Капитализация российских предприятий: проблемы и перспективы

Этот показатель, характеризует достаточно эффективное управление дебиторской задолженностью на предприятии. Коэффициент оборачиваемости денежных средств также показывает очень эффективное управление ими на предприятии. Значение данного показателя почти в три раза превосходит среднеотраслевое и на начало 2010 года полный оборот денежных средств проходит за 7 дней. Фондоотдача на предприятии в течение ряда лет постоянно улучшалась, и на начало 2010 года на 1 рубль, вложенный в фонды приходится 2 рубля 32 копейки прибыли, что является очень хорошим показателем управления основными фондами на ОАО «Термотрон-Завод».

4. Рентабельность на предприятии находится на сравнительно низком уровне, об этом свидетельствуют ряд показателей. Так, на начало 2010 года значение коэффициента рентабельности активов в 2,5 раза ниже, чем в среднем по отрасли, это свидетельствует о недостаточно эффективном управлении активами на предприятии. Эффективность управления продажами и сбытом также низка. Оба коэффициента рентабельности реализации (на основе прибыли от реализации и на основе чистой прибыли) находятся в несколько раз ниже своих среднеотраслевых значений. Коэффициент рентабельности текущих затрат на ОАО «Термотрон-Завод» свидетельствует о крайне неэффективном управлении затратами на предприятии, поскольку в течение анализируемого периода его значение постоянно снижается и на начало 2010 года в 20 раз ниже среднеотраслевого.

Акционерное общество «Холдинговая компания Тасма» (далее ОАО «Тасма») является открытым акционерным обществом, созданным в соответствии с федеральными законами «Об акционерных обществах», «О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации», зарегистрированным Министерством финансов России 23.

06.1994, номер государственной регистрации юридического лица — 916.

Общество осуществляет свою деятельность в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации, ФЗ «Об акционерных обществах», иным действующим законодательством и настоящим Уставом.

Уставный капитал Общества составляет 43 626 250 (Сорок три миллиона шестьсот двадцать шесть тысяч двести пятьдесят) рублей и составляется из номинальной стоимости 4 281 482 (четырех миллионов двухсот восьмидесяти одной тысячи четырехсот восьмидесяти двух) обыкновенных и 81 143 (Восьмидесяти одной тысячи ста сорока трех) 35 привилегированных акций номинальной стоимостью 10 (десять) рублей каждая, приобретенных акционерами. Все акции общества являются именными.

Исходя из деятельности ОАО «Тасма» следует, что:

1. В целом ликвидность предприятия находится на неудовлетворительном уровне (следовательно, оно не имеет возможности исполнения своих обязательств перед кредиторами), о чём свидетельствует ряд показателей. Так, коэффициент текущей ликвидности в течение всего анализируемого периода находится ниже минимального уровня среднеотраслевого значения и имеет тенденцию к уменьшению, что свидетельствует о том, что текущих активов недостаточно для погашения всех текущих обязательств в течение всего анализируемого периода. Коэффициент быстрой ликвидности в динамике лет находится ниже нормы и имеет постоянную негативную тенденцию к снижению. Это показывает невозможность предприятия быстро расплатиться по своим обязательствам. Значение коэффициента абсолютной ликвидности в течение рассматриваемого периода ниже среднеотраслевого, что свидетельствует о том, что предприятие не способно мгновенно расплатиться по своим обязательствам.

2. Предприятие имеет достаточно стабильное финансовое положение, о чём свидетельствует ряд коэффициентов финансовой устойчивости. Так, коэффициент автономии в течение всего рассматриваемого периода близок к нормальному среднеотраслевому значению и имеет незначительную тенденцию к увеличению, это свидетельствует о том, что собственный капитал ОАО «Тасма» превышает сумму заёмного капитала и достаточен для создания необходимой финансовой устойчивости. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости на протяжении всего рассматриваемого периода находится чуть выше нормального среднеотраслевого значения и имеет небольшую положительную тенденцию к увеличению; данный коэффициент превышает коэффициент маневренности в течение всего анализируемого периода, это свидетельствует о том, что доля долгосрочных обязательств достаточную финансовую стабильность. Коэффициент маневренности в течение анализируемого периода находится ниже среднеотраслевого значения и свидетельствует о том, что велика доля краткосрочных обязательств по отношению к оборотному капиталу.

