Структура капитала фирмы

Цель лекции: проанализировать проблему выбора такой структуры капитала предприятия, которая будет способствовать повышению эффективности деятельности этого предприятия, росту рентабельности капитала, повышению финансовой устойчивости и уменьшению влияния финансовых рисков.

Концепция структуры капитала, формирование структуры капитала. Структура капитала предприятия — это соотношение между источниками финансирования этого предприятия, а главное — соотношение между заемными и собственными источниками капитала. Проблема выбора структуры капитала возникает при решении вопроса о финансировании новых инвестиционных проектов, и при осуществлении текущей финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Данные об источниках финансирования предприятия зафиксированы в Пассиве баланса предприятия (но эти данные относятся к прошедшему периоду времени). Под долгосрочной задолженностью обычно имеют в виду облигации.

Предприятие поддерживает определенное соотношение между заемным и собственным капиталом. Слишком большая сумма долгов увеличивает финансовый риск фирмы (возможность неуплаты по долгам), а увеличение риска, связанного с фирмой, ведет к росту стоимости капитала для фирмы (под более высокие проценты инвесторы вкладывают деньги). В свою очередь увеличение стоимости капитала фирмы снижает рыночную цену фирмы.

Использование заемных средств, несмотря на их платность, выгодно фирме, поскольку позволяет пользоваться льготами, которые предоставляет налоговая сберегающая. Использование заемных средств (облигаций) позволяет увеличивать чистый доход акционеров, т.к. увеличивается чистая прибыль предприятия (за счет уменьшения налогооблагаемой базы). Однако финансирование фирмы за счет займа выгодно фирме до тех пор, пока ей хватает доходов, чтобы выплатить проценты.

Следует помнить, что в основу управления формированием капитала положена концепция его структуры. При этом процесс планирования структуры капитала имеет две составляющих:

первая — это оптимизация соотношения доли заемного финансирования и собственных средств;

вторая — выбор конкретных финансовых инструментов для привлечения капитала.

Под оптимальной структурой капитала следует понимать такое объединение собственных и заемных средств, которое обеспечивает достижение максимальной рентабельности активов предприятия при минимальной стоимости источников финансирования при условии достаточной финансовой устойчивости, которая определяется совокупностью соответствующих коэффициентов.

Таким образом, оптимальная структура капитала должна обеспечивать максимизацию рыночной стоимости предприятия. Но нельзя забывать, что рыночная стоимость предприятия определяется, прежде всего, его реальными активами, которые способны генерировать денежные потоки, с учетом всех рисков, которые возникают в процессе функционирования этих активов. Таким образом, процесс менеджмента капитала на предприятии целесообразно осуществлять в непрерывной взаимосвязи процессов его формирования и функционирования. Зачем фирме брать кредиты? Возможно, что мало собств. средств, но не только в этом причина.

Понятие финансового левереджа. Одалживая деньги фирма стремится увеличить свои доходы. Этот рост доходов фирмы за счет привлечения заемных финансовых ресурсов называется финансовым левереджем (leverage — транскрипция [liversdj]).

Понятие левереджа в экономической литературе используется для обозначения эффекта рычага (подъемного устройства). В данном случае, то есть в финансах — это использование собственного капитала для привлечения значительного объема заемных средств и получение на этой основе дополнительной прибыли.

Финансовый левередж характеризуется соотношением заемных и собственных средств в используемых финансовых ресурсах, это соотношение называется коэффициентом финансового левереджа.

Уровень финансового левереджа измеряет соотношение изменения доходов до выплаты процентов и налоговых платежей (ДДНП) и дохода на акцию ДНА (ДНА = ЧП/ Колич. акций).

Финансирование за счет задолженности выгодно в период экономического подъема, когда растет доход до уплаты процентов и налогов. Если же идет экономический спад, эти доходы падают, фирма оказывается под угрозой невыплаты процентных платежей и потенциального банкротства.

Использование заемных средств (в виде облигационного займа), помимо дополнительного дохода, выгодно еще и тем, что их относительная дешевизна позволяет снижать средневзвешенную стоимость капитала фирмы. Преимущества этого источника финансирования очевидны. Однако, повторяю, фирма стоит перед необходимостью финансирования своей деятельности и за счет акционерного капитала, так как это повышает финансовую устойчивость фирмы (за счет сбалансированности структуры капитала фирмы) и положительно воспринимается кредиторами (при выдаче кредита). Наличие обыкновенных акций делает возможным установить контроль над фирмой путем приобретения контрольного пакета акций. Облигации такой возможности не дают.

В то же время, чрезмерный выпуск обычных акций приводит к дроблению капитала и к возможной потере контроля над принимаемыми решениями во время голосования.

Перед финансовым менеджером стоит задача найти рациональное (оптимальное) соотношение между собственными и заемными финансовыми средствами и выбрать оптимальную структуру капитала.

В практике финансового менеджмента оптимизация структуры капитала предприятия может осуществляться несколькими способами:

• · путем максимизации уровня финансовой рентабельности;
• · путем минимизации стоимости капитала;
• · путем минимизации уровня финансовых рисков.

Сущность первого способа заключается в использовании механизма финансового левереджа. Этот метод основывается на использовании заемных средств, что влияет на величину коэффициента рентабельности собственного капитала. То есть финансовый левередж является объективным фактором, который возникает вместе с появлением заемного капитала в общем объеме капитала предприятия, что дает возможность получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Далее переходим к рассмотрению показателей, характеризующих финансовый левередж.