Теоретические основы финансового моделирования в процессе оценки и управления стоимостью компании

Моделирование — это формализация и структурирование процессов объекта реального мира с целью создания системы, отображающей основные характеристики этого объекта. [42].

Целью моделирования хозяйственной деятельности предприятия является, прежде всего, его изучение и понимание для более обоснованного принятия управленческих решений. Финансовое моделирование деятельности предприятия представляет собой такой процесс моделирования, где входные и выходные переменные количественно определены и являются категориями, которые отображают движение финансовых ресурсов. [28].

Относительно различий между финансовым моделированием стоимости компании и моделированием определенных аспектов хозяйственной деятельности, необходимо отметить, что в первом случае основным результирующим параметром является количественная оценка стоимости компании, а входными переменными — все существенные факторы её создания. Так как основная цель моделирования состоит в содействии принятию управленческих решений, то необходимо понимать, что оценку стоимости и управление ею невозможно воспринимать как два разных процесса. [30] Отсюда, когда речь идет об управлении стоимостью компании, необходим инструмент принятия решения — оценка стоимости. И наоборот, оценка стоимости не может восприниматься вне рамок той задачи, для которой она проводилась.

На практике, значительная часть финансовых моделей строится в рамках подготовки отчета об оценке рыночной стоимости компании, при этом количество управленческих решений, которое может приниматься на основе подобной оценки — минимально. Такими решениями могут быть, например: выкуп акций у миноритарных акционеров, обоснование залоговой стоимости объекта и другие случаи, когда оценка предусмотрена законодательством. По моему мнению, зачастую, такие модели не всегда являются полноценными, так как их основная цель — получить результат, а не понять, как этот результат получен и, в соответствии с этим принять решение.

Практически все исследования ученых в области финансового моделирования носят прикладной характер, их основная цель — показать, как строить модель в рамках существующих концепций оценки стоимости компании, основной из которой является метод дисконтированных денежных потоков.

Возможность широко и эффективно применять финансовое моделирование в процессе управления стоимостью компании появилась в 90-х годах XX века, и была связана с разработкой компьютерных программ, прежде всего Microsoft Excel, которые могут использоваться для этих целей. Большинство менеджеров при принятии управленческих решений пользуются своей интуицией и опытом, которые, хотя и имеют большое значение, не всегда основаны на рациональном анализе. Руководствуясь в процессе принятия решений исключительно интуицией и опытом, менеджер может делать выводы только на основании результатов ранее принятых решений, а ошибка может быть очень дорогой. Процесс финансового моделирования рекомендует набор действий, которые должны дополнить интуицию и опыт в процессе принятия решения, основные этапы которого показаны на следующем рисунке:

Рис. 1. Использование процесса моделирования при принятии управленческого решения

Процесс моделирования начинается с исследования конечной ситуации, требующей принятия решения. На основании интуиции поддерживающие и опыта решение может быть принято быстро и без построения модели. Однако дополнительный вариант предлагает построить финансовую модель — абстрактное отображение реальности, интерпретация результатов которой, будет являться дополнительным источником информации для принятия связанных решения. [42].

Использование финансовой модели не всегда возможно и обосновано в процессе управления. Ни одна модель не отображает реальность полностью, и, являясь абстракцией, описывает некоторые взаимосвязи реального мира и представляет приблизительное отношение между ними. Соответственно, модель следует использовать в том случае, когда с её помощь принимаются более удачные и обоснованные решения, чем без нее.

Для того чтобы понять теоретические основы финансового моделирования необходимо представить классификацию моделей. [47].

По уровню принимаемых решений нарушения финансовые модели делятся темпами на:

• · стратегические;
• · тактические;
• · операционные.

Наибольшее применение находят стратегические и тактические финансовые модели, так как на оперативном уровне необходимы быстрые и регламентированные операции. Чем выше уровень принимаемых решений, тем выше степень неопределенности юридических результатов и цена ошибки. В этом случае, построение финансовой модели развития может быть обоснованным.

По степени определенности финансовые модели делятся на:

• · детерминированные, в которых все необходимые данные точно известны;
• · вероятностные (или стохастические) модели, в которых входные переменные не известны сторон точно.