3. Предприятие ведёт сравнительно эффективную деятельность в области управления основными фондами, оборотными активами, и дебиторской задолженностью, о чем свидетельствует ряд коэффициентов деловой активности, но крайне неэффективным остаётся управление запасами на предприятии. Так, коэффициент оборачиваемости оборотных активов имеет достаточно хорошее значение в сравнении со среднеотраслевым и имеет положительную тенденцию к улучшению. Это является очень хорошим показателем работы с оборотными активами на предприятии. Коэффициент оборачиваемости запасов в течение рассматриваемого периода показывает значения ниже среднеотраслевого, что свидетельствует о неэффективном управлении запасами на предприятии. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в течение анализируемого периода находится на приемлемом уровне в сравнении со среднеотраслевым значением и имеет негативную тенденцию к ухудшению своего значения. В целом на момент проведения анализа на предприятии наблюдается достаточно эффективное управление дебиторской задолженностью. Коэффициент фондоотдачи также показал достаточно эффективное управление основными фондами на предприятии. За весь анализируемый период произошло увеличение фондоотдачи и на начало 2010 года на 1 рубль вложенных фондов приходится 1 рубль 44 копейки прибыли.

4. Рентабельность реализации основной деятельности предприятия находится на не высоком уровне. Так, коэффициент рентабельности активов в течение анализируемого периода низок в сравнении со среднеотраслевым значением, что свидетельствует о недостаточно эффективном управлении активами предприятия. Эффективность управления продажами и сбытом также недостаточна; показатель рентабельности продаж в течение анализируемого периода ниже среднеотраслевого значения и на начало 2010 г. снизился в четыре раза по сравнению с 2009 г. коэффициент рентабельности текущих затрат показывает, что практически в течение всего рассматриваемого периода он имеет тенденцию к снижению и его значение гораздо ниже среднеотраслевого, а к 2008 году становится в 10 раз ниже среднеотраслевого показателя.

Таким образом, для увеличения эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия следует предпринять значительные изменения в его структуре.

Проведённый финансовый анализ ОАО «Термотрон-Завод» и ОАО «Тасма» позволит нам в дальнейшем оценить различные виды рисков связанных с конкретным предприятием и определить ставку дисконтирования методом кумулятивного построения.

ОАО «Термотрон-Завод» в целях совместной (с ОАО «Тасма») реализации проекта по производству окиси пропилена, сложных полиэфиров и конечных продуктов для строительной отрасли (гидроизоляционные материалы, строительные мастики, лаки, краски, и прочее) планирует осуществить сделку по поглощению ОАО «Тасма».

Оценка стоимости бизнеса предприятий до поглощения Применение метода дисконтированных денежных потоков в оценке стоимости ОАО «Термотрон-Завод» является наиболее оптимальным с точки зрения как мировой практики при оценке предприятий, имеющих историю своей деятельности, так и будущей сделки по поглощению ОАО «Тасма», которая является стратегическим шагом в развитии ОАО «Термотрон-Завод». Данный метод оценки позволяет с высокой степенью достоверности оценить стоимость компании.

В настоящей оценке расчёты проводились на основе определения чистого денежного потока для инвестированного капитала ОАО «Термотрон-Завод» (поскольку доля заёмного капитала у данного предприятия значительна и составляет 47%).

Прогнозы, содержащиеся в оценке стоимости, основываются на текущих рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих на изменение спроса и предложения. Предполагается также, что в прогнозный период будет проведена сделка по поглощению ОАО «Тасма», а также проведён комплекс мер по увеличению эффективности и стабильности развития предприятия в целом. Поскольку, исходя из данных годового отчёта на 2010 год и прогноза развития предприятия на 2011 год, для этого имеются множество предпосылок.

Все проводимые расчёты в рамках метода дисконтированных денежных потоков осуществляются в рублях РФ.

Поскольку современные условия российского рынка инвестиций отличаются высоким уровнем риска, считается нецелесообразным рассматривать длительный период в качестве прогнозного. В связи с этим был определён прогнозный период равный трём годам.

Определение будущих доходов и расходов на ОАО «Термотрон-Завод» проводилось на основе бухгалтерской отчётности и прогноза стратегического развития предприятия по направлениям его основной деятельности.

Следует отметить, что в течение рассматриваемого периода положение ОАО «Термотрон-Завод» остаётся достаточно стабильным и наблюдаются позитивные моменты, связанные с ростом объёма производства.

Спрос на продукцию предприятия является постоянным, ко всему прочему приняты и осуществляются ряд программ развития ОАО «Термотрон-Завод», которые позволят кардинально изменить технологический и ассортиментный облик предприятия.

Стоимость оцениваемого предприятия в постпрогнозный период определяется с учетом предположения, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Ожидается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Для определения стоимости бизнеса ОАО «Термотрон-Завод» необходимо определить ставку дисконтирования. Нами был проведён расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения и по модели САРМ для оценки стоимости собственного капитала, а также по модели WACC для оценки инвестированного капитала.

Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения, представлен в таблице 2.

В качестве безрисковой ставки дохода используется среднерыночная доходность по государственным облигациям по данным ММВБ на 01.

03.2010 г.

Вероятный интервал значений по остальным видам риска составляет от 0% (риск отсутствует) до 5% (максимальный риск).

Таблица 7 — Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для собственного капитала

№ п/п Вид риска Значение, % 1 Безрисковая ставка дохода 6,4% 2 Руководящий состав: качество управления 2% 3 Размер компании 2% 4 Финансовая структура 1,5% 5 Товарная/территориальная диверсификация 2% 6 Диверсифицированность клиентуры 3% 7 Уровень и прогнозируемость прибылей 3% 8 Прочие риски 0 Ставка дисконтирования 19,9%

В соответствие с проведённым анализом финансово-хозяйственной деятельности фактор риска, связанный с качеством управления принят в размере 2% (управление на предприятии поставлено на хорошем уровне); фактор риска, связанный с размером предприятия принимается равным 2% (предприятие является градообразующим для г. Новочебоксарск), фактор риска связанный с финансовой структурой предприятия принят равным 1,5% (предприятие достаточно финансово устойчиво и стабильно развивается), риск товарной и территориальной диверсификации принят равным 2% (предприятие имеет стабильные рынки сбыта своей продукции), риск, связанный с диверсифицированностью клиентуры принят равным выше среднего и соответствует 3% (риск потери клиентуры характерен для многих предприятий, так и для ОАО «Термотрон-Завод» этот данный риск несколько выше среднего), риск, связанный с прогнозируемостью прибылей принят в размере 3% (поскольку осуществление деятельности большинством предприятий в современных условиях российской экономики связано с высоким риском).

Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения равна 19,9%.

В качестве безрисковой ставки процента используется среднерыночная доходность по государственным облигациям по данным ММВБ. Коэффициент систематического риска определён исходя из данных агентства Reuters для РФ. Уровень среднерыночной доходности определён исходя из данных по рынку РТС за период с 1995 по 2010 годы.

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная с использованием модели САРМ равна 44,96%.

Таким образом, стоимость собственного капитала равна 24,9%

Необходимо отметить, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием модели САРМ в средневзвешенной ставке взята в размере 0,2. Это объясняется тем, что расчёт ставки дисконтирования по «модели оценки капитальных активов (САРМ) основан на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций.» Поскольку акции ОАО «Термотрон-Завод» хоть и обращаются на фондовом рынке, их капитализация в сравнении с акциями других компаний этой отрасли мала и коэффициенты (коэффициент систематического риска, среднерыночная доходность и прочие) присущие компаниям первых строчек биржевого списка в сравнительно меньшей степени относятся к акциям ОАО «Термотрон-Завод». Ещё одной причиной тому, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием метода САРМ принята равной 0,2, является то, что современный российский фондовый рынок, в сравнении с западным, является достаточно рисковым, он не так долго существует и в основном (в первую очередь) представлен акциями добывающих компаний, а акции предприятий химической промышленности в лучшем случае торгуются во «втором эшелоне», а то и в «третьем» и в малой степени оказывают влияние на общую доходность рынка в целом.

Более достоверной ставкой дисконтирования, следует признать ставку, рассчитанную методом кумулятивного построения. Соответственно она занимает долю равную 0,8 при расчёте средневзвешенной ставки.

Стоимость заёмного капитала для ОАО «Термотрон-Завод» по данным за последние годы составляет 14%. Стоимость акционерного капитала отражает альтернативную стоимость инвестиций акционеров и зависит от ставок сложившихся на рынке, а также от доли риска, с которой связаны вложения в данную компанию. Стоимость акционерного капитала равна стоимости 24,9%. Исходя из этих соображений, а также из данных о долях заёмного капитала, доли привилегированных акций, а также доли обыкновенных акций в структуре капитала ОАО «Термотрон-Завод» рассчитывается WACC:

В ходе расчёта возникает необходимость в определении остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде. Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прошедшего периода.

Для оценки остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде нами была использована модель Гордона, которая капитализирует годовой доход постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. Долгосрочные темпы роста для ОАО «Термотрон-Завод» приняты равными 5%, поскольку предприятие на настоящий момент не только стабильно развивается, но и имеет тенденции к улучшению эффективности своей деятельности в связи с реализацией перспективных долгосрочных проектов.

Рассчитанная таким образом остаточная стоимость бизнеса, также приводится к текущим стоимостным показателям (дисконтируется).

Таким образом, стоимость ОАО «Термотрон-Завод», полученная методом дисконтированных денежных потоков на 01.

03.2010 г. составляет 5 835 440 000 рублей.

Определение стоимости ОАО «Тасма» проводилось с использованием затратного подхода, а именно методом чистых активов, поскольку данный подход к оценке наиболее точно способен определить стоимость бизнеса данного предприятия с его значительными материальными активами, а также сложностью прогнозирования величины будущих доходов.

Оценка предприятия проводилась по данным бухгалтерского баланса по состоянию на 1 января 2010 года с соответствующей корректировкой балансовых статей.

Расчёт методом стоимости чистых активов включает несколько этапов. Первый этап. Оцениваются основные средства предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Для определения восстановительной стоимости объектов недвижимости были использованы данные мониторинга цен по зданиям (помещениям) Министерства земельных и имущественных отношений Республики Татарстан на 01.

03.2011 г.

В таблице 8 приведены величины функционального износа основных средств, лежащие в рамках для конкурентоспособного имущества. Данные приведены в связке с физическим износом и являются осторожно консервативными.

Таблица 8 — Величины функционального износа основных средств Физический износ, % Функциональный износ, средние величины, % До 10% 0 От 11 до 25% 3 От 26 до 50% 7 От 51 до 75% 15 От 76 до 100% 25

Оценка предприятия проводилась по данным бухгалтерского баланса по состоянию на 1 января 2010 года с соответствующей корректировкой балансовых статей.

Расчёт методом стоимости чистых активов включает несколько этапов. Первый этап. Оцениваются основные средства предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Для определения восстановительной стоимости объектов недвижимости были использованы данные мониторинга цен по зданиям (помещениям) Министерства земельных и имущественных отношений РФ на 01.

03.2010 г.

На втором этапе оценивается стоимость долгосрочных финансовых вложений. Стоимость статьи «Долгосрочные финансовые вложения» не переоценивалась, поскольку она составляет лишь 0,2% от величины валюты баланса и даже многократное изменение этой стоимости не способно существенно повлиять на скорректированную стоимость чистых активов предприятия.

Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения равна 19,9%.

В качестве безрисковой ставки процента используется среднерыночная доходность по государственным облигациям по данным ММВБ. Коэффициент систематического риска определён исходя из данных агентства Reuters для РФ. Уровень среднерыночной доходности определён исходя из данных по рынку РТС за период с 1995 по 2007 годы.

r=96,44)4,65,30(6,14,6r=−x+=

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная с использованием модели САРМ равна 44,96%.

Средневзвешенная ставка дисконтирования рассчитывается следующим образом:

%199,242,0%96,448,0%9,19=x+x

Таким образом, стоимость собственного капитала равна 24,9%

Необходимо отметить, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием модели САРМ в средневзвешенной ставке взята в размере 0,2. Это объясняется тем, что расчёт ставки дисконтирования по «модели оценки капитальных активов (САРМ) основан на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций."[13, с.116] Поскольку акции ОАО «Термотрон-Завод» хоть и обращаются на фондовом рынке, их капитализация в сравнении с акциями других компаний этой отрасли мала и коэффициенты (коэффициент систематического риска, среднерыночная доходность и прочие) присущие компаниям первых строчек биржевого списка в сравнительно меньшей степени относятся к акциям ОАО «Термотрон-Завод». Ещё одной причиной тому, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием метода САРМ принята равной 0,2, является то, что современный российский фондовый рынок, в сравнении с западным, является достаточно рисковым, он не так долго существует и в основном (в первую очередь) представлен акциями добывающих компаний, а акции предприятий химической промышленности в лучшем случае торгуются во «втором эшелоне», а то и в «третьем» и в малой степени оказывают влияние на общую доходность рынка в целом.

Таблица 9 — Расчёт стоимости прочих основных средств ОАО «Тасма»

Показатель Балансовая стоимость, руб Поправка на физический износ Скорректированная стоимость Сооружения и передаточные устройства 225 219 000 30% 157 653 300 Машины и оборудование 640 152 000 30% 448 106 400 Транспортные средства 4 579 000 30% 3 205 300 Производственный и хозяйственный инвентарь 315 000 30% 220 500 Итого: 870 265 000 609 185 500 На третьем этапе оценивается стоимость запасов предприятия. Суммарная стоимость запасов предприятия составляет 101 931 тыс. руб. Они представляют собой средства предприятия, сосредоточенные в запасах сырья и материалов, готовой продукции, товарах на складах. На практике принято оценивать запасы по остаточной балансовой стоимости.

