Правила эмиссионной деятельности на рынке ценных бумаг

Одной из важных составляющих рыночной экономики является активно работающий фондовый рынок и функционирование на нем прозрачных и достаточно мощных акционерных обществ. В данном разделе мы рассмотрим некоторые вопросы соблюдения акционерными обществами в качестве эмитентов рынка ценных бумаг установленных уполномоченным органом правил эмиссионной деятельности.

Постановлением Правления Национального Банка от 3 августа 2009 года № 304 утверждены Правила государственной регистрации эмиссии акций, присвоения национального идентификационного номера эмиссиям акций, не подлежащих государственной регистрации, рассмотрения отчета об итогах выпуска и размещения акций и аннулирования эмиссии акций (далее — правила). Данные правила носят характер нормативного правового акта и введены в действие с 1 октября 2009 года. В соответствии с этими правилами государственная регистрация эмиссий акций, присвоение национальных идентификационных номеров, рассмотрение отчета об итогах выпуска и размещения акций и аннулирование эмиссии акций акционерных обществ (кроме финансовых организаций), раз мер объявленного уставного капитала которых составляет менее 200 000 месячных расчетных показателей, осуществляются филиалами Национального Банка.35.

По данным Управления юстиции г. Алматы, на начало 2006 года в г. Алматы зарегистрировано 1 573 акционерных общества, а по республике около 5 000, т. е. почти треть всех акционерных обществ находятся в г. Алматы [10].

Развитие рынка ценных бумаг во многом зависит от соблюдения эмитентами — акционерными обществами установленных Национальным Банком правил. Можно констатировать, что инфраструктура фондового рынка создана и работает. Конечно, жизнь не стоит на месте и в соответствии с новыми реалиями требует дальнейшего улучшения и совершенствования. Новые законы «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг», которые находятся на рассмотрении в парламенте, нацелены именно на это.

Самыми главными и заинтересованными участниками фондового рынка являются акционерные общества. Однако практика показывает, что большинство из них лишь на бумаге являются акционерными обществами в правильном понимании этого слова, их акции не котируются на фондовых рынках. Существование многочисленных, неэффективных акционерных обществ с мизерным размером уставного капитала становится препятствием для устойчивого экономического роста. Доходит и до того, что отдельные акционерные общества зарегистрированы по домашним адресам. Имеются многочисленные факты, когда данные о количестве зарегистрированных в органах юстиции акционерных обществ существенно разнятся со сведениями Государственного реестра ценных бумаг, ведение которого осуществляется в настоящее время Национальным Банком. Одной из причин этого является то, что многие акционерные общества даже своевременно не представляют документы для государственной регистрации первичной эмиссии акций или присвоения национального идентификационного номера, а также отчеты об итогах выпуска и размещения акций.36.

Так, по данным Управления юстиции г. Алматы, в период с 1 октября 2008 года по 1 января 2009 года в г. Алматы было зарегистрировано 30 акционерных обществ, однако более 20 из них не представили документы в соответствии с правилами в установленный месячный срок со дня государственной регистрации в Алматинский гордской филиал Национального Банка.

Хотелось бы напомнить, что в соответствии со статьей 191 Кодекса Республики Казахстан об административных правонарушениях нарушение эмитентом установленного законодательством Республики Казахстан срока представления документов для государственной регистрации эмиссии акций, а также для присвоения национального идентификационного номера эмиссииакций, не подлежащей государственной регистрации, влечет штраф на должностных лиц эмитента от сорока до двухсот месячных расчетных показателей. Алматинский городской филиал Национального Банка уже вынужден приступить к подобным мерам воздействия. Кроме того, в соответствии со статьей 18 закона Республики Казахстан «О государственной регистрации юридических лиц и учетной регистрации филиалов и представительств» в случае непредставления акционерным обществом документов на государственную регистрацию эмиссии акций или присвоение национального идентификационного номера в уполномоченный орган в установленные сроки данное общество подлежит ликвидации или преобразованию в порядке, установленном законодательством. К такой крайней мере филиал вынужден будет прибегнуть в необходимых случаях, если другие меры не окажут должного воздействия.37.

