Обоснование расчета эффективности для принятия инвестиционного решения

Введение

Одним из наиболее ответственных и значимых этапов прединвестиционных исследований является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта, включающее анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения капитала в операции с реальными активами: от замены оборудования на действующем предприятии до создания новых промышленных комплексов или сферы услуг многоцелевого назначения.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обуславливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило:

— являются частью стратегии развития фирмы в перспективе;

— влекут за собой значительные оттоки средств;

— с определенного момента времени могут стать необратимыми;

— опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Поэтому, значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Для того чтобы сделать правильный анализ эффективности намечаемых капиталовложений, необходимо учесть множество факторов, и это наиболее важная вещь, которую должен делать финансовый менеджер. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы. Принятие решений инвестиционного характера основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т. е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Одним из важнейших условий успешного управления предприятием является оценка его финансово-хозяйственной деятельности. Финансово-хозяйственная деятельность предприятия характеризуется совокупностью показателей, отражающих процесс формирования и использования финансовых средств.

Актуальность выбранной мной темы обусловлена тем, что инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации и развития экономики всей страны и регионов. Создание, разработка, реализация и вложение средств в инвестиционный проект на прямую зависит от финансовой политики фирмы и государства. Инвестиционный проект позволяет в первую очередь предпринимательской и государственной фирме, а затем и внешним инвесторам всесторонне оценивать ожидаемую эффективность и целесообразность осуществления конкретных реальных инвестиций.

В связи с этим, руководители предприятий, управленческий персонал в целом ставят перед собой вопросы о стратегии и тактике предприятия, о рациональной организации финансовой деятельности предприятия, о его успешной работе в дальнейшем.

Целью дипломной работы является обоснование расчета эффективности для принятия инвестиционного решения и разработка технико-экономического обоснования инвестиций.

Для достижения сформулированной в дипломной работы цели были определены и решены следующие задачи:

— изучены теоретические и методические аспекты расчета эффективности для принятия инвестиционного решения;

— проведен анализ финансовой деятельности предприятия;

— проведен анализ хозяйственной деятельности предприятия;

— проведена оценка эффективности инвестиционного проекта.

Предмет исследования — строительство газопровода «Ковыкта-Саянск-Иркутск».

Объектом исследования является деятельность ОАО «Стройтрансгаз».

В ходе проведения исследования были использованы следующие методы:

— чистый приведенный доход (NPV);

— срок окупаемости инвестиций.

Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения. В первой главе рассмотрено теоретическое обоснование расчета эффективности для принятия инвестиционного решения, во второй главе произведен анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Стройтрансгаз», а в третьей — проводится разработка технико-экономического обоснования инвестиций ОАО «Газпром» в инвестиционный проект «строительство газопровода «Ковыкта-Саянск-Иркутск».

1. Теоретическое обоснование расчета эффективности для принятия инвестиционного решения

1.1 Организация и реализация инвестиционного проекта

Для ускорения принятия инвестором решения о том вкладывать ли средства в то или иное предприятие необходимо составлять инвестиционный проект, определяющий цель, которую стремится достичь фирма, стратегию предпринимательской деятельности в совокупности со сроками достижения цели.

Проектный анализ — методология, позволяющая оценивать финансовые и экономические достоинства проектов, альтернативных путей использования ресурсов с учетом их макрои микроэкономических последствий. Инвестиции — это не столько вложения в проект, сколько в людей, способных реализовать этот проект. Инвестициям предшествуют длительные исследования, и они сопровождаются постоянным мониторингом состояния предприятия, где основной направленностью реализации инвестиционного проекта является финансовая политика фирмы.