На четвертом этапе проводится корректировка дебиторской задолженности. Корректируя сумму дебиторской задолженности необходимо иметь ввиду, что её специфика как товара, реализуемого на открытом рынке или входящего в систему продаваемого бизнеса такова, что данный актив не совсем материален. Собственник данного актива фактически продает не саму «балансовую» задолженность, а лишь право требования погашения этой задолженности дебитором, тем самым уступает эти права покупателю по договору (цессии — уступке и переуступке прав). Именно эта специфическая особенность данного актива предполагает в оценке определять не только саму величину долга, но и производить анализ прав на эту задолженность.

Из общей суммы задолженности в размере 19 420 тыс. руб. следует исключить безнадёжную задолженность в размере 5 606 тыс. руб. Расчет текущей стоимости дебиторской задолженности осуществляется путем дисконтирования по ставке рефинансирования ЦБ РФ. Расчёт приведён в таблице 2.

2.7.

Текущая стоимость дебиторской задолженности составляет 13 582 тыс. руб.

Общая сумма денежных средств предприятия согласно балансу на 01.

01.2007г. составляет 1 172 тыс. рублей Данная статья не подвергается корректировке, поскольку представляет собой актив, имеющий наивысшую степень ликвидности.

Таблица 10 — Расчёт текущей стоимости дебиторской задолженности ОАО «Тасма»

Показатель Сумма, тыс. руб. Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев): 19 420 в том числе безнадежная (просроченная более 365 дней) 5 606 Срок оборачиваемости дебиторской задолженности, месяцев 2

Таким образом, стоимость собственного капитала равна 24,9%

Необходимо отметить, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием модели САРМ в средневзвешенной ставке взята в размере 0,2. Это объясняется тем, что расчёт ставки дисконтирования по «модели оценки капитальных активов (САРМ) основан на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций."[13, C.116] Поскольку акции ОАО «Термотрон-Завод» хоть и обращаются на фондовом рынке, их капитализация в сравнении с акциями других компаний этой отрасли мала и коэффициенты (коэффициент систематического риска, среднерыночная доходность и прочие) присущие компаниям первых строчек биржевого списка в сравнительно меньшей степени относятся к акциям ОАО «Термотрон-Завод». Ещё одной причиной тому, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием метода САРМ принята равной 0,2, является то, что современный российский фондовый рынок, в сравнении с западным, является достаточно рисковым, он не так долго существует и в основном (в первую очередь) представлен акциями добывающих компаний, а акции предприятий химической промышленности в лучшем случае торгуются во «втором эшелоне», а то и в «третьем» и в малой степени оказывают влияние на общую доходность рынка в целом.

Стоимость заёмного капитала для ОАО «Термотрон-Завод» по данным за последние годы составляет 14%. Стоимость акционерного капитала отражает альтернативную стоимость инвестиций акционеров и зависит от ставок сложившихся на рынке, а также от доли риска, с которой связаны вложения в данную компанию[11, с.142]. Стоимость акционерного капитала равна стоимости 24,9%. Исходя из этих соображений, а также из данных о долях заёмного капитала, доли привилегированных акций, а также доли обыкновенных акций в структуре капитала ОАО «Термотрон-Завод» рассчитывается WACC:

WACC =18,0249,04,0249,013,047,0)24,01(14,0WACC=x+x+x−x= 43,3

Расчёт стоимости ОАО «Термотрон-Завод» методом дисконтированных денежных потоков. В качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная стоимость капитала.

В ходе расчёта возникает необходимость в определении остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде. Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прошедшего периода.

Для оценки остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде нами была использована модель Гордона, которая капитализирует годовой доход постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. Долгосрочные темпы роста для ОАО «Термотрон-Завод» приняты равными 5%, поскольку предприятие на настоящий момент не только стабильно развивается, но и имеет тенденции к улучшению эффективности своей деятельности в связи с реализацией перспективных долгосрочных проектов.

Прежде чем, оценить эффект от поглощения ОАО «Тасма» необходимо разобраться с предпосылками для поглощения данного предприятия, теми потенциальными возможностями, которые откроются перед ОАО «Термотрон-Завод» в случае удачно проведённой сделки.

На настоящий момент, на ОАО «Термотрон-Завод» имеются незадействованные, законсервированные мощности, которые при небольших инвестициях позволяют организовать новое производство окиси пропилена в РФ.

Таким образом, реализация проекта по производству окиси пропилена и простых полиэфиров на мощностях ОАО «Термотрон-Завод» позволит «насытить рынок» необходимым сырьём и снизить потребление импорта в данной области.

Таким образом, основной эффект от сделки по поглощению ОАО «Тасма» будет в следующем:

1. диверсификация производства ОАО «Термотрон-Завод»;

2. получение доступа к новым разработкам, проводимым в РФ;

3. возможность создания нового масштабного производства с огромным ассортиментом востребованной рынком продукции (окись пропилена, простые полиэфиры; сложные полиэфиры; паралоны; монтажные пены, строительные герметики, полиуретаны, химические волокна, некоторые медицинские препараты и мн. др.).

