Анализ деятельности Центрального банка Российской Федерации на международном финансовом рынке

Основные направления деятельности Центрального банка Российской Федерации на международном финансовом рынке

В первую очередь, деятельность Центрального банка Российской Федерации связана с особенностями функционирования современных валютных систем.

Поскольку интеграция мировой экономики объективно требует создания мировой валютной системы, но субъективно человечество еще не готово к таким преобразованиям, которые в значительной мере ограничат суверенитет государств в финансово-кредитной, социальной, экономической и политической сферах, то по сегодняшний день остаются актуальными механизмы использования мировых валют.

Роль мировых денег в настоящее время выполняют три мировых валюты: доллар, евро и иена. Остальные национальные валютные системы вынуждены их использовать в качестве резервной валюты и в международных расчетах.

Все это ведет к росту нестабильности международного финансового рынка и обуславливает необходимость активной деятельности правительственных организаций и центральных банков в области координации валютно-кредитной и международной финансовой политики.

События последнего десятилетия показывают, что существующие инструменты регулирования международного финансового рынка недостаточно эффективны. За этот же период были выдвинуты несколько концепций, в числе которых предложение Т. Блера о создании новой Бреттон-Вудской валютной системы и проект Г. Шредера о «целевых зонах», в рамках которых определялись бы курсы основных мировых валют. В рамках этих предложений существенная роль отводится центральным банкам государств, которые выполняли бы специальные функции регуляторов в рамках этих зон. Другим направлением является создание единой мировой валютной системы и мирового центрального банка, однако предложения в этом ключе встречаются финансистами и государственными институтами со скептицизмом.

В общем виде деятельность Центрального банка Российской Федерации в рамках валютно-кредитной политики связана с покупкой и продажей валюты, что выражается в осуществлении платежей, инкассации чеков, учете векселей и т. п. Поскольку одной из функций Центрального банка Российской Федерации является управление государственными валютными резервами и обеспечение стабильности обменного курса, он реализует в рамках валютно-кредитной политики два основных направления. Прямое участие Центрального банка Российской Федерации выражается в валютных интервенциях, которые заключаются в покупке и продаже валюты для поддержания валютных рынков, обеспечения их нормального функционирования. Косвенное влияние выражается через регулирование уровня ставки рефинансирования, нормативы резервирования и т. п.

Валютный курс (exchangerate) представляет собой цену национальной валюты, выраженную в иностранной валюте. Валютный курс оказывает огромное влияние на валютообменные операции, международную торговлю и инвестиции — словом все то, что связывает национальную экономику с общемировым рынком. Валютный курс занимает центральное место в денежно-кредитной политике: он может использоваться как целевой ориентир, инструмент политики или просто экономический показатель.

Роль валютного курса во многом определяется типом выбранной денежно-кредитной политики.

Основные режимы валютного курса приведены в таблице 1.

Таблица 1 Режимы валютного курса.

В настоящее время политика Центрального банка Российской Федерации в отношении валютного курса осуществляется в целях обеспечения устойчивости рубля.

С 1999 года Центральный банк Российской Федерации осуществлял регулирование валютного курса в соответствии с режимом управляемого плавающего валютного курса. Основной целью соответственно являлось сглаживание воздействия изменений на российскую экономику и недопущение резких колебаний на российских финансовых рынках. Центральный банк Российской Федерации ставил перед собой задачу постепенного снижения степени вмешательства в рыночные механизмы для последующей подготовки к планомерному введению плавающего валютного курса. Это обуславливалось необходимостью реализации независимой денежно-кредитной политики. Таким способом планировалось достижение ценовой стабильности внутри страны доступными мерами процентной политики в рамках режима инфляционного тергетирования.

