Фондовый рынок в России, его становление и развитие

п.);

— настроения инвесторов на зарубежных фондовых рынках;

— цены на нефть;

— курс доллар-рубля;

— события внутри страны.

Практически на все события в мировой экономике фондовые рынки развивающихся стран реагируют более волатильно, нежели инертные площадки развитых рынков. По темпам роста и падения российский фондовый рынок превосходит практически все прочие.

Котировки основных голубых фишек продемонстрировали в первом полугодии 2009 года динамику, оказавшуюся даже немного лучше нашего оптимистичного сценария. Индексу ММВБ к началу июня удалось отыграть половину своего падения, показав рост с начала года более чем на 90% (см. рис. 3.1).

Рисунок 3.1 Индекс ММВБ

В связи с тем, что темп роста российского фондового рынка значительно превышает темпы восстановления, как отечественной, так и мировой экономики, эксперты начинают менять рекомендации по ряду акций, в связи с их переоцененностью. В число бумаг, цены на которые превышают справедливые, входят ГМК Норилький никель, Рос

Нефть, ВТБ, Ростелеком и Сбербанк и ещё около десятка наиболее ликвидных акций. На этом фоне можно спрогнозирвать по индексу ММВБ снижение к началу осени до уровней 700−800 пунктов, при сохранении цен на нефть в диапазоне $ 50−60 и курсе американской валюты на уровне 32−34 руб.

Дальнейший рост на фондовом рынке возможен при появлении устойчивого тренда восстановления экономики. С другой стороны, экономика России в этом году сократится на 9−10%, поскольку государственная поддержка реального сектора весьма слаба и крайне избирательна. Кредиты по-прежнему не доступны, а растущие убытки от падения спроса на производимую продукцию, толкают предприятия на сокращение персонала.

При этом крупные системообразующие компании, всегда могут рассчитывать на поддержку со стороны государства. Конечно, в итоге такие компании станут более привлекательными для инвестирования и займут значительную долю рынка инвестиций не оставив шанса для конкуренции другим компаниям.

Основные показатели рынка облигаций и вексельного рынка были рассмотрены выше. Проведем анализ рынка акций и рынка производных финансовых инструментов.

В январе 2010 г. динамика котировок российских акций была неоднородной. В течение первой рабочей декады месяца фондовые индексы ММВБ и РТС быстро повышались, а затем под влиянием снижения цен на мировых нефтяном и фондовом рынках резко понизились, вернувшись к уровню начала года. В последние дни января рост котировок большей части российских акций возобновился. На конец января 2010 г. по отношению к концу декабря 2009 г. индекс

ММВБ повысился на 3,6% и на закрытие торгов 29 января 2010 г. достиг 1419,42 пункта, диапазон его колебаний в анализируемый период составлял 1384,79—1484,03 пункта (см. рис. 3.2).

Индекс РТС повысился на 2,0% и в последний торговый день января составил 1473,81 пункта, изменяясь в течение месяца от 1444,33 до 1581,09 пункта (см. рис. 3.3), индекс АДР (ГДР) на российские акции на Лондонской фондовой бирже по итогам месяца не изменился.

Рисунок 3.2 Динамика индекса ММВБ и объемов вторичных торгов акциями на ФБ ММВБ

Рисунок 3.3 Темпы изменения индекса РТС и индекса депозитарных расписок на акции российских компаний (FTSE Russia) на Лондонской фондовой бирже*, %

* За 100% приняты значения индексов на 31.

1.2009

По итогам января 2010 г. фондовые индексы стран с развитыми и формирующимися рынками заметно понизились. Индекс Nikkei 225 Токийской фондовой биржи (Япония) снизился на 3,3%, индустриальный индекс Dow Jones Нью-Йоркской фондовой биржи (США) — на 3,5%, индекс FTSE Лондонской фондовой биржи (Соединенное Королевство) — на 3,7%, индекс DAX Франкфуртской фондовой биржи (Германия) — на 5,9%. Индекс BUSP Фондовой биржи Сан-Паулу (Бразилия) понизился на 4,6%, индекс BSE Национальной биржи Индии — на 6,3%, индекс SSEC Шанхайской фондовой биржи (Китай) — на 8,8% (см. рис. 3.4 — 3.5).