Инвестиционный проект представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами, правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). В зависимости от конкретного вида реального инвестирования фирма формулирует требования, предъявляемые к разрабатываемому инвестиционному проекту. Для таких форм инвестирования, как замена оборудования или приобретение отдельных видов нематериальных активов, то есть для форм инвестирования, которые не требуют больших финансовых вложений и финансируются только за счет собственных средств фирмы, инвестиционный проект является внутренним документом. Такой проект, как правило, включает в себя сокращенный перечень разделов и показателей, при этом в обязательном порядке рассматривается цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимость финансовых ресурсов, а также показатели эффективности данного инвестиционного проекта и календарный план его осуществления. В случае осуществления таких форм реального инвестирования, как новое строительство, реконструкция, которые требуют большого объема финансирования и для осуществления которых привлекают внешние источники финансирования, перечень требований к инвестиционному проекту значительно возрастает. Поскольку это связано с привлечением внешнего финансирования, инвестор или кредитор должен иметь полное представление об инвестиционном проекте, в финансировании которого он принимает непосредственное участие. В этом случае инвестиционный проект включает в себя стратегическую концепцию инвестирования, основные показатели маркетинговой, экономической и финансовой результативности, объемы необходимых финансовых ресурсов, сроки возвратности средств, дополнительно привлеченных из внешних источников.

Таблица 1.1.1 — Основные разделы инвестиционного проекта

Таким образом, инвестиционный проект позволяет в первую очередь предпринимательской фирме, а затем и внешним инвесторам всесторонне оценивать ожидаемую эффективность и целесообразность осуществления конкретных реальных инвестиций. Инвестиционный проект должен содержать определенный перечень основных разделов (таб. 1.1.1).

Любой инвестиционный проект начинается с краткой его характеристики, фактически данный раздел является обобщающим и разрабатывается, как правило в последнюю очередь, после того как подготовлены все остальные разделы. Характеристика проекта включает в себя перечень всех ресурсов, в том числе финансовых, необходимых для реализации проекта, сроки реализации проекта и возврата денежных средств, а также оценку экономической и финансовой эффективности проекта и его социальной значимости. Основным аспектом в этом пункте инвестиционного проекта является то, что в финансовая политика фирмы заключается прежде всего в собственном развитии, расширении производственной, либо другой сферы своей деятельности. Конечно этот этап самый важный и включает в себя все существующие расходы, затраты, также прогнозируемые доходы и возможность окупить расходные статьи проекта.

Второй пункт инвестиционного проекта рассматривает наиболее важные параметры анализируемого проекта, которые служат определяющими показателями для его реализации, как правило, здесь же приводится характеристика инициатора инвестиционного проекта.

В следующем разделе инвестиционного проекта отведенному анализу рынка и концепции маркетинга, приводятся результаты анализа потенциала рынка, а также результаты маркетинговых исследований, предметами которых служат: спрос и предложение, существующие цены, сегментация рынка, эластичность спроса, основные конкуренты. Рассматривается выбранная концепция маркетинга, которая будет использоваться при реализации данного инвестиционного проекта, т. е. фактически программа удержания продукции или услуги на рынке. Обеспечение объемов материальных ресурсов, необходимых в процессе реализации инвестиционного проекта, включает в себя классификацию используемых видов сырья и материалов, объем потребности в них на всех этапах и стадиях реализации инвестиционного проекта. Анализируя также наличие основного сырья в регионе осуществления проекта. Разрабатывается программа поставок сырья и материалов, оцениваются связанные с ними затраты. Финансовая политика фирмы прежде всего должна быть направлена на моменты рационального и экономного использования ресурсов необходимых для реализации проекта.

Раздел «характеристика технических основ реализации проекта» должен содержать производственную программу и анализ производственной мощности предприятия. В этом разделе приводится обоснование будущей технологии, и рассматривается парк оборудования, необходимого для ее реализации. Данный раздел в наименьшей степени задействует финансовую политику фирмы, так как характеристика проводится на основе существующего производства, либо деятельности организации.

Раздел «месторасположение проекта» содержит обоснование выбора конкретного региона для реализации проекта, анализ производственной и коммерческой инфраструктуры, рыночной и ресурсной среды; описание социально-экономических условий в регионе и инвестиционного климата. Здесь же приводится характеристика окружающей среды и оценивается возможность возникновения экологических проблем при реализации инвестиционного проекта.

