Проблема сопоставимости международных инвестиционных рейтингов и формирование государственной инвестиционной политики

Проблема сопоставимости международных инвестиционных рейтингов и формирование государственной инвестиционной политики

Взаимоотношения с иностранными инвесторами важная часть государственной инвестиционной политики. Можно предположить, что отечественные и иностранные инвесторы придают разное значение различным факторам инвестиционного климата. Сопоставить важность отдельных факторов инвестиционного климата для отечественных и иностранных инвесторов можно сравнив степень важности (весовые коэффициенты) используемые различными консалтинговыми агентствами при оценке (определении рейтинга) инвестиционного климата. В работе предлагается алгоритм сопоставления инвестиционных рейтингов различных.

Взаимоотношение с иностранными инвесторами и формирование адекватных инструментов инвестиционной политики для регулирования их деятельности является важнейшим аспектом общей инвестиционной политики государства. Однако наличие национальных особенностей в системах менеджмента позволяет предположить различия и в наличии реакции инвесторов различных стран при использование одних и тех же инструментов. В связи с этим представляет интерес сопоставление степени значимости различных компонентов инвестиционного климата для отечественных и иностранных инвесторов. Провести данный анализ становится возможным при сопоставлении степени значимости (весов) отдельных факторов инвестиционного климата при сопоставлении инвестиционных рейтингов консалтинговых агентств разных стран.

Международные транснациональные компании (ТНК) принимая решение инвестировать свой капитал в определенный сегмент экономики другой страны, вынуждены так или иначе руководствоваться определенной информацией, которая и будет определять для иностранного инвестора пути и направления будущих инвестиций. От качества и объективности такой информации, от того насколько представленная информация отражает реальное состояние и структуру экономики, может зависеть количество и объем привлекаемых иностранных инвестиций. Следовательно, если исходить из предположения, что иностранный инвестор пользуется какой-либо информацией перед осуществлением инвестиций, то наиболее легкий для него способ—использовать страновые инвестиционные рейтинги, представленные международными рейтинговыми агентствами, которые во многом и определяют направления будущих инвестиций. Однако, по мнению Валитовой Л. А. «возможно, страновые инвестиционные рейтинги, вообще не являются для инвесторов информативными показателями, потому что инвестиционная привлекательность отдельных компаний и проектов никак не связана с инвестиционным рейтингом всей страны, а политические риски к намечаемым инвестиционным проектам могут иметь слабое отношение». [1]. Но, существует и другое мнение, например, Карина А. Т. полагает, что «Для инвестора страновые риски (определяемые международными рейтинговыми агентствами—прим.авт.) в целом определяют вероятность того, что объекты инвестиций будут уничтожены или экспроприированы в результате общественно-политических потрясений или резко ухудшатся условия для инвестиционной или экономической деятельности в результате изменения законодательной базы. Для предпринимателя страновые риски означают возможность исполнения заключенных международных контрактов, повреждение или потерю имущества, денежных средств, в результате определенных социально-политических или экономических событий». [2].

Целью данной работы является анализ и выявление группы рисков, которые, по мнению крупнейших международных рейтинговых агентств, для иностранного инвестора являются приоритетными при выборе направления инвестирования и сопоставление полученных данных с анализом инвестиционных рисков и потенциала крупнейшего российского рейтингового агентства «Эксперт РА». Данный анализ будет строиться на основе метода экспертных оценок, проводимого международными рейтинговыми агентствами в предпринимательской среде. Этот метод имеет и свои недостатки (субъективность оценок), однако обладает и достоинствами, т.к. проводится агентствами среди иностранных специалистов в области экономики и инвестиций, и позволяет видеть точку зрения и отношение иностранных специалистов к определенным группам инвестиционных рисков.

В процессе анализа, основанного на методе экспертных оценок, будут представлены весовые коэффициенты факторов инвестиционного риска и потенциала, «взвешенные» иностранными специалистами, с помощью международных рейтинговых агентств, таких как:

«International Country Risk Guide (ICRG)» [7];

«Euromoney magazine» [6];

«Economic Intelligence Unit (EIU) [8]»;

«Economic Freedom of the World (EFW) [9]»;

«AT Kearney» [10];

«Business Environment Risk Index (BERI) [2]».