Рисунок 3.4 Темпы изменения индекса РТС и основных мировых фондовых индексов*, %

* За 100% приняты значения индексов на 31.

1.2009

Рисунок 3.5 Темпы изменения фондовых индексов стран с формирующимися рынками группы BRIC*, %

* За 100% приняты значения индексов на 31.

1.2009

Средние дневные объемы вторичных торгов акциями в январе 2010 г. возросли по сравнению с декабрем 2009 г.: на ФБ ММВБ — на 19,5% (до 57,9 млрд руб.), в РТС — на 34,7% (до 14,2 млрд руб.). Капитализация рынка акций в РТС (Классический рынок) в рассматриваемый период увеличилась на 2,4%, составив 781,9 млрд долл. США.

В структуре совокупных вторичных торгов на трех российских фондовых биржах (ФБ ММВБ, РТС (Классический рынок), Санкт-Петербургская биржа) в январе 2010 г. основной объем операций приходился на акции 9 крупнейших сырьевых и телекоммуникационных компаний, а также кредитных организаций. Доля акций этих эмитентов составила 88,8% от суммарного торгового оборота (см. рис. 3.6).

Рисунок 3.6 Структура совокупных вторичных торгов акциями на российских биржах в январе 2010 года*

* ФБ ММВБ, РТС (Классический рынок), Санкт-Петербургская биржа

По итогам января 2010 г. темпы прироста котировок наиболее ликвидных обыкновенных акций на вторичных торгах ФБ ММВБ существенно различались по знаку и величине. Так, акции крупнейших эмитентов банковского и металлургического секторов экономики подорожали по итогам месяца на 5,8—37,3%, а бумаги большинства крупнейших эмитентов нефтегазового сектора подешевели на 2,1—7,0% в условиях снижения цен на мировом рынке нефти. Исключение составили акции ОАО «Газпром», цены которых почти не изменились по сравнению с концом предыдущего месяца. Темпы прироста цен акций эмитентов второго и третьего эшелонов варьировались от -28,9 до +126,8%.

Рисунок 3.7 Темпы изменения цен акций ведущих эмитентов на ФБ ММВБ*, %

* За 100% приняты значения индексов на 31.

1.2009

По итогам января 2010 г. отраслевые индексы ММВБ повысились на 1,2—13,2%. Наиболее существенно увеличились индексы ММВБ «Электроэнергетика» и «Металлургия и горнодобыча» (на 11,3 и 13,2% соответственно).

Рисунок 3.8 Темпы изменения отраслевых индексов ММВБ*, %

* За 100% приняты значения индексов на 31.

1.2009

Рассмотрим рынок производных финансовых инструментов В рассматриваемый период активность участников рынка производных финансовых инструментов существенно возросла. Средний дневной объем торгов увеличился как по фьючерсам (РТС, ММВБ, ФБ ММВБ), так и по опционам (РТС). Возросшая в январе 2010 г. ценовая волатильность на рынке акций способствовала существенному росту активности торгов на фондовом сегменте рынка фьючерсов. Помимо этого, активизации участников срочного рынка содействовало вступление в силу с 1.

01.2010 поправок в Налоговый кодекс Российской Федерации, которыми облегчен порядок налогообложения доходов физических лиц по операциям с ценными бумагами и срочным сделкам.

Среднемесячные открытые позиции по фьючерсам и опционам (в контрактах) в январе 2010 г. по сравнению с декабрем 2009 г. в РТС уменьшились, на ММВБ и ФБ ММВБ — незначительно увеличились.