Раздел «организация управления» включает в себя характеристику организационной структуры фирмы с обоснованием ее конкретной формы управления. В этом разделе рассматривается организация трудовой деятельности производственного и управленческого персонала.

В разделе «Необходимые трудовые ресурсы» приводятся требования к основным категориям персонала фирмы, указывается система формирования персонала и возможности поиска в регионе наиболее важных для производства специалистов.

График реализации проекта является достаточно важным разделом, так как здесь осуществляется обоснование отдельных стадий реализации инвестиционного проекта с точки зрения затрат на оплату труда персонала и возможностей организации обеспечить выполнение инвестиционного проекта руками высоквалифицированного персонала, в свою очередь обеспечить достойную и своевременную оплату их труда.

Заключительным разделом является характеристика финансового обеспечения проекта и оценка его эффективности. Этот раздел одержит оценку необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и расчет эффективности инвестиций и является одним из важных моментов в финансовой политике фирмы, которая направлена на свое развитие и расширение деятельности, также производства совершенно новой продукции необходимой потребительскому рынку. В перспективе реализация инвестиционного проекта дает всей фирме возможность получения дополнительной прибыли, что является основой в организации любого предприятия имеющего коммерческую направленность.

Из всего изложенного выше становиться ясно, что создание, разработка, реализация и вложение средств в инвестиционный проект на предприятии на прямую зависит от финансовой политики фирмы (политика развития производства, изготовление нового вида продукции, либо создание дополнительного производства и т. п.). Особенно важно с финансовой точки зрения оценить инвестиционный проект.

1.2 Общая характеристика методов оценки эффективности

Работа по определению экономической эффективности инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов прединвестиционных исследований. Он включает детальный анализ и интегральную оценку всей технико-экономической и финансовой информации, собранной и подготовленной для анализа в результате работ на предыдущих этапах прединвестиционных исследований. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложения средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги. С позиции финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки, характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т. д.). При этом погашение амортизации не относится к текущим затратам.

Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта.

Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы разнесены по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени произведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (отрицательных или положительных t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P (t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd (t), которая, будучи выданной, под ссудный процент r, даст в момент t величину P (t). Таким образом, Pd (t) (1+r)t = P (t), или дисконтированная величина платежа P (t) рассчитывается по следующей формуле:

Pd (t) = P (t) / (1 + r) t. (1.1)

Величина ссудного процента r называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, над доходами, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т. д.) с учетом деятельности соответствующих предприятий и инвесторов.

Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства, является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм, в конечном счете, предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, по сравнению с банковскими депозитами или краткосрочными государственными ценными бумагами).

Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки дисконтирования является распространенным, но не единственным средством учета риска. Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта.

К внешним факторам относятся: будущий уровень инфляции, изменения спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменения ставки ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, потребности в различных видах сырья и материалов, сбытовых расходах и т. д.

Поскольку реализация инвестиционного проекта, включает в себя процессы капитального строительства, освоения и наращивания производства продукции, его функционирования в изменяющейся экономической среде, является динамическим, то для его описания используются имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используются технико-экономические и финансовые показатели инвестиционного проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду (характеристики рынков сбыта продукции, инфляции, ставки процентов по кредитам и т. д.). На основе этих моделей определяются потоки расходов и доходов, рассчитываются показатели эффективности инвестиционного проекта, строятся годовые балансы результатов производственной деятельности, а также проводится анализ влияния различных факторов и внутренних параметров инвестиционного проекта на результаты производственной деятельности и эффективности проекта.

1.3 Характеристика основных критериев оценки эффективности инвестиций

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value). Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность результированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и капиталовложений.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности.

Переменные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Далее будет рассмотрено, смысловое содержание и алгоритм расчета указанных выше показателей инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:

(1.2)

где t — годы реализации инвестиционного проекта включая этап строительства (t= 0, 1, 2, 3, …, T);

Pt — чистый поток платежей (наличности) в году t;

d — ставка дисконтирования.

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационных отчислений, а в качестве расходов — инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (1.2) в виде:

(1.3)

где tn — год начала производства продукции;

tc — год окончания капитального строительства;

KVt — инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.