Для полноты анализа данные по весовым коэффициентам, определяющим уровень инвестиционного риска и потенциала для страны, будут сопоставлены с результатами аналогичного опроса предпринимателей, проводимого отечественным рейтинговым агентством «Эксперт РА». Исходя из факторов инвестиционного риска и потенциала, рассматриваемых рейтинговыми агентствами при опросе специалистов, можно условно разграничить все факторы на теоретические факторы риска (например, экономический или политический риск) и событийные факторы риска (например, опасность национализации или отношение к иностранным инвесторам). Для дальнейшего анализа необходимо теоретические факторы риска продемонстрировать в виде Схемы 1, в которой рассмотрены экспертные веса 4-х международных агентств: «International Country Risk Guide (ICRG)»; «Euromoney magazine»; «Economic Intelligence Unit (EIU)»; «Economic Freedom of the World (EFW)» в сопоставлении с весами отечественного агентства «Эксперт РА». Подробно данные схемы 1 представлены Приложении 1. Данные схемы 1 можно представить в виде графика, на котором рассмотрены 4-е основные вида риска и весовые коэффициенты различных международных рейтинговых агентств в сопоставлении с этими же весовыми коэффициентами рейтингового агентства «Эксперт РА» (Рис. 1.).

международный инвестиционный государственный рейтинговый.

Целесообразнее будет поподробнее рассмотреть данные международные рейтинговые агентства с их весовыми коэффициентами по каждому фактору риска:

1. Economic Intelligence Unit (EIU): «Оценка странового риска производится для 100 стран и базируется на четырех составляющих: политическом риске (22% в общей оценке; состоит из 11 показателей); риске экономической политики (28%; 27 переменных); экономико-структурном риске (27%; 28 переменных) и риске ликвидности (23%; 10 переменных). Полученные численные значения риска, расположенные на шкале, от 0 (самый низкий риск), до 100 (самый высокий риск), конвертируются соответственно в буквенную шкалу: A-E». [4].

Данное рейтинговое агентство только по законодательному риску имеет весовой коэффициент 18%, как и у «Эксперт РА», однако по трем остальным группам риска существенно превосходит его «веса» от 6% до 15%, это связанно с тем, что агентство EIU не рассматривает в качестве приоритетных иные виды риска, кроме 4-х вышеперечисленных.

2. «Euromoney в своей модели оценки уровня странового риска использует оценки по 9 категориям. Результирующее значение странового риска варьируется от 0 (наибольший риск) до 100 (наименьший). Данные числовые значения конвертируются в 10 буквенных категорий: от ААА до N/R». [4].

Euromoney имеет существенно заниженные весовые коэффициенты по законодательному и политическому риску (10% и 15% соответственно), относительно остальных международных рейтинговых агентств, однако по финансовому и экономическому риску находится в пределах оценок других агентств, это связано с тем, что Euromoney рассматривает и иные виды риска (26%), которые не относятся к четырем основным видам рисков.

3. International Country Risk Guide (ICRG): «ICRG представляет оценку странового риска для 140 стран. Данная модель основана на оценках трех составляющих странового риска: политическом (50 пунктов из 100 в общей оценке, 12 переменных), финансовом (25 из 100, 5 переменных) и экономическом (25 из 100, 5 переменных) рисках. Каждая из 22 переменных оценивается по собственной шкале, максимальные значения которых в сумме дают 100. На результирующей шкале максимальному риску соответствует 0, минимальному — 100». [4].

ICRG имеет практически такие же весовые коэффициенты, что и Economic Intelligence Unit, и также данное агентство оценивает весь спектр рисков в рамках четырех основных видов рисков. Однако относительно агентства «Эксперт РА», ICRG очень высоко оценивает и политический (35% из 100%) и экономический (25% из 100%) риски, которые «Эксперт РА» оценивает на уровне 17% и 14% соответственно.

4. Economic Freedom of the World (EFW) оценивает риски 123-х стран и имеет 55 научно-исследовательских институтов в 55-ти странах мира, при этом имеет 7 весовых коэффициентов, с помощью которых и строится анализ риска страны.

EFW имеет практически подобные веса, что и «Эксперт РА» по законодательному и финансовому риску (16,6% и 17,2% соответственно), однако намного выше оценивает политический (24%) и экономический (29,3%) риски, чем отечественное агентство.

Далее для анализа целесообразно рассмотреть событийные факторы риска и потенциала, для этого необходимо представить схему, в которой также сопоставляются весовые коэффициенты иностранных рейтинговых агентств с оценками рейтингового агентства «Эксперт РА» (Схема 2). Подробно данные схемы 2 представлены в приложении 2. Данные из схемы представим в виде графика (Рис. 2):

Используя данные из схемы 2 и рис. 2, можно видеть, что данные рейтинговые агентства имеют весовые коэффициенты событийных факторов риска приблизительно сопоставимые с аналогичными факторами риска рейтингового агентства «Эксперт РА», т. е. отклонение весовых коэффициентов данных агентств с агентством «Эксперт РА» составляет не более 6,5%, таким образом, получается определенный «коридор» весовых значений от 14% до 20,5% по основным видам инвестиционных рисков, что говорит о том, что данные агентства имеют относительно схожую точку зрения об основных видах рисков.