Таблица 3.1

Структура торгов срочными биржевыми контрактами по базовым активам (млрд. руб.)*

Инструмент 2009 2010 V VI VII VIII IX X XI XII I Фондовые фьючерсы, в т. ч. 896,99 1 093,92 966,62 1 004,15 1 105,19 1 792,97 1 599,67 1 262,03 1 137,47 на акции 161,06 221,84 201,66 195,52 252,34 319,66 231,05 188,59 129,36 на фондовые индексы 735,93 872,07 764,97 808,64 852,85 1 473,31 1 368,63 1 073,44 1 008,11 Валютные фьючерсы, в т. ч. 163,87 198,60 264,25 192,85 186,38 148,15 163,61 272,35 132,34 на курс доллара США к рублю 122,71 121,16 210,13 158,22 134,02 118,65 117,99 191,66 103,52 на курс евро к доллару США 39,21 74,51 49,59 32,16 47,95 25,42 40,31 73,52 26,57 на курс евро к рублю 0,91 1,90 3,80 1,85 3,24 1,63 2,15 5,81 0,66 прочие 1,05 1,03 0,73 0,63 1,17 2,46 3,16 1,36 1,59 Товарные фьючерсы 11,68 21,21 15,81 18,05 18,73 21,16 30,77 30,86 22,78 Процентные фьючерсы 0,12 2,12 0,49 0,22 0,77 1,36 2,22 2,29 0,71 Опционы, в т. ч. 30,15 42,12 32,48 46,29 70,90 72,85 79,25 49,04 39,49 фондовые 25,75 39,51 29,02 36,32 63,53 58,60 63,61 46,11 37,00 валютные 4,26 2,52 3,32 9,67 7,23 13,99 15,25 2,43 2,19 товарные 0,15 0,09 0,13 0,30 0,15 0,27 0,39 0,50 0,30 ВСЕГО 1 102,82 1 357,97 1 279,65 1 261,57 1 381,98 2 036,49 1 875,52 1 616,58 1 332,79 В т.ч. вечерняя сессия FORTS: 211,10 248,00 262,49 228,30 144,60 248,80 235,40 197,90 160,60 * По данным РТС (FORTS), ММВБ, ФБ ММВБ, СПВБ и Биржи «Санкт-Петербург» .

На рынке фьючерсов средний дневной объем торгов в РТС (FORTS) в январе 2010 г. по сравнению с декабрем 2009 г. увеличился на

26,9% (до 83,6 млрд руб.). Объем открытых позиций на конец января в РТС возрос до 92,8 млрд руб. против 67,1 млрд руб. на конец декабря.

На закрытие торгов в последний день января цены фьючерсных контрактов на индекс РТС с исполнением в марте 2010 г. и июне 2010 г. повысились по сравнению с концом декабря

2009 г. на 0,7 и 1,9% соответственно. Фьючерсные котировки индекса РТС по контрактам с данными сроками исполнения в первой половине января периодически опускались ниже цены базового актива, во второй половине месяца — устойчиво ее превышали.

Диапазон колебаний фьючерсного спреда индекса РТС с исполнением в марте 2010 г. сузился и составил в январе от — 4 до 18 пунктов (в декабре аналогичный интервал составлял от -11 до 26 пунктов). Динамика фьючерсных спредов индекса РТС может свидетельствовать об ожидании участниками срочного рынка роста цен акций российских эмитентов в ближайшей перспективе (см. рис. 3.8).

Рисунок 3.9 Фьючерсные спреды контрактов на индекс РТС в FORTS (пунктов) Темпы прироста фьючерсных котировок наиболее ликвидных контрактов на акции и товары с исполнением в марте 2010 г. составили в январе от -8,3 до 9,3%. Второй месяц подряд лидерами роста цен остаются фьючерсные контракты на акции крупнейших эмитентов банковского сектора — ОАО Банк ВТБ (9,3%) и Сбербанка России ОАО (6,1%). Фьючерсные котировки самых ликвидных акций нефтегазового сектора изменились разнонаправленно: по контрактам на акции ОАО «Газпром» они повысились на 1,2%, по контрактам на акции ОАО «ЛУКОЙЛ» — понизились на 1,1%. По итогам месяца основные товарные фьючерсы подешевели на 8,3% (нефть сорта «Brent» с исполнением в феврале 2010 г.) и на 2,7% (золото).

