Сроки исполнения обязательств (кредиторской задолженности, долгосрочных и краткосрочных займов) в общем случае различны. Поэтому под величиной t понимается дюрация (продолжительность) долга, когда обязательства компании представляются в виде эквивалентной бескупонной облигации со сроком погашения, равным t.
Среднее квадратическое отклонение sigma характеризует риск рассматриваемого бизнеса. В странах с развитым фондовым рынком определение sigma не вызывает особых затруднений, т.к. в прессе регулярно печатаются показатели, характеризующие риск различных компаний и отраслей. Основываясь на сопоставлении российского и американского рынков акций, рекомендуется принимать sigma в размере 35% и выше. [4 c.27]
К другим аспектам данного подхода относятся:
— условия наилучшего использования модели реальных опционов;
— факторы влияния на актив, способствующие повышению его стоимости;
— способы применения анализа реальных опционов к инвестиционным возможностям, улучшающим стратегии компаний;
— модернизация метода чистых активов;
Существуют три условия, при которых использование модели реальных опционов в стоимости бизнеса приносит максимальные результаты:
а) NPV (чистый дисконтированный доход);
б) менеджеры компании могут влиять на исход событий при получении новой информации;
в) велика вероятность получения новой информации.
Поскольку в модели Блэка-Шоулза присутствуют шесть компонент (влияющих параметров), существует ровно столько же факторов, воздействующих на стоимость активов:
выручка компании (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте «ожидаемый денежный поток»);
расходы или себестоимость (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте «фиксированные издержки»);
сложность генерируемого активом продукта (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте «неопределенность», или уровню дисперсии);
стоимость мероприятий, направленных на поддержание опциона (имеются в виду мероприятия, связанные с поддержкой конкурентоспособности и сохранения возможности находиться «в живом состоянии»). Это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте «дивидендные выплаты»;
срок действия актива (проекта, продукта);
уровень безрисковой процентной ставки.
Все перечисленные факторы, кроме последнего, могут поддаваться влиянию менеджеров.
Существуют четыре способа применения модели реальных опционов к оценке инвестиционных возможностей, улучшающих стратегии компании:
акцентирование внимания на возникающих возможностях;
повышение левериджа;
увеличение прав;
уменьшение обязательств.
Существует большое число расчетных формул и готовых программ, в которые достаточно лишь подставить значения параметров, и тут же рассчитывается цена опциона, которая может интерпретироваться как стоимость инвестиционного проекта, патентной заявки и т. д.
Одним из наиболее фундаментальных является подход А. Дамодарана (Aswath Damodaran «DAMODARAN ON VALUATION» John Wiley & Sons, Inc., 1994). [3 c.23]
2.4 Участники опционной сделки и их функции
Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в интересах базисных активов, так и в интересах самих опционов как самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров и спекулянтов.
В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона — предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных активов. Маржа для подписчика опциона купли равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива.
Маржа для подписчика опциона продажи равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива. Размеры комиссионных клиентов брокерским фирмам за покупку или продажу опционных контрактов не фиксируются в спецификациях опционных контрактов, а определяются на основе договоренности.
Option Buyer. Holder. Покупатель опциона. Держатель опциона — сторона опционной сделки, платящий продавцу премию и имеющий право, но не обязанность купить (опцион колл) или продать (опцион пут) базовый актив по фиксированной цене.
Option Seller. Writer. Продавец опциона. Подписчик опциона — сторона опционной сделки, получающий от покупателя премию, но принимающий на себя обязательства поставить базовый актив по фиксированной цене. 20 c.15]
Сегодня опционами торгуют на многих зарубежных биржах, начинают торговать и в России. Кроме срочных сделок на покупку или продажу обыкновенных акций заключаются опционные контракты на фондовые индексы, на облигации, товары и иностранную валюту. В настоящее время в США опционами торгуют на шести биржах:
CBOE — Chicago Board Options Exchange
CME — Chicago Mercantile Exchange
AMEX — American Stock Exchange
NYSE — New York Stock Exchange
PSE — Pacific Stock Exchange
PHLX — Philadelphia Stock Exchange
В Европе наиболее популярной биржей по торговле опционами является LIFFE — London International Financial Futures and Options Exchange. 15 c.18]
Заключение
В итоге изучения теории опционов, проведения оценки предприятия можно сделать ряд выводов.