Следует отметить, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и более мелкие временные интервалы — месяц, квартал, полугодие. Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства.

Случай tn > tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай tn < tc означает запуск продукции до завершения строительства.

Внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR) инвестиционного проекта представляет собой расчетную ставку процентов, при которой чистый приведенный доход, соответствующий этому проекту, равен нулю. Экономический смысл этого показателя выражен в следующем: в качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже порогового значения (обычно 15 — 20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

(1.4)

где d* = IRR — внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Оно может быть получено из формулы (1.2), если ее левую часть приравнять к нулю. Уравнение (1.4) эквивалентно алгебраическому уравнению степени T и обычно решается методом итерации. Существуют многочисленные программы для ПЭВМ, решающие подобные уравнения.

Очень часто на практике могут встречаться более сложные случаи, когда уравнение (1.4) имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость коренной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В этом случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

Срок окупаемости инвестиций (payback method) — это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой (1.3), видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравниваем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Известная величина h периода с момента окончания строительства, удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

(1.5)

где h — срок окупаемости; KV — суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

Следует заметить, что в уравнении t=0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

. (1.6)

Обозначим формулу 1.6, причем Sm < KV < Sm + 1.

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

. (1.7)

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Предположим, в формуле (1.5) P (t) постоянная величина, равная P.

Тогда формула 1.7 является суммой членов геометрической прогрессии. При h, а эта сумма равна S = 1+d /d.

При любом конечном h Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h является выполнение равенства:

P (1+d / d) = KV, (1.8)

что эквивалентно:

P / KV = d / 1+d. (1.9)

Следует отметить, что при определении срока окупаемости инвестиции не подвергались дисконтированию, а просто суммировались. Иногда полезно определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания срока строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственному периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Она может быть также ориентиром при оценке предельного значения нормы дисконтирования, соответствующей существованию срока окупаемости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций. Недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений, заключается в том, что этот показатель не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. В частности, такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность (benefit — cost ratio), или индекс доходности (profitability index) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Используя те же обозначения, что и в формуле (1.3), получим формулу рентабельности ® в виде:

инвестиционный проект эффективность экономический

. (1.10)

Как видно из этой формулы, в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода — доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю.

Следовательно, d* является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1. Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели инвестиционного проекта тесно связаны между собой. Это можно объяснить тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному, пока будет также предпочтительным и по другим показателям.

Наиболее часто используемым показателем эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения — чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже. Следует при этом отметить, что оба указанных выше показателя целесообразно применять одновременно, так как внутреннюю норму доходности можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода. Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта учитываются различные ограничения и неформальные критерии. В качестве ограничений могут выступать предельный срок окупаемости, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др. Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т. п.

2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности «Стройтрансгаз»

2.1 Краткая характеристика ОАО «Стройтрансгаз»

В настоящее время ОАО «Стройтрансгаз» — это ведущая нефтегазостроительная компания Российской Федерации, способная ежегодно сооружать более 3 тыс. километров трубопроводов большого диаметра, строить на высоком технологическом уровне и с высоким качеством.

Корпоративная структура Компании в настоящее время включает 52 предприятия и организации, которые работают в 21 регионе России и в 14 странах мира.

На протяжении 18 лет приоритетным направлением деятельности ОАО «Стройтрансгаз» является предоставление российским и зарубежным заказчикам комплексных услуг по реализации проектов в топливно-энергетическом секторе, включая их подготовку, строительство, развитие и реконструкцию.

Однако с 2007 года компания приступила к расширению существующих и освоению новых сфер деятельности. Так, к реализации проектов в области развития инфраструктуры добычи и транспортировки нефти и газа добавились проекты по сооружению перерабатывающих мощностей, появились первые крупные проекты в области электроэнергии — по возведению атомных и теплоэлектростанций, а также проекты в секторе дорожного строительства.