Средний дневной объем торгов фьючерсами на ММВБ и ФБ ММВБ в январе 2010 г. существенно не изменился и составил 2,5 млрд. рублей. Суммарный объем открытых позиций по фьючерсным контрактам на этих площадках сократился с 56,0 млрд руб. на конец декабря до 44,7 млрд руб. на конец января (см. рис. 3.10).

Рисунок 3.10 Объемы операций с фьючерсными контрактами На рынке опционов средний дневной объем торгов увеличился в рассматриваемый период по сравнению с предыдущим месяцем на 23,5% — до 2,6 млрд. рублей. Суммарный объем открытых позиций по опционным контрактам на конец января 2010 г. значительно возрос и составил 32,1 млрд руб. (против 17,4 млрд руб. на конец декабря

2009 г.) (см. рис. 3.11).

Рисунок 3.11 Объемы операций с опционами на фьючерсные контракты в РТС

По итогам января 2010 г. наиболее ликвидными контрактами оставались опционы на фьючерсные контракты на индекс РТС, на акции ОАО «Газпром» и Сбербанка России ОАО, а также на курс доллара США к рублю.

3.

2. Перспективы развития рынка ценных бумаг России в кризисный и пост — кризисный период Кризис обнажил недостатки российской финансовой системы и фондового рынка, находящегося в зачаточном состоянии, в этом согласны все специалисты. Все признают, что в мае 2008 года, когда индекс РТС достиг своего исторического максимума 2487 пунктов, рынок был перегрет.

То, с каким треском лопнул этот пузырь (как было недавно подсчитано, российский рынок вошел в тройку «лидеров» по глубине падения), лишь подчеркивает, что причиной был не только мировой кризис, но и хрупкость самого «карточного домика». Маловероятно, что на уроках нынешнего глобального кризиса мир научится не заигрываться в финансовые инструменты — это скорее всего против самой природы рынков капитала. После того как мировая экономика восстановится, российскому рынку также предстоит рост и как следствие нагнетание очередного пузыря.

Как известно, российское правительство отчаянно боролось за фондовый рынок — и словесными, и денежными интервенциями. Самые высокопоставленные чиновники твердили, что упавшие цены на российские акции не являются «справедливыми», не соответствуют их «фундаментальной» стоимости. В середине сентября после заявления министра финансов Алексея Кудрина о возможном выкупе акций госкомпаний бумаги ВТБ за один день подскочили на 59,34%, Сбербанка — на 35,15%, «Роснефти» — на 46,3%. Однако впоследствии «голубые фишки» вновь пошли вниз вслед за мировыми индексами и падающими нефтяными котировками. Правительство действительно выделило средства для интервенций на фондовом рынке, и в конце января Внешэкономбанк объявил, что израсходовал почти 175 млрд руб. на поддержку отечественных бумаг. Правда, поставив перед собой цель стабилизировать котировки, правительство в результате достигло другой цели — увеличило свои пакеты акций в ведущих компаниях. Подобные инвестиции, сделанные на «дне», тоже можно считать вполне удовлетворительным результатом.

Меры, направленные на поддержание фондового рынка, позволили избежать еще более глубокого падения, что можно оценивать как локальный позитивный результат. С другой стороны, акции падают во всем мире и возможность противостоять этой тенденции нерыночными способами ограничена. В среднесрочной перспективе нерыночное вмешательство наносит рынку вред.

Поддержка фондового рынка с помощью вливания средств из госфондов. Деньги можно расходовать более эффективно, в частности на поддержание потребительского спроса и т. д. Впрочем, такое вмешательство использовалось в мировой практике, например центробанком Гонконга и Банком Японии в 1990;е годы. Эта мера приводит к некоторым позитивным результатам. Банки, которые держат пакеты акций в залоге, несут меньший убыток при margin calls (требование дополнительного обеспечения при падении стоимости акций). Убытки банков, которых удалось избежать благодаря покупкам акций на средства Фонда национального благосостояния, могли составлять несколько миллиардов долларов".