Опцион — контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени.
Существуют два основных вида опционов — это опционы «колл» и «пут».
Наиболее известный опционный контракт — это опцион «колл» (call option) на акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно.
Второй вид опционного контракта — это опцион «пут» (put option). Он дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой момент времени до определенной даты включительно.
Стоимость компании — объективный показатель результатов ее функционирования: финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив компании.
Оценка компании зависит от цели, с которой она проводится, а также сценария развития предприятия. Оценка проводится в расчете на изначально указываемые определения стоимости предприятия.
Для определения стоимости компании используются три подхода: затратный (оценка по стоимости имущества компании, очищенной от стоимости задолженность компании), доходный (оценка на основе доходов, которые компания способна в будущем принести своему владельцу), сравнительный (стоимость определяется на основе реальной цены продажи аналогичной фирмы).
Итоговая величина стоимости компании определяется путем согласования результатов, полученных в ходе применения трех подходов.
Так же использовался четвертый метод оценки стоимости компании — метод опционов (А. Дамодарана).
Список используемой литературы:
Официальные законодательные и распорядительные документы:
Гражданский процессуальный кодекс Российской Федерации.
Конституция Российской Федерации.
Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ.
Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности в Российской Федерации: Утверждены Постановлением Правительства РФ от 06 июля 2001 г. № 519.
Периодические издания:
Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте // Журнал «Финансовый менеджмент». — 2008. — № 3.
Зокин А. А. Оценка стоимости бизнеса: опционная модель.// Бизнес и банки. — № 9. -2003.
Козырев А. Н. Использование реальных опционов в инновационных проектах // Доклад на общем собрании Отдела общественных наук РАН. — № 5. — 2009 г.
Козырь Ю. В. Методическое пособие по использованию теории опционного ценообразования в оценочной деятельности // www. Labrate.ru.
Чесноков. А. С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. НИИ Управления Мин. Экономики РФ, 2008.
Щербаков О. Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании // Журнал «Финансовый менеджмент». — 2008. — № 1.
Учебно-методическая литература:
Aswath Damodaran «DAMODARAN ON VALUATION» John Wiley & Sons, Inc., 1994. — 1340с.
Абдулаева Н.А., Колайко Н. А. «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». — Москва: Экмос, 2009 г.
Асаул А. Н. Экономика недвижимости. — СПб.: Питер, 2009. — 512 с.: ил. — (Серия «Учебник для вузов»).
Балабушкин А. Н. Опционы и Фьючерсы: методическое пособие. 3-е изд. — М.: Проспект 2008. 105с.
Валдайцев С.В. «Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия». — Москва: Юнити-Дана, 2008 г.
Оценка недвижимости: учебник для вузов / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2008. 354с.
Оценка рыночной стоимости недвижимости: учебно-практ. Пособие / под. ред. В.Рутгайзер. — М.: Дело, 2009. 424с.
Соловьев М. М. Оценочная деятельность: оценка недвижимости: учебное пособие для вузов / М. М. Соловьев. — М., 2008. 336с.
Симионова Н.Е., Симионов Р. Ю. «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». — Москва: Мар
Т, 2010 г.
Тэпман Л. Н. Оценка недвижимости: учебное пособие для вузов / Л. Н. Тэпман; под ред. В. А. Фвандара. — М.: ЮНИТИ, 2009. 189с.
Интернет сайты
21. www. intelis-ocenka.ru
22. www.ocenim.com
23. www.proocenka.ru
24. www.pereocenka.ru
25.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
