Корректировки курсовой работы на тему «Обоснование проектов инвестиций»

13 Прогнозирование значений финансовых коэффициентов

На этапе технико-экономического обоснования проектов инвестиций по результатам прогнозов с помощью финансовых коэффициентов проводят оценку основных характеристик проекта.

При этом следует сделать одно важное допущение: финансовые коэффициенты рассчитывают для действующих предприятий по данным бухгалтерской отчетности и рыночной информации о компании представленным в таблице. Мы будем вычислять значения отдельных коэффициентов из этого перечня для проекта без прогнозирования бухгалтерской отчетности по данным прогноза бюджетов проекта, функционирующего в стационарном режиме. Поэтому компания, которая реализует много проектов, будет иметь финансовые коэффициенты, отличные от их значений по отдельным проектам. Несмотря на указанные замечания, прогнозируемые значения финансовых коэффициентов позволяют определять ориентировочные значения важнейших показателей проектов и сопоставлять их по отдельным проектам.

Таблица Финансовые коэффициенты действующих предприятий Коэффициенты США Страны EС Япония В целом Доходность собственного капитала, % 18 14 10 16 Доходность совокупных активов, % 14 8 7 11 Рентабельность реализации, % 9 8 7 8 Оборачиваемость совокупных активов 1,5 1 1 1,2 Оборачиваемость основных средств 3,9 4,9 3,9 4,0 Срок хранения товарно-материальных запасов, дн. 41 59 64 50 Срок инкассации дебиторской задолженности, дн. 48 88 75 65 Коэффициент текущей ликвидности 1,4 1,3 1,2 1,25 Коэффициент срочной ликвидности 0,85 1,0 0,8 0,9 Коэффициент обеспечения выручки оборотным капиталом, % 9 18 11 11 Покрытие процентов 6,2 3,9 5,5 5,6 Коэффициент квоты собственника (D/E), % 55 65 64 59 Кратное прибыли (Ц/П) 12 15 25 15

Доходность (рентабельность) собственного капитала определяется по формуле:

Дск = ЧОП / Е *100

где ЧОП — чистая операционная прибыль; E — собственный капитал.

Показатель характеризует объем чистой прибыли, полученной с 1 рубля собственного капитала.

Для случая, когда при финансировании инвестиций займы не используются, ДСК = ЧОП / Ко * 100

где Ко — первоначальные инвестиции

Сравнение этих величин подтверждает вывод: использование займов увеличивает доходность собственного капитала владельцев компании. Эффект приращения доходности собственного капитала за счет использования займов называют эффектом финансового рычага, который обеспечивает прирост доходности собственного капитала.

Доходность совокупных активов рассчитывают по формуле:

Да = ЧОП / (D+E)*100

Показатель характеризует объем чистой прибыли, получаемой от 1 рубля совокупных активов.

Рентабельность реализации вычисляют по формуле:

Рр = ЧОП / (S)*100

где S — выручка от реализации (ожидаемый объем продаж).

Показатель характеризует долю чистой прибыли в объеме реализации.

Оборачиваемость совокупных активов:

Оа = S / (D+E)

Показатель характеризует объем продаж, полученный с 1 рубля совокупных активов.

Оборачиваемость основных средств:

Оос = S / Ок

где Ок — вложения в основной капитал.

Оборачиваемость запасов (средний срок хранения запасов) определяется по формуле:

Оз = З /S

где З — стоимость товарно-материальных запасов.

Средний срок инкассации дебиторской задолженности (период оборота дебиторской задолженности) рассчитывается по формуле:

где ДЗ — дебиторская задолженность.

При прогнозировании бюджета продаж мы не выделяли в виде отдельного элемента дебиторскую задолженность. Поэтому этот коэффициент в настоящей курсовой работе можно не рассматривать.

Коэффициенты ликвидности оценивают по формуле:

где ОA — оборотные активы; КО — краткосрочные обязательства компании.

В данной работе мы не рассматривали краткосрочных обязательств проекта (покупки в кредит и др.). Поэтому эта группа коэффициентов не может быть нами рассчитана. По той же причине мы не можем оценить коэффициент обеспечения выручки оборотным капиталом.

Коэффициент покрытия процентов определяется по формуле:

Кпп = ВРП / Проценты

где ВОП — операционная прибыль до выплаты процентов и налогов.

