Целлюлоза сульфитная беленая

Если по расчетам это все-таки происходит, это «сигнал» того, что финансовых источников для реализации проекта недостаточно и необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные ресурсы.

4.Сальдо денежной наличности и чистый денежный поток в любом году реализации проекта определяется как разность между величиной притока денежных средств и величиной их оттока. Результаты расчетов со знаком (+ или —) отражаются в соответствующих строках по годам реализации и нарастающим итогом.

5. Величина чистой текущей (приведенной, дисконтированной) стоимости определяется путем умножения чистого денежного потока на коэффициент приведения (t.

Таблица 14

Денежные потоки для финансового планирования

(денежная наличность на «расчетном счете»), млн.

руб.

Строитель-ство Денежные Освоение Полная производственная мощность потоки годы инвестиционного периода Итого 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 А. Приток (поступле-ние) наличностей 15,00 30,00 32,80 20,70 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 319,30 1. Источники финан-сирования (табл.

11) 15,00 30,00 19,00 64,00 2. Доход от продаж 13,80 20,70 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 255,30 Б. Отток (выплаты) наличностей -4,30 -8,20 -21,57 -24,07 -30,23 -34,43 -25,90 -18,95 -18,08 -18,20 -18,20 -19,61 -241,73 1. Общие инвестиции (табл.

12) -4,30 -8,20 -1,80 -0,40 -0,40 0,00 0,00 -1,10 0,00 0,00 0,00 0,00 -16,20 2. Операционные издержки (табл.

14) -9,42 -12,32 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -143,42 3. Возврат банковского кредита (табл.Б) -3,80 -7,60 -7,60 -19,00 4. Проценты за кредит банков (табл.Б) -1,52 -1,52 -1,22 -0,61 -4,87 5. Возврат кредита по-ставщиков (табл.В) -7,50 -7,50 -7,50 -7,50 -30,00 6. Проценты за кредит поставщиков (табл.В) -2,10 -1,58 -1,05 -0,53 -5,25 7. Налог на прибыль (табл.

13) -1,62 -1,73 -1,89 -2,12 -2,24 -2,24 -3,65 -15,49 8. Дивиденды (табл.В) -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 -7,50 В. Сальдо денежной наличности за год (+, -) 10,70 21,80 11,23 -3,37 -2,63 -6,83 1,70 8,65 9,52 9,40 9,40 7,99 77,57 Г. Денежная наличность нарастающим итогом 10,70 32,50 43,73 40,37 37,74 30,91 32,61 41,26 50,78 60,18 69,58 77,57 — Таблица 15

Расчет чистых денежных потоков (для построения финансового профиля), млн.

руб.

Строитель-ство Денежные Освоение Полная производственная мощность потоки годы инвестиционного периода Итого 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 А. Приток наличностей 13,80 20,70 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 32,23 259,93 1. Доход от продаж — - 13,80 20,70 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 255,3 2. Ликвидационная стоимость - - - - - - - - - - - 4,63 4,63 Б. Отток (выплаты) -15 0 -19,02 -22,92 -29,08 -33,68 -25,147 -17,1024 -17,3294 -17,4514 -17,4514 -18,3774 -18,38 1. Активы, созданные за счет всех источников за минусом заемных средств (табл.

12) -15 -15 2. Операционные издержки (табл. 14) -9,42 -12,32 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -15,21 -143,42 3. Финансовые издержки -2,1 -3,1 -2,57 -1,75 -0,61 -10,13 4. Налог на прибыль (табл.

13) -1,62 -1,73 -1,89 -2,12 -2,24 -2,24 -3,17 -15,0118 5. Возврат кредитов -7,50 -7,50 -11,30 -15,10 -7,60 В. Чистый денежный поток за год (+, -) -15,00 0,00 -5,22 -2,22 -1,48 -6,08 2,45 10,50 10,27 10,15 10,15 13,85 27,37 Г. То же нарастающим итогом (+, -) -15,00 -15,00 -20,22 -22,44 -23,92 -30,00 -27,55 -17,05 -6,78 3,37 13,52 27,37 -133,72 Д. Коэффициент приведения t (при rпр = 10%) 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 0,56 0,51 0,47 0,42 0,39 0,35 0,31 6,80 Е. Чистая текущая (при-веденная) стоимость (+, -) -13,65 -12,45 -15,17 -15,26 -14,83 -16,80 -14,05 -8,01 -2,85 1,31 4,73 8,48 -98,54 Ж. То же нарастающим итогом (+, -) -13,65 -26,10 -41,27 -56,52 -71,35 -88,16 -102,21 -110,22 -113,07 -111,76 -107,03 -98,54 ;

Оценка экономической эффективности инвестиций Чистая текущая стоимость (Netto Present Value, NPV) характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект. В отечественной литературе этот показатель носит название интегрального экономического эффекта.