Проведённый анализ эффективности поглощения предприятия на примере ОАО «Термотрон-Завод» и ОАО «Тасма» показал, что необходимость в проведении данной сделки продиктована желанием увеличить отдачу от собственных (законсервированных) мощностей обоих предприятий, а также реализацией масштабного проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров.

Таким образом, стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Термотрон-Завод», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, равна 30 424 891 000 рублей.

Принимаем затраты по поглощению ОАО «Тасма» в размере 3 000 000 000 рублей. Эта сумма учитывает все издержки, которые возникают во время проведения сделки по поглощению ОАО «Тасма», а именно:

— стоимость пакета акций ОАО «Тасма» с учётом выплат дополнительного вознаграждения акционерам предприятия;

— выплаты выходных пособий сотрудникам обоих предприятий, которые в ходе проведения поглощения будут уволены;

— издержки, связанные с обеспечением юридической стороны сделки;

— оплата труда ответственных менеджеров по интеграции;

— прочие затраты.

Необходимую для поглощения сумму ОАО «Термотрон-Завод» формирует из 1 200 000 тыс. руб. собственных средств, а именно сумма добавочного капитала и 1 800 000 рублей банковского кредита, привлекаемого на 5 лет под 12% годовых.

ЭЭ = 30 424 891 000 — 5 835 440 000 — 3 000 000 000 = 21 589 451 000 руб.

Таким образом, экономический эффект от поглощения ОАО «Тасмы» составляет 21 589 451 000 рублей.

Проведённый анализ эффективности поглощения предприятия на примере ОАО «Термотрон-Завод» и ОАО «Тасма» показал, что необходимость в проведении данной сделки продиктована желанием увеличить отдачу от собственных (законсервированных) мощностей обоих предприятий, а также реализацией масштабного проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров.

Поскольку на настоящий момент в России наблюдается повышенный спрос на данные продукты (окись пропилена, простые и сложные полиэфиры), который ежегодно увеличивается, а на ОАО «Тасма» и ОАО «Термотрон-Завод» имеются необходимые мощности для производства их, реализация проекта, связанная с поглощением ОАО «Тасма» позволит не только снизить долю импорта и увеличить приток денежных средств в РФ и РТ, но и развить на территории ОАО «Тасма» площадку по производству востребованных рынком продуктов (полиуретаны, строительные герметики, монтажные пены, химические волокна и прочее) и помочь в реализации идеи по созданию химического, инновационного технопарка «Химград».

Экономический эффект от поглощения ОАО «Тасма» составляет 21 589 451 000 рублей.

Заключение

В ходе написания дипломной работы были проанализированы исследования российских и зарубежных учёных в области интеграции предприятий, оценки бизнеса и управления стоимостью компаний. В соответствии с целью данного исследования были рассмотрены подходы к оценке эффективности слияний и поглощений, проанализирована теоретическая база данной области, было выделено, что слияния и поглощения предприятий на сегодняшний день являются обязательным элементом развития компании в большинстве сфер деятельности. Именно удачно проведённая стратегия слияния или поглощения позволяет компаниям добиваться новых результатов, выходить на принципиально новый уровень своего развития, реализовывать потенциал в области инноваций, максимизировать эффективность от использования совместного опыта двух или нескольких предприятий.

На основании мотивов предприятий к проведению сделки по поглощению, нами были выделены следующие основные принципы слияний и поглощений:

— принцип объединения;

— принцип структурной оптимизации;

— принцип синергии;

— принцип дополнения специфичными активами;

— принцип изменения стоимости компании.

В ходе проведения анализа эффективности поглощения предприятия на примере ОАО «Термотрон-Завод» и ОАО «Тасма» была проведена оценка стоимости бизнеса обоих компаний до слияния и стоимости бизнеса после проведения сделки по поглощению, а также выявлен экономический эффект от удачно проведённой сделки и реализации проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров.

Стоимость бизнеса ОАО «Термотрон-Завод», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков до проведения сделки по поглощению, составляет 5 835 440 000 рублей. Стоимость бизнеса ОАО «Тасма», рассчитанная методом стоимости чистых активов, составляет 1 441 314 000 рублей. Стоимость бизнеса ОАО «Термотрон-Завод» после проведения сделки по поглощению и реализации проектов по производству окиси пропилена и простых полиэфиров составляет 30 424 891 000 рублей. Экономический эффект от сделки по поглощению составляет 21 589 451 000 рублей.

