Совершенствование страхования биржевых рисков

Современной экономике свойственны значительные колебания цен на многие виды товаров. Производители и потребители заинтересованы в создании эффективных механизмов, способных защитить их от неожиданных изменений цен и минимизировать неблагоприятные экономические последствия. В деятельности любых компаний, будь то инвестиционный фонд, либо сельхозпроизводитель, всегда есть финансовые риски. Они могут быть связаны с любыми действиями хозяйствующего субъекта: с продажей произведенной продукции, длительным владением инвестиционными инструментами, подверженными обесценению, покупкой активов[13].

Это означает, что в ходе своей деятельности компании и предприниматели сталкиваются с вероятностью того, что в результате своих операций они получат убыток, или же прибыль окажется не такой, на которую они рассчитывали из-за непредвиденного изменения цен на тот актив, с которым проводится операция. Риск предполагает как возможность потери, так и возможность выигрыша, однако существует существенная категория лиц не склонных к риску, согласных отказаться от большей прибыли ради уменьшения риска потерь.

Страхование рисков на фондовом рынке имеет более чем вековую историю существования, однако основная часть публикаций и научных исследования в этой области приходится на 80-е и 90-е годы ХХ века. Тем не менее, ещё в 1848 году обращавшиеся на CBOT (Chicago Board of Trade) фьючерсные контракты на зерно в большой степени использовались участниками торговли с целью нейтрализации рыночных рисков.

В таблице 3 представлена информация об инструментах, торгуемых на биржах развитых стран.

Существование трех крупных бирж (Chicago Board of Trade, Chicago Mercantile Exchange, Chicago Board Options Exchange) придает Чикаго статус финансового центра. В 2005 году объем торговли деривативами на чикагских биржах достигал порядка 2/3 от соответствующего показателя по США в целом. Чикагские биржи долго доминировали в мировой торговле производными финансовыми инструментами, но в течение 1990;х годов потеряли часть рыночной доли. Европейские и азиатские биржи ранее чикагских предложили электронные системы торгов. До определенного момента на чикагских биржах существовали только голосовые торги, но когда они прекращались, электронные торги на биржах-конкурентах не останавливались.

В 2004;2005 годах ведущие чикагские биржи CME и CBOT стали возвращать утраченные позиции. Большую роль в восстановлении позиций сыграло проведение обеими биржами IPO, после которого для каждой из бирж начался новый виток развития. Первичное размещение позволило им привлечь денежные средства необходимые для развития и модернизации. CME сейчас расширяет линейку финансовых продуктов, предлагает новые услуги. Схожий эффект проведение IPO оказало и на CBOT.

Таблица 3. Торгуемые на зарубежных биржевых площадках инструменты.

Кроме того, усилению конкурентных преимуществ должно немало способствовать объединение CME и CBOT. CME официально объявила о подписании соглашения о приобретении биржи CBOT 17 октября 2006 года.

В настоящий момент функционирует CME Group, куда после сделки вошла Chicago Board of Trade.

Акционеры Chicago Mercantile Exchange Holdings Inc. (CME) и CBOT Holdings Inc. (СBOT) одобрили слияние двух крупнейших в США бирж. Результат голосования в каждой из компаний выявил подавляющее большинство одобривших поглощение CBOT компанией CME. Сумма сделки оценивалась в 11.9 млрд. долларов США. В процессе обсуждения сделки несколько раз улучшались условия для акционеров. В результате: по последнему предложению CME, акционеры CBOT получают 0.375 обыкновенных акций объединенной компании, вместо 0.35. Объединенная компания получила название CME Group. По оценкам некоторых СМИ, акционеры CBOT одобрили сделку по слиянию с CME, а образовавшаяся в результате слияния биржа стала крупнейшей в мире площадкой, специализирующейся на производных инструментах.

Можно также с уверенностью сказать, что вся широчайшая структура современных рынков производных финансовых инструментов во многом обязана своим существованием и развитостью именно потребностью в страховании рисков вследствие наличия общей рыночной неопределённости.

Вместе с тем хеджирование остаётся до некоторой степени «уделом избранных», и не только в России. К этому виду деятельности допускаются только профессионалы самой высокой квалификации, и этому есть простое объяснение: неосторожное обращение с финансовыми инструментами может обратиться в «игру с огнём», и достигнутый эффект окажется прямо противоположным ожидаемому. Фактически, решения о хеджировании на уровне крупных корпораций может принимать только риск-менеджер или CFO, находящийся в прямом подчинении управляющего директора. Что, впрочем, ещё не застраховывает корпорацию от потерь.