В соответствии с действующим законодательством Республики Казахстан эмитент обязан представлять уполномоченному органу отчеты об итогах выпуска и размещения ценных бумаг по итогам каждых шести месяцев их размещения (в течение месяца по окончании каждого шестого месяца), а также в течение месяца после окончания размещения. Если по истечении шести месяцев с даты начала размещения либо представления последнего отчета об итогах выпуска и размещения акций эмитент не разместил ни одной акции, он представляет в уполномоченный орган письменное сообщение о том, что в данном периоде размещение акций не осуществлялось.

На практике имеются немало случаев несоблюдения этого требования, что еще раз свидетельствует о недостатках в работе акционерных обществ, которые своевременно не могут оплатить эмиссии акций. Статьей 197 Кодекса Республики Казахстан об административных правонарушениях предусмотрена административная ответственность за нарушение эмитентом установленного законодательством Республики Казахстан срока представления отчета об итогах выпуска и размещения ценных бумаг в виде штрафа на должностных лиц от сорока до двухсот месячных расчетных показателей.

Следует иметь в виду, что пунктом 5 статьи 24 закона Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» от 5 марта 2004 года установлено, что в случае непредставления эмитентом отчета об итогах выпуска и размещения ценных бумаг уполномоченный орган вправе признать эту эмиссию несостоявшейся. В случае признания эмиссии ценных бумаг несостоявшейся ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от размещения этих ценных бумаг, возвращаются инвесторам [37]. В таком случае, по существу, акционерное общество прекращает свое существование.

В соответствии с правилами уполномоченный орган отказывает в государственной регистрации эмиссии акций, присвоении национального идентификационного номера, аннулировании эмиссии акций с обязательным указанием причин отказа при несоответствии представленных документов требованиям законодательства Республики Казахстан. В случае отказа эмитент устраняет замечания уполномоченного органа в течение двух месяцев. Как показывает практика, некоторые эмитенты, получив отказ уполномоченного органа, не устраняют замечания в установленный двухмесячный срок, тем самым действия эмитентов подпадают под административную ответственность, предусмотренную статьями 191 и 197 Кодекса Республики Казахстан об административных правонарушениях.

Вышеизложенное ни в коей мере не должно создавать впечатления, что Алматинский городской филиал Национального Банка во главу угла ставит проведение жестких административных мер. Мы полагаем, что принимаемые меры должны быть направлены на становление и развитие акционерных обществ как основных участников фондового рынка и установленные правила игры должны соблюдаться всеми В январе-феврале 2009 года в правовой инфраструктуре рынка Казахстана произошли некоторые существенные изменения. Так, например, в связи с введением с начала 2009 года нового налогового кодекса были внесены изменения в некоторые законодательные акты. В частности, была изменена статья 282 ГКРК, которая теперь гласит, что денежные обязательства на всей территории Казахстана должны быть выражены в тенге. Выражение любых денежных обязательств в сумме, эквивалентной определенной сумме в иностранной валюте, не допускается, т. е. отменена возможность фиксации валютного эквивалента по тенговым операциям. Так как данное требования применяется также в отношении выражения номинальной стоимости ценных бумаг, выпускаемых резидентами РК, начало 2009 года характеризовалось отсутствием эмиссии на рынке корпоративных облигаций.

Текущий этап развития казахстанского рынка корпоративных облигаций характеризуется бурным ростом и положительными качественными изменениями его структуры, а также освоение отечественными компаниями международных стандартов финансового менеджмента.39.

Инвестиционная привлекательность любого финансового инструмента определяется тремя основными его качествами — доходностью, ликвидностью и надежностью.

Ликвидность. Высокая ликвидность является важной особенностью корпоративных облигаций, выделяющая эти бумаги из других негосударственных активов, обращающихся на казахстанском рынке. Можно выделить два основных фактора, определяющих данную их характеристику, — наличие на казахстанском фондовом рынке института маркет-мейкеров и высокий спрос на надежные активы со стороны внутренних институциональных инвесторов.

Наличие маркет-мейкеров (крупнейших компаний — брокеров-дилеров) дает держателям корпоративных облигаций ряда эмиссий возможность их оперативной реализации без значительный курсовых потерь, поскольку данные компании обязаны на постоянной основе поддерживать по «курируемым» ими инструментам двухсторонние котировки и заключать сделки по их покупке и продаже. Все негосударственные ценные бумаги, включенные в листинг «А» KASE, имеют маркет-мейкеров и, следовательно, достаточно высокий уровень ликвидности. В настоящее время все выпуски облигаций отличаются отмеченной особенностью, поскольку сам рынок данных инструментов находится на начальной стадии развития, однако предпринимаемые шаги по повышению ликвидности все же дает заметные результаты.