Начиная с 2005 года, Центральный банк Российской Федерации начал активно использовать механизм проведения валютных интервенций, что было направлено на сглаживание острых колебаний курса рубля к корзине валют. Кроме того, ориентиром курсовой политики Центрального банка Российской Федерации стала рублевая стоимость бивалютной корзины, которая включала доллар США и евро. Для рублевой стоимости бивалютной корзины был определен операционный интервал допустимых значений, а на границах этого интервала осуществлялись валютные интервенции, что препятствовало резким колебаниям стоимости бивалютной корзины и сглаживало влияние изменений на международном финансовом рынке на российскую экономику. Валютные интервенции включали в себя конверсионные операции рубль/доллар США и рубль/евро на межбанковском валютном рынке. Отличительной чертой данного периода стало то, что был осуществлен переход к бивалютной корзине, так как до 2005 года Центральный банк Российской Федерации осуществлял валютные интервенции только в сегменте рубль/доллар США. Также следует отметить, что в рамках своей деятельности Центральный банк Российской Федерации пересматривал границы операционного интервала допустимых значений с учетом текущих тенденций динамики показателей платежного баланса России и конъюнктуры внутреннего валютного рынка.

Поскольку роль евро во внешнеэкономических операциях России увеличивалась, то, по мере роста количества финансовых операций с использованием евро, доля евро последовательно увеличивалась в структуре бивалютной корзины. С 08.02.2007 года бивалютная корзина в своей текущей структуре включает 0,55 долларов США / 0,45 евро. Использование данного подхода к механизму валютных интервенций позволило сглаживать колебания курса рубля отношению к основным мировым валютам, одновременно с этим обеспечивая более гибкую курсовую политику, проводимую Центральным банком Российской Федерации.

В период с конца 2008 года по начало 2009 года Центральный банк Российской Федерации подготовил к реализации измененный механизм курсовой политики. Изменения заключались в пересмотре параметров курсовой политики с учетом резкого изменения условий, вызванных кризисной ситуацией на мировом финансовом и товарном рынках, что в свою очередь не могло не сказаться на условиях внешнеэкономической деятельности России. В результате внедрения данных предложений Центральный банк Российской Федерации с февраля 2009 года перешел к использованию механизма автоматической корректировки границ операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины. Корректировка границ операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины осуществлялась на основании прямой зависимости от объемов валютных интервенций, которые проводил Центральный банк Российской Федерации. При этом с 23.01.2009 года действовали фиксированные верхняя и нижняя границы на уровне 41 и 26 рублей за бивалютную корзину. 2010 год завершился объявлением Центрального банка Российской Федерации об отмене фиксированных границ для изменения стоимости бивалютной корзины, которое было сделано в октябре 2010 года.

Поэтому в современных условиях в рамках действующего механизма курсовой политики Центральный банк Российской Федерации не устанавливает фиксированных ограничений на уровень валютного курса или целевых значений его изменения. Кроме того, Центральный банк Российской Федерации не препятствует формированию тенденций в отношении изменений курса рубля и не вмешивается в его динамику. Поэтому все изменения курса рубля формируются под воздействием фундаментальных факторов, связанных с изменением условий внешнеэкономической деятельности. Однако, Центральный банк Российской Федерации предпринимает соответствующие меры по сглаживанию резких колебаний валютного курса. Эти действия Центрального банка Российской Федерации обусловлены необходимостью обеспечения условий для того, чтобы экономические агенты имели возможность приспосабливаться к изменениям и колебаниям валютного курса, располагая данными о тенденциях его изменения, что позволяет прогнозировать будущие изменения и планировать к реализации собственные меры.

Действующий механизм сглаживания курса рубля основан на механизме плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого с 1 марта 2011 года ширина указанного интервала составляет 5 рублей. При обеспечении стабильности обменного курса рубля Центральный банк Российской Федерации осуществляет покупку или продажу иностранной валюты не только в случаях нахождения стоимости бивалютной корзины на границах плавающего операционного интервала, но и в пределах данного интервала. Данные по интервенциям Центрального банка Российской Федерации представлены в приложении 1. Помимо этого внутри плавающего операционного интервала выделяется диапазон, в котором не совершаются валютные интервенции. В случае выхода за переделы данного диапазона Центральный банк Российской Федерации приступает к совершению операций по покупке или продаже иностранной валюты, интенсивность данных операций увеличивается при приближении к границам операционного интервала. Автоматическая корректировка происходит при достижении накопленным объемом операций Центрального банка Российской Федерации установленной величины. Динамика границ плавающего операционного интервала курсовой политики Центрального банка Российской Федерации представлена в приложении 2. Следует отметить, что для нейтрализации внешних факторов в расчет при корректировке не включается объем целевых интервенций. В остальном параметры механизма обеспечения стабильного обменного курса рубля и курсовой политики определяются на основе состояния платежного баланса, показателей бюджетной системы и конъюнктуры денежного рынка с учетом макроцелей денежно-кредитной и валютной политики.

