 годах наблюдалось нарастание нестабильности на мировых финансовых рынках, что в условиях усиливающейся глобализации не могло не отразиться на развитии российской экономики.

Комплекс мер по поддержанию ликвидности кредитных организаций, реализованных Банком России в августе—декабре 2007 года, предусматривал:

— существенное расширение Ломбардного списка Банка России;

— повышение поправочных коэффициентов (снижение дисконтов), применяемых для расчета стоимости ценных бумаг, которые принимаются в обеспечение по операциям Банка России по предоставлению денежных средств кредитным организациям;

— временное снижение нормативов обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций;

— повышение коэффициента усреднения для расчета усредненной величины обязательных резервов;

— снижение процентных ставок по отдельным операциям Банка России, а также дополнение действующих инструментов рефинансирования новыми механизмами предоставления ликвидности банковскому сектору.

В целом за 2007 год в Ломбардный список Банка России было включено 97 новых выпусков облигаций субъектов Российской Федерации и юридических лиц — резидентов Российской Федерации, а также 24 выпуска долговых эмиссионных ценных бумаг, выпущенных юридическими лицами — нерезидентами Российской Федерации за пределами Российской Федерации.

В частности, в августе 2007 года Банк России принял решение о снижении требований к минимально допустимому уровню международного рейтинга эмитента (выпуска) облигаций с «ВВ» по классификации «Standard & Poor’s» или «Fitch Ratings» либо «Ва2» по классификации «Moody's Investors Service» до «B+» («Standard & Poor’s» или «Fitch Ratings») или «B1» («Moody's Investors Service»), что позволило до конца 2007 года включить в Ломбардный список Банка России более 50 новых выпусков ценных бумаг и увеличить объем потенциального обеспечения по операциям рефинансирования примерно на 140 млрд. рублей. Данная мера вызвала увеличение доли корпоративных облигаций в структуре ценных бумаг, используемых кредитными организациями в качестве обеспечения по кредитам Банка России, с 7,5% на 1.08.2007 до 16,6% на 1.01.2008 г.

Одновременно было принято решение о снижении требований к уровню международного рейтинга организаций, чьи обязательства принимаются в обеспечение по кредитам Банка России, и кредитных организаций, чьи поручительства принимаются в обеспечение по кредитам Банка России, на две ступени (до уровня «B+» по классификации рейтингового агентства «Standard & Poor’s» или «Fitch Ratings» либо «B1» по классификации рейтингового агентства «Moody's Investors Service»). Данная мера позволила вдвое увеличить перечень организаций, обязательства которых могут приниматься в обеспечение по кредитам Банка России.

Увеличению ликвидности банковского сектора в 2007 году способствовало повышение поправочных коэффициентов Банка России: по облигациям Банка России — с 0,98 до 0,99; по ОФЗ и облигациям Европейского банка реконструкции и развития — с 0,95 до 0,98; по еврооблигациям Российской Федерации — с 0,9 до 0,95; по облигациям г. Москвы — с 0,9 до 0,95; по облигациям субъектов Российской Федерации с международным рейтингом ВВ/Ва2 и выше — с 0,8 до 0,9; по облигациям юридических лиц — резидентов Российской Федерации с рейтингом ВВ/Ва2 и выше — с 0,75 до 0,88; по облигациям ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» — с 0,8 до 0,9.

В связи с существенным снижением уровня ликвидности банковского сектора Банком России на три месяца, начиная с 11.10.2007, были снижены нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте Российской Федерации — с 4 до 3%, по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте — с 4,5 до 3,5%. При этом была предусмотрена возможность проведения в течение 11—15 октября 2007 года внеочередного перерасчета обязательных резервов.

С мая 2008 года банковская система переживала кризис ликвидности. У банков практически не осталось оперативных денежных средств. Кризис вызван низкой привлекаемостью средств из зарубежья, осторожным инвестированием средств в Россию и огромным количеством выданных кредитов. Внешним фактором, значительно осложнившим положение и продавцов и покупателей стал «двойной удар» международного финансового кризиса (отсутствием возможности фондирования, как розничных финансовых портфелей, так и расширения производства «дешевыми» и «длинными» иностранными деньгами), и последовавшего за ним значительного снижения цен на энергоносители (а, следовательно — снижения доходов одной из основных отраслей экономики РФ).

