ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Ρ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π²ΡΠ±ΡΠΎΡΠΎΠ²
ΠΠ°ΠΊ Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΠ· ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠΌ, Π²Π»ΠΈΡΡΡΠΈΠΌ Π½Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΈΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ², ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³. ΠΡΠΈ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° Π² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ (Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ) Π²Π°Π»ΡΡΠ΅ Π½Π° Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡΡ (Π² ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΠΊΠ°Π»Π΅) Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π½Π° 3,63% (4,01%). ΠΠ°ΠΊ ΡΠΆΠ΅ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠ°Π»ΠΎΡΡ Π²ΡΡΠ΅, ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ (Π² Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ°Ρ … Π§ΠΈΡΠ°ΡΡ Π΅ΡΡ >
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Ρ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π²ΡΠ±ΡΠΎΡΠΎΠ² (ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ, ΠΊΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ, Π΄ΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌ, ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½Π°Ρ)
ΠΠ°ΠΊ Π±ΡΠ»ΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΎ ΡΠ°Π½Π΅Π΅, Π² Π²ΡΠ±ΠΎΡΠΊΠ΅ ΠΏΡΠΈΡΡΡΡΡΠ²ΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π²Π½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π²ΡΠ±ΡΠΎΡΡ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ², Π±ΡΠ» ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΎΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π°, Π½ΠΎ ΡΠΆΠ΅ Π±Π΅Π· ΡΡΠ΅ΡΠ° Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ.
ΠΠΎΡΠ»Π΅ Π²ΠΈΠ·ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΈ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π²ΡΠ±ΡΠΎΡΠΎΠ² ΡΠ΅ΡΡΡΠ΅Ρ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ (ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ Π² ΠΎΠ±Π΅ΠΈΡ Π²Π°Π»ΡΡΠ°Ρ , Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈ Book-to-Market) Π±ΡΠ»ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΎ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΈΠ· Π²ΡΠ±ΠΎΡΠΊΠΈ 6 ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ: «ΠΠΠΠ» (MOEKI), ΠΠΠ «Π ΠΎΡΠ±Π°Π½ΠΊ» (ROSB), «Π’ΠΠ-2» (TGKB), «ΠΠΠ «ΠΠΎΡΠΈΠ»ΡΡΠΊΠΈΠΉ Π½ΠΈΠΊΠ΅Π»Ρ» (GMKN), ΠΠ€Π «Π‘ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°» (AFKS), ΠΠ°Π½ΠΊ «Π’Π°Π²ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ» (TAVR).
Π‘Π½Π°ΡΠ°Π»Π° Π±ΡΠ» ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ, ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠ΅ ΡΡ ΡΠ΄ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² (ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°). Π‘ΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ ΠΏΡΡΠΈ Π³ΡΡΠΏΠΏΠ°ΠΌ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ ΠΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΠΈ Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π½Π° Π³ΡΡΠΏΠΏΡ Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½Ρ Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΠ²ΡΠ΅ΠΉΡΡ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠΊΠΎΠΉ. :
Π’Π°Π±Π»ΠΈΡΠ° 13. ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠ΅ Π²ΠΎΠ·ΡΠ°ΡΡΠ°Π½ΠΈΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°, Π±Π΅Π· 6 ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉΠ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΠ΅ Π²ΡΡΠ΅ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π° ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ° ΠΏΠΎ ΠΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΡ 2 Π΄Π»Ρ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° Π² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅ ΠΏΠΎ ΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΡΠΈΠ½Π΅, ΡΡΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Π½Π΅ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΎΡ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ (Π²ΡΠ±ΠΎΡΠΊΠ° ΠΈΠ· 67 ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ).