Для осуществления интервенций важное значение имеют также международные резервы.

Международные резервы России включают в себя высоколиквидные иностранные активы, имеющиеся в распоряжении Центрального банка Российской Федерации и Правительства Российской Федерации и состоят из средств в иностранной валюте, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и монетарного золота. Структура международных резервов России представлена в таблице 2.

Таблица 2 Структура международных резервов России, (млн. долл. США).

Международные резервы представляют собой внешние активы, которые находятся под контролем Центрального банка Российской Федерации и в любой момент могут быть использованы для интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты. Кроме того, международные резервы могут быть использованы для осуществления инвестиционных операций на международном финансовом рынке.

Инвестиционная политика на международном финансовом рынке также является важным направлением деятельности Центрального банка Российской Федерации. Центральные банки существенно усилили свою деятельность на мировых долговых рынках за последние десятилетия. Интенсивно накапливая валютные резервы и формируя финансовые ресурсы в крупных объемах, центральные банки укрепляют свои позиции на международном финансовом рынке. Осуществляя управление финансовым капиталом своей страны, центральные банки организуют валютные операции, связанные с укреплением национальной валюты и одновременно с этим проводят собственную инвестиционную политику, направленную на повышение эффективности национальной финансово-кредитной системы. Также следует отметить возросшее количество финансовых инструментов доступных центральным банкам на международных финансовых рынках, которые позволяют расширять и дифференцировать центральным банкам свои инвестиционные портфели в интересах государства.

Во многом благодаря росту международных резервов стала возможной целенаправленная инвестиционная политика Центрального банка Российской Федерации на международном финансовом рынке.

Динамичный рост международных резервов Центрального банка Российской Федерации был обусловлен, прежде всего, положительным сальдо торгового баланса в связи с благоприятной конъюнктурой на мировом рынке энергетических ресурсов. Исторический максимум по данному показателю был зафиксирован в августе 2008 г. и составил 598,1 млрд долл., после чего в течение пяти месяцев (с сентября 2008 г. по январь 2009 г.) в условиях оттока иностранного капитала с российского финансового рынка Центральный банк Российской Федерации реализовал на валютном рынке 177,5 млрд долл. и 23,5 млрд евро в целях поддержания курса рубля в установленных границах. Кроме того, отрицательная переоценка валютных резервов, связанная с ростом курса доллара США по отношению к другим резервным валютам в июле 2008 — июне 2009 г., составила 39,9 млрд долл. В настоящее время рост международных резервов возобновился, однако его темпы ниже, чем в предкризисный период (приложение 3). Сегодня Россия занимает третье место в мире по данному показателю.

Как и в большинстве государств, основу международных резервов Российской Федерации составляют валютные резервы, на долю которых по рыночной стоимости приходится свыше 90%. В докризисный период (2004;2008 гг.) рост валютных резервов происходил преимущественно за счет операций Центрального банка Российской Федерации на внутреннем валютном рынке. В меньшей степени на увеличение валютных резервов повлияло поступление доходов от управления, а также переоценка активов, номинированных в евро, английских фунтах стерлингов и японских йенах на фоне падения курса доллара США к другим резервным валютам.

С учетом изложенного выше следует сделать вывод о том, что в среднесрочной перспективе повышение эффективности управления валютными резервами остается одной из актуальных проблем деятельности Центрального банка Российской Федерации на финансовых рынках.

Центральный банк Российской Федерации управляет международными резервами на основании п. 7 ст. 4 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». При этом управление золотыми активами осуществляется отдельно от валютных активов.

Несмотря на то, что российская практика инвестиционной деятельности Центрального банка Российской Федерации на международном финансовом рынке в целом соответствует общемировым тенденциям, необходимо отметить ряд важных особенностей, характерных только для России.