Основными негативными последствиями для банковской системы стали:

1. Дефицит фондирования, и, как следствие, проблемы ликвидности, т.к. банки не только не могли наращивать объемы кредитования, но, и вынуждены были возвращать ранее полученные займы, для чего требовалось наличие достаточного объема свободных денежных средств.

2. Ограничение размеров кредитования объемами привлекаемых ресурсов, и, прежде всего, депозитами физических лиц, при сохранении достаточно высокого спроса на кредиты.

3. Сокращение притока вкладов (во многих банках чистый отток) и перевод рублевых вложений в доллары США (как наличные, так и депозиты), связанный с негативными ожиданиями населения относительно стабильности рубля.

4. Опережающий рост просроченной задолженности розничных портфелей относительно общего роста кредитования. Причины: социальные дефолты, связанные с потерей работы заемщиков, валютные риски, связанные с увеличивающимися платежами по кредитам в иностранной валюте (особенно в отношении долгосрочного ипотечного кредитования).

5. Рост стоимости денег, вызванный как необходимостью в привлечении дополнительных ресурсов со стороны населения, так и сохранении прибыльности бизнеса вследствие удорожания фондирования и роста рисков.

Тем самым финансовый кризис резко обнажил проблему адекватного регулирования национальных финансовых рынков, и в особенности банковского сектора. Начиная со второй половины 2008 года Правительству РФ и Банку России пришлось противостоять серьезным проблемам. Важную роль в этом процессе сыграла инициативная деятельность банковских объединений. В частности, в условиях нарастания нестабильности в середине сентября 2008 г. в Ассоциации российских банков (АРБ) был создан оперативный штаб для постоянного мониторинга ситуации на банковском рынке. На его заседаниях вырабатывались основные предложения по антикризисным мерам, которые затем направлялись в Правительство РФ и Банк России. Принципиальные положения, на которых базировались все дальнейшие инициативы по преодолению кризиса, были сформулированы АРБ уже в первые дни появления нестабильности на банковском рынке. В частности, были предложены следующие меры:

1. Снижение и даже временная отмена отчислений в Фонд обязательных резервов.

2. Все коэффициенты покрытия по операциям РЕПО с Банком России и по размещению депозитов Минфина в коммерческих банках увеличить в два раза.

3. Отменить порядок прохождения полной проверки выполнения всех требований Банка России при получении каждого кредита.

4. Включить банки в перечень организаций, векселя которых могут приниматься в обеспечение по кредитам Банка России.

5. Расширить список банков, допущенных к средствам Банка России, Минфина, госкорпораций, региональных и муниципальных бюджетов, до имеющих рейтинг S&P и Fitch: B — / Moody’s B3 и выше и капитал более 2 млрд руб. Предусмотреть также возможность рефинансирования Банком России и Минфином зарубежных заимствований (евробонды, синдикации) указанных банков.

6. При предоставлении Банком России кредитов под взаимные гарантии увеличить в два раза суммы лимитов кредитования с использованием стандартных процедур. Банку России осуществлять прямое кредитование банков, включенных в список гарантов, без предоставления ими гарантий.

7. Банку России и Минфину рефинансировать банки в форме субординированных займов до половины капитала банка.

8. Расширить перечень активов, включенных в Ломбардный список Банка России, в том числе включить в перечень видов обеспечения собственные обязательства банков, государственные облигации стран — членов ОЭСР.

9. Активизировать межбанковский рынок, с целью чего по опыту Саратовской области предложить территориальным учреждениям Банка России развернуть межбанковское кредитование в рамках лимитов, выделенных Банком России.

10. Обеспечить контроль за целевым использованием средств, направляемых на поддержание ликвидности банковской системы.

11. Создать Государственную чрезвычайную комиссию для обеспечения принятия межведомственных решений и оперативного контроля за их исполнением под руководством Первого вице-премьера Правительства РФ.

12. При размещении Минфином бюджетных средств в банках определять объем размещаемых средств в соответствии с текущими потребностями рынка, увеличить срок размещения до 3−6 месяцев.