Идея поддержки фондового рынка подвергалась критике многими экономистами, кстати, как и поддержка рубля. Критики проводимой Центробанком политики «плавной девальвации» говорят о том, что она, создав сильнейшие девальвационные ожидания, привела к выводу денег банков, компаний и частных лиц в доллары, способствовав спаду промышленного сектора, которому не выдавали кредиты. Впрочем, если стабильность национальной валюты имеет неоспоримое экономическое и политическое значение, то в фундаментальной важности фондового рынка существуют сомнения. По мнению бывшего зампреда Центробанка Дмитрия Тулина, на сегодняшний день фондовый рынок не имеет большого значения для экономики России, поскольку его удельный вес как источника привлечения инвестиций составляет лишь 1−2%.

«Российский фондовый рынок может стать реальным инструментом привлечения инвестиций в основные средства компаний лишь по мере создания необходимых макроэкономических и институциональных условий», — считает г-н Тулин. К объективным недостаткам современной российской конъюнктуры относится высокая инфляция и, следовательно, высокий уровень процентных ставок, объективная потребность российских компаний в реинвестировании прибыли, а значит, их ограниченные возможности выплачивать дивиденды. «Кроме того, корпоративная культура российских компаний не предполагает приложения постоянных усилий для обеспечения выплаты дивидендов на приемлемом для миноритарных акционеров уровне, — продолжает г-н Тулин. — Из учебников известно, что размещение акций на фондовом рынке теоретически более дорогой способ мобилизации компанией финансовых ресурсов по сравнению с выпуском долговых обязательств. Наши же компании пытаются сделать для себя этот источник финансирования дешевым или вообще бесплатным. Отсюда и результат, когда в российские акции вкладываются спекулянты, а не серьезные институциональные инвесторы».

По оценке Дмитрия Тулина, рентабельность капитала крупнейших российских компаний, определяемая как отношение годовой прибыли к среднегодовой стоимости чистых активов, в 2006—2007 годах составляла около 14%. При этом долговые обязательства продавались по ставке не ниже 10% годовых. Таким образом, по упрощенной формуле отношение средней теоретической цены акций к стоимости чистых активов компаний должно было составлять величину 1,4. Однако на пике разогрева российского фондового рынка акции продавались по ценам с коэффициентом 3−5. Таким образом, рыночная цена на российские акции была в несколько раз завышена по сравнению с теоретической ценой, и ее резкое падение было экономически оправданным. В последние годы стоимость бумаг определялась в основном ажиотажным спросом со стороны спекулятивных инвесторов, преимущественно иностранных. Если обвал «перегретых» фондовых рынков во второй половине 2008 года и привел к падению цены ниже теоретически оправданного уровня, то нынешняя цена все же ближе к справедливому уровню, чем до кризиса.

Впрочем, многие аналитики считают, что и те и другие цены акций являются оправданными, поскольку до кризиса экономика находилась на подъеме, нефтяные цены и потребление товаров росло, и все предвещало увеличение прибылей. А спекулятивная составляющая, которая подгоняла индексы вверх, на любом рынке занимает не меньше 80%. Для тех экономических условий, которые были до кризиса, цена акций была справедлива. Российские бумаги были «перегреты» не более чем другие рисковые активы, за исключением американских гособлигаций. О справедливости высоких цен на акции свидетельствует значительное число первичных размещений бумаг на биржах (IPO), которые происходили в 2007 году.

Стоимость акции отражает баланс между очень большим количеством факторов. Но основной мотив, который подталкивает инвесторов к покупке акций, — дивиденды и ожидания положительной динамики прибыли. При росте прибыли стоимость компании увеличивается, и наоборот. С этой точки зрения нынешние уровни котировок более адекватны — ожидания по будущим прибылям носят явно негативный характер.

