Расчет стоимости предприятия (бизнеса)

Расчет стоимости предприятия (бизнеса)

• Введение
• 1. Расчет стоимости предприятия методами доходного подхода
• 1.1 Анализ и прогнозирование выручки
• 1.1.1 Анализ выручки
• 1.1.2 Прогнозирование выручки
• 1.2 Анализ и прогнозирование себестоимости
• 1.3 Анализ инвестиций и прогнозирование капиталовложений
• 1.4 Анализ и прогнозирование амортизационных отчислений
• 1.5 Анализ собственного оборотного капитала и прогнозирование его потребности
• 1.6 Анализ и прогнозирование объемов заемных средств
• 1.7 Прогнозирование объема средств, направляемых на обслуживание заемного капитала
• 1.8 Расчет прибыли до процентов и налогов и чистой прибыли
• 1.9 Расчет денежного потока на собственный капитал
• 1.10 Расчет денежного потока на инвестированный капитал
• 1.11 Расчет ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов
• 1.12 Расчет ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала
• 1.13 Вычисление текущей стоимости денежных потоков
• 1.14 Определение остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозный период
• 1.15 Расчет текущей величины стоимости бизнеса
• 1.16 Расчет предварительной стоимости бизнеса
• 1.17 Внесение итоговых поправок и определение рыночной стоимости бизнеса
• 2. Расчет стоимости предприятия методами сравнительного подхода
• 2.1 Выбор ценовых мультипликаторов, отражающих условия функционирования оцениваемой компании
• 2.2 Расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам
• Заключение
• Библиография
• стоимость бизнес капитал дисконтирование
• Введение
• Целью выполнения курсовой работы «Расчет стоимости предприятия (бизнеса)» является выработка практических навыков в осуществлении финансовых расчетов основными методами доходного и сравнительного подходов.
• В части доходного подхода студентам предлагается осуществить анализ и поэлементное прогнозирование финансовых показателей, формирующих денежные потоки. В зависимости от установленного характера изменения денежного потока в ретроспективный период и прогноза используемых, при формировании денежного потока финансовых показателей, предлагается произвести обоснованный выбор метода оценки бизнеса с позиций доходного подхода.
• В курсовой работе предлагается построить модели денежных потоков на собственный и инвестированный капитал, рассчитать ставки дисконтирования, соответствующие выбранным моделям: для денежного потока на собственный капитал — методом оценки капитальных активов, а для денежного потока на инвестированный капитал — методом средневзвешенной стоимости капитала.
• В части сравнительного подхода предлагается рассчитать ценовые мультипликаторы по компаниям аналогам и определить рыночную стоимость оцениваемой компании методом сделок.
• На заключительном этапе предлагается осуществить взвешенную оценку стоимости бизнеса, проанализировать полученные оценки и определить итоговую величину рыночной стоимости предприятия (бизнеса).
• На основе анализа данных индивидуальных заданий в части оценки методами доходного подхода предлагается составить прогноз показателей денежного потока на каждый год прогнозного периода. Обоснованно выбрать метод доходного подхода для осуществления оценки. Сформировать денежные потоки на собственный и инвестированный капитал. В соответствии с выбранными моделями, привести значения денежных потоков к текущей стоимости по ставке дисконтирования, рассчитанной на базе модели оценки капитальных активов (САРМ) и средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Определить остаточную стоимость бизнеса и установить ее текущую величину. Рассчитать рыночную стоимость оцениваемого предприятия (бизнеса) по денежным потокам на собственный и инвестированный капитал и осуществить оценку бизнеса с учетом доверительных оценок.
• В части сравнительного подхода предлагается выбрать мультипликаторы, соответствующие данным индивидуального задания и осуществить оценку стоимости предприятия, используя доверительные оценки по ценовым мультипликаторам.

1. Расчет стоимости предприятия методами доходного подхода

Для использования методов доходного подхода при оценке бизнеса необходимо соблюдение двух условий:

· определение будущих доходов (или чистого денежного потока, или чистого дохода);

· существование разумной вероятности того, что компания будет развиваться прогнозируемыми темпами.

Доходный подход используют, если можно обоснованно определить будущие денежные доходы предприятия. Два основных метода доходного подхода — метод капитализации доходов и метод дисконтированных денежных потоков, обычно используются для определения стоимости собственного капитала акционеров компании.