13. Предусмотреть возможность предоставления Банком России краткосрочных беззалоговых кредитов банкам в размере до 50% капитала банка.

Большинство из этих рекомендаций вошли в состав антикризисного пакета. Был принят ряд серьезных чрезвычайных мер, обеспечивших стабилизацию к концу года ситуации на рынке вкладных операций. По инициативе Центрального банка и банковского сообщества законодатели вместе с Правительством одобрили очень важные пакеты дополнительных экстренных шагов, которые в благоприятной обстановке предыдущих лет требовали очень длительного лоббирования. Это касается и расширения спектра применяемых инструментов рефинансирования, и новаций в залоговом законодательстве, и изменения многих инструкций Центрального банка. В результате принятых экстраординарных мер по пополнению ликвидности банки постепенно, хотя и очень неравномерно, начали насыщаться ресурсами. Это благоприятно повлияло на краткосрочную стабилизацию панических настроений.

Во второй половине 2008 года в условиях снижения уровня ликвидности банковского сектора Банк России направлял основные усилия на формирование дополнительного денежного предложения за счет проведения операций по предоставлению ликвидности кредитным организациям.

Для достижения данной цели Банком России были приняты такие меры, как увеличение сроков предоставления кредитным организациям обеспеченных кредитов до 1 года, а также расширение состава активов, которые могут выступать обеспечением кредитов Банка России.

Следует отметить принятые Банком России решения о снижении требований по уровню рейтинга эмитентов, облигации которых могут быть включены в Ломбардный список Банка России. В результате в структуре ценных бумаг, используемых кредитными организациями в качестве обеспечения кредитов Банка России, существенно увеличилась доля корпоративных облигаций (с 17% на 1.01.2008 до 25% на 1.01.2009).

В Ломбардный список Банка России также были включены две новые категории ценных бумаг: акции юридических лиц — резидентов Российской Федерации, не являющихся кредитными организациями, и биржевые облигации.

Кроме того, Банком России было принято решение о предоставлении кредитным организациям возможности рефинансирования в Банке России кредитных требований к организациям сельского хозяйства, оптовой и розничной торговли, государственным унитарным предприятиям, обществам с ограниченной ответственностью, а также субъектам среднего и малого предпринимательства, что, с одной стороны, расширило возможности кредитных организаций по получению дополнительной ликвидности в Банке России, а с другой, явилось косвенной мерой поддержки соответствующих организаций.

Принятые Банком России меры привели к увеличению как количества кредитных организаций — контрагентов Банка России по операциям предоставления обеспеченных кредитов Банка России, так и объемов ликвидности, предоставляемой Банком России кредитным организациям в рамках данных операций.

Так, на 1.01.2009 контрагентами Банка России по операциям получения кредитов, обеспеченных ценными бумагами из Ломбардного списка Банка России, были 423 кредитные организации, что на 29% больше, чем на 1.01.2008.

Объем предоставленных в 2008 году кредитов Банка России, обеспеченных ценными бумагами из Ломбардного списка (внутридневные кредиты, кредиты овернайт, ломбардные кредиты), увеличился по сравнению с 2007 годом на 30% и составил 17,8 трлн. рублей, объем кредитов, обеспеченных «нерыночными» активами (векселями, правами требования по кредитным договорам) или поручительствами кредитных организаций, вырос по сравнению с 2007 годом в 13,6 раза и составил 445,5 млрд. рублей.

Одним из ключевых инструментов рефинансирования являлись операции прямого РЕПО Банка России, общий объем которых в 2008 году составил 21,5 трлн. рублей против 7,7 трлн. рублей в 2007 году.

При этом в целях расширения возможностей использования операций РЕПО Банком России с середины февраля 2008 года были введены в действие операции прямого внебиржевого РЕПО под обеспечение облигаций, выпущенных юридическими лицами — нерезидентами под гарантии российских корпораций. Кроме того, в конце года были приняты законодательные изменения, устанавливающие право Банка России на заключение сделок прямого РЕПО с биржевыми бумагами (акциями и облигациями) на фондовой бирже.

