Возможен другой подход к интерпретации ВСДП, которая в этом случае рассматривается как единая депозитная ставка, обеспечивающая равную инвестиционную привлекательность для двух вариантов вложений. В первом варианте депозит открывается в год осуществления проекта на сумму, равную его стоимости. Во втором варианте на пополняемый депозитный счет помещаются средства, совпадающие по сумме и периоду возникновения с потоком доходов по анализируемому проекту. Величина депозитной ставки должна обеспечить совпадение накопленной суммы в конце жизненного цикла проекта.
Расчет показателей ВСДП в мировой практике проектного и финансового анализа является важным этапом. Сравнение расчетной величины ВСДП с требуемой нормой дохода на Инвестиции в данной конкретной сфере позволяет на начальной стадии отклонять неэффективные проекты. Тем не менее методу оценки проектов, основанному на сравнении показателей ВСДП, присущи серьезные недостатки:
ВСДП сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля в целом, так как он в отличие от показателя ЧТСД не суммируется и характеризует только конкретный проект;
ВСДП требует особого применения при анализе проектов, имеющихнесколько крупных отрицательных денежных потоков в течение экономической жизни проекта. Например, приобретение недвижимости в рассрочку или строительство объекта, осуществляемое в течение нескольких лет.
Вследствие неоднократного инвестирования чистая текущая стоимость доходов будет принимать нулевое значение несколько раз. Следовательно, ВСДП будет иметь столько же решений. Для анализа рекомендуется использовать минимальное значение внутренней ставки доходности проекта;
• оценка проекта исходит из гипотетического предположения о том, что свободные денежные потоки реинвестируются по расчетной ставке, равной ВСДП. На практике достаточно ликвидные вложения приносят доход ниже требуемой нормы дохода на Инвестиции.
В процессе отбора одного из двух альтернативных проектов (например, проектов, А и Б) аналитик может столкнуться со следующими ситуациями:
1. Проект Б обеспечивает больший прирост активов (ЧТСД) и имеет лучшие параметры по ВСДП по сравнению с проектом А:
ЧТСД
Рис. 1. Зависимость ВСДП проектов, А и Б от ЧТСД
Б Ставка дисконта В данном примере проект Б является, безусловно, привлекательным. 2. Проект, А обеспечивает больший прирост активов, проект Б имеет лучшие параметры по ВСДП:
ЧТСД Ставка дисконта Рис. 2. Зависимость ВСДП проектов, А и Б от ЧТСД
Из второго рисунка видно, что существует некоторая ставка дисконтирования X, которая уравнивает в анализируемых проектах значение ЧТСД. Эта ставка дисконтирования представляет собой критическую точку, меняющую привлекательность оцениваемых проектов:
если ставка дисконтирования, применяемая аналитиком, меньше критического значения, то более привлекателен проект А;
если ставка дисконтирования, оценивающая риск вложений в данный проект (объект собственности), больше критической величины, то инвестиционная привлекательность проектов меняется и более выгодным становится проект Б.
Модифицированная ставка доходности Модифицированная ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки доходности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока являются инвестиции в недвижимость, предусматривающие приобретение в рассрочку или строительство, осуществляемое в течение нескольких лет. Методика расчета ВСДП предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВСДП. Однако на практике это маловероятно.
Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать в другой второстепенный проект. Основные требования к таким временным инвестициям — это безопасность и ликвидность, так как вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту.
Величина безопасной ликвидной ставки определяется на основе анализа финансового рынка. В странах со стабильной рыночной экономикойэто обычно уровень дохода по облигациям государственного займа с пятилетним сроком погашения. В российской практике это может быть доходность годового срочного вклада, предлагаемого Сберегательным банком России. Однако в каждом конкретном случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок.
Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиционного проекта.
При расчете модифицированной ставки доходности:
Определяется величина безопасной ликвидной ставки доходности.
Затраты по проекту, распределенные по годам инвестирования, дисконтируются по безопасной ликвидной ставке.
Составляется модифицированный денежный поток.
Рассчитывается МСД аналогично расчету внутренней ставки доходности, но на основе модифицированного денежного потока.
Рассмотрим порядок расчета МСД. Имеется проект «МТС», затраты на который составляют 750,750, поток доходов по годам: 400, 500, 700, 600.
Средства, предназначенные для вложения в проект во втором году, могут быть помещены на один год в безопасный проект, например в государственные ценные бумаги. Если они обеспечивают доход 4% годовых, то инвестор в первый год должен вложить:
750 — в основной проект;
750 [PV] 4% = 750 • 0,9615 = 721 — в государственные ценные бумаги. Суммарные инвестиции составят 1471.