Подход, основанный на капитализации доходов, используют при оценке компаний, текущая деятельность которых, имеет стабильный характер. При использовании метода капитализации — определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и все последующие годы.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) целесообразно применять, если предполагается изменение будущих доходов по сравнению с доходами от текущих операций. При использовании метода ДДП определяется уровень доходов за каждый год прогнозируемого периода. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.

Формула для оценки стоимости методом капитализации доходов имеет вид:

(1)

Формула для оценки стоимости () методом дисконтированных денежных потоков представлена суммой:

(2)

где FCFденежный поток в t-ый год прогнозного периода, t=1,2,…, n;

R — ставка дисконтирования в t-ый год прогнозного периода, t=1,2,…, n;

— коэффициент дисконтирования по ставке R за период, t=1,2,…, n;

FCFденежный поток в первый год постпрогнозного периода;

g — темп прироста денежного потока.

Ставку дисконтирования в работе R предлагается определять либо методом оценки капитальных активов (CAPM), либо методом средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Коэффициент капитализации (K) рассчитывается как разность между ставкой дисконтирования и темпом прироста денежного потока по формуле:

K= R — g. (3)

В расчетах в качестве дохода используется показатель чистого денежного потока, как критерия, реально отражающего ежегодную сумму средств, которые владелец собственности может постоянно выводить из своего бизнеса и использовать в других целях.

Прогноз доходов обычно составляется не менее чем на три года и не более чем на 10 лет. В исходных данных индивидуальных заданий предлагается осуществить прогнозирование на 3 года.

Величина остаточной стоимости бизнеса в денежном выражении исчисляется на конец последнего года прогнозного периода. Поэтому, для определения ее текущего значения, необходимо осуществить приведение по ставке дисконта соответствующей последнему году прогнозного периода.

При построении прогноза денежных потока опираются на методологию поэлементного прогноза его составляющих:

— отдельно прогнозируются независимые компоненты денежного потока (прежде всего выручка, себестоимость и капиталовложения);

— после этого приступают к моделированию значений остальных базовых балансирующих компонентов (привлечение кредитов, если для выполнения намеченного объема капиталовложений недостаточно собственных средств);

— по завершении прогнозных оценок рассчитываются зависимые компоненты: налоги и процентные платежи.

Величину денежного потока в каждый год прогнозного периода определяем путем суммирования притоков и оттоков денежных средств. Анализируя денежные потоки в отчетном периоде, определяем характер их изменения во времени, и осуществляем выбор метода доходного подхода для последующей оценки стоимости бизнеса (определения его предварительной рыночной стоимости).

На заключительном этапе путем внесения итоговых поправок определяем рыночную стоимость бизнеса.

1.1 Анализ и прогнозирование выручки

В общем случае прогнозирование выручки должно осуществляться на основе анализа его производственных возможностей и экономического окружения (спроса потребителей выпускаемой продукции и предложения со стороны конкурентов).

Для выполнения курсовой работы, исходя из данных индивидуального задания, необходимо осуществить анализ изменения выручки за отчетный период, определить реальный темп ее роста (падения) и спрогнозировать значения выручки на весь период горизонта прогнозирования.

1.1.1 Анализ выручки

Определение реальной стоимости выручки

Для определения реального темпа изменения выручки необходимо осуществить расчеты с учетом уровня инфляции. Для приведения отчетных значений выручки к сопоставимому виду осуществляем инфляционную корректировку показателя выручки в соответствии с данными индивидуального задания для каждого отчетного года.

Для приведения выручки t-го года (t=1,2,…, n) к базовому n-му году, необходимо для каждого года отчетного периода рассчитать соответствующий коэффициент пересчета. Для этого по данным о темпе инфляции рассчитываются частные и общие текущие индексы инфляции для каждого года отчетного периода. Сравнение общих текущих индексов инфляции отчетного периода с текущим индексом инфляции n-го (базового) года позволит рассчитать коэффициент пересчета для каждого года отчетного периода. Таким образом, коэффициент пересчета () рассчитывается как частное от деления общего текущего индекса инфляции базового года () на общий текущий индекс t-го отчетного года ():

. (4)

Реальное значение выручки определяется путем перемножения номинального значения выручки на соответствующий коэффициент пересчета. Рассчитанные значения реальной выручки по всем годам отчетного периода будут сопоставимы по покупательной способности.

Определение реального среднего темпа роста выручки в отчетный период необходимо для выявления характера изменения (роста/спада) выручки и использования полученных данных для её прогнозирования.