Во второй половине 2008 года важное место в системе инструментов рефинансирования заняли операции Банка России по предоставлению кредитов без обеспечения. С введением с октября 2008 года указанного инструмента в условиях острого дефицита ликвидности и недостаточной залоговой базы доступ к дополнительным ликвидным средствам получил широкий круг банков (более 140 кредитных организаций по состоянию на конец 2008 года). Объем средств, предоставленных банковскому сектору посредством данных операций за 2008 год, составил 3,0 трлн. рублей.

В качестве дополнительных инструментов управления ликвидностью банковского сектора Банком России также использовались операции «валютный своп», операции с облигациями Банка России, а также операции по покупке/продаже без обязательств обратного выкупа государственных ценных бумаг из собственного портфеля.

В целях реализации требований статьи 3 Федерального закона от 13.10.2008 № 173-ФЗ «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации» Банк России в ноябре—декабре 2008 года заключил с 11 кредитными организациями, соответствующими установленным Советом директоров Банка России критериям, соглашения о компенсации части убытков (расходов), возникших у них по сделкам с другими кредитными организациями на межбанковском рынке (далее — соглашения). Круг заемщиков кредитных организаций — контрагентов Банка России по соглашениям в настоящее время включает порядка 350 кредитных организаций. Установленный соглашениями порядок предусматривает размещение Банком России компенсационного депозита в кредитной организации и списание ею денежных средств с указанного депозита при отзыве лицензии на осуществление банковских операций у контрагента кредитной организации по сделкам на межбанковском рынке. Таким образом, механизм реализации соглашений направлен на снижение рисков кредитных организаций на межбанковском рынке и тем самым на его развитие.

Также с октября 2008 года во исполнение статьи 10 Федерального закона от 27.10.2008 № 175-ФЗ «О дополнительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года» и в соответствии с решениями Совета директоров Банка России для осуществления мероприятий по предупреждению банкротства отдельных кредитных организаций Банк России начал предоставлять государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов» кредиты сроком от 3 до 5 лет. По состоянию на 1.01.2009 сумма предоставленных кредитов составила 114,3 млрд. рублей, процентная ставка по указанным кредитам — 5,5% годовых.

Кроме того, в сентябре—октябре 2008 года в соответствии с решениями Совета директоров Банк России были размещены депозиты Банка России в кредитных организациях, осуществляющих финансовое оздоровление отдельных кредитных организаций. По состоянию на 1.01.2009 сумма размещенных Банком России депозитов в кредитных организациях составила 166,9 млрд. рублей и 2,5 млрд. долларов США. Данные меры позволили в необходимых случаях оперативно обеспечить устойчивость работы ряда кредитных организаций, испытывающих проблемы с ликвидностью и изъятием клиентами средств с депозитов, сохранить непрерывность осуществления платежей, включая расчеты с клиентами и бюджетами всех уровней.

В то же время достаточно показательной является дискуссия между участниками банковского рынка и Банком России относительно уровня ставки рефинансирования. Так, АРБ регулярно обращает внимание на очень высокую стартовую цену финансового ресурса, которая во многом зависит от политики денежных властей. Если первичная стоимость ресурса закладывается на уровне 11−13%, то нельзя ожидать, что ставка по кредиту коммерческого банка будет ниже 18−20%. Такие ставки складываются из цены первичного ресурса (11−13%), операционных издержек (2−3%), маржи банка (2−3%) и цены возмещения риска кредитования в кризисных условиях (3−4%). В современных условиях все страны, вовлеченные в мировой финансовый кризис, идут по пути сокращения ставок рефинансирования до уровней, близких к нулю. При этом инфляция там остается достаточно низкой (Япония — 1,57%; США — 4,22%; Великобритания — 3,78%; ЕС — 2−4%). Даже в условиях кризиса процентные ставки по кредитам здесь не превышают 6−9% годовых. Низкие процентные ставки по кредитам способствуют расширению производства, росту конкуренции и сокращению инфляции. В России же ставка рефинансирования в 2008 году непрерывно повышалась (табл. 1).

Таблица 1

Ставка рефинансирования Банка России в 2008 году

На первый взгляд, такое поведение Центрального банка РФ действительно не вписывается в устоявшиеся каноны денежно-кредитного регулирования, предписывающие необходимость снижения учетной ставки в условиях кризиса в целях стимулирования экономического развития.