Рис. 3. Модификация затрат по безопасной ликвидной ставке
Дальнейший расчет осуществляется так же, как расчет внутренней ставки доходности проекта, — методом интерполяции. Денежный поток в модифицированном виде представлен в табл. 6.
Таблица 6
Модификация денежного потока по безопасной ликвидной ставке
1. Период 0 1 2 3 4 5 2. Денежный поток (750) (750) 400 500 700 600 3. модифицированный (1471) 0 400 500 700 600 денежный поток МСД =11,8%
Заключение
Финансовый менеджмент как одна из функций аппарата управления в условиях рыночных отношений приобретает особое значение. Любой бизнес начинается с постановки и ответа на три вопроса.
Какова величина и оптимальный состав активов акционерногообщества, позволяющих достичь поставленных целей и задач?
Где найти источники финансирования и каков должен быть ихоптимальный состав?
Как организовать текущее и перспективное управление финансовой деятельностью, обеспечивающее платежеспособность и финансовую устойчивость акционерного общества?
Решаются эти вопросы в рамках финансового менеджмента — ключевой подсистемы общей системы управления.
Организационная структура системы управления финансами акционерного общества, ее кадровый состав могут быть построены с учетом тех же факторов, что и общая структура управления. Для крупных компаний характерно создание обособленных специальных служб, как правило, включающих бухгалтерию и финансовый отдел. В небольших акционерных обществах и предприятиях должности финансового директора и бухгалтера обычно совмещены. Таким образом, работа финансового менеджера является либо частью работы высшего звена управления фирмы, либо состоит в представлении аналитической информации; необходимой и полезной для принятия управленческих решений финансового характера.
Основными методами финансового управления являются: прогнозирование, планирование, налогообложение, страхование, самофинансирование, кредитование, а также организация систем расчетов, финансовой помощи, финансовых санкций, начисления амортизации, стимулирования, ценообразования.
Составным элементом приведенных методов являются специальные приемы финансового управления: кредиты, займы, процентные ставки, дивиденды, котировки курсов акций и валют и т. д.
Основу информационного обеспечения системы финансового управления составляют: бухгалтерская отчетность, сообщения финансовых органов, учреждений банковской системы, товарных, фондовых, валютных бирж и др.
В наиболее общем виде деятельность финансового менеджера может проводиться по следующим трем направлениям:
общий финансовый анализ и планирование;
обеспечение акционерного общества финансовыми ресурсами (управление источниками средств);
распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика и управление активами).
Определение направления деятельности одновременно обозначает и основные задачи, стоящие перед менеджером. Состав этих задач может быть представлен следующим образом:
1) в рамках общего финансового анализа и планирования осуществляется общая оценка:
активов и источников финансирования;
величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания достигнутого экономического потенциала акционерного общества и расширения его деятельности;
источников дополнительного финансирования;
системы контроля за состоянием и эффективностью использования финансовых ресурсов;
2) в рамках управления источниками средств предполагается дать детальную оценку:
♦ объему требуемых финансовых средств;
Список литературы
1. Закон РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 2001 г. с изменениями, внесенными федеральными законами от 19 июня 2001 г. и от 25 февраля 2004 г.
2. Федеральный Закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля 2000 г.
3. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме Инвестицииьных вложений» от 25 февраля 2000 г.
4. Федеральный Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 2000 г.
5. Закон Нижегородской области от 26.
06.2000 «О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Нижегородской области»
6. Постановление Законодательного Собрания Нижегородской области от 29.
08.2004 «О выполнении плана мероприятий по реализации региональной программы стимулирования инвестиций в Нижегородской области на 2000;2001 годы и основных направлениях инвестиционной деятельности в Нижегородской области на 2004;2006 годы»
7. Постановление Законодательного Собрания Нижегородской области от 30.
03.2000 № 74 «О региональной программе стимулирования инвестиций в Нижегородской области на 2000;2001 годы»
8. Постановление Правительства Нижегородской области от 06.