Для определения реального темпа роста выручки (ТРВ) используем формулу:

Расчет среднего реального темпа роста выручки (ТРВ) за отчетный период находим как частное от деления суммы значений темпов роста за годы анализируемого периода на число проведенных измерений.

1.1.2 Прогнозирование выручки

Расчет величины выручки в прогнозный период

Для расчета реальной выручки в каждый год периода прогнозирования, используем полученную на предыдущем этапе величину среднего темпа роста выручки в соответствии с выражением:

В курсовой работе прогнозирование элементов денежного потока и расчет ставок дисконтирования будет осуществляться в номинальных величинах. Поэтому после расчета прогнозных значений реальной выручки, учитывая значения уровня инфляции в прогнозный период, которые приведены для каждого варианта индивидуального задания, осуществим переход к номинальным значениям выручки .

Номинальное значение выручки в прогнозный период определяется путем деления реального значения выручки на соответствующий коэффициент пересчета.

Для этого рассчитываем коэффициент пересчета для каждого года прогнозного периода по формуле:

(7)

где t=(n+1),(n+2),(n+3)

и определяем соответствующие номинальные значения выручки, используя формулу:

(8)

1.2 Анализ и прогнозирование себестоимости

В общем случае прогнозирование себестоимости компании осуществляется аналогично процессу прогнозирования выручки. Анализу подвергается не готовая продукция компании, а поступающие к ней сырье, энергия, полуфабрикаты и другие ресурсы. Анализ осуществляется в стоимостном и физическом разрезе. Затем осуществляется прогноз каждого компонента себестоимости в отношении изменения цен и изменения технологий, могущие повлечь за собой отказ или снижение использования этого компонента в составе конечной продукции.

В рамках курсовой работы на базе информации за предшествующие периоды значения себестоимости рассчитываются исходя из удельного веса себестоимости в структуре выручки.

Определение удельного веса себестоимости в общем объеме выручки осуществляем по фактическим значениям отчетного периода, для этого по каждому отчетному году составляем соотношения

(9)

Полученные значения по (n-3)-му, (n-2)-му, (n-1)-му и n-му (базовому) годам соответствуют удельному весу себестоимости в структуре выручки для каждого отчетного года. Среднее значение удельного веса себестоимости в структуре выручки будет использовано при прогнозировании себестоимости в прогнозном периоде.

Для расчета среднего значения сложим полученные значения удельного веса себестоимости в общем объеме выручки за отчетный период, и разделим полученную сумму на количество измерений (N), полученная величина и будет искомым средним значением.

(10)

Спрогнозируем значения себестоимости в каждый год прогнозного периода. Для этого используем расчеты фактической (номинальной) величины выручки (данные таблицы 1), которые перемножаем на среднюю величину удельного веса себестоимости в структуре выручки в отчетном периоде.

Расчетная формула для определения себестоимости в прогнозном периоде имеет вид:

(С=В*d) (11)

1.3 Анализ инвестиций и прогнозирование капиталовложений

Изменение величины основных средств (капиталовложений) при прогнозировании должно быть увязано с конкретными планами ввода в эксплуатацию объектов незавершенного строительства и приобретением дополнительного технологического оборудования в соответствии с планом производства и инвестиционной программы. В некоторых случаях для целей прогнозирования можно увязать изменение величины основных средств, с планируемым изменением выручки компании.

По условию курсовой работы в данных индивидуального задания приведены значения величины основных средств на начало и конец отчетного года. Прогнозирование объемов капиталовложений осуществляем в соответствии с планируемым изменением выручки компании.

Величину дополнительных капиталовложений необходимых для выполнения производственной программы в n-ом отчетном году определяется путем сравнения стоимости внеоборотных активов на конец и начало расчетного года. Разность этих величин дает искомую величину необходимых дополнительных капиталовложений по прогнозному году:

Для прогнозирования необходимых капиталовложений в прогнозном периоде определяем величину изменения выручки за каждый год анализируемого периода и рассчитываем соотношение изменения стоимости капиталовложений по отношению к изменению выручки

Среднюю величину удельного веса изменения капиталовложений в структуре изменения величины выручки за отчетный период примем для расчета дополнительных капиталовложений в прогнозный период.