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением результатов осуществления проекта (в виде поступлений от продаж производимой продукции) и затрат, необходимых для достижения этих результатов. Разность между притоками и оттоками денежных средств в данный период времени представляет собой чистый денежный поток (стр.В, табл. 15), разновременные величины которого приводятся в сопоставимый вид путем приведения к начальному году осуществления проекта, то есть путем умножения на соответствующий коэффициент приведения (стр. Д, табл. 15). Полученный результат и называется чистой текущей (приведенной, дисконтированной) стоимостью, величина которой рассчитывается по выражению:

NPV =, млн. руб., (18)

где Ot — отток денежных средств в t-м году реализации проекта, млн.

руб.;

Рt — приток денежных средств в t-м году реализации проекта, млн.

руб.;

Rt — денежный поток (результат) t-го года, равный алгебраической сумме оттока и притока денежных средств, млн.

руб.;

tn — год начала финансирования проекта;

tk — год ликвидации объекта (окончание амортизационного периода основного оборудования);

tкоэффициент приведения (дисконтирования) денежного потока к текущему моменту времени (как правило, к году начала реализации проекта),

Ставка дисконтирования для реализуемого проекта принята равной 10% годовых (без учета уровня инфляции)

Методику расчета величины NPV на основе формулы (18) по данным табл.

17, где ее расчет проведен по выражению, можно проиллюстрировать с помощью табл. 16, расчет в которой осуществлен по выражению :

Таблица 16

Расчет величины чистой текущей стоимости, млн.

руб.

Денежные Годы реализации проекта Итого: потоки 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1. Приток наличностей — - 13,80 20,70 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 27,60 32,23 259,93 2. Отток наличностей -4,30 -8,20 -21,57 -24,07 -30,23 -34,43 -25,90 -18,95 -18,08 -18,20 -18,20 -19,13 -241,25 3. Коэффициент приведения t (при rпр = 10%) 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 0,56 0,51 0,47 0,42 0,39 0,35 0,31 6,8 4. Притоки (приведенные) дисконтированные 10,35 14,076 17,112 15,456 14,076 12,972 11,592 10,764 9,66 9,9913 126,049 5. То же нарастающим итогом - - 10,35 24,426 41,538 56,994 71,07 84,042 95,634 106,398 116,058 126,0493 732,559 6. Оттоки (приведенные) дисконтированные -3,913 -6,806 -16,18 -16,364 -18,7426 -19,28 -13,2077 -8,90 763 -7,59 335 -7,98 546 -6,37 049 -5,929 494 -130,39 7. То же нарастающим итогом -3,913 -10,719 -26,9 -43,261 -62,0033 -81,28 -94,4903 -103,398 -110,991 -118,0898 -124,46 033 -130,389 824 -909,89 8. Разность между дисконтированными притоками и оттоками нарастающим итогом -3,913 -6,806 -5,828 -2,2882 -1,6306 -3,823 0,86 833 4,6 437 3,99 865 3,665 454 3,28 951 4,61 806

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, поскольку при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Если величина чистой текущей стоимости положительна, то есть NPV> 0, то инвестиции считаются экономически целесообразными, отрицательная величина NPV, напротив, свидетельствует о неэффективности инвестирования денежных средств в данный проект. При этом из альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной NPV.

.Рентабельность проекта с учетом фактора времени (Rд)1 определяется как отношение приведенных притоков к приведенным же оттокам по выражению

Rд = .

Коэффициент рентабельности с учетом фактора времени по данным табл.

16 составит

Rд = .

.Внутренний коэффициент эффективности (внутренняя норма доходности инвестиций) рассчитывается по отдельным проектам и прогнозируется на весь срок действия проекта. Для нахождения величины этого коэффициента рассчитывают так называемое «пороговое» значение ставки дисконтирования (rпор), определяемое аналитически с использованием выражения (18), исходя из условия равенства нулю чистой текущей стоимости за весь период жизни инвестиций. То есть, если NPV=0, то

=. (20)

Внутренний коэффициент эффективности может быть определен графическим методом (см. рис.

1).

Рис.