Таким образом, современное состояние финансового сектора Казахстана и темпы роста активов основных его институтов свидетельствуют о том, что высокий спрос на корпоративные облигации в ближайшей перспективе будет только возрастать, обеспечивая тем самым и высокую ликвидность данных бумаг (Приложение 3).

Надежность. Низкий уровень риска казахстанских корпоративных облигаций, обеспечивающий их высокую надежность, определяется многими факторами, среди которых можно выделить три основных. Во-первых, надежность облигаций определяется достаточно жесткой двухступенчатой системой требований к эмиссиям: первый уровень представляет собой регулятивная система Национальной комиссии, регулирующей эмиссии, а второй уровень — листинговые условия KASE, на которой обращаются данные инструменты.39.

Данные рейтинговой истории демонстрируют высокую стабильность финансовой системы Казахстана, поскольку изменения основного рейтинга долгосрочных займов в иностранной валюте — происходили в очень узком диапазоне — от В+ до ВВ в отличие от других стран, за аналогичный период успевших побывать даже в зоне частичного дефолта. Учитывая, что многие эмиссии корпоративных облигаций имеют рейтинги, равные суверенному, можно сказать, что такая стабильность распространяется и на них, что свидетельствует о высокой надежности данных бумаг.

Третьим фактором, определяющим надежность корпоративных облигаций, является устойчивость и крупномасштабность самих эмитентов. Большая часть суммарного объема облигаций приходится на национальные компании и крупнейшие промышленные и финансовые структуры, что само по себе говорит о надежности данного сектора рынка.

Доходность. Средняя доходность корпоративных облигаций за второе полугодие 2007 года снизилась с 12,3 до 11%. В течении всего 2008 года процентные ставки продолжали снижаться и достигли 9,96% годовых.

Необходимо также отметить, что в 2008 году облигации продолжили свою диверсификацию, что было выражено в выпуске долга, обслуживаемого в тенге (ставка — 15% годовых). Оценивая доходность корпоративных облигаций казахстанских эмитентов в сравнении с альтернативными объектами инвестирования, можно отметить, что она остается на достаточно привлекательном уровне.

Кроме того, рассматривая доходность корпоративных облигаций, необходимо учитывать, что у инвесторов имеются возможности ее повышения за счет операций на бирже, что выгодно отличает данные инструменты от других объектов инвестирования (банковских депозитов).

Таким образом, можно сделать вывод, что данные инструменты отличаются множеством преимуществ для всех участников рынка. 38.

Длительное время, наиболее распространенным средством, способствующим погашению взаимных долгов предприятий, ускорению оборачиваемости их денежных ресурсов, в советской экономике был зачет взаимных требований. В период плановой экономики в нашей стране практиковались разнообразные виды зачетов — разовые, парные и групповые зачеты между хозяйственными организациями, обслуживаемыми одним учреждением банка; разовые зачеты краевые, внутриобластные, межотраслевые и общесоюзные, а также зачеты взаимной задолженности в децентрализованном порядке. Для проведения взаимозачетов в советской экономике существовали бюро взаимных расчетов (1931;1954гг.) и отделы взаимных расчетов (1974;1991). Рост неплатежей в Казахстане был временно приостановлен летом-осенью 1992 года благодаря проведению внутри региональных, внутриотраслевых и межхозяйственных взаимозачетов долговых обязательств государственных предприятий, а также представлению кредитов на пополнение оборотных средств. В 1994 году Национальным Банком был проведен зачет задолженности с погашением сальдо путем кредитной эмиссии. Однако эти меры до конца не могли устранить существующую проблему. Проведение взаимозачетов без учета качества долговых обязательств различных предприятий толкало предприятия к дальнейшему неоправданному завышению цен на выпускаемую продукцию без учета платежеспособности своих покупателей. Проводимые взаиморасчеты нормализовали ситуацию лишь на небольшой промежуток времени, поскольку реальные причины кризиса так и не были устранены. Из практики работы в банке, мы помним, как регулярно проводились региональные и межрегиональные взаимозачеты с отнесением дебетового сальдо на отдельные счета, с последующим их кредитованием под льготные проценты за счет Министерства финансов. Это также лишает экономику внутренних стимулов для роста, ведь любая зачетная компания провоцирует ожидания новых и новых зачетов, а значит, подталкивает к накоплению новых долгов, в том числе и по обязательным платежам. Кроме того, принципиальным моментом является произвольный характер ценообразования при взаимных неплатежах и зачетах. Так, на увеличение рыночных цен значительное влияние оказывают ожидания новых зачетов, — чем выше ожидания, тем выше цены. Связанные взаимными неплатежами с производителями потребители стимулируют инфляцию цен производителей, принимая завышенный их уровень, поскольку неплатежи с последующим зачетом возместят любые цены.40.