02.2005 № 31 «Об утверждении программы стимулирования инвестиционной деятельности в Нижегородской области до 2005 года»
9. Федеральный закон «О федеральном бюджете на 2005 год»
10. Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике // Вопросы экономики, 2005, № 3
11. Бессарабов Д. Закон расчистил дорогу инвесторам Бизнес-адвокат, 2004, № 13
12. Вишняков В. Г. Особые экономические зоны: правовые проблемы и пути из развития Журнал российского права, 2005, № 1
13. Доронина Н. Г. Многосторонние международные договоры и российское законодательство об инвестициях Журнал российского права, 2004, № 11
13. Доронина Н. Г. Применение положений двухсторонних международных соглашений о защите и гарантиях инвестиций Право и экономика, 2004, № 1
14. Интернет-сайт «Инвестиционные возможности России» www.ivr.ru
15. Лисица В. Н. О проекте Федерального закона «О концессионных договорах, заключаемых с российскими и иностранными инвесторами Законодательство и экономика, 2004, № 9
16. Мартынов А. Возможности повышения эффективности инвестирования // Экономист, 2000, № 9
17. Материалы Госкомстата России «Инвестиции в экономику России в 2000 году» // Общество и экономика, 2001, № 6
18. Морозов С. П. Принципы инвестиционного права Журнал российского права, 2005, № 3
19. Перспективы привлечения иностранных инвестиций в Россию // Внешняя торговля, 2004, № 12
20. Старженецкий В. В. Режим иностранных инвесторов в России Арбитражная практика, 2004, № 7
21. Тастевен М. Условия формирования благоприятного регионального инвестиционного климата // Экономист, 2001, № 11
22. Темник Д. В. Иностранные инвестиции и инвестиционный климат в России // Деньги и кредит, 2005, № 1
23. Дагаев А. А. Приведет ли снижение налогов к увеличению инвестиций? Журнал «Московская экономика и московское общество», 2004, № 1
24. Безруков В., Сафронов Б., Марковская В. Конъюнктура инвестиционного рынка. // Экономист, 2001 г., № 7, стр. 3−5.
25. Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике.// Вопросы экономики, 2001 г., № 7, стр. 104−107.
26. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса.// Вопросы экономики, 2000 г., № 11, стр. 13−16.
27. Матеров И. С. Доклад на заседании Рабочей группы Консультативного совета по иностранным инвестициям в России по улучшению инвестиционного климата (Москва, 23 марта 2001 г.)
28. Научные доклады. Инвестиционный климат в России.// Общество и экономика, 2000 г., № 12, стр. 175−176.
29. Самуэльсон П. Экономикс, 2004, стр. 447−478.
30. Тастевен М. Условия формирования благоприятного регионального инвестиционного климата. // Экономист, 2001 г., № 11, стр. 44.
31. Я. Уринсон. О мерах по активизации инвестиционного процесса.// Вопросы экономики, 2007, № 7, стр. 11−14.
32. Сборники Госкомстата РФ.
33. www.economy.gov.ru/sprinv.htm
34.Липсиц И. В., Коссов В. В. «Инвестиционный проект», М: 2004.
35. Лузина И. А. «Государственное регулирование экономики», Уфа: 2000.
36. Журнал «Закон», № 12 — 2000.
37. Журнал «Экономика и управление», № 2 — 2004, № 1 — 2005.
38. «Экономическая теория», Добрынин Ю. В., СПТБ: «Ун. Экон. и фин.», 2000 г.
39. «Инвестиционный проект: методы подготовки и анализ», Липсиц И. В., Коссов В. В., Учебн. спр. пособие, М. Бек, 2004 г.
40. «Инвестиционный менеджмент», Бланк И. А., Киев, ИТЕМ лтд, 2005 г.
41/ «Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия», Бочаров В. В., М., «Финансы и статистика», 2000 г.
42. «Стратегическое планирование инвестиционной деятельности», Кныш М. И., Перекатов Б. А., Тютиков Ю. П., СПТБ, 2004 г.
43. «Оценка эффективности инвестиционных проектов», Виленский П. Л., Лившиц В. К., Орлова Е. Р., Смолян С. Л., М. 2000 г.
44.Самуэльсон П. Экономикс. М., 2004
45. Мэнкью Г. М. Макроэкономика. — М., 2006.
Морозов С. П. Принципы инвестиционного права Журнал российского права, 2005, № 3
Безруков В., Сафронов Б., Марковская В. Конъюнктура инвестиционного рынка. // Экономист, 2001 г., № 7, стр. 3−5.
«Стратегическое планирование инвестиционной деятельности», Кныш М. И., Перекатов Б. А., Тютиков Ю. П., СПТБ, 2004 г.
«Стратегическое планирование инвестиционной деятельности», Кныш М. И., Перекатов Б. А., Тютиков Ю. П., СПТБ, 2004 г.
