Суммарная статистика и свойства показателей

Можно заметить, что долгосрочный рейтинг эмитента в иностранной валюте (Rating_F) принимает значения от 8 (по шкале S&P и Fitch: «BBB+» / по шкале Moody’s: «Baa1») до 22 («D» / «C»). Рейтинг в национальной валюте (Rating_RUS) изменяется от 7 («A-» / «A3») до 20 («CC» / «Ca»).

Рисунок 2. Частота наблюдений в соответствии с доходностью и рейтингом (наверху — в иностранной валюте, внизу — в национальной валюте).

В Приложении 2 представлена статистика по основным переменным, которые будут участвовать в анализе. О том, что финансовые данные не содержат ошибок, свидетельствуют положительные значения MC_mln (рыночная капитализация в млн. руб.) и BM (Book-to-Market). Также показано, что в выборке наименее часто встречаются компании из гостиничного сектора и пищевой промышленности, но чаще всего из следующих секторов: финансовая и страховая деятельность; электро-, газо-, пароснабжение и кондиционирование воздуха и промышленное производство.

Интересно рассмотреть, насколько рейтинги в иностранной и национальной валютах соответствуют друг другу. Диагональ в Таблице 1 показывает, что рейтинги чаще всего совпадают, но есть и расхождения. Например, при значении 15 («B» по S&P) рейтинга в национальной валюте (Rating_RUS) рейтинг в иностранной валюте может принимать значения 13 («BB-»), 15 и 20 («CC»). Таким образом, из исследования нельзя исключить один из двух рейтингов, и следует рассмотреть оба.

В Приложении 2 представлены таблицы, из которых можно узнать, как часто встречается то или иное значение обоих рейтингов за весь период по всем компаниям. Например, для рейтинга в иностранной валюте дефолтный уровень «D» встречается за все время только 4 раза, к тому же совсем нет уровней рейтинга «С» / «Ca». Чаще всего для обоих рейтингов встречается значение «BB» / «Ba2». Так как с 2005 года суверенный рейтинг Российской Федерации не поднимался выше «BBB+» / «Baa1», то совершенно логично, что большая часть рейтингов российских эмитентов будет ниже этого уровня. Рейтинг со значением «A3» от агентства Moody’s (значение 7) встречается только у Сбербанка в период с 24 января 2009 по 05 июля 2013 года, несмотря на то, что России с 16 июля 2008 года данным агентством был присвоен суверенный рейтинг по обязательствам в национальной валюте уровня «Baa1» .

В качестве примера ниже представлена Таблица 2, в которой рассматривается сопоставление переменных изменения рейтинга в национальной валюте (суммарное изменение с учетом отзыва и максимальное изменение с учетом отзыва). Очевидно, что были случаи, когда в один месяц несколько агентств изменяли рейтинги на разные величины. Например, в рассматриваемый период времени было 4 случая, когда два агентства повышали рейтинг эмитента на один и два уровня, что в сумме давало значение (+3). Также были периоды, когда агентства одновременно понижали рейтинги на одинаковые значения: 10 случаев, когда изменение каждого агентства было равно (-1), что в сумме давало (-2). Поэтому в дальнейшем анализе будут использоваться оба показателя, чтобы учесть разную чувствительность доходностей акций на изменения рейтинга эмитента.

Таблица 1. Сопоставление рейтингов российских эмитентов в иностранной и национальной валютах.

Таблица 2. Сравнение показателей изменения рейтинга в национальной валюте.

В Таблице 3 представлено сравнение изменений рейтингов в иностранной и национальной валютах, которое еще раз подтверждает, что нельзя исключить из рассмотрения один из двух видов рейтинга. В таблицу включен суммарный показатель изменений рейтинга в национальной валюте, так как ему по способу построения соответствует показатель для рейтинга в иностранной валюте.

Примечательно, что при снижении рейтинга в национальной валюте на одну или две ступени (ухудшение кредитного качества эмитента) рейтинг в иностранной валюте мог быть пересмотрен в обе стороны (ухудшение/улучшение) или вообще не измениться. Например, улучшение рейтинга в иностранной валюте на 1 уровень совпадало с понижением рейтинга в национальной валюте на 3 уровня (1 раз), 2 уровня (5 раз), 1 уровень (65 раз), а также с аналогичным повышением рейтинга (25 раз).

Таблица 3. Сопоставление изменений двух рейтингов.

В Таблице 4 представлена корреляция рассматриваемых показателей, которую следует сравнить с результатами исследований из обзора литературы, чтобы на начальном этапе исследования приблизительно оценить, насколько имеющиеся данные могут показать аналогичные результаты. Во всех перечисленных статьях авторы получают отрицательные корреляции между мерой риска и размером компании (Size) и между BM и Size, а также положительную зависимость между мерой риска и показателем BM. Более того, Vassalou (2004) и Garlappi (2011) в своих исследованиях отмечают положительную корреляцию между доходностью акций и BM и отрицательную — между доходностью и Size.

Стоит отметить, что для имеющихся данных также наблюдаются подобные корреляции, однако не была выявлена отрицательная взаимосвязь между Return и SizeДля уточнения была найдена парная корреляция между Return, BM и Size. Отрицательная связь между BM и Size оказаласьзначимой, но не значимыми были корреляции между Return и BM и Return и Size. .

Таблица 4. Корреляция показателей (2481 наблюдений).

По анализируемым данным наблюдается отрицательная связь между доходностью и значением кредитного рейтинга эмитента. Это легко объяснить тем, что на практике, как правило, при ухудшении кредитного качества (рост значения показателей Rating_F и Rating_RUS) доходности эмитента падают. Положительную корреляцию между показателями изменения рейтинга и доходностью акций можно объяснить тем, что при положительном пересмотре рейтинга (положительные значения R_Fwd, Sum_RUSwd) доходности могут вырасти, а при понижении рейтинга — упасть.

Корреляция между Rating_F и Rating_RUS близка к единице и является значимой, что соответствует результатам из Таблицы 1.