На сегодняшний день Национальный Банк отказывается от практики проведения зачетов взаимной задолженности в хозяйстве и не предусматривает в денежно — кредитной политике такие мероприятия с предоставлением кредитов на их завершение. В то же время были положительные моменты: во-первых, то, что неплатежи до образования новой цепи воспроизводятся в сумме, меньшей, чем было до зачета, на величину зачетных долгов. Во-вторых, воспроизведенные неплатежи по длительности короче, чем прежние долги. Следовательно, слабее их разрушительное влияние на хозяйственные связи.(Приложение 4).

Неудачную практику взаимозачетов продолжили клиринговые центры, которые продвигаются в жизнь по правительственному постановлению. Проводить клиринг платежей хозяйствующих субъектов экономики в том виде, в котором это предлагается и происходит, и говорить о положительном опыте снижения уровня неплатежей нельзя. Это наносит больше вреда, чем пользы, и является основой для злоупотребления в силу ряда причин.

Денежно-кредитная политика НБ в 1994 г., направленная на ужесточение роста денежной массы, обострила платежный кризис, резко сократила оборотную кассу и вынудила их прибегнуть к использованию бартерного обмена [40]. В рыночной экономике бартер является нормальным явлением. Вместе с тем приходится констатировать, что в нашей стране в настоящее время бартер теряет свою первоначальную сущность, приобретает подчас искаженный характер, трансформируется в договорные схемы извлечения выгоды, представляющие для многочисленных посредников высокодоходный бизнес, часто носят характер взаимного сговора с целью присвоения части финансовых потоков, занижения налогооблагаемой базы и т. п., что обуславливает высокий уровень трансакционных издержек (нередко комиссионные достигают 30% зачетной суммы и выше). При этом более высокая доля бартера у предприятий оказалась связана с пониженным уровнем загрузки мощностей и существенно более высоким уровнем запасов нереализованной продукции. Если до либерализации цен он выступал одним из инструментов решения проблемы товарного дефицита, то с 1992 года стали появляться новые мотивы и стимулы для бартера — использование товара в качестве платежного средства при отсутствии денег на счета, обход барьеров в расчетах с партнерами из СНГ и дальнего зарубежья, стремление избежать налогов. Бартерные сделки применяются обычно в двух случаях: либо когда продавец заинтересован в том, чтобы получить данный товар (т.е. обеспечивается возможность удовлетворения потребности в необходимых товара); либо когда: он вынужден взять этот товар, чтобы хотя бы таким способом вернуть свои долги. В этом случае продавец рассчитывает продать товар и получить компенсацию, равную стоимости долга. Иными словами, его согласие на оплату поставленных товаров другими товарами есть принудительная, вынужденная мера. Данное обстоятельство является одним из главных недостатков бартерных сделок в экономике.

В современной экономике действуют две противоречивые тенденции: С одной стороны, по мере роста соотношения между объемами бартерных и денежных операций покупательная способность денег увеличивается, что способствует снижению инфляции. С другой стороны, неэффективность бартерного способа ведет к спаду производства, снижению физического объема продукции, а следовательно, увеличению ее цены. Кроме того, при более или менее неизменном объеме денежной массы с ростом бартера увеличивается количество денег, приходящихся на одну сделку в денежной форме, что способствует инфляции. В условиях же искусственного ограничения денежной массы рост бартера может вызвать парадоксальную реакцию экономики, — несмотря на увеличивающуюся дефицитность денег, рост цен ускоряется. Это происходит, когда снижение производства в денежной части экономики опережает снижение денежной массы. Таким образом, в краткосрочном плане бартер препятствует инфляции, в долгосрочном — провоцирует ее. Распространение бартерного способа в ущерб денежному ведет, в конечном счете, к распадению экономики на слабо взаимодействующие цепочки. Экономика теряет эластичность, производственные ресурсы утрачивают мобильность. Именно поэтому распространение бартерных сделок в казахстанской экономике в современных условиях воспринимается как чрезвычайно негативный момент для нормализации хозяйственной деятельности экономических субъектов.40.