Таким образом, состав сооружаемых ОАО «Стройтрансгаз» объектов принял следующий вид:

— магистральные трубопроводные системы, в том числе головные сооружения, насосные и компрессорные станции, подземные хранилища газа;

— промысловые трубопроводы различного назначения;

— объекты газификации;

— нефтебазы и резервуарные парки;

— железнодорожные и морские терминалы;

— нефтеи газоперерабатывающие заводы;

— комплексы по энергосбережению предприятий нефтяной, газовой, строительной и металлургической отраслей промышленности;

— объекты электроэнергетики.

В связи с диверсификацией деятельности расширился спектр предоставляемых компанией услуг:

— проектирование объектов, поставка и монтаж оборудования, диагностика, испытания и сдача объектов в эксплуатацию;

— сооружения, модернизация и капитальный ремонт объектов добычи, транспортировки и переработки жидких и газообразных углероводородов;

— реализация проектов строительства и реконструкции объектов в тепловой и атомной электроэнергетике, цветной и черной металлургии, оборонном комплексе, различных отраслях промышленности и гражданского строительства.

Перечисленные услуги предоставляются в следующих форматах:

— генеральный подряд;

— подряд на условиях EPC (проектирование, поставки материалов и оборудования, строительство);

— строительно-монтажные работы;

— инжиринговые услуги;

— управление проектами;

— участие в финансировании проектов.

Позиции на рынках основной деятельности.

На протяжении ряда лет среднегодовой объем выполняемых «Стройтрансгазом» работ превышает 30 млрд руб.

По итогам деятельности «Стройтрансгаз В 2008 году занял следующие позиции в рейтингах:

— 2 место в России среди крупнейших компаний промышленно-инфраструктурного строительства («Эксперт РА»);

— 97 место в рейтинге 400 крупнейших компаний РФ («Эксперт РА»).

В 2008 году «Стройтрансгаз» оставался единственной российской компанией, работающей в секторе промышленно-инфраструктурного строительства, включенной в рейтинге международного агентства Engineering News Record (ENR), входящего в группу McGrawHill (США), которая является лидером в секторе промышленной аналитики.

ENR является единственным рейтинговым агентством, которое ежегодно проводит анализ производственной деятельности 225 крупнейших строительных компаний мира.

По данным ENR «Стройтрансгаз» занял:

— 130 место в рейтинге «225 Крупнейших строительных компаний»;

— 124 место «225 Крупнейших международных строительных компаний».

Участие компании в зарубежных проектах способствует развитию ОАО «Стройтрансгаз» как инженерно-строительной компании, имеющей международный статус, что является серьезным преимуществом в конкурентной борьбе, прежде сего за проекты иностранных заказчиков на территории России.

Лидирующие позиции «Стройтрансгаза» на российском нефтегазовом рынке и успешное освоение зарубежных профильных рынков обусловлено следующими конкурентными преимуществами:

— «Стройтрансгаз» значительно опережает конкурентов по количеству заказчиков (крупные и зарубежные компании: Газпром, Лукойл, Мосэнерго, НИАЭП, НоваТЭК, Роснефть, РУСАЛ, Синтез, ТНК-ВР, Транснефть, ФГУП, Атомэнергопроект, Салым Петролеум Девелопмент, Юралс Энерджи и др.);

— «Стройтрансгаз» уделяет огромное внимание выстраиванию долгосрочных отношений с основными заказчиками;

— диверсификация выручки;

— развитие собственных сил. В условиях удорожания материалов и услуг генеральные подрядчики для сохранения приемлемой рентабельности операций вынуждены развивать собственные производственно-технические мощности;

— прорыв в энергетике. Необходимость оперативного ввода новых генерирующих мощностей в настоящее время является одной из ключевых проблем российской энергетики, что позволяет предположить большой потенциальный спрос на инжиринговые и строительные услуги в данном секторе;

— развитие научно-технического потенциала. В 2008 году научно-техническая деятельность компании была направлении на повышение технического уровня строительного комплекса, укрепление машиностроительной базы, разработку и применение дочерних организаций и усиление их роли в решении задач научного и инженерного сопровождения проектов.

Перспективы развития.