Π Π΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ Π² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅. | ||||||
ΠΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΠΉ 1. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 1. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 2. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 3. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 4. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 5. | (5) — (1). |
N. | ||||||
Return, %. | 0,42. | — 0,81. | — 0,56. | 0, 20. | 0,22. | — 0, 20. |
t | (1,21) | (-2,27) ** | (-1,15) | (0,35) | (0,26) | (0,22) |
Π Π΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ Π² Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅. | ||||||
ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 1. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 2. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 3. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 4. | ΠΡΡΠΏΠΏΠ° 5. | (5) — (1). | |
N. | ||||||
Return, %. | 0,52. | — 0,52. | 0,24. | — 1, 20. | 1,07. | 0,55. |
t | (1,43) | (-0,95) | (0,53) | (-2,48) ** | (1,07) | (-0,52) |
ΠΠ½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° Π½Π° ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅. | * <0,1. | ** <0,5. | *** <0,01. |
ΠΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΉ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠΊΠ΅ (67 ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ) ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΡΡΠΏΠΏΡ 5 (ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ Π² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅) ΡΡΠ΅Π΄Π½ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°, ΡΠ°Π½Π΅Π΅ ΠΎΠ½Π° Π±ΡΠ»Π° ΡΠ°Π²Π½Π° — 0,29%. ΠΠ΅ΡΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΡΡΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π² ΠΡΡΠΏΠΏΠ΅ 1 Π²ΡΠ΅ Π΅ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π²ΠΎΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π΅Π΅ ΠΏΠΎ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π΅. ΠΠ°Π½Π½ΠΎΠ΅ Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ «ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°» ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠΈ «ΡΠΈΡΠΊ-Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ», Π½ΠΎ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ΅ΡΡ Π²ΡΡΠ²ΠΈΠ», ΡΡΠΎ Π΄Π°Π½Π½Π°Ρ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΠ° Π½Π΅Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠ°. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π½Π΅Π»ΡΠ·Ρ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΡΡ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΡΡΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ.
ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΡΡΠΏΠΏΡ 5 ΠΏΡΠΈ Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Ρ Π² Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°Π΅Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΉ Π³ΡΡΠΏΠΏΡ (ΡΠ°Π½Π΅Π΅ Π² 5 Π³ΡΡΠΏΠΏΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π±ΡΠ»Π° ΡΠ°Π²Π½Π° 0,25). Π’Π°ΠΊΠ°Ρ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΠ° ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΡΠ΅ΡΡΡ Ρ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠ΅ΠΉ «ΡΠΈΡΠΊ-Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ», Π½ΠΎt-ΡΠ΅ΡΡ ΡΠ½ΠΎΠ²Π° ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π», ΡΡΠΎ ΠΎΠ½Π° Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΠΉ.
Π ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΉ ΡΠ°ΡΡΠΈ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠ½ΠΎΠ²Π° Π±ΡΠ» ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ Π΄Π²ΡΡ ΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ Fama-MacBeth (1973), Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ Π±ΡΠ»Π° ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π° ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ Π½Π° ΡΠΈΡΠΊ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΎ Π½Π° Π ΠΈΡΡΠ½ΠΊΠ΅ 5 Π‘ΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ° ΠΈ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Ρ Π² ΠΡΠΈΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ 6.
Π ΠΈΡΡΠ½ΠΎΠΊ 5. Π§Π°ΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π½Π° ΡΠΈΡΠΊ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ (Ret_adj) ΠΈ Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅, Π±Π΅Π· 6 ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ.
Π Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π½Π° ΡΠΈΡΠΊ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌ ΡΡΠ°Π»ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ. Π‘ΡΠΎΠΈΡ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΠ»ΠΈΡΡ ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΈ ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ. Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΡΠΌ ΡΠ°Π²Π΅Π½ — 39,66% (ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ² — 50,93% Π² ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅), Π° ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΡΠΌ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 46,48% (ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ² 67,18%). ΠΠ΅ΡΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, Π²Π½ΠΎΡΡΡΠΈΡ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π²ΡΠ±ΡΠΎΡΡ, ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π½Π° ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ΅ Vassalou (2004), ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ Π½Π° ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ (1) — (5) ΠΎΡΡΠ°ΡΡΡΡ Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ Π½Π΅Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌΠΈ Ρ Π½Π΅Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌΠΈ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π°.
ΠΠ° Π²ΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠ΅ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π»Π°ΡΡ ΠΏΠ°Π½Π΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ° Π΄Π°Π½Π½ΡΡ . ΠΠ°ΠΊ ΠΈ Π² ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ , Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±Π΅ΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ (Π»ΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΠΊΠ²Π°Π΄ΡΠ°ΡΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ) Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΡΠ΅ΡΡΠΎΠ² Π±ΡΠ»Π° Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π° ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΡ Ρ Π΄Π΅ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΌΠΈ ΡΠ»ΡΡΠ°ΠΉΠ½ΡΠΌΠΈ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ (FixedEffect).