(13)

(14)

Рассчитаем стоимость внеоборотных активов на начало и конец каждого года прогнозного периода путем суммирования величины дополнительных капиталовложений n-го года со стоимостью внеоборотных активов на конец предыдущего года,

1.4 Анализ и прогнозирование амортизационных отчислений

Расчет величины амортизационных отчислений в прогнозном периоде осуществляем в 2 этапа.

Рассчитаем норму амортизации по данным отчетного периода

Для определения нормы амортизации рассчитывается стоимость внеоборотных активов на середину года. Она равна половине суммы стоимости активов на начало и конец года. Для расчета нормы амортизации объем амортизационных отчислений отчетного года делится на полученную стоимость внеоборотных активов, рассчитанных на середину года. Полученный результат принимается за норму амортизации.

(15)

%. (16)

Спрогнозируем объем амортизационных отчислений на каждый год прогнозного периода

Для прогнозирования объема амортизационных отчислений необходимо по данным индивидуального задания рассчитаем медианное значение стоимости внеоборотных средств на каждый год прогнозного периода и, используя среднюю норму амортизации, рассчитанную за три года отчетного периода, определяем объем амортизационных отчислений в каждый год прогнозного периода.

1.5 Анализ собственного оборотного капитала и прогнозирование его потребности

Собственный оборотный капитал — это сумма, на которую текущие активы превышают текущие обязательства. Прогнозирование изменения собственного оборотного капитала (СОК) можно осуществлять различными способами, наиболее доступным способом является использование зависимости размера оборотного капитала от выручки от реализации, так как очевидно, что при росте (падении) выручки, растет (убывает) и потребность в оборотном капитале. Для реализации данного метода осуществим следующие действия:

Рассчитаем долю собственных оборотных средств, в структуре выручки

Для расчета удельного веса собственных оборотных средств в структуре выручки, необходимо сопоставить значение величины оборотного капитала к объему выручки по каждому году отчетного периода. Расчетная формула имеет вид:

(19)

Рассчитаем среднюю величину удельного веса собственных оборотных средств, в структуре выручки

Определяем среднюю величину путем определения частного от деления суммы полученных значений удельного веса собственных оборотных средств в структуре выручки, в отчетный период (СОК/В), на количество измерений.

. (20)

Рассчитаем потребность в собственном оборотном капитале в каждом году прогнозного периода

Для расчета потребности в собственном оборотном капитале в каждом году прогнозного периода необходимо значение величины выручки t-го года прогнозного периода умножить на, рассчитанную на предыдущем этапе, среднюю величину удельного веса оборотного капитала, в структуре выручки.

Рассчитаем величину изменения СОК в отчетном и прогнозном периодах.

Для расчета величины изменения потребности в собственном оборотном капитале в отчетном и прогнозном периодах (сравним величины собственного оборотного капитала двух последующих годов:

млн. руб. (21)

1.6 Анализ и прогнозирование объемов заемных средств

Прогнозирование потребности в заемных средствах осуществляется с учетом потребностей операционной и инвестиционной деятельности компании, а также возможностей привлечения новых источников средств, как за счет новых займов, так и за счет размещения новых акций.

В рамках данной практической работы прогнозирование объемов заемного капитала (ЗК) не осуществляется, данные по объемам ЗК в прогнозный период приведены в условиях индивидуальных заданий.

Для расчета величины изменения заемного капитала по данным индивидуального задания рассчитаем изменения величины заемного капитала () для каждого года отчетного и прогнозного периодов.

млн.руб. (21)

1.7 Прогнозирование объема средств, направляемых на обслуживание заемного капитала

По условиям индивидуальных заданий данные по объему заимствований приведены на середину отчетных и прогнозных годов. Среднегодовая стоимость заемных средств в условии также приведена на середину отчетных и прогнозных годов.

Прогнозирование значений стоимости обслуживания долга определяем как произведение процентной ставки и величины долговых обязательств:

=*П. (22)

1.8 Расчет прибыли до процентов и налогов и чистой прибыли

Определение прибыли до процентов и налогов и чистой прибыли необходимо для последующих расчетов денежных потоков на собственный и инвестированный капитал.

Для расчета чистой прибыли по каждому году прогнозного периода рассчитываем прибыль до уплаты процентов и налогов.

Для этого из выручки вычитаем издержки:

(23)

Для расчета чистой прибыли (ЧП) по каждому году прогнозного периода необходимо используем данные, рассчитанные выше на прогнозный период по формуле:

(24)

где t-величина налога на прибыль.