Коэффициент учитывает возможности проекта обслуживать долги и показывает, сколько раз годовая валовая прибыль может покрыть годовые издержки долгового финансирования. Когда этот коэффициент меньше четырех, банки предпочитают не кредитовать таких заемщиков.

Кратное прибыли рассчитывают по формуле:

Расчет этого показателя требует рыночной информации о курсе акций и данных о их количестве в обращении. Поэтому в настоящей работе этот важнейший коэффициент не рассматривается.

Таблица Финансовые коэффициенты проектов, А и Б Коэффициенты Проект, А Проект Б Доходность собственного капитала, % 122 23,8 Доходность собственного капитала, при условии не использования займов, % 50,1 9,8 Доходность совокупных активов, % 71,9 14 Рентабельность реализации, % 49,1 24,1 Оборачиваемость совокупных активов 1,46 0,6 Оборачиваемость основных средств 2,6 0,8 Срок хранения товарно-материальных запасов, дн. 14 26 Срок инкассации дебиторской задолженности, дн. — - Коэффициент текущей ликвидности — - Коэффициент срочной ликвидности — - Коэффициент обеспечения выручки оборотным капиталом, % - - Покрытие процентов 77,6 15 Коэффициент квоты собственника (D/E), % 0,7 0,7 Кратное прибыли (Ц/П) — ;

Вывод Сравнивая полученные значения проектов, А и Б с финансовыми коэффициентами рассчитанными для действующих предприятий видим что:

Доходность собственного капитала в проекте, А превышает среднее значение во много раз, т. е объем чистой прибыли, полученной с 1 рубля собственного капитала значителен.

Объем чистой прибыли, получаемой от 1 рубля совокупных активов в исследуемых проектах выше среднего показателя.

Доля чистой прибыли в объеме реализации в проектах, А и Б велика.

Сравнивая полученное значение оборачиваемости совокупных активов с соответствующими данными таблице делаем вывод: оборачиваемость капитала проекта Б существенно ниже, чем у действующих компаний. Другими словами каждый рубль капитала проекта в стационарном режиме генерирует относительно небольшую выручку от продаж — 0,6 рубля. Владельцам проекта и менеджерам надо разобраться, почему это происходит.

Оборачиваемость основных средств в проектах, А и Б ниже, чем у компаний, чьи показатели представлены в таблице.

Срок хранения товарно-материальных запасов составляет 14 дней в проекте, А и 26 в проекте Б.

Коэффициент покрытия процентов высокий, следовательно, проблем с получением кредитов под проекты не будет.

14 Анализ чувствительности проекта

На этапе обоснования проектов инвестиций следует оценить чувствительность проекта к проявлению рисков. Иногда этот анализ называют анализом «что, если?». Такой анализ отвечает на вопросы, что будет с проектом, если, например, увеличится инфляция или потребуется увеличить размер инвестиций.

В настоящей курсовой работе будем предполагать, что все виды риска для проекта можно учитывать ставкой дисконтирования.

Она отражает деловой (предпринимательский) риск проекта, который обусловлен операционной деятельности компании, когда она не использует заемные средства. Деловой риск отличается по отраслям и среди компаний внутри отрасли и определяется: а) неустойчивостью спроса на товары и услуги; б) изменчивостью цен на товары и услуги; в) изменчивостью цен на используемые ресурсы; г) способностью компании изменять цены на товары в соответствии с их изменениями на привлекаемые ресурсы; д) долей постоянных затрат в общих издержках компании.

Если поток денежных средств сопряжен с риском, то обычно дисконтируют его прогнозируемую величину по скорректированной на риск ставке дисконта iс, которая больше безрисковой ставки iб.

При обосновании проектов используют, как правило, одну скорректированную на риск ставку дисконта ко всем потокам денежных средств. При этом делают допущение, что кумулятивный риск увеличивается постоянным темпом по мере удаленности в будущее, а на весь период остается постоянным. По проектам, риск которых увеличивается явно неравномерно, выделяют этапы, внутри которых имеет смысл использовать одну ставку дисконтирования.

Вывод Анализ чувствительности проектов показал, что проект, А более предпочтителен, в оптимистической гипотезе его окупаемость происходит в третьем году, в умеренно пессимистической и в пессимистической гипотезе, проект становится прибыльным в четвертом году, т. е проект будет рентабельным и в случае увеличения ставки дисконтирования, и при увеличении инфляции и при увеличении размера инвестиций.