Если же подробнее рассмотреть агентства то:

1. Международное консалтинговое агентство «AT Kearney», ежегодно определяет A.T. Kearney’s FDI Confidence Index, имеет 15 показателей, и шкалу от 0 до 3, где 0-низкая степень доверия, 3- высокая степень доверия для ПИИ.

Данное рейтинговое агентство имеет приблизительно одинаковые весовые коэффициенты по трем основным видам рисков: финансовый риск (19,5%), политический риск (19,7%) и экономический риск (20,3%), но также в своей структуре рассматривает экологический и криминальный риски, поэтому на риски не относящиеся к 4 основным видам риска, приходится 24,5%.

2. Business Environment Risk Intelligence (BERI): «В данной методике оценка странового риска (для 50 стран) основана на среднем арифметическом трех составляющих: политический риск (взвешенная оценка 10 политических и социальных переменных), операционный риск (взвешенная оценка 15 экономических, финансовых и структурных переменных) и R-фактор (взвешенная оценка существующей законодательной системы, валютного курса, валютных резервов и внешнего долга). Наименьшему значению риска на используемой BERI шкале соответствует 100, наибольшему — 0. Прогноз уровня риска осуществляется на 1 год и 5 лет». [4].

BERI имеет одни из самых низких весовых коэффициентов по законодательному риску (16%), финансовому риску (14%), политическому риску (15%) и только по экономическому риску весовой коэффициент соответствует оценкам остальных агентств (20,5%), это связано с тем, что агентство BERI рассматривает еще и показатели инвестиционного потенциала, на которые приходится 34,5% из возможных 100%.

Для того чтобы иметь представление о том, как иностранные специалисты оценивают тот или иной вид риска, необходимо с помощью линии Тренда обозначить среднее значение весовых коэффициентов теоретических и событийных факторов риска в сопоставлении с факторами риска рейтингового агентства «Эксперт РА» (Рис. 3).

Исходя из представленного рис. 3 можно сделать вывод о том, что в случае с теоретическими факторами риска, международные рейтинговые агентства оценивают практически все страновые риски в рамках 4-х основных видов рисков и только (9,7% в среднем) приходится на иные виды рисков. Кроме того, иностранные специалисты значительно выше оценивают финансовый, политический и экономический риски, чем отечественное агентство «Эксперт РА», т. е. по степени важности эти 4 вида риска больше всего интересуют иностранного инвестора и меньше всего его интересуют иные виды рисков, причем политический и экономический риск имеют приоритетное значение, на них в среднем приходится около 50% всех видов рисков. В случае с событийными факторами риска, иностранные специалисты оценивают законодательный, финансовый и политический риски в среднем как и рейтинговое агентство «Эксперт РА», и только экономический риск выше (20,4%), и также как и «Эксперт РА» эти рейтинговые агентства большое место отводят иным видам риска, не входящим в 4 основных и частично рассматривают страновой инвестиционный потенциал.

Для того, чтобы рассмотреть отношение международных рейтинговых агентств к Российской Федерации, необходимо воспользоваться рис. 4, на котором представлена точка зрения международной службы «COFACE» в 2006 году на страновой риск в мире [12], а также приложением 3, в котором представлены данные организации «Economic Freedom of the World» по индексу «Index of Economic Freedom» за 2006 год [13], где Российская Федерация занимает 122-ое место по степени экономических свобод в стране. Но показатели, составляющие данный индекс в тоже время справедливы и для инвестиционной привлекательности страны, т.к. состоят из тех же рассматриваемых весовых коэффициентов, что и остальные международные рейтинговые агентства.

Где: Lowest Risk—наименьший риск; Highest Risk—наибольший риск; Industrialized Countries—индустриальные страны; Japan—Япония; North America—Северная Америка; World—риск в мире (в среднем); European Union—Европейский Союз; Asia emerging countries—развивающиеся страны Азии; Central Europe—Центральная Европа; Near and Middle East—Ближний и Средний Восток; Latin America—Латинская Америка; Sub-saharian Africa—страны Африки; CIS—страны СНГ.

Для того, чтобы выявить основные приоритеты для иностранных инвесторов, необходимо рассмотреть общую схему взаимодействия политических, социальных и экономических факторов, определяющих уровень риска в стране, которую представил Ч. Кеннеди в своей книге «Управление политическим риском» [3] (Схема 3), на основе которой можно выделить определенные составляющие, которые являются для иностранного инвестора наиболее приоритетными.

Схема 3. Наиболее общие факторы, определяющие уровень риска в стране.

