Направления совершенствования инструментария денежно-кредитной политики

Совершенствование политики управления золото-валютными резервами

Конечной целью единой государственной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации, остается снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. Постепенное снижение уровня инфляции способствует уменьшению макроэкономических рисков, расширению внутреннего кредита, концентрации в стране капиталов, необходимых для модернизации основных фондов и закрепления на этой основе устойчивых тенденций экономического роста.

Банк России в 2009;2011 гг. в основном завершил переход к режиму таргетирования инфляции, приоритет цели по снижению инфляции. Однако в ближайшее время денежно-кредитная политика во многом будет сохранять черты, сформированные в последние годы: продолжится применение режима управляемого плавающего валютного курса рубля, использование денежной программы для контроля за соответствием денежно-кредитных показателей целевому уровню инфляции, использование бивалютной корзины в качестве операционного ориентира политики валютного курса. При этом решения по корректировке политики будут приниматься на основе учета широкого спектра экономических индикаторов.

Общемировая тенденция существенного роста цен на продукты питания и энергоносители, а также опережающий рост внутреннего спроса уже в 2007 году обусловили более высокую, чем предполагалось ранее, инфляцию в России. Поэтому Банком России осуществлялись действия по возвращению инфляции на траекторию снижения.

Однако решение этой задачи было осложнено влиянием на российский финансовый рынок кризисных явлений на мировых финансовых рынках, спровоцированных проблемами в экономике США. В результате Банк России был вынужден перенести акцент с контроля над инфляцией на поддержание стабильности банковской системы.

Были усилены меры по увеличению ликвидности банков и поддержанию бесперебойности проведения расчетов.

Банк России продолжит движение к режиму свободно плавающего валютного курса, последовательно ослабляя жесткость привязки рубля к бивалютной корзине и допуская большую волатильность ее стоимости.

Режим свободно плавающего валютного курса необходим для введения таргетирования инфляции в полном объеме. При этом одновременно с сокращением участия Банка России в курсообразовании потребуется реализация комплекса мер по превращению процентной ставки Банка России в главный инструмент денежно-кредитной политики, влияющий на инфляционные ожидания экономических агентов и формирующий монетарные условия функционирования экономики.

Ожидаемое сокращение валютных интервенций может существенно уменьшить роль чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования как основного источника роста денежного предложения. С целью обеспечения соответствия денежного предложения спросу на деньги Банк России продолжит активно использовать операции по рефинансированию банков. Это также будет способствовать повышению роли процентной политики Банка России в снижении инфляции.

Для обеспечения соответствия динамики инфляции целевой траектории Банк России будет использовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитной политики. На успешность проведения денежно-кредитной политики будут влиять в определенной степени как бюджетные механизмы аккумулирования дополнительных доходов от экспорта нефти и газа при высоких ценах мирового рынка энергоносителей, так и проведение консервативной бюджетной политики.

Процентная политика Банка России будет осуществляться исходя из состояния экономики и динамики инфляции. Важной задачей процентной политики будет постепенное сужение коридора процентных ставок по собственным операциям Банка России и снижение волатильности ставок денежного рынка. При этом все большее влияние на формирование процентных ставок денежного рынка будут оказывать ставки по рыночным инструментам рефинансирования банков, прежде всего по операциям прямого РЕПО.

Как было показано, наращивание золото-валютных резервов (ЗВР) в России носит противоречивый характер. В первую очередь необходимо развивать систему рефинансирования коммерческих банков под залог обязательств предприятий реального сектора — конечных заемщиков (особенно номинированных в иностранной валюте обязательств экспортеров), однако традиционной и наиболее рациональной формой такого рефинансирования является не залог, а покупка (переучет) обязательств Центральным банком. Использование валютных резервов для кредитования экономики логичнее связывать с импортом, а не с экспортом, поэтому главными получателями таких кредитов должны быть импортеры, а не экспортеры. Возврат валютных кредитов совсем не обязательно должен осуществляться в иностранной валюте.

Наиболее рациональным является замещение иностранных активов в балансе Центрального банка не задолженностью банков и экономики, а обязательствами Правительства и осуществление ряда государственных программ по развитию инфраструктурных отраслей, требующих широкого импорта материалов и оборудования.

Для компенсации негативной составляющей от возможного укрепления курса рубля и соответственно снижения рентабельности экспорта при переходе Центрального банка от покупки иностранной валюты к другим каналам денежной эмиссии необходимо, чтобы «валютный курс» не был единственным инструментом регулирования всех внешнеэкономических связей. При необходимости можно применить подходы, позволяющие более интенсивно стимулировать отдельные виды экспорта, развитие которых соответствует приоритетам промышленной политики, или допустить требуемый импорт (главным образом сложные виды продукции, не имеющие аналогов на внутреннем рынке). Кроме того, качественное ограничение экспорта энергоносителей (мероприятия, направленные на сокращение экспорта «сырого» продукта и стимулирующие его переработку в России) приведет к сокращению притока иностранной валюты, следовательно, процесс укрепления рубля замедлится, и экспортеры продукции высокой степени переработки сохранят в основном те преимущества, которые дает экспортерам несколько заниженный курс национальной валюты.