Взаимные расчеты и бартерные операции, проводимые предприятиями, минуя банк, имеют в своей основе безденежный характер. С одной стороны, они в определенной степени позволяют хозяйствующим субъектам регулировать выполнение долговых обязательств. С другой стороны, эти процессы в ряде случаев имеют весьма негативные социально-экономические последствия. Представляя собой, средство уклонения от налогов, они приводят к расширению теневой экономики, недопоступлению средств в бюджет и, значит, усиливают бюджетный дефицит — первопричину инфляции. По оценке российских экономистов, натурализация хозяйственных связей сокращает доходы бюджета на 25−30%. Главное последствие состоит в том, что сфера обращения экономики приобретает «безденежный» характер. В 2005 г. по отдельным оценкам, до 70% всего объема безналичных платежей предприятий осуществлялось без участия денег.

Как ответ на платежный кризис, широкое распространение в свое время, получили такие методы по устранению неплатежей как эмиссия векселей банком, предоставление вексельного кредита предприятиям и использование этих векселей в качестве платежного средства; эмиссия векселей предприятиями. Вексель возник, укрепился и развивается как ответ на нехватку денежных средств в хозяйстве и на охвативший страну с 1992 г. кризис платежеспособности, основными причинами которого явились: трудности реализации конечной продукции отечественных производителей из-за снижения емкости внутреннего рынка и неконкурентоспособности продукции неразвитой инфраструктуры; нехватка платежных средств в народном хозяйстве — у государства, предприятий и значительной части банков; отрыв финансового рынка от реального сектора экономики — производства и сбыта продукции, инвестиций в народное хозяйство; расширяющаяся диспропорция между оборотом материальных благ и их денежным эквивалентом; утрата предприятиями оборотных средств, как вследствие их обесценения, так и вследствие высокой в нынешних условиях нормы изъятия через налогообложение в условиях инфляции; систематическое невыполнение государством своих бюджетных обязательств по финансированию предприятий, науки, социальных отраслей и др.; нарушение платежной дисциплины и институциональное несовершенство организации приватизированных и государственных предприятий, исключающее действенный контроль над администрацией.40.

Правительство принимает меры, нацеленные на стабилизацию финансового положения предприятий, а также поэтапное решение вопроса кризиса неплатежей. Программа основана на применении современных безинфляционных финансовых инструментов, включающих обращение казначейских обязательств, облигационные займы, рыночного регулирования государственного долга, и некоторые другие меры государственного стимулирования. Однако, эти меры для скорейшего преодолении проблемы неплатежей явно недостаточно, ибо у предприятий уже накоплен значительный багаж взаимных долгов, ликвидировать который, при сохраняющемся дефиците оборотных средств, очень трудно. В результате хозяйствующим субъектам, трудно оценить реальный платежеспособный спрос на свою продукцию и собственно свое финансовое положение, поскольку значительную часть их активов составляют неплатежи (финансово неоформленные, часто неопределенного срока и уровня доверия). И не только хозяйственным субъектам, платежеспособный спрос населения, платежные возможности банков, регионов и даже государства в лице государственного бюджета также не имеет достоверной оценки.

Поэтому кризис платежей в РК, вызванный множеством факторов, является серьезным препятствием функционированию экономики и требует безотлагательных мер по его развязке, прежде всего внедрением в систему расчетов перспективных и экономически выгодных платежных инструментов.