Принятая в 2007 году стратегия развития ОАО «Стройтрансгаз», была направлена на диверсификацию деятельности компании в области строительства объектов нефтегазовой промышленности, электроэнергетики и инфраструктурного строительства.

Стратегические цели:

— укрепление лидерских позиций на российском рынке инжиринговых и строительных услуг в сфере нефтегазового и электроэнергетического строительства;

— расширение сферы деятельности в области строительства дорожной и транспортной инфраструктуры, атомных электростанций и прочих объектов электроэнергетики;

— усиление присутствия компании на международных рынках.

В течение последних пяти лет на развитие нефтегазовой отрасли и энергетики в России и за рубежом оказывали влияние следующие факторы:

— усиление роли государства в регулировании экономических отношений в России;

— начало реализации долгосрочных программ развития нефтегазового сектора и энергетики России, включая спектры строительства новых трубопроводных систем, освоения месторождений углеводородов в Ненецком автономном округе, на шельфе Баренцева моря, полуострова Ямал, в Восточной Сибири;

— развитие отечественной нефтепереработки и газохимии;

— реализация масштабных программ по развитию нефтегазового сектора на Ближнем Востоке, в Африке, Центральной и Средней Азии, на Балканах;

— рост нестабильности в отдельных странах Ближнего Востока, Африки и, кА следствие, возникновение рисков, связанных с возможностью введения экономических санкций со стороны США и ЕС в отношении этих стран, а также рисков, связанных с безопасностью работ.

Новыми факторами 2008 — 2010 года стали: развитие мирового финансового кризиса и восстановление мировой экономики после мирового кризиса, падение цен на энергоносители, паление курса рубля по отношению к мировым валютам.

В качестве основных тенденций российского рынка инжиринговых и строительных подрядных услуг можно выделить следующие:

— активная реализация крупнейших нефтегазовых проектов;

— выделение из состава нефтегазовых компаний инжиринговых и сервисных подразделений и аутсорсинг проектно-строительных работ;

— рост стоимости субподрядных работ в результате изменившихся экономических условий и общего удорожания ресурсов МТО;

— ужесточение требований к подрядчикам на предмет соответствия экологическим, технологическим и прочим стандартам;

— повышение финансовых требований к подрядчикам, в результате чего только достаточно крупные финансово устойчивые компании могут претендовать на роль генерального подрядчика.

2.2 Анализ имущественного положения предприятия

Анализ пассива баланса

Величина собственных средств к 2008 г. сократилась на 25,15%, к 2009 г. сокращение составило 49,24%. На протяжении всего периода наблюдается равномерный рост заемных средств на 15%. Валюта баланса увеличилась к 2008 г. на 2,4%, к 2009 г. — на 0,54% (таб. 2.2.4). Заемные средства полностью покрывают собственные источники предприятия (таб. 2.2.1). В 2008 году была проведена переоценка основных средств по группе «Здания». В результате дооценки основных средств произошло увеличение добавочного капитала, что в свою очередь повлекло за собой рост чистых активов по сравнению с 2007 г. и увеличение собственного капитала. Источники собственных средств сократились в 2008 г. за счет сокращения нераспределенной прибыли на 6 649 854 тыс. руб. (полученного убытка в размере 6 223 202 тыс. руб.), в 2009 г. за счет сокращения нераспределенной прибыли на 6 977 232 тыс. руб. (таб. 2.2.2).

В связи с проведенной реорганизацией ОАО «Стройтрансгаз» в 2006 г велась активная политика по привлечению заемных средств. В 2007;2009 годах продолжилось привлечение заемных средств. Финансирование деятельности общества осуществляется, в том числе за счет долгосрочных заемных средств. Долгосрочные заемные средства направляются, преимущественно, на приобретение основных средств, капитальные вложения и другие активы. Темп прироста долгосрочных кредитов и займов к 2008 г. увеличился на 91,78%, напротив, к 2009 г. сократился на 35,17%. Краткосрочные кредиты и займы к 2008 г. сократились на 47%, напротив, к 2009 г. наблюдается рост на 12,38%. За весь анализируемый период наибольшую долю в структуре баланса занимает кредиторская задолженность более 40% и наблюдается увеличение кредиторской задолженности более 10% за счет увеличения задолженности перед поставщиками и подрядчиками, государственными внебюджетными фондами и налоговыми органам. Просроченная кредиторская задолженность отсутствует (таб. 2.2.3).