1.9 Расчет денежного потока на собственный капитал

Расчет денежного потока на собственный капитал осуществляется в соответствии с формулой:

млн. руб. (25)

1.10 Расчет денежного потока на инвестированный капитал

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала осуществляется в соответствии с формулой:

млн.руб. (26)

Если полученные прогнозные значения денежного потока условно постоянны со стабильными темпами роста, то оценку стоимости бизнеса можно осуществить методом капитализации.

Если значения денежного потока различаются, то оценивать бизнес целесообразно методом дисконтирования денежных потоков.

Темп роста денежного потока в (n+1) год по отношению к базовому году может иметь отрицательное значение из-за различия средней за отчетный период, и конкретным значением в базовый год. В этом случае рекомендуется это значение исключить из рассмотрения и рассчитывать средний темп роста денежного потока по (t+2) и (t+3) годам.

1.11 Расчет ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов

Ставка дисконтирования является одним из важнейших параметров модели дисконтированных денежных потоков, так как является мерой стоимости денег во времени.

Для оценки собственного капитала чаще всего применяется модель оценки капитальных активов (САРМ), которая отражает совокупное влияние требуемую инвестром ставку дохода (); безрисковую ставку дохода (общую доходность рынка в целом (); премию для малых предприятий (); премию за риск, характерный для отдельной компании; страновой риск () и коэффициент бета, который является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами ().

Модель имеет следующий вид:

Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка и предназначена для измерения доходности свободно обращающихся акций. При использовании модели для закрытых компаний необходимо внесение некоторых корректировок, связанных с повышенным риском, В качестве реальной безрисковой ставки может быть использована ставка доходности по еврооблигациям, действующая на дату оценки.

Коэффициент в мировой практике рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка. Этот коэффициент отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного (систематического) риска. При коэффициенте =1 изменение доходности акций оцениваемой компании будет совпадать с доходностью по всему фондовому рынку.

Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие определяется недостаточной кредитоспособностью и финансовой неустойчивостью предприятий и может составлять до 75% от величины безрисковой ставки ссудного процента. То самое же касается и величины премии за риск, характерный для отдельной компании

Страновой коэффициент () учитывает риск, присущий особенностям конкретной страны. По данным индивидуальных заданий все предприятия являются резидентами, поэтому величина () принимается равной нулю.

Если параметры денежного потока спрогнозированы в номинальных ценах, т. е. не учитывают влияния инфляции, то ставка дисконтирования, используемая для дисконтирования денежных потоков, также исчисляется в номинальном выражении, то есть без учета инфляции.

Для дисконтирования реального денежного потока применяется реальная ставка дисконтирования — ставка дохода, учитывающая будущие инфляционные ожидания. Соотношение номинальной процентной ставки и реальной процентной ставки с учетом уровня инфляции описывается выражением (формула И. Фишера):

; (28)

(29)

По данным заданий расчет параметров денежного потока осуществляется в номинальных ценах, поэтому при выполнении курсовой работы рассчитываются ставки дисконтирования без учета инфляции, то есть номинальные ставки дисконтирования.

1.12 Расчет ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала Для денежного потока на весь инвестированный капитал используется модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в соответствии с которой, ставка дисконта для всего инвестированного капитала должна быть равна сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Ставка WACC рассчитывается по формуле:

(30)

где — стоимость привлеченного заемного капитала;

— ставка налога на прибыль предприятия;

— стоимость привлечения акционерного капитала;

— доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

— доля собственного капитала в структуре капитала предприятия.

1.13 Вычисление текущей стоимости денежных потоков

Определить текущую стоимость денежных потоков можно, дисконтируя денежный поток каждого прогнозного года на соответствующий данному году коэффициент, где Rвеличина ставки дисконтирования, выбранная в соответствии с применяемой моделью: для денежного потока на собственный капитал — САРМ, для денежного потока на инвестированный капитал — WACC. Формула для вычисления текущей стоимости денежных потоков имеет вид:

ден.ед. (31)

1.14 Определение остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозный период В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной метод для оценки стоимости в постпрогнозный период:

— если прогнозируется рост бизнеса устойчивыми темпами, то стоимость бизнеса в остаточный период можно оценить по модели Гордона по формуле:

(32)

где gтемп прироста денежного потока.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период, и предполагает, что величина износа и капиталовложений равны;

— если темпы роста отсутствуют, то ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования;

— если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с продажей имеющихся активов, то остаточную стоимость целесообразно оценивать методом ликвидационной стоимости.