В мировой практике широко распространенным способом решения проблемы неплатежей является кредит, оформленный векселями предприятий и комплексом дополнительных мер обеспечения их ликвидности и страхования рисков (учет векселей, гарантии и поручительства). Служа средством оформления коммерческого кредита, вексель избавляет предприятия от необходимости предоплаты. Этот кредитно-расчетный инструмент гасит взаимные долги по цепочке дебиторов и кредиторов, спасает оборотные средства, обеспечивает целевое использование кредитов, в том числе и на их пополнение, обеспечивает возврат долгов, снижает потребность в банковском кредите. При эффективном проведении учета и переучета товарный вексель служит надежным показателем потребности хозяйственного оборота в ликвидности. В Казахстане это особенно важно в силу отсутствия мощных и отработанных на практике средств моделирования хозяйственной ситуации. Системы вексельных зачетов и котировок — это есть рыночный механизм снижения уровня неплатежей в экономике, который необходимо развивать. Этот механизм позволит учесть и определить стоимость долгов, рыночные механизмы взаиморасчетов. Известно, что стоимость долговых обязательств на зарубежных рынках во многом определяется ценовой рисковой надбавкой, рассчитываемой на основе публикуемого рейтинга. В рамках существующей в Казахстане Рабочей группы создано рейтинговое агентство «АББ — индекс», анализирующее финансовое состояние предприятий, присваивающее им долговой рейтинг, который и может быть основой для косвенной оценки стоимости долговых обязательств предприятий. В настоящее время этим агентством проведен анализ 160 крупных предприятий Казахстана и рассчитаны соответствующие рейтинги, учитывающие величину накопленной предприятиями кредиторской и дебиторской задолженности, а также большинство иных классических финансовых показателей. Уникальность векселя как финансового инструмента заключается в его большой гибкости и адаптивности к разнообразным экономическим ситуациям. Вексель позволяет отделить платеж от товара, при этом как товар, так и платеж приобретают каждый свою независимую судьбу. Этот эффект позволяет использовать вексель не только как платежное средство, средство для зачета взаимных требований, но и как инструмент для построения финансового левереджа и управления финансовыми потоками.39.

Неплатежи явились результатом неверной экономической политики и одной из основных причин развития экономических кризисов в странах с переходной экономикой. В Казахстане платежный кризис порожден комплексом факторов различного характера, в том числе нарушением плановой системы управления экономикой и несовершенством кредитно-расчетных отношений: между хозяйствующими субъектами рынка. Поскольку неплатежи во многом выступают как следствие неэффективности целого ряда производств, принципиально важной предпосылкой улучшения ситуации в реальном секторе экономики является осуществление таких структурных преобразований, которые бы обеспечили удаление с рынка не пользующейся спросом продукции, а также нежизнеспособных предприятий, не имеющих рыночной перспективы. Как правило, последние выступают началом цепочки неплатежей или, повышая цены на свою продукцию, служат фактором дополнительного роста материальных затрат у потребителей. В данных условиях задача налаживания вексельного обращения является задачей первостепенной важности, важным фактором устранения кризиса платежа является развязка цепочки неплатежей, сложившаяся в экономике Республики. В этих условиях вексель является незаменимым инструментом.

Решение проблемы неплатежей невозможно без непосредственной заинтересованности самих предприятий, без их соответствующей платежной дисциплины. Одним из инструментов может стать развитие рынка долгов предприятий. Во многих странах практикуется создание площадок по выполнению долговых обязательств. У нас в стране положено начало данной практики, как сказал 11 февраля 2009 года Председатель Национального Банка Марченко Г. А. «…долгами теперь будут торговать. Векселя, краткосрочные платежные обязательства выставляются на торги Казахстанской фондовой биржи» («Информбюллетень», 11,02,2009 г., 31 канал).

В решении проблемы неплатежей необходимо использовать и те инструменты, которые успешно применяются в странах СНГ, это в частности относится к взаимозачету, который в свое время применялся в Казахстане, но не очень успешно, в результате Национальный банк был вынужден его отменить. Однако трудно не согласиться с А. Макеевым, что использование взаимозачетов — важнейшее средство для погашения дебиторской и кредиторской задолженности хозяйственных органов, для разрыва и недопущения неплатежей, экономии денег. И в конечном итоге, источник преодоления главной макроэкономической диспропорции — изолированности товарных и денежных потоков. Следовательно, неправомерен отказ от зачета как такового. Другое дело — отказ от практики предоставления банковского кредита для осуществления зачета.33.

