Интерпретация результатов и выводы

Коэффициенты при регрессорах значимы на уровне 5%. Главная гипотеза не отвергается, коэффициент при дамми-переменной значим и равен 2,4947. Принадлежность лизинговой компании к банковской группе влияет на величину экономического финансового рычага, причем положительно. При прочих равных условиях, финансовый рычаг банковской лизинговой компании будет больше на 2,4947 по сравнению с рычагом небанковской компании. Асимметрия информации между банком и лизинговой компанией отсутствует в случае, когда они входят в одну банковскую группу, банк располагает достоверной информацией о клиентах и рисках дочерней лизинговой компании, поэтому у лизинговой компании появляется больше возможностей для получения заемных средств.

Гипотезы относительно переменных, отвечающих за внутренние характеристики компаний, также подтвердились. Положительно влияют на величину экономического рычага размер компании, возможности роста, налоги и доля материальных активов. Обратная зависимость с рычагом характерна для рентабельности капитала и показателя ликвидности.

Наибольший по модулю коэффициент соответствует доле материальных активов. Однако это не значит, что этот фактор является определяющим. Значения показателей материальности очень низкие у российских лизинговых компаний. Среднее значение по данной переменной составляет всего 0,07%, в то время как максимальное по выборке — 0,63%. Поэтому, хотя и коэффициент при регрессоре очень большой, итоговый вклад данной переменной небольшой. Тем не менее, чем выше доля материальных активов компании, тем ниже издержки финансовой неустойчивости, поскольку материальные активы служат залогом и могут быть проданы. Поэтому доля заемных средств в структуре капитала лизинговых компаний тем выше, чем выше доля материальных активов в общем объеме активов. Однако стоит обратить внимание на то, что на вторичном рынке материальные активы часто могут оказаться неликвидными или морально устаревшими, что несколько ограничивает возможности перепродажи. (Ivanov, 2010).

Размер компании также демонстрирует прямое влияние на величину экономического рычага. Вероятность банкротства крупных компаний ниже, чем у небольших компаний, что позволяет им привлекать больше заемных средств, а значит и рычаг их будет выше. Кроме того, крупные компании чаще имеют хорошую репутацию среди потенциальных внешних инвесторов, что облегчает возможность дополнительного привлечения заемного капитала. Полученный результат подтверждает компромиссную теорию структуры капитала.

Чем больше возможности роста компании, тем больше ее экономический финансовый рычаг. Быстрый рост компаний является привлекательным для внешних инвесторов, кроме того, рост компании непременно сопровождается ростом лизинговых активов и для их финансирования компании используют заемные средства. Наличие положительной взаимосвязи подтверждает порядковую теорию финансирования, согласно которой быстрорастущим компаниям необходимо вкладывать больше средств в развитие бизнеса и, соответственно, они чаще обращаются к заемному финансированию, в особенности долгосрочному. (Ivashkovskaya and Solntseva, 2007), (Ivanov, 2010) При одинаковой рентабельности, компании с высокими темпами роста будут увеличивать долю заемных средств. (Гайфутдинова и Кокорева, 2011).

Еще одна переменная, положительно влияющая на экономический финансовый рычаг лизинговых компаний — налоги. Лизинговые компании попадают под льготное налогообложение, поэтому использование заемного финансирования позволяет им оптимизировать свои налоговые отчисления. Таким образом, большим значениям уплаченных налогов соответствуют более высокие показатели рычага. Эффект налогового щита выгоден компаниям: за счет увеличения доли заемного капитала и использования налоговых льгот лизинговые компании экономят на налоговых отчислениях. Положительный результат является подтверждением компромиссной теории структуры капитала.

Рентабельность капитала влияет отрицательно на величину экономического рычага лизинговых компаний. Это согласуется с порядковой теорией: в первую очередь компании используют для финансирования прибыль. Чем больше прибыль компании, тем больше рентабельность, а значит, тем меньше заемного капитала привлекает компания. Также было выявлено наличие эндогенности показателя рентабельности. Рост финансового рычага приводит к росту издержек финансовой неустойчивости. Рост издержек сопровождается снижением прибыли, а значит и снижением рентабельности.

Показатель ликвидности также влияет отрицательно. Компании предпочитают использовать высоколиквидные активы для финансирования лизинговых проектов. Поэтому чем выше показатель ликвидности, тем меньше компания нуждается в заемном финансировании. Стоит отметить, что высокий показатель ликвидности, скорее всего, приводит к снижению краткосрочного долга лизинговых компаний. (Shah and Jam-e-Kausar, 2012).

Значимой оказалась зависимость экономического финансового рычага от его значения за предыдущий год. Зависимость отрицательная, но коэффициент очень мал — всего -0,0008. При неизменности остальных факторов лизинговые компании ежегодно сокращали бы долг (поскольку компании с неизменными финансовыми показателями не вызывали бы доверия у внешних инвесторов). Однако такой тенденции не наблюдается, поскольку компании растут и расширяют свою деятельность, и эти эффекты сильнее влияния предыдущих решений о выборе структуры капитала.

По макроэкономическим переменным выдвинутые гипотезы отвергаются. Согласно результатам регрессии инфляция и среднегодовые цены на нефть отрицательно влияют на экономический рычаг лизинговых компаний. Рост инфляции повышает рискованность деятельности лизинговых компаний, поэтому они менее склонны привлекать заемный капитал. Кроме того, с ростом инфляции повышаются и риски для тех, кто предоставляет лизинговым компаниям заемные средства, поэтому кредиторы ужесточают требования, делая заемное финансирование менее доступным. В результате высокая инфляция приводит к снижению финансового рычага.

Рост цен на нефть стимулирует экономику России, это приводит к возрастанию спроса на финансовый лизинг, поэтому инвесторы ожидают роста стоимости лизинговых компаний. В это время компаниям выгодно выпускать акции, поскольку их стоимость завышена. В результате леверидж лизинговых компаний сокращается.