Иначе говоря, сложился определенный стереотип, не учитывающий сложности современной денежно-кредитной политики и особенностей национальных банковских систем. В связи с этим весьма полезным представляется рассмотрение ключевых факторов, обусловивших данные действия Банка России и показывающих сложный характер взаимодействия рынка и регулятора.

Во-первых, необходимо учитывать комплексность действия инструментов денежно-кредитной политики. В условиях острой нехватки ликвидности у коммерческих банков наиболее быстрый результат дает снижение не ставки рефинансирования, а норматива обязательных резервов. Осенью 2008 года Банк России дважды снижал норматив (в том числе под воздействием требований со стороны участников банковского рынка) — 17 сентября и 14 октября, в результате чего норматив снизился до рекордно низкого уровня — 0,5% (до снижения норматив обязательного резервирования по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами составлял 8,5%, перед физическими лицами — 5,5%, по иным обязательствам — 6,0%). Благодаря данной мере банковская система в кратчайшие сроки (фактически в течение месяца) получила более 360 млрд руб.

Во-вторых, наряду с механизмом обязательного резервирования, у Банка России имеются другие, не менее действенные инструменты обеспечения ликвидности банковской системы, в частности, операции прямого РЕПО. Общий объем данных операций в 2008 году составил 21,51 трлн. руб. и по сравнению с 2007 годом увеличился в 2,8 раза. При этом в среднем за день в рамках операций РЕПО Банка России предоставлялось 85,7 млрд руб., а максимальный объем данных операций за день достигал 614,8 млрд руб. (30 декабря 2008 года). Следует также учитывать, что в целях расширения возможностей рефинансирования банковского сектора посредством операций прямого РЕПО с середины февраля 2008 года были введены в действие операции прямого внебиржевого РЕПО, обеспечением по которым выступают облигации, выпущенные юридическими лицами — нерезидентами под гарантии российских корпораций. Объем сделок прямого внебиржевого РЕПО за 2008 год составил 1,1 трлн. руб. Более того, Банк России с октября 2008 года возобновил проведение операций прямого РЕПО на срок 90 дней. При этом были внесены изменения в законодательство, устанавливающие право Банка России на заключение сделок прямого РЕПО с биржевыми бумагами (акциями и облигациями) на фондовой бирже. Также Советом директоров Банка России принято решение о возможности проведения в дополнение к действующим инструментам операций прямого РЕПО на сроки 6 и 12 месяцев.

В-третьих, при анализе данной ситуации следует учитывать особенности действующей в России системы рефинансирования кредитных организаций. В 2008 году, так же как и в предыдущие годы, основной спрос со стороны банков на кредитные ресурсы Банка России приходился на внутридневные кредиты — их объем достиг 17,3 трлн. руб., что на 28,1% больше, чем в 2007 году. Уточним при этом, что за внутридневные кредиты плата с кредитных организаций не взимается — то есть изменение ставки рефинансирования не оказывает никакого влияния на это сегмент денежного рынка.

Для сравнения представим данные по другим видам кредитов. Объем предоставленных Банком России кредитов «овернайт» в 2008 году составил 230,2 млрд руб., увеличившись относительно 2007 года более чем в 1,7 раза. Объем предоставленных ломбардных кредитов составил 212,7 млрд руб. и возрос по сравнению с 2007 годом почти в 9 раз. Объем предоставленных кредитов, обеспеченных залогом векселей, прав требования по кредитным договорам или поручительствами кредитных организаций за 2008 год возрос в 10,9 раза и составил 357,8 млрд. рублей. Эти данные свидетельствуют, во-первых, о том, что доля данных кредитов крайне невелика по сравнению с внутридневными кредитами, а во-вторых, что объемы их предоставления возросли даже в условиях увеличения ставки рефинансирования. Тем самым подтверждается тезис о том, что по кредитам, обеспеченным рыночными активами, более важным регулирующим моментом является расширение или сужение ломбардного списка Банка России.

Кроме того, наряду со ставкой немаловажное значение имеют сроки предоставления кредитов, которые Банк России в 2008 году также увеличивал.