Решить проблему неплатежей, можно также, обеспечив дополнительный приток капитала в экономику, как это произошло в период легализации капитала 14−17 июля 2008 года. Тогда согласно акции Правительства РК по легализации капитала на банковские счета поступило около 70,5 млрд. тг., что с учетом официального обменного курса тенге американскому доллару, составляет 480,2 млн. дол. В целом результаты проведенной акции по легализации капитала можно оценить положительно и рассматривать как предпосылку роста легального сектора экономики и деловой активности в республике. Часть денежных средств, а это около 50−70%легализованных средств осели на банковских счетах в виде срочных депозитов, следовательно, это дополнительные кредиты, выданные на пополнение оборотных средств, в реальный сектор экономики и на финансовый рынок. Данное мероприятие позволило увеличить денежную массу в стране и повысить уровень монетизации экономики.

Только в последние несколько лет пришло широкое осознание того, что решение проблемы неплатежей невозможно достичь без восстановления органической взаимосвязи финансового рынка и реального сектора экономики. Прежде всего, активизации взаимодействия банков и предприятий, эффективного выполнения финансово-банковским сектором функции финансового посредничества в процессе перевода сбережений в производительные инвестиции. Ведь неплатежи, бартер-это в значительной мере следствие недоступности для предприятий кредитов на пополнение оборотных средств, а также осуществления инвестиций в развитие производства. Однако до настоящего времени сохраняется ряд обстоятельств, в значительной степени препятствующий этому процессу. С позиции банков — это и сложившееся неудовлетворительное финансовое состояние значительной части предприятий реального сектора экономики, сохраняющийся высокий уровень кредитных рисков, рост просроченной задолженности по предоставленным ранее кредитам, несоответствие доходности операций на финансовых рынках и кредитование предприятий производственной сферы, выражающейся в низком платежеспособном спросе предприятий на кредит, а также дефицит опыта управления кредитами в реальный сектор экономики. Со стороны предприятий — потенциальных заемщиков — низкий финансовый потенциал, неэффективное использование материальных ресурсов, высокий уровень процентных ставок по кредитам и низкая рентабельность производства, при которой увеличение себестоимости продукции за счет включения высоких процентов за кредит ведет к неконкурентоспособности продукции и невозможности «отработать» полученные средства. Зачастую неспособность экономически и юридически грамотно подготовить проекты, под которые привлекается кредит, и др. Способность банков грамотно управлять своей ликвидностью и доходностью, с целью высвобождения денежных средств зависит от диверсификации активных операций. Высвобождение ликвидных средств рассматривается, как фактор оживления инвестиционной активности, поскольку у банков появляется дополнительный ресурс, который может быть направлен на кредитование субъектов экономической деятельности. Следовательно, необходимо более активное участие банковского сектора в решении проблемы неплатежей.38.

С нашей точки зрения, меры, применяемые для решения проблемы неплатежей, могут стать результативными только тогда, когда произойдут позитивные изменения в реальном секторе экономики и сфера производства будет представлена жизнеспособными хозяйствующими субъектами. Очевидно, что необходимая для этого активизация инвестиционной деятельности требует постепенного смягчения денежно-кредитной политики. Это позволит нормализовать положение со стоимостью кредитов, сделать их доступными для предприятий, расширить инвестиционное кредитование. Смягчая денежно-кредитную политику, надо не допустить нового раскручивания инфляционной спирали. Во-первых, необходимо проводить такое смягчение постепенно, создавая условия и обеспечивая рационализацию использования уже обращающихся в экономике денежных средств. Во-вторых, необходимо использовать такие механизмы вливания в экономику денежных средств, которые направили бы их строго на развитие производства. Это, прежде всего целевое рефинансирование Национальным банком коммерческих банков под их участие в реализации одобренных государством инвестиционных программ. Это также смягчение режима резервирования для банков, жестко связанное с их участием в инвестиционном кредитовании экономики.(Приложение 5).

Результативность всей совокупности описанных выше системных мероприятий комплексного характера по решению проблемы неплатежей, возможна только лишь в рамках последовательной экономической политики, базирующейся на добротной концептуальной основе, разработанной с использованием достижений науки и практики. Кроме того, наличие разнообразных финансовых инструментов окажет соответствующее влияние на; возвращение денежных средств в безналичный платежный оборот, что повысит ликвидность, как хозяйствующих субъектов, так и банков. В конечном итоге, это положительно скажется на повышении эффективности всей национальной экономики.40.