В схеме 3 рассмотрены наиболее общие факторы, определяющие уровень риска в стране, причем исходя из данной схемы можно видеть, что существуют группы «более гибких» факторов риска, которые возможно для нашей страны изменить в краткосрочной перспективе и существуют группы «менее гибких» факторов риска, которые изменяются эволюционным путем во времени и на которые оказать влияние, в краткосрочной перспективе, невозможно.

На основе этого положения можно условно подразделить все факторы странового риска на стабильные и мобильные и спроецировать это положение на международные рейтинговые агентства. Тогда к стабильным факторам риска можно условно отнести политический и экономический риски:

• · политический риск (EIU);
• · риск экономической политики (EIU);
• · экономический риск (ICRG);
• · государственное регулирование (A.T. Kearney);
• · политическая стабильность (BERI);
• · и др.

т.е. те виды риска, которые будут меняться медленными темпами в эволюционных условиях и только отдельные категории составляющие эти виды риска возможно изменить в краткосрочной перспективе.

К мобильным факторам риска можно условно отнести законодательный и финансовый риски:

• · отсутствие законодательства (AT Kearney);
• · бюрократические барьеры (BERI);
• · доступность банковского кредитования, долгосрочного и краткосрочного финансирования (Euromoney);
• · свобода обмена на финансовых рынках (EFW)
• · и др.

Т.е. те факторы риска, которые являются «подвижными» в данный момент, на которые можно оказывать государственное воздействие, тем самым изменяя их в наилучшую сторону для иностранного инвестора, следствием чему может быть снижение странового риска для иностранного инвестора и увеличение объема иностранных инвестиций в РФ.

Таким образом, показано, что прямое сопоставление инвестиционных рейтингов невозможно вследствие не только различной значимости для иностранных и отечественных инвесторов отдельных компонент инвестиционного климата, но и использования принципиально различных методик формирования рейтингов (ситуационные и фундаментальные). Вместе с тем, с определенной долей условности, можно обеспечить сопоставимость рейтингов через пересчет весовых коэффициентов отдельных факторов, что позволяет проводить (преимущественно в отношении мобильных факторов инвестиционного климата) наиболее адекватную государственную инвестиционную политику.

• 1. Валитова Л. А. «Возможности использования инвестиционных рейтингов в качестве целевых показателей в системе бюджетирования, ориентированного на результаты», (РЕЦЕП), Москва 2005 г. http://www.recep.ru/files/documents/Valitova_Invest_ratings_ru.pdf
• 2. Карина А. Т. «Аспекты оценки странового риска в зарубежных изданиях».

http://www.kisi.kz/img/docs/1166.pdf.

• 3. Подколзина И. А. «Проблемы дефиниции и оценки политического риска в зарубежных исследованиях», Вестник Московского Университета. Серия 12.—Политические науки.—1996.—№ 5.
• 4. Сусанов Д. «Методы измерения странового риска», Журнал «Рынок Ценных Бумаг». http://www.rcb.ru/archive/printrcb.asp?aid=2063
• 5. Рейтинговое агентство «Эксперт РА», «Исследование инвестиционного климата регионов России: проблемы и результаты», 2006 г. http://www.raexpert.ru/researches/regions/investclimate/
• 6. Euromoney’s Country Risk Ratings: «Investor Climate Indicators» http://www.darvoza.uz/downloads/LivStand/LS2089.pdf
• 7. International Country Risk Guide (ICRG): «Political Risk, Economic Risk and Financial Risk», Campbell R. Harvey

http://www.duke.edu/~charvey/Country _risk/pol/poltab1.htm.

8. Economist Intelligence Unit: «Методы измерения странового риска», Журнал «Рынок Ценных Бумаг».

http://www.rcb.ru/archive/printrcb.asp?aid=2063.

• 9. The Fraser Institute’s Index of Economic Freedom: «Investor Climate Indicators» http://www.darvoza.uz/downloads/LivStand/LS2089.pdf
• 10. А.Т. Kearney: «FDI Confidence Index AT Kearney», «Risk Instability and the Pattern of Foreign Direct Investment in the Middle East and North Africa Region», Kitty K. Chan and Edward R. Gemayel1

http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2004/wp04139.pdf.

• 11. Александров А. «Гарантия риска. Региональные возможности формирования благоприятного инвестиционного климата». http://old.samara.ru/paper/81/1957/25 538/?printable
• 12. Агентство «COFACE», «Ранги региональных рисков в мире». http://www.coface-usa.com/

13. Агентство «Economic Freedom of the World», «Index of Economic Freedom» за 2006 год http://www.heritage.org/research/features/index/countries.cfm.

.