Подобно большинству центральных банков других стран, Центральный банк Российской Федерации следует жестким стандартам в обеспечении надежности и ликвидности используемых инструментов формирования валютных резервов. Это предполагает невысокую степень диверсификации инструментов, поэтому сегодня в составе валютных резервов находятся остатки на корреспондентских счетах, депозиты, сделки РЕПО, а также государственные и агентские ценные бумаги иностранных эмитентов (США, Франции, Германии, Великобритании, Японии, Бельгии, Нидерландов, Испании и др.) Отметим, что до наступления финансового кризиса 2008;2009 гг. состав разрешенных инструментов был шире и включал, в частности, долговые ценные бумаги федеральных ипотечных агентств США, внебюджетных фондов, ипотечных и земельных банков Германии и др.

Смежной сферой деятельности Центрального банка Российской Федерации в рамках операций с ценными бумагами на международном финансовом рынке большое значение имеет управление риском. Центральный банк Российской Федерации использует для этих целей лимиты по отдельным контрагентам и кредитные рейтинги в зависимости от качества инструментов финансового рынка. В настоящее время минимально допустимый рейтинг по операциям с валютными резервами Центрального банка Российской Федерации установлен на уровне, А по классификации рейтингового агентства Standart&Poor's. В качестве альтернативы может использоваться рейтинг А2 по классификации рейтингового агентства Moody’s. Минимальный рейтинг выпусков долговых ценных бумах сегодня установлен на уровне ААпо классификации рейтингового агентства Standart&Poor's, либо «Аа3» по классификации рейтингового агентства Moody’s. Лимиты и кредитные рейтинги являются определяющими критериями при выборе инструментов, используемых для инвестирования.

Если до 2008 года Центральный банк Российской Федерации выделял в составе валютных резервов операционный и инвестиционный портфель, то сегодня Центральный банк Российской Федерации отступил от мировой практики и сгруппировал все активы в одновалютные портфели вне зависимости от типа инструментов и срока до погашения. Это объясняется тем, что одновалютные портфели расширяют возможности по управлению процентным риском, что достигается путем использования всей совокупности инструментов, которые были допущены по уровню рейтингов и номинированы в одной валюте. Таким образом, достигается более высокий уровень доходности вложений в условиях принятых ограничений. При этом Центральный банк Российской Федерации не привлекает внешних агентов для управления валютными резервами.

Совершая операции с ценными бумагами на международном финансовом рынке, Центральный банк Российской Федерации выступает в качестве дилера. Возможность осуществления операций с ценными бумагами на международном финансовом рынке предусмотрена п. 5 статьи 46 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Согласно данной статье Центральный банк Российской Федерации может осуществлять покупку, продажу и хранение драгоценных металлов и иных видов валютных ценностей (иностранная валюта и ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте), а также другие банковские операции от своего имени в соответствии с обычаями делового оборота, принятыми в международной банковской практике. Деятельность Центрального банка Российской Федерации на финансовом рынке не подлежит лицензированию ФСФР России.

Система управления Центрального банка Российской Федерации международными резервами имеет трехуровневую структуру.

• 1. Цели инвестирования, допустимые ограничения и уровни риска определяются Советом директоров Центрального банка Российской Федерации.
• 2. Инвестиционные директивы, методики оценки рисков, список контрагентов Центрального банка Российской Федерации по операциям с валютными резервами определяется Комитетом по денежно-кредитной политике (КДКП).
• 3. Департамент операций на финансовых рынках (ДОФР) совершает сделки с валютными активами, проводит оценку рисков и корректировку одновалютных портфелей в соответствии с правилами, установленными Советом директоров и КДКП. Департамент обеспечения и контроля операций на финансовых рынках (ДОКОФР) оформляет заключенные сделки осуществляет расчеты по ним, контролирует соблюдение установленных регламентов, лимитов и ограничений.

Таким образом, можно сделать вывод, что организационная структура подразделений Центрального банка Российской Федерации, которые принимают участие в управлении международными резервами, в целом соответствует мировой практике. Отличительной же чертой управления международными резервами является высокая степень независимости Центрального банка Российской Федерации в принятии им инвестиционных решений. Это обусловлено тем, что нормативная база, регулирующая совершение операций с валютными резервами на международном финансовом рынке, относится к внутренним документам Центрального банка Российской Федерации. Структура нормативной базы Центрального банка Российской Федерации по осуществлению операций с валютными резервами на международном финансовом рынке представлена в приложении 4.