Аналитики не ищут корень зла в необоснованности фондового рынка экономическими реалиями. Кризис произошел не из-за того, что котировки акций оторвались от реальной экономики, а скорее из-за перекредитованности частных лиц и компаний в развитых странах. При этом, указывают эксперты, когда баланс в этих странах восстановится, вернется рост и российских акций.

Финансовые потери действительно оказались колоссальными: динамика экономических индикаторов в первом квартале 2009 была удручающей. — Вместе с тем самым поразительным аспектом разрушения стоимости активов является то, что исходное положение об инвестиционной привлекательности российских активов на среднесрочную перспективу не пострадало. Если крупнейшие развивающиеся страны не откажутся от рыночных принципов экономики, они выйдут из финансового кризиса, став относительно сильнее".

Впрочем, эксперты допускают, что после кризиса акции российских компаний будут торговаться с большим дисконтом относительно международных, чем ранее. Во многом это обусловлено возросшей ролью государства в экономике. Бережливо отложив сверхприбыль, которую приносили высокие цены на нефть, госсектор получил все возможности для проведения обратной операции, для чего необходимо продавать доллары и покупать акции по заниженным ценам в период низкой стоимости сырьевых товаров.

Тем не менее, потенциал роста стоимости бумаг остается колоссальным. Как только возросшее предложение долларов найдет отражение в долларовых ценах на сырьевые товары, российский рынок акций начнет восстанавливать потери. К концу 2010 года рынок вполне может достичь отметки в 1200 пунктов по индексу РТС. По статистике полное восстановление рынков после обвалов, подобных прошлогоднему, занимает четыре-пять лет. Поэтому если мировой кризис спадет к концу текущего года, к 2013−2014 годам индекс РТС может вернуться к прежнему историческому максимуму.

Однако вместе с ростом на фондовый рынок России вернутся все недостатки и издержки. История показывает, что пузыри периодически надуваются на любых рынках, где присутствуют массы инвесторов с различным уровнем профессиональной подготовки. Поэтому гарантировать, что в дальнейшем такой пузырь не надуется и не лопнет, нельзя, скорее наоборот. После неудачного опыта низкоквалифицированные инвесторы на какое-то время уйдут с рынка, а акции будут более реалистично оценивать стоимость компаний. Но через какое-то время ситуация повторится, причем горизонт не очень велик, ведь до этого был кризис 1998 года.

Заключение

Российский фондовый рынок должен быть конкурентоспособным и более привлекательным для инвесторов, чем международные фондовые рынки.

Одним из основных показателей, которому должен соответствовать развитый фондовый рынок, является определенная капитализация, что свидетельствует об интересе к нему инвесторов. Российский фондовый рынок должен достичь капитализации на уровне 3,5 трлн долларов, причем эта цифра вовсе не является недостижимой, о чем свидетельствует, например, опыт Китая, уже добившегося этого показателя. В то же время, капитализация должна быть взвешенной с точки зрения отраслевой диверсификации, отношения к ВВП, распределения по крупнейшим эмитентам и проч. Так, доля десяти крупнейших эмитентов не должна превышать 40% в общем объеме капитализации, тогда как сегодня она составляет 70%, из которых 25% приходятся на Газпром.

Для достижения необходимого уровня конкурентоспособности к 2015 году российский фондовый рынок должен соответствовать ряду показателей. Так, количество компаний, вышедших на IPO, должно увеличиться в 40−60 раз. В 12−14 раз должен возрасти объем рынка облигаций. Доля индивидуальных инвесторов должна быть не менее 21 млн человек (треть сегодняшнего экономически активного населения страны). Доля ПИФов в ВВП должна составлять 15%, как и доля негосударственных пенсионных фондов.

В настоящее время создание идеальной модели фондового рынка России находится на этапе разработки конкретных рекомендаций по достижению обозначенных показателей. Эта работа должна быть завершена к началу 2011 года.

Список использованной литературы Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) от 30.