ΠΠ°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π»ΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ (ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΡ (6)) Π±Π΅Π· ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° ΠΈ Π΅Π³ΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΉ ΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ Π½Π΅Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌΠΈ. ΠΡΠΈ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄Π°ΠΌΠΌΠΈ-ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ Π² Π»ΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ (ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΡ (7)) Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌΠΈ ΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π»ΠΈΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ Book-to-Market, Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ Π΄Π°ΠΌΠΌΠΈ-ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ . ΠΠ½Π°ΠΊΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π½Π΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΠ»ΠΈΡΡ, ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ, Π½Π΅ Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΡ -Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠΏΡΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΈ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ², Ρ. Π΅. ΠΏΠΎ-ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ½Π΅ΠΌΡ Π»ΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π½Π΅ ΠΎΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΎΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π°.
ΠΠ° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°Π³Π΅ Π±ΡΠ»ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠΎΡΠΌ ΠΊΠ²Π°Π΄ΡΠ°ΡΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π±Π΅Π· Π΄Π°ΠΌΠΌΠΈ-ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ . Π ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ Π½ΠΈ Π² ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΠΌΠΎΠΌ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π΅ Π½Π΅ Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Ρ.
ΠΠ°Π»Π΅Π΅ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΠ»ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΊΠ²Π°Π΄ΡΠ°ΡΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Ρ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ (ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΡ 8). ΠΠ»Ρ ΠΎΠ±ΠΎΠΈΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ΠΎΠ² Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Ρ Π΄Π²Π΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠ΅ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ (ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΎΡΠΌΡ Ρ Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ BM) ΡΠΎ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌΠΈ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° (Rating_F, Rating_RUS). ΠΠ°Π½Π½ΡΠΉ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ ΠΏΠΎΠ²ΡΠΎΡΡΠ΅Ρ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Π±ΡΠ»ΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΎ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΉ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠΊΠΈ. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈ 5% -ΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, Π° Π² ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΎΠ½Π° Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π°Π»Π°ΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΏΡΠΈ 10 ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ°Ρ ΠΈ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° Π² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅.
ΠΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ Rating_F ΠΈ Rating_RUS ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΠΊΠΈ, ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠΏΡΠ΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ: ΡΠ΅ΠΌ Π²ΡΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ° (Ρ ΡΠΆΠ΅ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ), ΡΠ΅ΠΌ Π²ΡΡΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π΅Π³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. ΠΠ°Π½Π½ΡΠΉ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄ Π½Π΅ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠΈ «ΡΠΈΡΠΊ-Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ», ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ Π½Π΅Π»ΡΠ·Ρ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΡΡ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΈΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΡΡΡΡ «ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°», ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π±ΡΠ» ΠΎΠ±Π½Π°ΡΡΠΆΠ΅Π½ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΊΠ°Π½ΡΠΊΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ.