1.15 Расчет текущей величины стоимости бизнеса

Для расчета текущей величины остаточной стоимости бизнеса необходимо остаточную стоимость бизнеса умножить на дисконтный множитель равный отношению 1/(1+R), где R — ставка дисконтирования на последний год прогнозного периода, а n — количество лет прогнозного периода.

1.16 Расчет предварительной стоимости бизнеса

Если прогнозные значения денежного потока условно постоянны со стабильными темпами роста, то оценку стоимости бизнеса можно осуществить методом капитализации по формуле:

(33)

где — стоимость бизнеса, млн.руб., I — денежный поток или чистая прибыль, млн. руб., К — ставка капитализации, %. Если прогнозные значения денежного потока неравнозначны по величине, то оценка стоимости бизнеса производится методом дисконтирования денежных потоков, с использованием формулы:

(34)

где Vтекущая стоимость денежных потоков, млн.руб., — текущая стоимость остаточного дохода, млн.руб.

Результатом расчета стоимости по модели денежного потока на собственный капитал, является искомая величина собственного капитала.

При расчете по модели на инвестированный капитал, для определения величины собственного капитала из полученной в результате расчетов величины необходимо вычесть величину заемного капитала на конец базового периода.

1.17 Внесение итоговых поправок и определение рыночной стоимости бизнеса

Поправки вносятся для выведения окончательной величины рыночной стоимости и учитывают особенности функционирования предприятий.

Наиболее существенными считаются следующие две:

· поправка на величину рыночной стоимости нефункционирующих активов;

· корректировка величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка связана с тем, что при расчете методами доходного подхода не учитываются активы предприятия, которые не участвуют в производстве (в формировании денежного потока). Однако эти активы имеют стоимость, так как могут быть проданы на рынке, поэтому их стоимость прибавляется к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модели ДДП включается требуемая величина собственного оборотного капитала, рассчитанная по прогнозному уровню реализации. Фактическое значение собственного оборотного капитала в базовом году может не совпадать с требуемым. Для выявления отклонения фактического уровня СОК в базовом году от нормативного, необходимо определить расчетную величину уровня СОК (за норматив принимается средняя по отношению к выручке, рассчитанная по годам отчетного периода величина). При коррекции — избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, так как он увеличивает стоимость бизнеса, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости, так как недостаток собственного оборотного капитала стоимость бизнеса уменьшает, так как должен быть восполнен.

2. Расчет стоимости предприятия методами сравнительного подхода

Методы сравнительного подхода позволяют осуществлять оценку путем сравнения с аналогичной компанией. Оценка при этом опирается на рыночную информацию о компании-аналоге. Поэтому этот метод называют рыночным. Оценка производится по мультипликаторам (множителям), которые, для оценки стоимости компании умножаются на какой-либо показатель.

Оценка по мультипликаторам не является основным методом оценки компаний. Она чаще всего применяется, когда требуется «мгновенная оценка», или когда требуется придать оценке объективность, что обеспечивается за счет использования рыночной информации.

В курсовой работе приводятся данные по компаниям — аналогам. Для расчета стоимости компании необходимо выбрать финансовые показатели, относительно которых рассчитываются ценовые мультипликаторы — коэффициенты, показывающие соотношение между ценой предприятия и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой).

В числителе мультипликатора могут стоять либо цена одной акции (P), либо рыночная стоимость всей компании (EV).

Знаменателем мультипликатора могут служить финансовые и натуральные показатели.

Доходные финансовые показатели (показатели отчета о прибылях и убытках) являются универсальными и применяются для всех отраслей. Однако одни «доходные» показатели подходят для оценки акций, другие — для стоимости бизнеса. Исключением является показатель «выручка», его использование возможно относительно цены акции, так и стоимости бизнеса. Выручка является показателем, по которому легче всего найти информацию, на него не влияет метод бухгалтерского учета, применяющийся в компании. Выручка действующего предприятия не может быть отрицательной, поэтому мультипликатор может быть определен всегда.

Если оцениваемое предприятия и предприятия-аналоги имеют различные условия заемного финансирования (различаются по объемам финансирования и стоимости обслуживания долговых обязательств), то в качестве знаменателя рекомендуется использовать показатель «прибыль до процентов и налогов» .

Если условия функционирования оцениваемого предприятия и предприятий аналогов различаются по уровню налоговой нагрузки, то рекомендуется использовать в качестве финансовой базы показатель «прибыль до налогообложения» .

Натуральные показатели являются специфичными для отрасли и применяются для монопродуктовых компаний. Для горнодобывающих компаний допустимыми являются мультипликаторы вида «EV/объем добычи п.и.», «EV/производственная мощность» .

Оценку методом компании-аналога осуществляем в следующей последовательности:

1. Выбираем ценовой мультипликатор, наиболее точно отражающий условия функционирования компании.

2. Рассчитываем значение ценового мультипликатора (соотношения между рыночной ценой продажи компании-аналога и, каким-либо его финансовым показателем) по компаниям-аналогам.

3. Определяем рыночную стоимость предприятия путем умножения аналогичного финансового показателя оцениваемой компании, на расчетную величину ценового мультипликатора.

2.1 Выбор ценовых мультипликаторов, отражающих условия функционирования оцениваемой компании

На основе анализа данных индивидуальных заданий выбираем мультипликаторы, использование которых наиболее достоверно позволит осуществить оценку стоимости компании. При выборе мультипликатора руководствуемся следующими положениями:

· мультипликатор «EV/прибыль до процентов и налогов» целесообразно использовать для оценки компаний с различной величиной долга, так как сглаживает различия в доходности, связанные с разной процентной нагрузкой;

· мультипликатор «EV/прибыль до налогообложения» целесообразно использовать для сравнения компаний с различными условиями налогообложения;

· мультипликатор «EV/выручка» используется для любых компаний, без различия применяемых методов бухгалтерского учета.

2.2 Расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам

Рассчитаем возможные мультипликаторы по компаниям-аналогам.

Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий аналогов и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой).

(35)

Заключение

Для определения стоимости бизнеса методами доходного подхода необходимо осуществить:

1. Анализ валовой выручки и прогноз ее значения для каждого года прогнозного периода.

2. Анализ себестоимости и прогноз ее значения для каждого года прогнозного периода.

3. Анализ инвестиционных процессов на предприятии и прогноз необходимых объемов капиталовложений в каждый год прогнозного периода.

4. Анализ и прогноз амортизационных отчислений.

5. Анализ и прогноз потребности в оборотном капитале.

6. Анализ и прогноз объемов заемных средств.

7. Анализ и прогноз объемов средств, направляемых на обслуживание заемного капитала.

8. Расчет прогнозируемой прибыли до уплаты процентов и налогов и чистой прибыли компании.

9. Расчет величины денежного потока на собственный капитал для каждого года прогнозного периода.

10. Расчет величины денежного потока на инвестированный капитал для каждого года прогнозного периода.

11. Определение ставки дисконта по модели оценки капитальных активов для каждого года прогнозного периода.

12. Определение ставки дисконта по модели средневзвешенной стоимости капитала для каждого года прогнозного периода.

13. Расчет текущей стоимости денежных потоков на собственный и инвестированный капитал.

14. Обоснование выбора метода доходного подхода для оценки стоимости предприятия.

15. Расчет предварительной стоимости предприятия (бизнеса).

16. Внесение итоговых поправок, и определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса).

Для определения стоимости бизнеса с позиций сравнительного подхода рекомендуется рассмотреть характеристики компаний-аналогов, приведенные в индивидуальных заданиях, и выбрать финансовые показатели, позволяющие соизмерить оцениваемую компанию и компании-аналоги.

Для этого следует выполнить следующие действия:

1. Выбрать ценовой мультипликатор, наиболее точно отражающий условия функционирования оцениваемой компании.

2. Рассчитать значения ценового мультипликатора по компаниям-аналогам.

3. Определить рыночную стоимость бизнеса путем перемножения аналогичного финансового показателя оцениваемой компании, на расчетную величину ценового мультипликатора.

Вывод итоговой оценки стоимости предприятия предлагается осуществить, путем определения средней арифметической величины между оценкой стоимости по доходному и сравнительному подходам.

Библиография

1. Битюцких В. Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2011. — 224 с.

2. Дамодоран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. — 1342 с.

3. Козырь Ю. В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции VBM-М.: Издательский дом «Квинто-Консалтинг», 2006. — 285 с.

4. Козырь Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. — М.: Издательство «Альфа-Пресс», 2009. — 200 с.