Таблица Проект, А Прогнозируемая рыночная стоимость проекта Интервалы прогноза 0 1 2 3 4 5 6 7 8 NPV без учета рисков -8008,8 -3818,0 863,6 4929,2 8440,4 11 458,8 14 107,6 16 448,4 30 000,5 NPV в оптимистической гипотезе (i = 5%) -8008,8 -3421,2 2166,1 7487,4 12 555,2 17 381,7 21 978,4 26 356,2 109 742,8 NPV в умеренно пессимистической гипотезе (i = 25%) -8008,8 -4155,2 -212,8 2941,1 5464,3 7482,8 9097,6 10 389,4 14 523,3 NPV в пессимистической гипотезе (i = 35%). -8008,8 -4440,7 -1060,7 1443,0 3297,6 4671,3 5688,9 6442,7 8038,0

Таблица Проект Б Прогнозируемая рыночная стоимость проекта Интервалы прогноза 0 1 2 3 4 5 6 7 8 NPV без учета рисков -7814 -6504,7 -5292,5 -4239,8 -3330,6 -2549,1 -1863,2 -1257,1 2251,8 NPV в оптимистической гипотезе (i = 5%) -7814 -6856,9 -5863,7 -4917,8 -4016,9 -3158,9 -2341,8 -1563,6 13 259,1 NPV в умеренно пессимистической гипотезе (i = 25%) -7814 -7010,0 -6309,2 -5748,6 -5300,0 -4941,2 -4654,2 -4424,6 -3689,7 NPV в пессимистической гипотезе (i = 35%). -7814 -7069,6 -6468,7 -6023,7 -5694,0 -5449,8 -5268,9 -5134,9 -4851,3

Заключение

Инвестиционный проект — это обоснование экономической целесообразности объемов и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация и описание практических действий по выполнению инвестирования.

Всякий инвестиционный проект связан с затратами на его осуществление и разрабатывается для получения определенных выгод. Ограниченный период, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом инвестиционного проекта. Часто жизненный цикл определяют по денежному потоку: от первых инвестиций (затрат) до последних поступлений денежных средств (выгод). Жизненный цикл принято условно делить на фазы (стадии, этапы).

Начальные этапы реализации проекта, как правило, характеризуется отрицательной величиной чистого денежного потока, т.к. происходит инвестирование денежных средств. Затем по мере роста доходов по проекту величина денежного потока становится положительной.

Все критерии, используемые для оценки и отбора инвестиционных проектов, принято подразделять на две категории: обычные и дисконтирующие в зависимости от подхода к учету временной стоимости денег. Ожидания инвесторов всегда устремлены в будущее, и хотя деньги вкладываются сейчас, в настоящее время, тем не менее, целевой функцией вложенных в проект денежных средств является генерирование таких потоков наличности, которые позволяют в заданной временной перспективе прогнозировать инвестиционную привлекательность проекта и его экономическую эффективность.

Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в сравнении проектов различной продолжительности.

При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствия необходимых денежных ресурсов возникает задача формирования оптимальной инвестиционной программы, то есть задача оптимального размещения инвестиций. Под оптимальным размещением инвестиций понимают получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.

При составлении бюджета капитальных вложений приходится учитывать ряд ограничений. Например, имеется несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие из-за ограниченности в финансовых ресурсах не может осуществить их все одновременно. В этом случае необходимо отобрать для реализации проекты так, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования. Как правило, основной целевой установкой в подобных случаях является максимизация суммарного NPV.

В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложений может быть весьма непростой. Не случайно исследования западной практики принятия инвестиционных решений показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению.

Потому, подводя итог, хочется отметить, что применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, поэтому основной целью использования предложенной выше схемы является не получение абсолютно точных результатов эффективности реализации проекта и его рискованности, а сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля.

Список литературы

Сироткин В. Б. Финансы и кредит: рынки капиталов, денежно-кредитная система: Учеб. пособие/СПбГУАП. СПб., 2000. 152 с.

Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компаний /Пер.с англ. М.: Дело, 2000. 360 с.

Джай К. Шим, Джой Г. Сигел. Основы коммерческого бюджетирования / Пер. с англ. СПб.: Азбука, 2001. 496 с.

Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление Пер. с англ. М.: ЗАО «Олим-Бизнес», 1999. 576 с.