11.1994 N 51-ФЗ с изменениями 2008 г. [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/popular/gkrf1/

Налоговый кодекс РФ (НК РФ) часть 1 от 31.

07.1998 N 146-ФЗ с изменениями 2008 г. [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/popular/nalog1/

Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (ред. от 2 января 2000 г.). [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 08.

07.99). [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (изм. и доп. от 27 декабря 2000 г., ред. от 30.

12.2001г.). [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. «Об инвестиционных фондах». [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 14 октября 2003 г. «Об ипотечных ценных бумагах» № 152-ФЗ. [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. «О банках и банковской деятельности» № 395-I. [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 10 июля 2002 г. «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» № 86-ФЗ. [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 29 июля 2004 г. «О выплатах Банка России по вкладам физических лиц в признанных банкротами банках, не участвующих в системе обязательного страхования вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» № 96-ФЗ (в ред. от 27 июля 2006 г. № 150-ФЗ). [

Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Федеральный закон от 1 декабря 2007 г. «О саморегулируемых организациях» № 315-ФЗ. [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. № 1928 «О частных инвестициях в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 20 января, 16 апреля 1996 года). [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Указ Президента РФ от 16 июля 1997 г. № 730 «О Государственной комиссии по защите прав инвесторов на финансовом и фондовом рынках России» (с изменениями и дополнениями от 6 октября, 14 ноября, 22 декабря 1997 г., 26 января 1998 г., 25 июля 2000 г.). [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Постановление Правительства РФ от 1 мая 1996 г. № 534 «О дополнительном стимулировании частных инвестиций в Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями от 21 июня 1996 г.). [Электронный документ]. Режим доступа:

http://www.consultant.ru/

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2007. 345с.

Банки и банковское дело: учеб. пособие / под ред. И. Т. Балабанова. — СПб.: ПИТЕР, 2005. — 256 с.

Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента.Т.

1. К.: Эльга -Н, Ника-Центр, 2006. — 213 с.

Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. М.: Финансы и статистика, 2007. — 345с.

Игонина Л. Л. Инвестиции: учеб. Пособие / Л. Л. Игонина; под ред. Д-ра эконо. наук, проф. В. А. Слепова. М.: Экономистъ, 2005. — 478с.

Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирования. М.: Финансы, 2006. — 267с.

Йескомб. Э. Р. Принципы проектного финансирования. СПб.: Вершина, 2008. — 488с.

Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.:Финансы и статистика, 2006. — 234с.

Колтынюк Б. А. Инвестиционные проекты. Учебник. М.:Издательство Михайлова В. А., 2008. — 415с.

Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. СПб.: Питер, 2006. — 417с.

Маховикова Г. А., Кантор В. Е. Инвестиционный процесс на предприятии. СПб: Питер, 2007. — 378с.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов,. 2-я ред. Утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21 июня 1999 г. М.: Экономика, 2008. — 267с.

Основы банковской деятельности / Под ред. К. Р. Тагирбекова. М.: — Издательский дом Инфра М, 2003. 720 с Российский статистический ежегодник. Статистический сборник.

М.: Госкомстат России Сергеев И. В., Веретенникова И. И., Яновский В. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2009. — 356с.

Справочник финансиста предприятия, 2-е изд., доп. и перераб., М.:ИНФРА-М, 2009. — 578с.

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2009.-XII. — 134с.

Инвестиционные возможности России. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.ivr.ru

Материалы официального сайта Правительства Российской Федерации. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://premier.gov.ru/crisis/

Материалы информационного сайта. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://subscribe.ru

Материалы информационного сайта. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http:// Quote.rbc.ru

Материалы официального сайта «Ассоциации Участников Вексельного рынка АУВЕР». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://auver.ru/?document&issue=42

Материалы официального сайта «Биржевик». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://birzhevik.ru/news/debt/

Материалы официального сайта издательства «Российская газета». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.rg.ru/

Материалы официального сайта газеты «Труд». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.info.trud.ru/