Так, в результате неправильно продуманной стратегии высшего звена менеджеров, компания Procter & Gamble получила более чем двухсотмиллионной убыток в 1994 году. Этот результат стал следствием использования сложного процентного свопа с дополнительным заимствованием (levered swap), заключённому с Bankers Trust 2 ноября 1993 года. Эти убытки имели место в результате беспрецедентного роста процентных ставок на пятилетние казначейские ноты.

Разумеется, известны и гораздо более удачные примеры.

Так, после падения цен на нефть в 1986 году с 35 до 11 долларов за баррель сложилась ситуация, при которой казна штата Техас, на четверть зависящая от пошлин на нефть, была практически опустошена. Размер недополученных пошлин составил $ 3,5 млрд. Для того, чтобы такая ситуация не повторилась в будущем, была разработана программа хеджирования налоговых поступлений с помощью опционов. Все сделки заключались на NYMEX (New York Mercantile Exchange). Проведение операции началось в сентябре 1991 г., для хеджирования была выбрана цена в $ 21,5 за баррель (за время проведения хеджа — 2 года — уровень цен менялся от $ 22,6 до $ 13,91 за баррель). Программа хеджирования была составлена таким образом, что фиксировалась минимальная цена нефти (21,5 $ за баррель), а при росте цен на нефть штат получал дополнительную прибыль. Эта методика позволила правительству штата в течение двух лет получать стабильный доход при значительных колебаниях цены на нефть.

Сегодня валовой объем торговли сырой нефти превышает объем торговли любым другим товаром, и хеджирование нефтяных поставок осуществляется абсолютным большинством компаний и на множестве бирж. Безусловно, в результате существенного роста цен на сырую нефть, растут цены и на нефтяные производные продукты (бензин, керосин и т. д.). В итоге, даже автовладельцы в странах-экспортерах ощутили на себе всю сложность и непредсказуемость рыночной ситуации. Как ни парадоксально это звучит, но многие люди, не являющиеся профессионалами на рынке, по возможности следят за состоянием цен на нефть марки «Light Sweet» или «Brent»: контракт марки «Light Sweet» является сегодня одним из самых популярных и ликвидных контрактов на срочном рынке в мире.

В качестве примера можно приводить практику различных компаний:

1. Опыт корпорации NATIONAL INSTRUMENTS (Германия). Корпорация NATIONAL INSTRUMENTS является одним из лидеров рынка инструментов Европы. В перечень производимой продукции входят различные виды инструментов для торгового, научного, производственного и прочего оборудования, причем общее количество наименований исчисляется сотнями. Компания неизменно завершает финансовый год с прибылью, начиная с 1990 года.

Вопрос о хеджировании возникает в NATIONAL INSTRUMENTS в связи с необходимостью страхования сделок с крупными партиями товара: компания осуществляет продажи своей продукции на рынках многих стран мира. В 2002 и 2003 году, если не учитывать итог от хеджирования, чистые убытки от колебания валютных курсов на азиатских рынках привели к снижению выручки на 13 процентов[14].

Корпорация NATIONAL INSTRUMENTS проводит полномасштабную стратегию страхования на весь объем валютной выручки. Основой стратегии являются форвардные и фьючерсные контракты на курс евро, японской иены и фунта стерлингов. Контракты не покупаются компанией для достижения спекулятивных целей. По итогам 2003 года, стратегия хеджирования уменьшила потери от колебания обменных курсов на 1,4 миллиона долларов, увеличив дополнительную прибыль на 11,5 миллионов долларов.

2. Опыт корпорации INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES (IBM). Корпорация INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES (IBM) является многолетним лидером мирового рынка компьютерной техники. Одним из основных требований IBM является эффективная система внутреннего контроля.

Вопрос о хеджировании возникает в IBM в связи с реализацией больших объемов продукции на рынках во всем мире. В 2002 году, в связи с ослаблением позиций доллара США, IBM получила дополнительную прибыль от обменных операций, часть которой оказалась, нивелирована за счет операций хеджирования. Доля выручки, получаемой непосредственно в долларах США, составляет не более 56 процентов от общего объема поступлений, а количество валют, используемых в обороте, достигает 35. В 2003 году выручка, выраженная в других валютах, принесла IBM дополнительную прибыль в долларовом эквиваленте. Тем не менее, компания полагает, что на долгосрочную перспективу такая тенденция рассчитана быть не может.