В-четвертых, в IV квартале 2008 года во исполнение Федерального закона от 13 октября 2008 года № 173-ФЗ «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации» Банк России приступил к предоставлению кредитов без обеспечения. Данные операции, охватывающие широкий круг кредитных организаций, имеющих кредитные рейтинги международных и/или российских рейтинговых агентств (более 140 по состоянию на конец 2008 года), предоставили банкам дополнительные возможности для пополнения ликвидности. За октябрь-декабрь 2008 года Банк России предоставил кредитным организациям кредиты без обеспечения на сроки от 1 недели до 6 месяцев в объеме 3,03 трлн. руб., на конец 2008 года задолженность банковского сектора по данным операциям составила 1,76 трлн. руб.

В-пятых, необходимость повышения ставки рефинансирования продиктована ростом инфляции в условиях кризиса, которая, в свою очередь, стала следствием снижения курса национальной валюты. Если же рассматривать причины падения курса рубля, то среди них немаловажное место занимал существенный отток финансового капитала за границу. В этой ситуации повышение ставки рефинансирования является косвенной, рыночной мерой противодействия бегству капиталов.

Рассмотренный пример показывает, что в современных условиях, когда механизмы функционирования финансовых рынков значительно усложняются и становятся разнообразными, значимость активного взаимодействия субъектов рынка и органов регулирования резко возрастает. Однако одновременно для принятия более взвешенных решений необходим комплексный макроэкономический анализ происходящего, а также понимание изначальной противоречивости экономических интересов государства и представителей рынка.

Полномочия Банка России, установленные законом, в основном позволяют осуществлять меры, направленные на ослабление давления инфляционных факторов с помощью монетарных методов, формирование и развитие положительных тенденций в денежном обращении нашей страны. Вместе с тем, до последнего времени целевые ориентиры по инфляции постоянно не выполнялись, о чем свидетельствуют данные табл.2.

Таблица 2

Результаты выполнения целевых показателей по инфляции в Российской Федерации за период 2005;2011 гг. Здесь и далее, составлено автором по данным Банка России //http://www.cbr.ru

Публичное объявление на среднесрочную перспективу целевых параметров по инфляции и фактическое их невыполнение, снижает доверие общественности к денежно-кредитной политике и усиливает инфляционные ожидания.

При регулировании денежной массы в целом Банк России следовал правилу постоянного темпа ее прироста, и за период с 2005 года по 2011 год агрегат М2 увеличился в 4 раза (темпы прироста снизились лишь в 2009 году) В условиях России такой подход экономически целесообразен, так как способен стимулировать развитие экономики и ориентирует на долгосрочные результаты, а при эффективном развитии экономики на макрои микро уровнях либеральная политика Банка России в отношении денежной массы, по нашему мнению, не может вызвать усиления инфляционного процесса и ухудшения состояния денежного обращения.

Однако анализ структуры денежной массы с позиций денежной стабильности показывает, что остается высокой доля наличных денег, составляющей на 01.10.2011 25,2% (см. рис. 1). Значительные масштабы (доля) банкнотной эмиссии неизбежно оказывают повышательное инфляционное воздействие. На протяжении длительного времени (с 2000 года) основным каналом эмиссии Банка России наличных денег являются золотовалютные резервы (внешний канал монетизации, т. е. покупка иностранной валюты), что является внешним денежным фактором инфляции, усиливающим проинфляционное давление наличной денежной эмиссии на неустойчивость рубля.

Рисунок 1. Динамика денежной массы за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.

В эмиссионной политике Банка России недостаточно с точки зрения потребности экономики нашей страны используются традиционные каналы эмиссии денег, связанные с кредитованием коммерческих банков и кредитованием государства, которые по нашему мнению, могут и должны оказывать положительное воздействие на воспроизводственный процесс. Показатель отношения кредитов к ВВП в российской банковской системе существенно ниже по сравнению с другими странами. Так, этот показатель увеличивался в последние годы и составил на 01.01.2011 — 40,4% Отчёт о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2010 г. Центральный банк Российской Федерации, 2011, с. 98. (в промышленно развитых странах более 100%).

Таблица 3

Динамика показателя отношения кредитов к ВВП в Российской Федерации за период 2005;2011 гг. Составлено автором по данным Федеральной службы государственной статистики //http://www.gks.ru.