Важность детерминированных моделей определяется тем, что в их рамках можно формализовать множество важных управленческих проблем и их можно оптимизировать.

Вероятностные модели наиболее успешно используются тогда, когда неопределенных реальной входных переменных немного, ограничений также мало, 5 или они отсутствуют. Вероятностные модели крайней чаще всего применяются для принятия стратегических решений.

Сложные финансовые модели всегда создаются определенное человеком. Несмотря на то, что существуют специализированные компьютерные приложения, которые, действуя по аналогии с «черным ящиком» обрабатывают строго определенный набор входных переменных и выдают также определенный набор результатов; польза подобных программ далеко не очевидна. Универсальность подобных программ является большим недостатком, так как каждый бизнес и каждое принимаемое решение — уникальны. Только в том случае, когда менеджер понимает все взаимосвязи элементов модели и входные переменные, определяющие стоимость бизнеса — интерпретация результатов модели может быть полезной.

В настоящее время существует множество различных решений для создания финансовой модели. Основная часть программ создана для оценки инвестиций или формирования бюджетов. Большая часть приложений для финансового моделирования построено на платформе Microsoft Office, а именно, на основе Microsoft Excel. Многие программы предполагают полностью или частично закрытый исходный код самой финансовой модели и распространяется на коммерческой основе. К приложениям для финансового моделирования относятся: [21].

• 1. Projectбанка Expert — программа разработки бизнес-плана и оценки инвестиционных проектов.
• 2. Модели фирмы «Альт-Инвест» — программные продукты, предназначенные для решения конечном ключевых задач управления финансами предприятия (организации).
• 3. Финансовые модели BRP ADVICE. Содержат полностью открытые для просмотра и редактирования пользователем расчетные формулы. Есть бесплатные версии.
• 4. Invest For Excel — программа для анализа инвестиционных проектов, основанная на методе дисконтирования денежных потоков.

В настоящее время чаще всего используют полноразмерные, например: ERP-программы (Enterprize Resource Planning). Но на этапах подготовки нельзя обойтись без Microsoft Excel.

Для того чтобы финансовая модель для оценки и управлениям стоимостью была точной и полезной, при её составлении необходимо придерживаться определенного процесса, состоящего из следующих этапов: [12].

• · изучение бизнеса компании, внутренних и внешних факторов, влияющих на стоимость;
• · формализация входных и выходных переменных, построение внутренней логики модели;
• · построение символической (количественной) модели.

Изучение бизнеса компании — это основа качественной оценки стоимости. Если по окончании этого этапа будут сделаны неправильные выводы и обобщения, то модель в лучшем случае будет бесполезной. На этапе формализации необходимо принять определенные предположения и упрощения. Надо отметить, что не все факторы, влияющие на стоимость бизнеса, могут быть формализованы. В этом случае они должны либо формализовываться косвенно, т. е. через другие входные переменные, либо, на основании разумного предположения они не должны рассматриваться при построении финансовой модели. [16].

Входные переменные модели можно концептуально разделить на контролируемые и неконтролируемые компанией, переменные. Неконтролируемые формализуются на основании предположений, контролируемые — на основании известных параметров деятельности компании. В процессе формализации необходимо также определить выходные переменные, которые делятся на результирующие переменные и показатели эффективности. В случае оценки стоимости компании результирующей переменной будет оценка стоимости, а показателя эффективности могут выступать — различные показатели финансовой устойчивости и эффективности операционной деятельности. В целом, процесс формализации может быть представлен в следующем виде: [16].

[33].

Рис. 2. Процесс формализации при построении финансовой модели

Стоит отметить, что в отношении финансовой модели, входные переменные будут являться внешними, а выходные — внутренними, так как получаются в результате расчетов модели. На приведенном рисунке, сама модель представлена в виде определенного «черного ящика», основа которого — один из подходов к оценке стоимости компании.

Сам процесс построения модели является технически сложным и требует применения всех знаний, полученных на стадии изучения бизнеса.

Основную задачу при построении модели можно охарактеризовать как максимально точное отражение взаимосвязей входных переменных в рамках выбранного базового подхода оценки стоимости. [38].