Противниками такого подхода выдвигается аргумент, связанный с необходимостью защиты сбережений населения, хранимых в долларах и евро. Чтобы предохранить сбережения населения от обесценения, совсем не обязательно искусственно поддерживать курс доллара или евро. Нужно своевременно информировать население и предоставить ему надежные альтернативные инструменты сбережения. Если население переводит свои сбережения в другую форму, использует вместо иностранной валюты другой инструмент сбережения, например, срочные банковские депозиты, высвобожденная из сферы сбережений иностранная валюта представляет собой чистый выигрыш общества. Важно, чтобы эта валюта аккумулировалась банками и использовалась для кредитования импортеров. Еще более рациональный способ использования иностранной валюты, высвобождающейся из сферы сбережений, — аккумуляция ее Центральным банком (например, через Сбербанк) и предоставление валютных кредитов (практически бессрочных и беспроцентных) Правительству для осуществления долгосрочных экономических программ, связанных с крупномасштабным импортом материалов и оборудования. Высвобождение иностранной валюты из сферы сбережения (наряду с оптимальным использованием излишних валютных резервов) может предоставить большие ресурсы для осуществления государственных инвестиций.

Структура резервов по срокам поступления средств от приобретенных инструментов должна обеспечивать погашение государственного долга согласно его временной структуре. Процентные ставки по еврооблигациям российского правительства гораздо выше доходности государственных ценных бумаг. Вложение средств ЦБ России в них, несомненно, повысило бы доходность его активов. Например, если временно потребность в резервах снижается, часть резервов можно перевести в обычные активы и использовать для получения доходов.

Совершенствоваться должна и структура резервов. Наиболее правильный путь — это содействие тому, чтобы российский рубль вошел в состав резервных валют мира; на сегодняшний день имеются все необходимые предпосылки для начала такого процесса.

Обобщая возможные варианты совершенствования работы ЦБ с ЗВР можно сделать обобщающее предложение.

С учетом того, что все известные критерии достаточности ЗВР на сегодняшний день в России превзойдены, приоритеты использования ЗВР в части превышения самого жесткого критерия следует изменить так, чтобы доход от резервов был на первом месте. Соответственно и структура части ЗВР, превышающая самый жесткий критерий, должна быть пересмотрена с учетов выше сделанных предложений. Таким образом, предлагается ввести разделение ЗВР на две составляющие, которые можно условно определить как: «функциональную» и «доходную», используя к ним разные требования по соотношению надежности и доходности.

Анализ использования ЦБ обязательного резервирования при реализации КДП, показал необходимость поиска путей совершенствования использования этого инструмента.

Взгляды экономистов по вопросу обязательного резервирования сводятся к необходимости их «смягчения», хотя есть и более радикальные мнения о необходимости кардинальной модернизации российской системы резервных требований, вплоть до полной ее отмены.

В целом анализ российской экономической литературы позволяет выделить следующие предложения по совершенствованию существующей политики формирования обязательных резервов, депонируемых в Банке России:

отмена обязательного резервирования по частным вкладам с одновременным совершенствованием механизма гарантий всех банковских вкладов населения, (или компромиссный вариант — переход к прогрессивной двухступенчатой шкале норматива обязательных резервов для вкладов населения и депозитов российских предприятий, включая остатки на текущих счетах, с нулевой ставкой для фиксированной минимальной суммы вкладов на один банк или его отделение и максимальной ставкой, соответствующей процентам Европейского центрального банка.

Действующий норматив можно сохранить для средств, привлеченных из-за рубежа, и прочих пассивов, подлежащих резервированию);

предоставление Банком России некоторых льгот по резервным требованиям тем банкам, которые осуществляют долгосрочное кредитование реального сектора;

объединение корреспондентских счетов кредитных организаций и их счетов, на которых депонируются обязательные резервы, в единые корреспондентские счета, с условием обеспечения нужного уровня ликвидности на данном счете в среднем за месяц, что позволит существенно снизить уровень неработающих банковских резервов;

зачет в качестве обязательных резервов среднеи долгосрочных кредитов, предоставленных реальному сектору экономики на инвестиционные цели;

Оптимизация обязательного резервирования могла бы коснуться и территориальных учреждений ЦБ. Региональное влияние на размер обязательных резервов осуществляется через установление минимально допустимых остатков наличных денег в операционных кассах кредитных организаций. При определении размеров обязательных резервов, подлежащих перечислению на счета в Банк России, из предварительно рассчитанной величины вычитается остаток денежной наличности, находящийся в кассе банка, но не весь, а только в пределах установленного неснижаемого остатка. При прочих равных условиях повышение неснижаемых остатков в кассах ведет к снижению средств, депонированных на счетах в Банке России; снижение минимально допустимых остатков ведет к увеличению сумм на счетах обязательного резервирования.

Очевидно, назрела и необходимость пересмотреть структуру резервируемых средств. В ряде государств в качестве активов используются государственные ценные бумаги и текущие депозиты, хранящиеся в других кредитных организациях. Включение государственных ценных бумаг в качестве актива для целей обязательного резервирования снижает их «налоговый эффект» (так как кредитные организации получают некоторый доход), но приводит к искажению рынка государственных ценных бумаг.

Вводить изменения в систему обязательного резервирования нужно постепенно, не в один год, учитывая при этом показатели экономического роста и динамику инфляции.