С позиций стабильности денежного обращения общепризнано, что денежная база является деньгами «повышенной эффективности», которая оценивается посредством денежного мультипликатора (ДМ), показывающего степень кумулятивного воздействия денежной базы на объем денежной массы. В динамике ДМ за анализируемый период основным фактором, сдерживающим его рост, является, значительная доля в денежной базе наличных денег и увеличение средств на корреспондентских счетах в Банке России (см. рис. 2). В современных условиях, по мнению автора, важной задачей Банка России в процессе денежно-кредитного регулирования является обеспечение опережающего роста М2 по сравнению с денежной базой, в целях активизации коммерческих банков в формировании денежного предложения и трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Это будет способствовать увеличению доли безналичных денег в структуре денежной массы, что необходимо для расширения объемов контролируемых денежных потоков.

Рисунок 2. Динамика денежного мультипликатора за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.

Применительно к проблеме достижения денежной стабильности в современных российских условиях расширение внутренних источников в генерации денег является важной и актуальной проблемой. Увеличение количества денег в экономике за счёт этого фактора непосредственно оказывает влияние на банковские резервы, кредиты, ставку процента, состояние расчетов и платежей в экономике. Если внутреннее рефинансирование будет систематически замещать внешние источники денежного предложения, станет возможным усиление влияния Банка России на инфляционный процесс. В связи с этим низкий уровень коэффициента монетизации, который на 01.01.2011 составил 44,3%, свидетельствует об относительно недостаточном обеспечении экономики деньгами (см. рис 3). Причинами этого является валютное замещение, снижение внутреннего кредита, отток денег в теневую экономику, за границу, на счета оффшорных компаний.

Рисунок 3. Динамика коэффициента монетизации за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.

Таким образом, проведенный в работе анализ показателей денежной массы выявил проинфляционные факторы денежного предложения. В аспекте постановки и решения внутренних проблем достижения стабильности денежного обращения в работе были определены следующие задачи:

— снижение доли наличных денег в структуре денежной массы;

— увеличение традиционных каналов эмиссии, связанных с кредитованием коммерческих банков и кредитованием государства;

— совершенствование структуры денежной массы в направлении увеличения безналичного оборота в целях активизации коммерческих банков в формировании денежного предложения и трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики;

— повышение коэффициента монетизации и необходимость в связи с этим ежегодного увеличения темпов роста денежной массы;

— уменьшение долларизации экономики и денежного обращения.

Эти проблемы требуют решения, так как накапливают серьезные потенциальные риски и являются факторами дестабилизации денежной сферы.

В арсенале инструментария денежно-кредитной политики Банка России имеется широкий перечень методов и инструментов. Автором проведен анализ их использования Банком России, в результате которого показано влияние инструментов в отдельности и в совокупности на цели регулирования.

Рисунок 4. Динамика процентных ставок денежного рынка за период с 2005 г. по октябрь 2011 г.

На рисунке 4 демонстрируется изменение процентных ставок по основным инструментам денежного рынка, график построен автором на основе ретроспективных рядов периода 2005;2011 гг.

Анализ показал, что в период 2005;2007 гг. наблюдался тренд снижения ставки рефинансирования, при сохранении ее на высоком уровне, что не позволяло стимулировать кредитование банками реального сектора экономики. Недостаточное использование операций РЕПО на рынке МБК не позволило стабилизировать ставку MIAСR, волатильность которой была значительной. Одновременно рост нормы резервирования оказал воздействие на уменьшение ликвидности банковского сектора. В этот период проциклический характер денежно-кредитной политики способствовал формированию дестабилизационных факторов в денежной сфере, которые с наступлением кризиса 2008;2010 гг. привели к дефициту ликвидности на рынке МБК.

Кроме того, Банк России в период кризиса изменял ставку рефинансирования в направлении ее повышения, а затем вернулся к политике «дешевых денег». В этот период активно применялись на открытом рынке однодневные РЕПО (составляющие около 90% операций), которые направлены на снижение ставки МБК.

Политика резервирования была направлена на уменьшение ликвидности и усиливала волатильность ставки MIACR. В последующем развитии кризиса норма обязательных резервов была снижена. Таким образом, можно отметить противоречивость денежно-кредитной политики в этот период, которая не способствовала стабилизации денежного рынка.