После того, как модель построена и получены определенные результаты, необходимо применить ее по основному назначению — содействию в принятии управленческих решений Относительно финансовой модели оценки стоимости компании — ее целью является содействие в управлении стоимостью компании, предложении путей её увеличения. Применение модели в процессе управления можно разделить на следующие этапы:

• · —непосредственно моделирование (изучение бизнеса и его среды, формализация внешних и внутренних переменных модели, количественной модели);
• · —анализ взаимосвязи, «контролируемая переменная (решение) — результирующая переменная» .
• · —анализ модели на предмет её точности в отражении деятельности компании и внешней среды. Внесение необходимых корректировки;
• · интерпретация новой информации, полученной по результатам; моделирование и формирование управленческих решений.

Большая часть управленческих решений направлена на увеличение стоимости компании, что зачастую требует оптимизации финансовой модели компании. В данном случае финансовая модель компании должна быть не только формализована в электронных таблицах или специальных программах. [36] Необходима формализация финансовой модели в виде математической модели, которая должна содержать следующие базовые компоненты, для решения задачи оптимизации;

• · —характеристика переменных, фиксированный набор значений которых характеризует отдельное решение задачи;
• · —набор ограничивающих условий, исключающих из рассмотрения отдельные решения по причине их физической и логической невозможности;
• · —целевая функция, позволяющая количественно сравнивать различные решения с целью выбора наилучшего из них.

Переменная математической модели характеризуется множеством принимаемых значений. В задачах оптимизации используются три основных платежных типов переменных: непрерывные, дискретные и булевы, множество, принимаемых значений которых равно 0 или 1.

Ограничением в математической модели оптимизации является функциональная, актуально зависимость, которая связывает переменные модели друг с другом. Ограничение обозначается в виде функции от исходных переменных. Целевой функцией задачи оптимизации является оценочная функция, предназначенная для количественного сравнения альтернативных решений с целью выбора наилучшего. В зависимости от количества целевых функций можно выделить два основных вида задач оптимизации: [40].

• · однокритериальная задача оптимизации, в математической модели которой существует только одна целевая функция;
• · многокритериальная задача оптимизации, але которой существует несколько целевых функций.

Требование выбора наилучшего решения может заключаться либо в максимизации целевой функции, либо в её минимизации. Для финансовой модели оценки построенной бизнеса наиболее распространенными групп являются требования к максимизации стоимости.

Решение задач оптимизации тесно связано с разработкой алгоритмов. Понятие алгоритма является одним из центральных в вычислительной математике. [47] Под алгоритмом понимают требование выполнения точно определенной последовательности действий для решения поставленной задачи. Для того, чтобы последовательность действий являлась алгоритмом требуется наличие следующих свойств:

• 1. детерминированность, характеризующая точную фиксацию следующего действия после выполнения предыдущего. При рассмотрении алгоритмов исключены случаи неопределенности продолжения процесса выполняемых действий;
• · массовость, характеризующая применение алгоритм для решения задач целого класса, в рамках которого он позволяет решить любую задачу с заданных исходными данными;
• · результативность, которая характеризует завершение процесса выполнения действий алгоритма за конечное число итераций

Алгоритм решает поставленную задачу, либо сообщает о том, что процесс решения не может быть продолжен.

Описание алгоритмов, как правило, представляет собой текст с элементами математической символики и может быть дополнено структурнографической схемой. финансовое моделирование риск платежная Для решения задач оптимизации могут применять различные методы и алгоритмы, среди которых: динамическое программирование, линейное программирование, метод ветвей и границ и другие методы. Общая схема решения задач оптимизации финансовой модели с помощью алгоритмов представлена на следующем рисунке:

Рис. 3. Применение алгоритма в процессе формализации финансовой модели [3]

Применение алгоритмов при оптимизации финансовой модели компании обусловлено тем, что компания является сложной системой, и оптимизация одного элемента обеспечение модели с помощью того или иного метода обуславливает необходимость поэтапной оптимизации зависимых элементов. Так, например, оптимизация распределения оборотного капитала в текущем периоде с целью увеличения стоимости компании требует последующей оптимизации в прогнозных периодах.

Кроме того, найденное оптимальное решение требует корректировки стоимости капитала компании в результате снижения операционных рисков. [37].