Материалы официального сайта информационного агентства «Прайм-ТАСС». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.prime-tass.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта Министерства экономического развития РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.economy.gov.ru

Материалы официального сайта «Рос

ФинКом". [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://rosfincom.ru/market/stock/allanalytics/

Материалы официального сайта Федеральной службы Государственной статистики. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.gks.ru/

Материалы официального сайта ММВБ. [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.micex.ru

Материалы официального сайта Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/

Список фондов созданных совместно с Российской венчурной компанией. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.rusventure.ru/investments/funds/

Состояние внутреннего финансового рынка в январе 2010 года. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/fin_r/fin_m/print.asp?file=1001_fin_m.htm

АК&М — 10.

03.09. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.akm.ru/rus/comments/2009/march/10/ns_6652.htm

Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. СПб.: Питер, 2006. — С.76

Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента.Т.

1. К.: Эльга -Н, Ника-Центр, 2006. — С.67

Банки и банковское дело: учеб. пособие / под ред. И. Т. Балабанова. — СПб.: ПИТЕР, 2005. — С.45

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2007. С.78

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2007. С.56

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2007. С.62

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2007. С.75

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2007. С.84

Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2007. С.88

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2009.-XII. — С.56

Колтынюк Б. А. Инвестиционные проекты. Учебник. М.:Издательство Михайлова В. А., 2008. — С.45

Справочник финансиста предприятия, 2-е изд., доп. и перераб., М.:ИНФРА-М, 2009. — С.278

Справочник финансиста предприятия, 2-е изд., доп. и перераб., М.:ИНФРА-М, 2009. — С.212

Справочник финансиста предприятия, 2-е изд., доп. и перераб., М.:ИНФРА-М, 2009. — С.314

Справочник финансиста предприятия, 2-е изд., доп. и перераб., М.:ИНФРА-М, 2009. — С.67

Материалы официального сайта газеты «Труд». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.info.trud.ru/

Материалы официального сайта Правительства Российской Федерации. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://premier.gov.ru/crisis/

Материалы официального сайта Правительства Российской Федерации. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://premier.gov.ru/crisis/

Материалы официального сайта «Биржевик». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://birzhevik.ru/news/debt/

Материалы официального сайта «Биржевик». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://birzhevik.ru/news/debt/

Материалы официального сайта газеты «Труд». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.info.trud.ru/

Материалы официального сайта ММВБ. [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.micex.ru

Материалы официального сайта ММВБ. [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.micex.ru

Материалы официального сайта ММВБ. [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.micex.ru

Материалы официального сайта «Биржевик». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://birzhevik.ru/news/debt/

Там же

Материалы официального сайта Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/

Материалы официального сайта Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/

Материалы официального сайта Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/

Материалы официального сайта Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/

Материалы официального сайта Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/

Материалы официального сайта «Биржевик». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://birzhevik.ru/news/debt/

Материалы официального сайта «Биржевик». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://birzhevik.ru/news/debt/

Материалы официального сайта «Ассоциации Участников Вексельного рынка АУВЕР». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://auver.ru/?document&issue=42

Материалы официального сайта «Ассоциации Участников Вексельного рынка АУВЕР». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://auver.ru/?document&issue=42

Материалы официального сайта «Ассоциации Участников Вексельного рынка АУВЕР». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://auver.ru/?document&issue=42

Материалы официального сайта «Ассоциации Участников Вексельного рынка АУВЕР». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://auver.ru/?document&issue=42

Материалы официального сайта информационного агентства «Прайм-ТАСС». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://www.prime-tass.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Там же

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта аналитического агентства «Investfunds». [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://pif.investfunds.ru

Материалы официального сайта Центрального Банка РФ. [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://cbr.ru/analytics/

Материалы официального сайта «Рос

ФинКом". [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://rosfincom.ru/market/stock/allanalytics/

Материалы официального сайта «Рос

ФинКом". [Электронный ресурс]. Режим доступа:

http://rosfincom.ru/market/stock/allanalytics/