При рассмотрении повышения эффективности сделок по поглощению предприятий были проанализированы причины неудач большинства сделок по интеграции компаний и рассмотрены пути улучшения финансовых результатов поглощения компании и увеличения эффективности интеграции в целом, а именно:

1. руководителям предприятия, планирующим сделку по поглощению, следует заранее, как можно более детально, разработать план по интеграции и привлечь наиболее способных менеджеров для его реализации;

2. проведение самой сделки по поглощению предприятия следует проводить в максимально сжатые сроки (100 дней — идеальный вариант);

3. руководителям предприятия-поглотителя и менеджерам по интеграции необходимо определиться с долгосрочными целями «Новой компании» и того, как эти цели соотносятся с краткосрочными, выявить потенциальные источники создания стоимости (в краткосрочном и долгосрочном периодах), а также выявить проблемы, связанные с организационной эффективностью и предложить решения для увеличения эффективности «Новой компании»;

Это основные направления, которые необходимо контролировать в первую очередь. Говоря об определении долгосрочных целей и соотнесения их с краткосрочными целями «Новой компании» нами была предложена пирамида создания стоимости, которая позволит ключевым стратегическим менеджерам наглядно определиться с экономическими эффектами от интеграции. На первом уровне пирамиды выявляются краткосрочные синергетические эффекты, на втором уровне реализуются скрытые стратегические возможности, а на верхнем уровне пирамиды реализуются новые стратегические возможности.

Большую роль в том, насколько удачно будет проведена сделка по интеграции, играют две группы факторов: первая группа факторы, относящиеся к управлению сделкой по поглощению в момент, когда предприятие ещё только собирается совершить её и в начале процессов интеграции компании, и относятся ко всей структуре предприятия осуществляющей сделку; вторая же часть факторов в большей степени оказывает влияние на те проекты, которые будут реализовываться в ходе поглощения предприятия. В связи с этим, нами предложены следующие решения для управления первой группой факторов:

1. необходимо больше времени уделять на общение с сотрудниками участвующих в интеграции предприятий, доводить до их сведения планы и перспективы поглощения;

2. следует как можно скорее выявить наиболее компетентных и опытных сотрудников и принять все вилы к тому, чтобы они не уволились, для этого проводить беседу с каждым, а также по возможности привлекать к работе по интегрированию предприятия в тех областях, в которых он максимально компетентен (использовать его знания для увеличения эффективности поглощения);

3. необходимо не только выявить наиболее талантливых и компетентных сотрудников, но и провести назначения их на должности в «Новой компании», этот шаг позволит снять неопределённость в их будущем и увеличить отдач от их работы в настоящем;

4. в обязательном порядке контролировать процессы формирования корпоративной культуры, для этого проводить беседы о ходе работе небольшими группами как модно чаще, размещение сотрудников разных предприятий в одном офисе, проведение ротации членов команды, проводящей интеграцию, введение новых культурных преобразований и символических жестов (к примеру, новая форма одежды, фирменные цвета, переоборудование офисов и т. п.).

Для управления второй группой факторов, с целью увеличения эффективности сделки по интеграции необходимо применять механизмы финансового менеджмента, а именно:

1. бюджетирование;

2. управление издержками по проекту в целях снижения себестоимости продукции, АВС анализ;

3. оптимизация деятельности в сфере расчётов с поставщиками и покупателями;

4. применение современных способов финансирования проекта.

Таким образом, эффективность проведения слияния и поглощения зависит от множества факторов, которые необходимо учитывать и контролировать в ходе интеграции. Работа по достижению тех экономических выгод, которые получит компания после слияния или поглощения отличается высокой напряженностью команды по интегрированию, и требует большой отдачи от руководителей и топ-менеджеров на всех этапах. Только в этом случае компания сможет эффективно провести слияние или поглощение, открыть «новые горизонты» для собственного развития, приобрести новые конкурентные преимущества, а также усилить свои позиции на рынке.

Список использованной литературы Нормативно-правовые акты:

1. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208- ФЗ «Об акционерных обществах», в ред. от 18.

07.2009 N 181-ФЗ.

2. Федерального закона «О рынке ценных бумаг» 22.

04.1996 № 39-ФЗ. В ред. От 26.

11.2009 № 281-ФЗ.

3. Постановление ФКЦБ России от 2 июля 2003 года № 03−32/г «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».

4. Постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003 года № 03−30/пс «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

Специальная и учебная литература:

5. Бараулина А. Место для покупок // Ведомости. — 11.

01.2007.

6. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. / Пер. с англ. Гл. ред. Я. В. Соколов.

М.: Финансы и статистика, 2007.

Гвардин В. Создание добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений. Российский опыт. — М.: Эксмо, 2008 г. — 224 с.