Корпорация IBM проводит полномасштабную стратегию хеджирования на весь объем валютной выручки. Основой стратегии являются форвардные и фьючерсные контракты на курс целого рада валют. Эти контракты используются главным образом в целях хеджирования. По итогам 2003 года, стратегия хеджирования уменьшила потери от колебания обменных курсов по одним валютам, но также смогла скомпенсировать часть сверхприбыли.

Во владении IBM на 31 декабря 2003 года находилось производных финансовых инструментов на 450 миллионов долларов. За 2003 год временная стоимость деривативов в управлении IBM возросла на 52%.

Как бы то ни было, стратегия хеджирования, применяемая в компании, не в состоянии покрыть все риски IBM, связанные с обменом валют.

К примеру, следствием затянувшегося ипотечного кризиса в США и сопутствующих ему негативных явлений, является в настоящее время нестабильность американской валюты. В результате фьючерсный контракт на курс EUROUSD пользуется не меньшей популярностью, чем контракты на нефть[15].

С учетом нестабильности современной рыночной ситуации страхование приобретает особую необходимость для многих участников рынка. Далее в работе будут рассмотрены примеры страхования с использованием валютного и нефтяного фьючерсов, проведенных на зарубежных рынках.

Исторически теория рисков связана с теорией страхования и актуарными расчётами.

Цель управления рисками — сокращение финансовых потерь и, соответственно, повышение эффективности, обеспечение надлежащего уровня надежности, соответствующей характеру и масштабам проводимых рынком ценных бумаг операций.

Знание и применение рекомендаций Базельского комитета по банковскому надзору — главный фактор повышения эффективности казахстанской банковской системы, признания ее во всем мире. Успех сближения правил функционирования банков в РК с международно признанными подходами зависит от готовности к сотрудничеству и взаимодействию всех участников банковского сообщества: Банка Казахстана как надзорного органа, банковских ассоциаций, общественных объединений и кредитных организаций.

НБК совместно с представителями банковского сообщества создал рабочую группу, которая сейчас разрабатывает оптимальные пути внедрения Базеля II в РК. В нее входят три рабочие подгруппы (по числу компонентов Базеля II), а также редакционная подгруппа по доработке существующей версии русскоязычного перевода документа.

В настоящее время в НБК РК ведется большая работа по подготовке к внедрению рекомендаций Базеля II. Именно это дает хорошую возможность сделать адекватный (содержательный, а не технический, как в настоящее время) перевод документа на русский язык, составить словарь терминов, не имеющих широкого использования в современной практической деятельности большинства казахстанских банков, и актуализировать нормативную базу, касающуюся вопросов управления рисками банковской деятельности.

С начала 2009 года принципы Соглашения Базеля II действуют в странах — членах ЕС. Федеральная резервная система США приняла реализацию Базеля II в Соединенных Штатах в конце 2009 года. На данный момент пока преждевременно говорить о каких-либо результатах действий новых принципов в Европе. Однако подготовка к внедрению рекомендаций Базеля II и прошедшее полугодие позволяют обобщить ряд общих проблем, а именно: различное национальное банковское регулирование и надзор, разный уровень готовности банков; высокий уровень расходов на внедрение, в том числе на качественно новые системы управления банковскими рисками; необходимость уточнения некоторых количественных характеристик, основанных на статистической информации.

Главной причиной такой отсрочки является отставание уровня развития казахстанского финансового рынка от уровня развития того финансового рынка, регулировать который предполагается с использованием рекомендаций Базеля II. Крупные казахстанские банки, уделяющие должное внимание вопросам управления рисками, в дополнение к обязательным нормативным документам НБК часто используют зарубежные методологические разработки для создания эффективной системы управления рисками.

На первом этапе в РК будет внедряться самый простой из возможных вариантов Базеля II: для расчета достаточности капитала будет использоваться упрощенный стандартизованный подход с учетом того факта, что адекватная статистическая база ни в банковской системе, ни в надзорных органах пока еще не накоплена. Само же внедрение, в свою очередь, будет проходить в два этапа. На первом в казахстанскую практику будут введены новые стандарты оценки риска, а на втором — регламентированы действия регулятора и требования к раскрытию информации банками.

Исходя из всего вышесказанного, основная цель внедрения в Казахстане Базеля IIэто поспособствовать адекватной капитализации банков и совершенствованию систем управления рисками, укрепляя таким образом стабильность финансовой системы в целом. Эта цель будет достигнута только в том случае если будут использоваться все три компонента Базеля II, которые укрепляют и усиливают друг друга, а также стимулируют банки к повышению качества внутренних процессов управления рисками и контроля.