1. Зависимость чистой дисконтированной сто;

имости (NPV) от нормы дисконтирования «r»

Формальное определение «порогового» значения внутренней нормы доходности (ставки дисконтирования) заключается в том, что это та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. Интерпретационный смысл этого показателя состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным (NPV = 0).

«Пороговое» значение ставки дисконтирования (rпор) находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения и расчетом соответствующей каждому значению «r» величины NPV. Проект считается эффективным, если проектная ставка дисконтирования (rпр) ниже ее порогового значения

r пр < r пор.

Расчет NPV при ставке дисконтирования, равной 25%, дает отрицательный результат (-0,1), а при ставке дисконтирования, равной 20%, — положительный (+1,2), то, следовательно, значение rпор должно находиться в интервале значений между ними. Далее можно принять значение ставки дисконтирования, равное, например, 24,0%, и произвести аналогичные расчеты.

Срок окупаемости капитальных вложений с учетом фактора времени представляет собой количество лет, в течение которых сумма дисконтированных притоков будет равна сумме приведенных оттоков, то есть

= ,

где — коэффициент приведения при ставке дисконтирования, принятой в проектных расчетах r пр = 10%;

to — срок окупаемости (возврата) капитальных вложений.

По данным табл.

16 видно, что срок возврата капитальных вложений наступит на 7-м году реализации проекта.

Заключение

Приведем итоговую таблицу. Проект является целесообразным. Проект окупится через 7 лет после начала.

Таблица 17

Технико-экономические показатели проекта

№

п/п Наименование показателей Един.

Измерения Значения

показателей 1 Объем производства продукции — в натуральном выражении тыс.

т. 200,0 — в стоимостном выражении тыс.

руб. 27 600,0 2 Стоимость основных производственных фондов — «- 12 700,0 3 Фондоотдача руб./руб. 2,17 4 Численность работающих чел. 52 5 Производительность труда тыс.

руб./чел. 530,77 6 Фонд оплаты труда тыс.

руб. 2908,41 7 Среднемесячная зарплата одного работающего тыс.

руб. 4,66 8 Общие издержки (полная себестоимость): — всего выпуска (в расчете на 100% мощности) тыс.

руб. 16,39 — единицы продукции тыс.

руб./1000 шт. 13,36 9 Рентабельность продукции % 82,0 10 Чистая текущая стоимость тыс.

руб. 13 700,0 11 Общая сумма инвестиций — «- 15 000,0 12 Срок возврата капитальных вложений лет 7,5 Справочно: — точка безубыточности тыс.

шт. 520,0 — значение ставки дисконтирования (rпр) % 10,0 — внутренняя норма доходности (rпор) — «- 24,0 — срок жизни инвестиций лет 12 — максимальный денежный отток тыс.

руб. 11,5 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1.Твисс Б. Управление научно-техническими инновациями: Пер. с англ. М.: Экономика, 1989.

2.Недялкова А. Как привлекать инвестиции (бизнес-план, оферта). М., 1992. 80 с.

3.Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика. М.: Экономика, Дело, 1992. 510 с.

4.Четыркин Е. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, Business Речь, 1992. 320 с.

5.Завьялов П. Е., Демидов В. Е. Формула успеха: маркетинг. М: Международные отношения, 1988. 304 с.

6.Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта // Мировая экономика и международные отношения. 1992. N 6, 7.

7.Таганов Д. Н. Акции и биржа: как приумножить, а не потерять ваши деньги. 2-е изд., доп. М.: Нова-пресс, 1992. 87 с.

8.Нормативы капитальных вложений: Справ.

пособие / А. А. Малыгин, Н. М. Ларюшина, А. Г.

Витин и др. М.: Экономика, 1990. 315 с.

9.Тимофеева О. Определение производственных затрат при налогообложении прибыли // Экономист. 1993. N 12.

10.Воронов К. И. Оценка экономической состоятельности инвестиционных проектов // Финансовая газета. 1993. N 49 — 54.

11. Дистергефт Л. В., Выварец А. Д., Высоцкая Н. Я. Экономическое обоснование предпринимательского проекта: Методические указания к курсовому проекту по дисциплине «Экономика предприятия и предпринимательской деятельности» и к экономической части дипломного проекта. Екатеринбург: Изд-во УГТУ, 1995. 36 с.

12. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Утв. Госстроем России, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госпромом России. М.: Информэлектро, 1994. 80 с.

13. Методические рекомендации о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов. Утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Минстроем РФ. М., 1996. 23 с.

1 Критерием эффективности проекта может выступать либо NPV, величина которой должна быть положительной, либо коэффициент рентабельности проекта (Rд), значение которого должно быть (1.