ΠΠ°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ , ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠ°ΡΡΠΈΡ Π·Π° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π°, Π½Π΅ ΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π»ΠΈΡΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌΠΈ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΈΠ·Π±Π΅ΠΆΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΡ Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ², Π±ΡΠ»Π° ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»Π΅Π½Π° ΠΏΠΎΡΠ°Π³ΠΎΠ²Π°Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π΄ΡΡΠ° ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π΅Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ . Π Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΡ ΠΈΡ Π½Π΅Π»ΡΠ·Ρ Π±ΡΠ»ΠΎ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΡ, Π½Π΅ ΡΠ΄Π°Π»ΠΈΠ² Π΄ΠΎ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π°ΠΌΠΌΠΈ-ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅, ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠ°ΡΡΠΈΠ΅ Π·Π° ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° Π½Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. Π’Π°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄Π°Π½Π½Π°Ρ Π³ΡΡΠΏΠΏΠ° ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ½Π° Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΡΠΎ Π±ΡΠ»ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠΉ Π³ΡΡΠΏΠΏΡ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ . Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ»Π°ΡΡ Π½ΡΠ»Π΅Π²Π°Ρ Π³ΠΈΠΏΠΎΡΠ΅Π·Π° ΠΎΠ± ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π² Π½ΡΠ»Ρ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠ°Ρ . F-ΡΠ΅ΡΡ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π» Π½Π° Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π³ΡΡΠΏΠΏΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΈΠ· ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΡΡ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠ² ΡΡΠΈΡ Π΄Π°ΠΌΠΌΠΈ-ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ Π½Π΅ ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΡΡΡ ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ, Π²Π»ΠΈΡΡΡΠ°Ρ Π½Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΈΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ². Π’Π°ΠΊΠ°Ρ ΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠ° Π±ΡΠ»Π° ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»Π΅Π½Π° Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ², Π½ΠΎ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΡΠ΅ΡΡΠ° ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ Π½Π° ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΠΊΠ»ΠΎΠ½ΠΈΡΡ Π½ΡΠ»Π΅Π²ΡΡ Π³ΠΈΠΏΠΎΡΠ΅Π·Ρ, Π° Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΄Π°Π»ΠΈΡΡ Π½Π΅Π»ΡΠ·Ρ.
Π ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±ΠΎΠΈΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ΠΎΠ² Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° (Rating_F ΠΈ Rating_RUS) ΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π»ΠΈΡΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌΠΈ:
(9).
(10).
Π³Π΄Π΅ — Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ i-ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ t, ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ° Π² ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠ΅ΡΡΡ; Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Book-to-Market; Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ; Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π»ΠΈΡΡ Π² ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Π²Π½Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² Π½Π΅Π΅ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ (y1-y5).
Π Π’Π°Π±Π»ΠΈΡΠ΅ 14 ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Ρ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠΉ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΉ (9) ΠΈ (10) Π² ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌ ΠΏΠ°ΠΊΠ΅ΡΠ΅ STATA:
Π’Π°Π±Π»ΠΈΡΠ° 14. Π Π΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΉ (9) ΠΈ (10).
lnBM. | lnBM2. | lnBM*Rating. | Rating. | Size* Rating. | y2. | y3. | y4. | y5. | _cons. | |
(9a). | 1,5190. | 0,7204. | 3,6327. | — 0,3562. | — 3,7577. | — 4,0217. | — 6,5521. | — 3,3869. | 7,1039. | |
s. e. | (0,72) ** | (0,18) *** | (0,74) *** | (0,06) *** | (0,70) *** | (0,76) *** | (0,82) *** | (0,86) *** | (5,87) *** | |
(9b). | 2,6752. | 0,9124. | 2,9813. | — 0,3069. | — 3,0404. | — 3,2883. | — 6,2118. | — 3,3108. | 8,4476. | |
s. e. | (0,85) *** | (0,26) *** | (0,95) *** | (0,07) *** | (0,79) *** | (0,85) *** | (0,92) *** | (0,94) *** | (5,93) *** | |
(10a). | 4,3697. | — 3,3152. | 4,6594. | — 0,4654. | — 3,6979. | — 3,9319. | — 6,2546. | — 2,8175. | 10,1796. | |
s. e. | (2,51) * | (0,18) * | (0,69) *** | (0,06) *** | (0,70) *** | (0,76) *** | (0,82) *** | (0,85) *** | (5,16) ** | |
(10b). | 5,5377. | — 0,3636. | 4,8818. | — 0,4654. | — 2,8917. | — 3,0359. | — 5,7403. | — 2,7371. | 8,2218. | |
s. e. | (3,29) ** | (0,24) ** | (0,85) *** | (0,06) *** | (0,80) *** | (0,86) *** | (0,93) *** | (0,94) *** | (6,12) ** | |
ΠΠ½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° Π½Π° ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅. | * <0,1. | ** <0,5. | *** <0,01. | |||||||
R2-within. | rho. | corr. | RSS. | |||||||
(9a). | 0,0607. | 0,4479. | — 0,9239. | 22,3000. | ||||||
(9b). | 0,0602. | 0,4497. | — 0,9188. | 18,2300. | ||||||
(10a). | 0,0566. | 0,4976. | — 0,9433. | 20,7300. | (a) — Π Π΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ Π² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅. | |||||
(10b). | 0,0564. | 0,5338. | — 0,9468. | 17,0300. | (b) — Π Π΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ Π² Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ΅. |
Π‘ΡΠΎΠΈΡ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΡ Π·Π½Π°ΠΊΠΈ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ ΠΎΠ΄Π½ΠΈΡ ΠΈ ΡΠ΅Ρ ΠΆΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠΎΠ²ΠΏΠ°Π΄Π°ΡΡ, ΠΈ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ Π½Π΅ ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ Π΄ΡΡΠ³ ΠΎΡ Π΄ΡΡΠ³Π°.
ΠΡΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ΅ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π»ΡΡΡΠ΅ ΠΎΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅, Π±ΡΠ» ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ ΡΠ΅ΡΡ Π₯Π°ΡΠΊΠ΅-ΠΠ΅ΡΠ° Π½Π° Π½ΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΎΠ², ΡΠΊΠ°Π·Π°Π²ΡΠΈΠΉ Π² ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ (9). ΠΠ»Ρ ΠΎΠ±ΠΎΠΈΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ΠΎΠ² ΠΎΠ½Π° Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ:
Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ»Π° ΠΏΠΎΠ΄ΠΎΠ±ΡΠ°Π½Π° ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΈ ΡΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠ΄ΠΎΠ²Π»Π΅ΡΠ²ΠΎΡΡΠ»Π° ΡΠΎΡΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌ ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡΠΌ: ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ½Π° Π΄ΠΈΡΠΏΠ΅ΡΡΠΈΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ (rho=0,45) ΠΏΡΠΈΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π½Π° ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΊΠΎΡΡΠ΅Π»ΠΈΡΡΡΡ Ρ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌΠΈ (corr (u_i, Xb) =-0,92).
ΠΡΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡ Π½Π° 5% -ΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ Π΄Π΅ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°ΡΠΈΠΈ Π½ΠΈΠ·ΠΎΠΊ, Π½ΠΎ Π΄Π»Ρ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΠΏΠ°Π½Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠΎΠΉ ΡΡΠΎ ΡΠΈΠΏΠΈΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈ Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ ΠΏΠ»ΠΎΡ ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π° ΠΏΠΎΠ΄Π³ΠΎΠ½ΠΊΠΈ.
ΠΠ°ΠΊ Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΠ· ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠΌ, Π²Π»ΠΈΡΡΡΠΈΠΌ Π½Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΈΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ², ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³. ΠΡΠΈ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° Π² ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ (Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ) Π²Π°Π»ΡΡΠ΅ Π½Π° Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡΡ (Π² ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΠΊΠ°Π»Π΅) Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π½Π° 3,63% (4,01%). ΠΠ°ΠΊ ΡΠΆΠ΅ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠ°Π»ΠΎΡΡ Π²ΡΡΠ΅, ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ (Π² Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΡΡΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΠ°Ρ ) Π½Π΅ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠΈ «ΡΠΈΡΠΊ-Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ». Π§Π΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ, ΡΠ΅ΠΌ Ρ ΡΠΆΠ΅ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ Ρ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°, Π° Π·Π½Π°ΡΠΈΡ, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±Π»Π°Π΄Π°Π΅Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΡΠΌ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠΌ. Π‘ΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ, ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΊ, ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°.
ΠΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈ Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Book-to-Market (Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ) ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΈΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ BM ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΈΠ·Π½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ (valuestocks), Π° ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π½ΡΠ΅ — ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠΈΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ BM ΠΈ Π±ΠΎΠ»ΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (growthstocks). Π ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΡΠΎΡΡΠ° Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ° ΠΎΠ½ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌΠ° BMΠ² ΠΊΠ²Π°Π΄ΡΠ°ΡΠ΅.
ΠΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ, ΡΠ²Π»ΡΡΡΠ΅ΠΉΡΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π»ΠΎΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌΠ° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π·Π½Π°ΠΊ. ΠΡΠΎ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠΌΡ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ Π²ΡΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ. ΠΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, Π΅ΡΠ΅ Π½Π° Π½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠ΅ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΏΠ°ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΡΡΠ΅Π»ΡΡΠΈΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ BM ΠΈ Size Π²ΡΡΠ²ΠΈΠ» ΠΈΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΡΡ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Ρ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΈ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠ°Π·Π½ΠΎΠ½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡ Π½Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. Π‘ΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ, ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈ Π½Π΅ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡ Π»ΠΎΠ³ΠΈΠΊΠ΅. ΠΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Book-to-Market ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΠ°ΠΌΠ° ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½Π°Ρ Size ΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π»Π°ΡΡ Π½Π΅Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΠΉ ΠΈ Π±ΡΠ»Π° ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½Π° ΠΈΠ· ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ.
ΠΠ½Π°ΡΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΈ ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ Π½Π° Π½Π΅Π»ΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½ΡΡ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ Ρ Π΅Π΅ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ΠΎΠΌ, ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠ΅ΠΉ ΠΈ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. ΠΠ°Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΡΡΡΡΡ Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡΠΌΠΈ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·ΠΈ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡΡ, ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠ΅ΠΉ ΠΈ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ Book-to-Market. ΠΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π΅ Π±Π»ΠΈΠ·ΠΊΠΈ ΠΊ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ°ΠΌ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Ρ Π² ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ΅ Vassalou (2004).
ΠΠ½Π°ΡΠΈΠΌΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΠΊΠΈ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π² ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΠΌ ΠΏΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ year-to-year Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΠ°Π΄Π°Π»ΠΈ Π½Π° ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΏΠΎΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΊΠΎΠ»Π»ΠΈΠ½Π΅Π°ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΠ° STATA ΠΎΠΏΡΡΠΊΠ°Π΅Ρ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ, ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠ°ΡΡΡΡ Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄ Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π΅Π½ΠΈΡ (ΡΠ΅Π²ΡΠ°Π»Ρ 2010 — ΠΌΠ°ΡΡ 2011). ΠΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ Π½Π° ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Ρ ΠΌΠ°ΡΡΠ° 2011 Π³. ΠΏΠΎ ΠΌΠ°ΡΡ 2014 Π³. Π½Π° ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π°Π»ΡΡ ΡΠΏΠ°Π΄. ΠΠ°ΠΈΠ±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π΅ ΠΏΠ°Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π±ΡΠ»ΠΎ Π² ΡΠ΅ΡΠ²Π΅ΡΡΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄, ΡΡΠΎ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Ρ ΠΌΠ°ΡΡ 2013 — ΡΠ΅Π²ΡΠ°Π»Ρ 2014. Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΈΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΉ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄ Π½Π° ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠ΅ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, Π±ΡΠ»Π° ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Π° Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ° ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° MICEX:
Π ΠΈΡΡΠ½ΠΎΠΊ 6. ΠΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ° ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° MICEX Π² ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ 02.2010;03.2015 ΠΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊ: Thomson Reuters.
ΠΠ° Π ΠΈΡΡΠ½ΠΊΠ΅ 6 Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ΅Π½Π΄ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° Ρ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ²Π°ΡΡΠ°Π»Π° 2011 Π³. Π΄ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ²Π°ΡΡΠ°Π»Π° 2014 Π³. Π ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π΅ ΠΏΠ°Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ Π² 2011 Π³ΠΎΠ΄Ρ. ΠΠΎ Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ΅ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° ΠΠΠΠ.
ΠΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΠΎΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³Π° Π½Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π½Π΅ Π±ΡΠ»Π° Π²ΡΡΠ²Π»Π΅Π½Π° ΠΈΠ·-Π·Π° ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ Π½Π΅Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π° ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ². ΠΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ Π±ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠΊΠ° Π±ΡΠ»Π° Π±Ρ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΈ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π»Π° Π±Ρ Π² ΡΠ΅Π±Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ· ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²Π° Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅ΠΉ. Π ΡΠ²ΡΠ·ΠΈ Ρ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½ΡΠ½ΡΠΌ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Ρ Π΄Π΅ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΌ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ Π΅Π³ΠΎ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ.