Организация и проблемы коллективного инвестирования в России. (ПИФЫ-пае)

VAR выражается в денежных единицах, это величина потерь, такая, что потери в стоимости портфеля за определенный период времени с заданной вероятностью не превысят этой величины. Метод VAR был разработан для того, чтобы с помощью одного единственного числа отобразить информацию о риске портфеля. Например, значение VAR=10 000 руб. для одного дня с уровнем достоверности 95% означает, что однодневные потери в стоимости портфеля в 95% случаев не превысят 10 000 руб.

Итак, имея возможность оценивать на основе исторических данных отдельные акции и их комбинации, мы можем формировать портфели с различными показателями риска и доходности. Очевидно, что комбинаций акций — портфелей — может быть бесчисленное множество. Поэтому перед инвестором встает задача — выбрать портфель с максимальной доходностью при заданном уровне риска или портфель с минимальным риском при заданном уровне доходности.

Одним из главных ожиданий любого инвестора от портфельных инвестиций является получение прибыли. Однако инвестору приходится всегда находить компромисс между желанием получить максимальную прибыль и потребностью защитить свои средства от риска.

При размещении активов необходимо определиться с основными ориентирами управления. Существует великое множество финансовых и других ориентиров, из которых можно выделить три основных на российском финансовом рынке.

Доходность, ориентированная на уровень инфляции с минимальным риском. Задача управляющего — сформировать портфель, позволяющий инвестору сберечь денежные средства от инфляции и обеспечить ему небольшой дополнительный доход. Для достижения первой цели около 80% портфеля должно состоять из краткосрочных государственных ценных бумаг, муниципальных и корпоративных облигаций. Для достижения второй цели в портфель включается около 20% высоколиквидных акций (голубые фишки), с которыми производятся активные внутридневные спекуляции. Эффективность управления оценивается из соотношения стоимости денежных средств инвестора по отношению к стоимости денежных средств с учетом инфляции.

Доходность, ориентированная на индекс РТС. Задача управляющего — сформировать портфель ценных бумаг и осуществлять управление им, ориентируясь на состав и динамику индекса РТС. Выбор данного ориентира базируется на предположении о том, что фондовый индекс является наиболее общим показателем развития экономики страны. Эффективность управления оценивается исходя из соотношения динамики портфеля ценных бумаг, находящихся в управлении, и динамики индекса РТС.

Доходность, заданная инвестором в долгосрочной перспективе (более двух лет). Предоставляя денежные средства в управление, инвестор задает минимальную доходность, в которой он заинтересован. Она может быть выше или равна альтернативной доходности, которую инвестор мог бы получить на других финансовых рынках (рынок государственных ценных бумаг, банковский депозит, кредит, ставка рефинансирования и т. п.). При этом инвестор задает также так называемую точку сверхдоходности, по достижении которой управляющий должен сообщить об этом инвестору для согласования дальнейших действий. Как правило, достижение точки сверхдоходности означает перевыполнение целей инвестора и окончание управления данным портфелем или его переформирование. Эффективность управления оценивается разницей между альтернативной доходностью и доходностью портфеля.

Когда основные ориентиры и цели управления выбраны, наступает второй этап инвестирования — создание и ведение инвестиционного портфеля, соответствующего обозначенным целям. На данном этапе решаются задачи выбора подходящих видов ценных бумаг, наиболее перспективных секторов экономики и конкретных инструментов. Управляющий постоянно балансирует между желанием повысить доходность, но не увеличивать риски портфеля. Основой путь в этом случае — диверсификация портфеля. Рассмотрим типовые портфели, характеристики которых позволяют решать стратегические задачи инвестирования.

Портфель с минимальным уровнем риска (для консервативного инвестора) — портфель составляется из комбинации высоколиквидных ценных бумаг, муниципальных облигаций и корпоративных облигаций. Основная цель портфеля — получение среднего стабильного дохода при минимальном уровне риска. Уровень риска портфеля — меньше среднего. Минимальный срок инвестиций — 9 месяцев, а рекомендуемый срок — 12 месяцев и выше.

Основные декларируемые риски: риск отказа эмитента долговых обязательств от обслуживания долга, риск неблагоприятного изменения процентных ставок по купонным облигациям, риск получения убытка (недополучения прибыли) в результате неверно открытых позиций. Основная задача управляющего — создать комбинацию облигации-акции. Выбор долговых инструментов производится в зависимости от срока инвестиций. Комбинация рассчитывается исходя из соотношения: гарантированная доходность по муниципальным/корпоративным облигациям к возможным потерям по голубым фишкам. Возможные убытки по акциям ограничены ожидаемой доходностью по облигациям.

В случае получения убытка по акциям и достижения нулевой точки доходности фишки продаются, и инвестор возвращает за счет дохода по долговым инструментам вложенные средства.

Спекулятивно-индексный портфель — составляется из 8−10 ценных бумаг, имеющих наибольший вес в индексе РТС. Это высоколиквидные ценные бумаги, акции лидеров российской экономики — голубые фишки. Основная цель портфеля — получение достаточно высокого прироста стоимости капитала при заранее известном сроке инвестирования и воспроизведении портфелем движения рынка, индекс которого выбран в качестве критерия с возможностью проведения ограниченных спекулятивных операций.

Уровень риска — средний и выше среднего, в зависимости от особенностей портфеля. Минимальный срок инвестирования — 6 месяцев, рекомендуемый — свыше 9 месяцев. Базовый индекс стратегии — индекс РТС. Риски: при выборе данного портфеля инвестор будет подвержен риску неблагоприятного движения индекса в период управления, а также риску получения убытков (недополучения прибыли) в результате неверно открытых позиций управляющим. Главной задачей управляющего является воспроизведение в портфеле структуры рынка с периодической его корректировкой через заданный промежуток времени. Управление осуществляется по отклонениям структуры портфеля от структуры индекса. Структура портфеля отражает движение выбранного фондового индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг (или его наиболее важных сегментов).

В процессе управления в портфеле производятся активные операции с несколькими бумагами, имеющими наибольший вес в индексе РТС и составляющими около 50% портфеля. Данные операции позволяют отслеживать краткосрочные колебания рынка и зарабатывать дополнительную прибыль инвестору, обгоняя движения индекса. При этом достигается определенное соотношение риск/доходность, поскольку оставшаяся половина портфеля двигается в соответствии с движением рынка.

Портфель с максимизацией дохода в долгосрочной перспективе — состоит из высоколиквидных ценных бумаг (голубых фишек) и менее ликвидных акций второго и более низких эшелонов. Основная цель портфеля — достижение максимального прироста капитала при согласии инвестора на высокий уровень риска. Уровень риска — выше среднего и высокий. Минимальный срок инвестирования — 12 месяцев. Рекомендуемый срок инвестирования — свыше 18 месяцев. В данном портфеле присутствуют два вида рисков: риск недополучения дохода в результате неоптимального формирования портфеля ценных бумаг, а также риск акций второго эшелона, связанный с низкой ликвидностью этих акций и риском возможной реорганизации (банкротства) общества, в процессе которого могут быть нарушены права акционеров, что может повлиять на рыночную стоимость компании. Стратегия управления портфелем: при формировании данного портфеля основная задача управляющего — отобрать акции второго эшелона, имеющие наибольший потенциал для долгосрочного роста.

Инвестор и управляющий заранее задают точку минимальной доходности. До достижения точки определенной доходности в портфеле производится минимум операций. При достижении намеченной доходности управляющий обязан либо сократить рискованные позиции в портфеле ценных бумаг, либо сообщить о достижении точки доходности инвестору для согласования дальнейших действий.

Риск акции показывает, насколько ее курс подвержен колебаниям.

Даже риски двух акций с одинаковой средней доходностью могут быть различными, если волатильность (колеблемость) одной акции больше другой.

Риск — или вариация доходности — акции может быть рассчитана с помощью таких статистических показателей, как среднеквадратическое отклонение, дисперсия и др.

Поскольку как доходность, так и риск отдельной акции рассматриваются с позиции портфельного инвестирования, а не для каждого актива в отдельности, то необходимо определить, как же эти показатели влияют на изменение доходности и риска всего портфеля в целом.

Доходность портфеля напрямую зависит от показателей доходности входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной. Это значит, что чем больше в портфеле доля наиболее доходной акции, тем выше доходность и самого портфеля, и наоборот. Поэтому самый доходный портфель будет состоять из одной самой доходной акции, но риск такого портфеля несоизмеримо больше по сравнению с диверсифицированным портфелем.

Например, актив, имеющий высокий уровень риска, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля и при определенном сочетании входящих в этот портфель активов. Теоретически можно подобрать два финансовых актива, каждый из которых имеет высокий уровень риска, но которые будучи объединенными вместе составят абсолютно безрисковый портфель.

Третье ключевое понятие в формировании и управлении портфелем акций — это корреляция, или взаимосвязь между курсами (доходностью) акций. Одни акции на рынке одновременно растут и одновременно падают, другие акции движутся в разных направлениях или движутся независимо друг от друга. Эта устойчиваемая взаимосвязь или независимость между курсами различных акций учитывается при управлении портфелем и позволяет достигать значительного снижения риска портфеля. Корреляция между акциями может быть точно оценена с помощью статистических методов.

Итак, доходность, риск и корреляция акций — вот три основных понятия, которые необходимо учитывать при формировании и управлении портфелем ценных бумаг. Комбинируя активы с различными показателями доходности, риска и взаимосвязью между активами, можно сформировать портфель с приемлемым сооотношением «доходность/риск», портфель с минимальным риском при заданном уровне доходности или портфель с максимальной доходностью при заданном уровне риска.

Рассмотрим основные положения в оценке рискованных ценных бумаг и формирования портфеля.

Каждая отдельная ценная бумага обладает собственной характеристикой взаимосвязи риска и доходности. В основном действует прямая зависимость — чем выше доходность, тем выше риск. Без учета дивидендных выплат, доходность можно рассчитать следующим образом:

где P — доходность, W0 — стоимость ценной бумаги в начале периода, W1 — стоимость ценной бумаги в конце периода (период принимался 1 месяц).

Из формулы видно, что доходность может быть и отрицательной, если курсовая стоимость акций падает. Считая доходность в каждом периоде, можно получить ряд доходностей за больший период. Например, за один год ряд будет состоять из двенадцати значений доходности посчитанных за месяц. Если доходности рассматривать, как случайные величины, то из курса математической статистики их набор будет иметь ряд статистических характеристик. Это — арифметическое среднее, геометрическое среднее, дисперсия, среднеквадратичное отклонение и медиана.

В экономике и инвестициях часто используют две характеристики — арифметическое среднее и среднеквадратичное отклонение. Под арифметическим средним понимается ожидаемая доходность, а под среднеквадратичным отклонением — риск. Более подробно о том, как рассчитываются данные коэффициенты, и что они характеризуют, можно прочитать в книгах, приведенных ниже в списке литературы.

Таким образом, можно математически связать и численно оценить риск-доходность каждой рискованной ценной бумаги.

Вложение денежных средств в разные ценные бумаги дает защищенность инвестора от сильного падения цен одной из них. Например, пожар на заводе конкретной компании приведет к падению курсовой стоимости акций данной компании. Такой риск называют специфичным. Создание портфеля защищает инвестора от такого риска и носит название — диверсификация.

Диверсификация может быть простой. Скажем, весь объем денежных средств делится на 5−6 (или сколь угодно другое число) одинаковых частей, и на эти равные доли покупаются выбранные ценные бумаги. Иной подход к диверсификации активов предложил Гарри Марковиц.

Для создания портфеля Марковица (впрочем как и оценки любого портфеля) необходимо уметь оценить математическую взаимосвязь между двумя ценными бумагами, вернее их доходностями. Такая взаимосвязь в математической статистике называется ковариацией, которую можно представить в виде произведения коэффициента корреляции и стандартных отклонений. Коэффициент корреляции является относительной мерой взаимосвязи двух случайных величин (в нашем случае случайными величинами являются доходности). Коэффициент корреляции может принимать значение в интервале от -1 до 1. Если он равен 1, то говорят, что две случайные величины ведут себя идентично, если -1, то наоборот. Не вдаваясь в подробности, можно сказать что, диверсификация Марковица основе методов оптимального программирования, которые используют статистические величины, описанные выше. В конечном итоге получается набор портфелей, имеющих значения риска, доходности и процентное распределение денежных средств по ценным бумагам. Дальше инвестор может выбрать подходящий ему портфель.

Но можно пойти от обратного: распределив в процентном отношении по активам денежные средства, рассчитать каким будет соотношение риск-доходность.

Еще один параметр, который рассчитывается в процессе управления портфелем — коэффициент β. Данный коэффициент получается из линейной регрессии. Как говорилось ранее, диверсификация помогает избежать специфического риска. В связи с этим возникает желание вывести зависимости:

а) доходности конкретной ценной бумаги или портфеля от рыночной доходности, которая может задаваться доходностью биржевого индекса;

б) риска конкретной ценной бумаги от двух составляющих — рыночной и специфичной.

Данная модель получила название рыночной. Коэффициент β с математической точки зрения является коэффициентом наклона линии регрессии.

Его же физическую сущность можно объяснить так:

а) коэффициент β измеряет риск ценной бумаги (или портфеля целиком), связанный со среднерыночным риском;

б) коэффициент β характеризует изменчивость доходности отдельной ценной бумаги в зависимости от колебаний общерыночной доходности.

Например, если обще рыночная доходность составила 1%, коэффициент β равен 0.87, то доходность ценной бумаги должна составить 0,87%. Если β>1, то ценные бумаги называются агрессивными, если β<1, то оборонительными. То же самое можно сказать и о портфелях.

Существенную роль в этом подходе играет именно связка риск — доходность. Рассчитав ожидаемую доходность и риск, и предположив, что ваша доходность распределена нормально (по Гаусовскому закону), можно вычислить доверительные интервалы: с какой вероятностью доходность будет попадать в них; вероятность понести убытки, или получить прибыль.

3.

2. Оценка чувствительности инвестиционного портфеля компании

Capital Asset Pricing Model (CAPM) — модель оценки доходности финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции. CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск. Хотя эта модель является упрощенным представлением финансового рынка, в своей деятельности ее используют многие крупные инвестиционные структуры, например Merrill Lynch и Value Line.

Согласно модели риск, связанный с инвестициями в любой рисковый финансовый инструмент, может быть разделен на два вида: систематический и несистематический. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в CAPM используется показатель β (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель β актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение β акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот — акции компании с большими положительными β сильнее падают при падении рынка в целом.

Рис. 4 β-коэффициэнт акций.

Несистематический риск может быть уменьшен с помощью составления диверсифицированного портфеля из достаточно большого количества активов или даже из небольшого числа антикоррелирующих между собой активов.

Точный расчет показателей β необходим финансовым менеджерам, чтобы выбрать активы, которые наилучшим образом соответствуют их стратегии инвестирования. Используя коэффициент β, можно формировать инвестиционные портфели самых разных типов — консервативные, агрессивные, сбалансированные.

Умение определять ожидаемую доходность акций является необходимым условием при инвестировании. Технологии, основанные на применении новейших математических достижений в финансовой сфере, позволяют рассчитывать β на различных периодах инвестирования и тем самым количественно оценивать ожидаемую доходность и риск при реализации самых разных инвестиционных стратегий. Одновременно оценивается точность вычисления β. Вместе с периодическим перерасчетом β для каждого финансового инструмента это дает прочную основу для принятия решений о включении актива в инвестиционный портфель как при формировании портфеля, так и при его пересмотрах.

Следующий шаг — снижение несистематического риска, которое может быть достигнуто за счет составления диверсифицированного портфеля. Опираясь на анализ показателей β отдельных активов, оценивает доходность и риск составленных из них инвестиционных портфелей. При этом для нас не играет никакой роли, на какую инвестиционную стратегию ориентирован портфель, будь то стратегия следования за рынком, ротация отраслевых секторов, игра на повышение или понижение.

В результате структура инвестиционного портфеля полностью отвечает предпочтениям инвестора в отношении доходности и риска. Более того, постоянный мониторинг показателя β, рассчитанного как для каждого актива, так и для всего портфеля в целом, позволяет адекватно реагировать на изменения динамики рынка.

3.

3. Иммунизация (хеджирование) инвестиционного портфеля и совершенствование инвестиционной стратегии управляющей компании

Классическая теория управления процентным риском вырабатывает конкретные рекомендации по формированию структуры портфеля для инвестора, характеризующегося абсолютным неприятием процентного риска и стремлением к полному его устранению. Такая постановка проблемы восходит к пионерным исследованиям середины XX века, в которых предлагалась и обосновывалась стратегия защиты рыночной стоимости капитала финансового института от колебаний общего уровня процентных ставок. Наиболее значимыми среди них были исследования лауреата Нобелевской премии по экономике П. Самуэльсона в области оценки и регулирования процентного риска коммерческого банка и английского актуария Ф. Редингтона в области иммунизации процентного риска страховой компании. В 1971 г. Л. Фишер и Р. Вейл модифицировали эту методологию и адаптировали ее к проблеме управления процентным риском портфеля облигаций.

Термин «иммунизация» (immunization), впервые введенный Редингтоном, используется для обозначения метода устранения процентного риска, основанного на точной балансировке ценового риска и риска реинвестирования. Модель иммунизации Самуэльсона-Редингтона позволяет обеспечить защиту от риска, которому параллельные сдвиги горизонтальной временной структуры процентных ставок подвергают рыночную стоимость капитала финансового института.

Первое условие иммунизации, предложенное Самуэльсоном, обеспечивает равенство средних сроков размещения активов и привлечения заемных средств, взвешенных по приведенной стоимости каждого актива и обязательства. Если это условие не выполняется, финансовый институт испытывает подверженность процентному риску. Как показал Самуэльсон, повышение процентных ставок увеличивает прибыль финансового института, средний срок привлечения заемных средств у которого больше среднего срока размещения ресурсов в активные операции, и влечет убытки у финансового института, средний срок привлечения заемных средств у которого меньше среднего срока размещения ресурсов в активные операции. Понижение процентных ставок увеличивает прибыль финансового института, средний срок привлечения заемных средств у которого меньше среднего срока размещения ресурсов в активные операции, и влечет убытки у финансового института, средний срок привлечения заемных средств у которого больше среднего срока размещения ресурсов в активные операции.

Второе условие иммунизации, введенное Редингтоном, обеспечивает превышение дисперсии активов над дисперсией обязательств финансового института. Если это условие выполнено, финансовый институт полностью защищен от возможных убытков, но сохраняет шансы на получение дополнительной прибыли при существенном изменении уровня процентных ставок. Для иммунизированного финансового института наименее благоприятный сценарий развития событий заключается в сохранении значения процентной ставки на прежнем уровне, в этом случае рыночная стоимость капитала останется неизменной. Любое изменение процентной ставки принесет дополнительную прибыль, размер которой будет тем больше, чем шире распределены денежные поступления от портфеля активов, чем больше сконцентрированы денежные платежи по портфелю обязательств и чем существеннее изменится значение процентной ставки.

Существует множество стратегий хеджирования опционами.

Использование стратегии «горизонтальный спрэд медведя» в целях хеджирования обосновано в том случае, если:

Хеджер думает, что рынок будет высоковолатилен (цены могут как вырасти, так и упасть);

Хеджер несёт убытки при любом движении цен от текущего уровня.

Если в ценах премий двух опционов есть временные отклонения.

График выплат для горизонтального спрэда медведя (на ближайший месяц истечения срока).

Рис. 5 Горизонтальный спрэд медведя.

Покупка опциона с меньшим сроком исполнения и продажа с большим. Сделка заканчивается когда опцион с ближним сроком до истечения контракта (длинная позиция) исполняется. В этом случае короткая позиция сразу же закрывается оффсетной сделкой. Горизонтальный спрэд можно создавать с использованием как опционов колл, так и опционов пут.

Начальная прибыль представлена формулой:

Cash=M (Prsell-Prbuy), где

M — размер опционного контракта;

Pr — премия опциона.

Прибыль представлена графиком выплат. Теоретически неограничена.

Убыток представлен графиком выплат.

В отличие от вертикального спрэда быка, спрэд медведя (vertical bear spread) будет приводить к выигрышам, когда стоимость базового актива падает. Для создания медвежьего спрэда опцион с более высокой стоимостью базового актива покупается, а более дешёвый опцион продаётся. Этот спрэд можно создавать с использованием как опционов колл, так и опционов пут. Использование стратегии «спрэд медведя» в целях хеджирования обоснована в том случае, если:

хеджер думает, но не уверен, что цены не вырастут;

желает застраховать риск падения цен.

График выплат для вертикального спрэда медведя (на момент истечения срока).

Рис. 6 Вертикальный спрэд медведя Продажа колл опционов с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль:

Cash=M (Prsell-Prbuy), где

M — размер опционного контракта;

Pr — премия опциона.

Или продажа пут опциона с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого пут опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальный убыток:

Loss=M (Prsell-Prbuy), где

M — размер опционного контракта;

Pr — премия опциона.

Прибыль ограничена в обоих случаях:

Коллы — начальная прибыль. Путы — разница между ценами исполнения минус начальный убыток.

Убыток ограничен в обоих случаях:

Коллы — разность между ценами исполнения минус начальная прибыль. Путы — начальный убыток.

Прибыли/убытки расчитываются по формуле

Prof=M (Prbuy-Prsell+(St-Ksell)±(St-Kbuy)+), где

M — размер опционного контракта;

St — цена базового актива;

K — цена исполнения;

Pr — премия опциона.

Фактор времени не особо важен, вследствие сбалансированной позиции.

Правильность выбранной инвестиционной стратегии можно оценить по результатам работы управляющих компаний за 2006 год. В 10 лучших управляющих компаний вошли:

Рис. 7 ТОП-10 Управляющих компаний Динамику роста СЧА и размера паев можно увидеть в приложении 4 и 5.

Выводы

Еще пару лет назад мало кто представлял себе, что такое ПИФ, а сегодня все большее число россиян вкладывают свободные средства в паевые инвестиционные фонды. По некоторым данным, клиентами ПИФов уже стало более 218 тыс. человек, а паи фондов уже можно приобрести более чем в 250 городах. С начала 2007 года в открытые ПИФы было вложено 34,38 млрд руб. Причем только за сентябрь они собрали 2,2 млрд.

руб. А суммарная стоимость чистых активов всех паевых фондов составляет более 371 млрд руб. Отрасль коллективных инвестиций — одна из самых динамично развивающихся в России. Положительная динамика показателей деятельности рынка ПИФов говорит о том, что потенциал развития еще достаточно велик.

Более весомый доход в прошедшем году могли принести только инвестиции в недвижимость, но от частных инвесторов в этом случае требуются высокие первоначальные капиталовложения. Зато покупка пая открытого ПИФа доступна многим. Сейчас инвестиционный порог для вступления в паевые фонды достаточно низкий, что позволяет самому широкому кругу людей вложить свои деньги в паевые фонды.

Выбирая, в паи какого инвестиционного фонда вложить свои деньги, инвестор должен помнить, что, несмотря на общую схожесть, ПИФы имеют ряд принципиальных различий. Важнейшим различием ПИФов между собой является их стратегия. Прежде чем отнести свои накопления в «чужие руки», необходимо решить для себя, какая задача является первостепенной — просто сохранить имеющиеся средства, вложив их в ПИФ, или получить дополнительную прибыль. Дело в том, что для разных целей существуют разные стратегии: консервативная, сбалансированная и доходная.

Консервативная стратегия направлена на то, чтобы принести долгосрочный доход не ниже, чем принес бы банковский депозит. Как правило, при такой стратегии управляющая компания инвестирует практически все доверенные средства в государственные и муниципальные ценные бумаги, а также корпоративные облигации, то есть в инструменты фиксированной доходности. Главным критерием этих ценных бумаг является их ликвидность. Такая стратегия позволяет свести шансы прогореть практически до нуля, правда, и прибыль обычно даже не покрывает инфляцию. Сбалансированная стратегия предполагает получение дохода на инвестиции в размере, превышающем предполагаемую инфляцию. Для этого средства размещаются в государственные и частные ценные бумаги примерно поровну. Таким образом, вкладывая свои средства в фонды с такими стратегиями, можно без особого риска сохранить свои средства от обесценивания.

При стратегии повышенного риска (или как его называют компании — повышенной доходности) львиная доля средств (вплоть до 100%) вкладывается в ценные бумаги различных корпораций. Главной целью такой стратегии является получение максимально возможной прибыли. Естественно, это более рискованный путь, поскольку стоимость акций компаний под воздействием многих как экономических, так и социальных событий может колебаться довольно значительно.

Еще одним немаловажным аспектом при выборе фонда является возможность для клиента оперативно реагировать на изменения рыночной ситуации и продавать свои паи или покупать новые. В зависимости от возможности выкупа паев существует два типа паевых фондов: открытые и интервальные. Владея паем ПИФа первого типа, клиент может продать его обратно управляющей компании в любой рабочий день. Интервальные же фонды выкупают свои паи только в определенные периоды, которые определяются правилами фонда. При этом правила не могут предусматривать выкуп паев реже одного раза в год.

Несмотря на имеющиеся проблемы, недостаточную законодательную базу, инвестиционная культура граждан начинает повышаться, и коллективное инвестирование становиться инструментом не только сбережения, но и накопления денежных средств, а также основой пенсионной реформы, что в перспективе способствует снятию социальной напряженности в обществе.

Цель дипломной работы достигнута, разработаны основные перспективы развития паевых инвестиционных фондов, обоснованы необходимость и сущность коллективного инвестирования, выявлены основные направления совершенствования управления портфелем ценных бумаг.

Список использованных источников

1. Об инвестиционных фондах: ФЗ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ // Российская газета. — № 237−238. — 4 декабря 2001.

2. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

3. Федеральный закон от 29 июля 1998 г № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

4. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в редакции последующих изменений и дополнений).

5. Закон РФ от 12 декабря 1991 г. № 2033;1 «О налоге на операции с ценными бумагами» (в редакции последующих изменений и дополнений).

6. Аньшин В. М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000.

7. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998.

8. Беренс В., Хавраиек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995.

9. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. / Под ред. Л. П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

10. Бланк И А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП «ИТЕМ» ЛТД «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995.

11. Вахрин П. И. Организация и финансирование инвестиций (сборник практических задач и конкретных ситуаций): Учеб. пособие. М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 1999.

12. Гитман Л.Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997.

13. Доронина Н. Г., Семилютина Н. Г. Государство и регулирование инвестиций. М.: Городец, 2003.

14. Ендовицкий Д. А. и др. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика. М.: Финансы и статистика, 2000.

15. Игнатьева Д. А. Паевые инвестиционные фонды на рынке трастовых услуг // Финансы и кредит. — 2003. — № 21 (135).

16. Капитан М. Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций. — М.: Альпина Паблишер, 2003.

17. Керсов М. Краткая история виртуального пирамидостроения // Современный трейдинг. — 2001. — № 4.

18. Кокорев Р., Капитан М., Ощепков А. Динамика числа пайщиков как термометр отрасли // Инвестиции Плюс. — № 2(55). — 2004.

19. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2001.

20. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов: Пер. с нем. СПб.: Издательство «Питер», 2000.

21. Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ООО Издательско-Консалтинговая Компания ДеКа, 1998.

22. Лузин Г. П. Инвестиционные фонды в процессе трансформации экономики: опыт развития в российских условиях. — Апатиты: Ин-т экон. проблем кол. науч. центра Рос. акад. наук, 2001.

23. Марковиц Г., Шарп У. Инвестиционный портфель и фондовый рынок. М.:Дело, 2001.

24. Мелкумов Я. С. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. М: Инфра-М, 2000.

25. Паевые фонды в российской экономике / Под ред. М. Е. Капитана. — М.: Русское экономическое общество. — 2005.

26. Попов В. М. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт. Современная практика. М.: Финансы и статистика, 2001.

27. Садкова Ж. А. Финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов России: диссертация на соискание учёной степени кандидата экон. наук. (08.

00.10). — Хабаровск, 2005.

28. Сергеев И. В. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2001.

29. Серое В. М. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пособие. М.: Инфра-М, 2000.

Трапезников В. А. Инвестиционные фонды как форма коллективного инвестирования. //Законодательство и экономика, N 1, январь 2006 г.

30. Управление инвестициями: В 2-х т. / В. В. Шеремет, В. М. Павлюченко, В.Д.

31. Шабров Н. Торговые системы прямого доступа. Сравнение и перспективы // Современный трейдинг. — 2001. — № 2.

Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998.

32. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1998.

33. Шевченко Г. Н. Ценные бумаги «коллективного инвестирования». //Журнал российского права, N 6, июнь 2005 г.

34. Фабощи Ф. Управление инвестициями / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2000.

35. Фапьцман В. К. Оценка инвестиционных проектов. М.: ТЕИС, 1999.

Хайек Ф. Прибыль, процент и инвестиции. М.: Прогресс, 1988.

36. Сайт Национальной лиги управляющих:

http://www.nlu.ru/ [Электронный ресурс].

37. Сайт Первого специализированного депозитария

http://www.frsd.ru/ [Электронный ресурс].

38. Сайт Информационного агентства Cbonds.ru

http://www.investfunds.ru/ [Электронный ресурс].

39. Сайт Федеральной службы по финансовым рынкам

http://www.fcsm.ru/ [Электронный ресурс].

40. Сайт «Финансовый центр»

http://www.financecenter.ru/ [Электронный ресурс].

41. Эрлих Анна «Технический анализ товарных и финансовых рынков», М., Инфра-М, 1996 г.

Приложения Приложение 1

Рис. 8. График функционирования коллективных инвестиций в России

Приложение 2

Рис. 9. Соотношение риск/доходность

Приложение 3

Рис. 10 Эффективное множество портфелей

Приложение 4

Рис. 11 ПИФы с наибольшим темпом прироста СЧА Рис. 12 Рост пая в 2006 году (в %).

Рис. 13 Чистое привлечение в 2006 году

Приложение 5

Таблица 1. Изменение стоимости пая (период 01.

01.2007 по 30.

04.2007)

Дата Фонд УК Пай СЧА Темп прироста

28.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 581.

76 18 307 723 590.

00 -0.363

27.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 613.

06 18 417 754 790.

00 -0.2 393

26.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 824.

23 18 893 012 050.

00 0.502

25.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 780.

13 18 855 084 120.

00 -0.437

24.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 818.

67 18 961 731 350.

00 -0.1 139

23.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 920.

23 19 067 977 820.

00 0.978

20.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 833.

86 18 963 769 530.

00 0.2 108

19.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 651.

48 18 595 346 140.

00 -0.3 209

18.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 938.

35 19 331 111 370.

00 -0.981

17.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 9 026.

88 19 638 561 530.

00 -0.1 068

16.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 9 124.

34 19 818 264 610.

00 0.361

13.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 9 091.

51 19 929 085 150.

00 0.696

12.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 9 028.

67 19 815 266 090.

00 -0.1 463

11.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 9 162.

76 20 187 130 920.

00 0.454

10.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 9 121.

39 20 096 610 250.

00 0.1 833

06.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 957.

22 19 735 657 970.

00 0.675

05.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 897.

18 19 617 821 210.

00 0.581

04.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 845.

79 19 502 638 690.

00 0.1 001

03.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 758.

08 19 314 272 700.

00 0.308

02.

04.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 731.

21 19 235 043 240.

00 -0.1 241

30.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 840.

90 19 522 602 940.

00 0.98

29.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 832.

25 19 513 877 570.

00 0.807

28.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 761.

52 19 347 154 410.

00 0.808

27.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 691.

26 19 127 431 830.

00 -0.784

26.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 759.

96 19 255 873 870.

00 0.754

23.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 694.

42 19 083 097 856.

50 0.736

22.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 630.

89 18 934 909 360.

00 0.1 970

21.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 464.

14 18 562 247 800.

00 0.159

20.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 450.

71 18 530 300 610.

00 0.133

19.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 439.

49 18 470 127 230.

00 0.1 002

16.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 355.

74 18 274 840 290.

00 0.4 030

14.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 032.

06 17 478 203 560.

00 -0.4 065

13.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 372.

41 18 047 517 120.

00 -0.57

12.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 377.

19 18 007 417 840.

00 0.1 120

09.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 284.

42 17 581 179 740.

00 0.2 246

06.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 102.

47 17 228 614 320.

00 0.4 353

05.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 7 764.

47 16 470 927 530.

00 -0.5 588

02.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 224.

01 17 576 312 190.

00 -0.1 685

01.

03.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 364.

97 17 909 649 240.

00 -0.1 343

28.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 478.

81 18 160 301 520.

00 -0.4 075

27.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 839.

00 18 924 609 100.

00 -0.2 176

26.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 9 035.

61 19 285 114 260.

00 0.1 515

22.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 900.

78 19 019 314 690.

00 0.892

21.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 822.

12 18 852 067 560.

00 0.215

20.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 803.

21 18 778 075 750.

00 -0.941

19.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 886.

83 18 883 722 710.

00 0.674

16.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 827.

35 18 829 264 180.

00 -0.458

15.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 867.

96 18 910 997 210.

00 0.647

14.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 810.

95 18 740 502 800.

00 0.1 945

13.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 642.

82 18 375 577 010.

00 -0.2 490

09.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 863.

54 18 825 432 900.

00 0.355

08.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 832.

18 18 750 911 090.

00 -0.1 628

07.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 978.

37 19 021 604 070.

00 -0.165

06.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 993.

25 19 011 998 370.

00 0.1 160

05.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 890.

15 18 722 006 300.

00 0.230

02.

02.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 869.

74 18 595 771 430.

00 0.2 315

31.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 669.

08 18 087 140 150.

00 0.2 240

30.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 479.

18 17 643 718 770.

00 -0.2 364

29.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 684.

45 17 985 348 590.

00 -0.596

26.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 736.

52 18 103 405 320.

00 -0.748

25.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 802.

40 18 216 092 620.

00 0.910

24.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 723.

03 18 004 312 350.

00 0.1 349

23.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 606.

96 17 735 747 050.

00 0.857

22.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 533.

86 17 523 261 590.

00 0.2 140

19.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 355.

09 17 173 266 200.

00 -0.1 100

18.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 447.

99 17 385 533 050.

00 -0.255

17.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 469.

55 17 344 190 940.

00 -0.1 604

16.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 607.

64 17 576 626 290.

00 0.1 678

15.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 465.

55 17 220 325 810.

00 0.1 973

12.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 301.

79 16 840 053 290.

00 0.870

11.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 230.

15 16 698 414 330.

00 0.2 137

10.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 057.

95 16 532 150 360.

00 -0.2 559

09.

01.2007

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 8 269.

53 16 888 699 320.

Доронина Н.Г., Семилютина Н. Г. Государство и регулирование инвестиций. М.: Городец, 2003. — С. 16−18.

Трапезников В. А. Инвестиционные фонды как форма коллективного инвестирования. //Законодательство и экономика, N 1, январь 2006 г.

Шевченко Г. Н. Ценные бумаги «коллективного инвестирования». //Журнал российского права, N 6, июнь 2005 г.

Майфат А.В. Гражданско-правовые конструкции инвестирования: монография — «Волтерс Клувер», 2006 г.

Семилютина Н. Г. Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). — «Волтерс Клувер», 2005 г.

International Mutual Funds Survey. First Quarter, 2000// Investment Company Institute. — www. ici.org.

Хмыз О. В. Инвестиции взаимных фондов на финансовом рынке (зарубежный опыт). //Ценные бумаги, N 2, II квартал 2007 г.

Сизова О. Веяния рынка коллективных инвестиций. //Консультант, N 7, апрель 2007 г.

Смирнов Е. Е. Обзор VIII Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг. //Инвестиционный банкинг, N 6, ноябрь-декабрь 2006 г.

Смирнов И. Е. На рынке коллективных инвестиций: проблемы, тенденции, перспективы. //Налогообложение, учет и отчетность в инвестиционной и управляющей компаниях, N 4, IV квартал 2006 г.

Расчет произведен автором по данным Информационного агентства «Cbonds.ru» (www.investfunds.ru).

Основная статистика Национальной лиги управляющих о деятельности паевых фондов за 9 месяцев 2006 г. (www.nlu.ru)

Семилютина Н. Г. Инвестиции и рынок финансовых услуг: проблемы законодательного регулирования. //Журнал российского права, N 2, февраль 2003 г.

www.nlu.ru

www.cbr.ru

по данным Investfunds.ru

по данным Investfunds.ru

wng.ru

Федеральная служба по финансовым рынкам

ФКЦБ России, в последствии: Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России)

Эти положения закреплены в постановлении ФКЦБ о составе и структуре активов фондов. Перечень объектов инвестирования и требования к структуре активов конкретного паевого инвестиционного фонда содержатся в инвестиционной декларации фонда (это вторая глава Правил доверительного управления фондом). А фактический состав и структура активов фонда раскрываются ежеквартально в отчете об инвестиционных вложениях фонда. Управляющая компания не вправе приобретать за счет имущества паевого инвестиционного фонда объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией фонда.

Основная их часть по-прежнему предпочитает менять дешёвую в текущий момент валюту на дорогую, а не наоборот

УПРАВЛЯЮЩАЯ КОМПАНИЯ

— инициирует создание ПИФа

— осуществляет процедуру регистрации

— размещает инвестиционные паи

— распоряжается имуществом фонда

— отвечает за выкуп паев у инвестора

СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫЙ РЕГИСТРАТОР

— выполняет функции администрирования

— создает и ведет реестр пайщиков ПИФа

АУДИТОР

— выполняет мониторинг деятельности фонда

СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫЙ ДЕПОЗИТАРИЙ

— организует учет и хранение денежных средств и иного имущества фонда

— оценивает стоимость имущества фонда

— обеспечивает проверку законности операций

— контролирует УК на предмет действий в интересах пайщиков

КЛИЕНТ

ФЕДЕРАЛЬНАЯ КОМИССИЯ ПО РЫНКУ ЦЕННЫХ БУМАГ

ОЦЕНЩИК

(для интервальных и закрытых ПИФ)

— для осуществления операций с недвижимостью

АГЕНТЫ ФОНДА

— привлекают пайщиков

— оформляют заявки на выкуп/приобретение паев

КОНТРОЛЬ

КОНТРОЛЬ

КОНТРОЛЬ

КОНТРОЛЬ

разрешение на покупку ценных бумаг

риск