Гвардин С., Чекун И. Слияния и поглощения. Эффективная стратегия для России. — М.: Питер, 2007 г. — 192 с.

Гвардин С.В., Создание добавленной стоимости при сделках слияний и поглощений. Российский опыт — М.: Эксмо, 2008;

Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. — 744 с.

Гранди Т. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение кор-поративной стоимости, приобретая новый бизнес. — М.: Эксмо, 2008 г. — 240 с.

Данные Банка России Обзор банковского сектора России. — 2007. — № 52.

Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктури-зации компании. — М.: Олимп-Бизнес, 2007 г. — 960 с.

Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е. Экономический анализ слияний / поглощений компаний. — М.: Кно

Рус, 2008 г. — 448 с.

Ионцев М. Г. Корпоративные захваты. Слияния, поглощения, грин-мейл. — М.: Ось-89, 2008 г. — 272 с.

Искусство слияний и поглощений / Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу; Пер. с англ. — 2-е изд. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 957 с.

Калашников Г. О. Слияние и поглощение компаний по праву Европейского Союза. — М.: Международные отношения, 2007 г. — 264 с.

Каурова Н.Н., Лякина О. В. Консолидация в банковском секторе: слияния и поглощения кредитных организаций в современной России // Банковское кредитование. — 2007. — № 4

Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. — М.: Вер-шина, 2007 г. — 344 с.

Рыбин Е. В. Слияния и поглощения банков в России как фактор экс-пансии иностранного банковского капитала // Деньги и кредит. — 2007. — № 3.

Рынок слияний и поглощений в России в первом полугодии 2007 г. / Обзор компании KPMG

Сибун Д, Харрингтон Б. Рынок слияний и поглощений бьет рекорды // Газета. — 2007. — № 240 от 21.

12.2007г.

Слияния и поглощения. Harvard Business Review on Mergers and Acqui-sitions. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. — 200 с.

Хардинг Д., Роувит С. Искусство слияний и поглощений. Четыре клю-чевых решения, от которых зависит успех сделки. — М.: Гревцов Паб-лишер, 2007 г. — 256 с.

Эванс Ч. Ф. Ч., Бишон М. Д. Оценка компаний при слияниях и погло-щениях. Создание стоимости в частных компаниях. — М.: Альпина Биз-нес Букс, 2007 г. — 336 с.

www.PricewaterhouseCoopers.com

www.thomsonfinancialnews.com

Хардинг Д., Роувит С. Искусство слияний и поглощений. Четыре ключевых решения, от которых зависит успех сделки. — М.: Гревцов Паблишер, 2007 г. — 56 с.

Хардинг Д., Роувит С. Искусство слияний и поглощений. Четыре клю-чевых решения, от которых зависит успех сделки. — М.: Гревцов Паб-лишер, 2007 г. — 29 с

Бараулина А. Место для покупок // Ведомости. — 11.

01.2007.

www.PricewaterhouseCoopers.com

www.PricewaterhouseCoopers.com

Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. — М.: Вершина, 2007 г. — 44 с.

Слияния и поглощения. Harvard Business Review on Mergers and Acqui-sitions. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. — 10 с.

Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. — 44 с.

Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. — 124 с.

Эванс Ч. Ф. Ч., Бишон М. Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. — 36 с.

Калашников Г. О. Слияние и поглощение компаний по праву Европейского Союза. — М.: Международные отношения, 2007 г. — 114 с.

Эванс Ч. Ф. Ч., Бишон М. Д. Оценка компаний при слияниях и погло-щениях. Создание стоимости в частных компаниях. — М.: Альпина Биз-нес Букс, 2007 г. — 336 с.

Каурова Н.Н., Лякина О. В. Консолидация в банковском секторе: слияния и поглощения кредитных организаций в современной России // Банковское кредитование. — 2007. — № 4

Рыбин Е. В. Слияния и поглощения банков в России как фактор экс-пансии иностранного банковского капитала // Деньги и кредит. — 2007. — № 3.

Каурова Н.Н., Лякина О. В. Консолидация в банковском секторе: слияния и поглощения кредитных организаций в современной России // Банковское кредитование. — 2007. — № 4

Калашников Г. О. Слияние и поглощение компаний по праву Европейского Союза. — М.: Международные отношения, 2007 г. — 64 с.

Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е. Экономический анализ слияний / поглощений компаний. — М.: Кно

Рус, 2008 г. — 48 с.

Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е. Экономический анализ слияний / поглощений компаний. — М.: Кно

Рус, 2008 г. — 128 с.

Реальная капитализация

Маркетинговая или субъективная капитализация

Рыночная или фиктивная капитализация Виды капитализации