Таблица 2.2.1 — Структура источников собственных средств

Таблица 2.2.2 — Источники собственных средств

Таблица 2.2.3 — Заемные средства

Анализ актива баланса

В структуре баланса к 2008 г. наблюдается увеличение труднореализуемых активов на 61,77%, к 2009 г. — на 1,24% за счет долгосрочного финансирования, а легкореализуемые активы к 2008 г. уменьшились на 13,45%, напротив, к 2009 г. увеличились на 0,2%. (таб. 2.2.5).

Наблюдается снижение чистых активов в 2008 году, которое обусловлено полученными убытками в результате полученного убытка в размере 6 223 202 тыс. руб., а в 2009 году данный показатель продолжил свое падение в результате полученного убытка в размере 6 738 845 тыс. руб.

Уменьшение статьи незавершенное производство к 2008 г. на 4,11%, к 2009 г. — на 11,53% и уменьшение статьи основные средства к 2009 г. 9,64%, (здания, оборудования, транспортные средства, производственный хозяйственный инвентарь) за счет снижения величины долгосрочных заемных источников. Доходные вложения в материальные ценности за весь анализируемый период снижались за счет уменьшения числа имущества, передаваемого в лизинг. Наибольшую долю в структуре внеоборотных активов занимают долгосрочные финансовые вложения. Наличие в составе активов долгосрочных финансовых вложений указывает на инвестиционную направленность этих вложений (в дочерние общества, зависимые общества, другие организации): предоставление займов. Увеличение статьи долгосрочные финансовые вложения на 2009 г составило 7,31%, на 2008 г. составило 54,21%, что может отрицательно отразится на величину собственного оборотного капитала (таб. 2.2.6).

Наличие нематериальных активов свидетельствует о вложении средств в объекты интеллектуальные собственности, в том числе на товарный знак и знак обслуживания, наименования места происхождения товаров.

На протяжении всего анализируемого периода структура имущества характеризуется высокой долей оборотных активов. Структура оборотных активов в 2009 году по сравнению с 2008 годом претерпела не значительные изменения. Не смотря на то, что в анализируемом периоде основная часть оборотных активов неизменно приходилась на дебиторскую задолженность (67,18%), однако, удельный вес запасов в оборотных активах снизился с 14,24% до 12,62%, в то же время доля денежных средств за рассматриваемый период возросла с 2,45% до 4,33%, а краткосрочные финансовые вложения не изменились (в 2008 г. доля составила — 14,86%, а в 2009 г. — 14,82% соответственно). Следует отметить, что за анализируемый период на фоне роста доли долгосрочной дебиторской задолженности, удельный вес краткосрочной дебиторской задолженности, финансовых вложений и денежных средств возрос с 81,23% до 83,37%.

Структура оборотных активов в 2008 году по сравнению с 2007 годом претерпела значительные изменения. В анализируемом периоде основная часть оборотных активов неизменно приходилась на дебиторскую задолженность (68,08%), однако, удельный вес запасов в оборотных активах снизился с 19,48% до 14,24% то же происходит с денежными средствами (снижение удельного веса в оборотных активах с 7,32% до 2,45%) и краткосрочными финансовыми вложениями (с 25,23% до 14,86% соответственно). За анализируемый период на фоне роста доли долгосрочной дебиторской задолженности, удельный вес краткосрочной дебиторской задолженности, финансовых вложений и денежных средств возрос с 77,27% до 81,23%. Следовательно, можно сделать вывод о том, что оборотные активы предприятия за весь анализируемый период стали более ликвидными (таб. 2.2.7).

Таблица 2.2.4 — Структура имущества предприятия

Таблица 2.2.5 — Структура внеоборотных активов

Таблица 2.2.6 — Структура оборотных активов