Оценка эффективности использования собственного и заемного капитала Эффект фина

Таким образом, основное различие между формулами (8) и (9) заключается в том, что при расчете эффекта финансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по — второй ставка СП (1 — КН), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ЭР (1 — КН) — СП = 20 (1−0.3) — 10 = +4%;

сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии СП — СП (1 — КН) = 10−10 (1−0,3) = +3%;

плеча финансового рычага ЗК / СК = 750 / 250 = 3.

В итоге получим ЭФР = (4 +3) *3 = 21% (для предприятия 3).

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы:

Пск = [ЭР * СК (1 + И) + ЭР * ЗК (1 + И) — СП * ЗК] (1 — Кн) + И * ЗК (10)

где И — темп инфляции.

Переоцененная ставка доходности (рентабельности) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли на сумму переоцененного собственного капитала:

(11)

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

(12)

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле

(13)

Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50%. Скорректируем вышеприведенные данные на уровень инфляции.

Предприятие 1 2 3 Скорректированная сумма собственного капитала 1500 750 375 Заемный капитал — 500 750 Общая сумма капитала 1500 1250 1125

Скорректированная прибыль до налога 300 300 300 Общая рентабельность инвестированного капитала 20 24 26,67 Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) — 50 75 Налогооблагаемая прибыль 300 250 225 Налог (30%) 90 75 67,5 Чистая прибыль 210 175 157,5 Прибыль от заемного капитала (ЗК*И) — 250 375 Общая сумма прибыли 210 425 532,5 Рентабельность собственного капитала 14 56,66 142 Эффект финансового рычага, % - +42,66 +128 Прирост ЭФР за счет инфляции, % - +35,66 +107

Эффект рычага с учетом инфляции составляет а) для предприятия 2

б) для предприятия 3

Сравнение результатов, полученных по формулам (12) и (13) показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1) это увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала (ЭР — СП / (1 + И)) < 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от:

разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

уровня налогообложения;

суммы долговых обязательств;

темпов инфляции.

По данным табл. 3.1 рассчитаем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемого нами предприятия:

Таблица 3.

1.

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага Показатель За прошлый месяц За отчетный месяц Прибыль, тыс. руб. 3290 6720

Налоги из прибыли, тыс. руб. 595 1218

Коэффициент уровен налогообложения 018 0,1813

Плечо финансового рычага 1,60 1,45 Экономическая рентабельность инвестированного капитала, % 13,71 17,92 Средняя ставка процента за кредит, % 10 10 Темп инфляции, % 10

■■■риш—аи 5

ЭФР = (13,71 — 10 / 1,0 (1 — 0,18) * 1,6 + 0,1 / 1,1 * 1,6 * 100= +20,6%,

ЭФР = (17,92 — 10 / 1,05) (1 — 0,1813) * 1,45 + 0,05 / 1,05 * 1,45 * 100 = + 16,87%.

В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило прибыль в размере 17,92 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 9,52 коп. (10 / 1,05). В результате получился положительный дифференциал (17,92 — 9,52 = 8,40). Эффект финансового рычага снижается за счет налогов (в данном случае на 18,13%). Кроме того, он зависит от плеча финансового рычага и темпов инфляции.

Чтобы определить, как изменился эффект финансового рычага за счет каждой составляющей, можно воспользоваться способом цепной подстановки:

ЗФР0 = (13,71 — 10 / 1,1) (1 — 0,18) * 1,6 + 0,1 / 1,1 * 1,6 * 100 = 20,6%,

ЭФРусл1 = (17,92 — 10 / 1,0 (1 — 0,18) * 1,6 + 0,1 / 1,1 * 1,6 * 100= 26,13%,

ЗФР усл2 = (17,92 — 10 / 1,05) (1 — 0,18) * 1,6 + 0,05 / 1,05 * 1,6 * 100= 18,63%,

ЭФР усл3 = (17,92 — 10 / 1,05) (1 — 0,1813) * 1,6 + 0,05 / 1,05 * 1,6 * 100= 18,61%,

5ФРф = (17,92 — 10 / 1,05) (1 — 0,1813) * 1,45 + 0,05 / 1,05 * 1,45 * 100= 16,87%.

Отсюда общее изменение эффекта финансового рычага составляет 16,87 — 20,6 = -3,73%, в том числе за счет: уровня экономической рентабельности инвестированного капитала 26,13 — 20,6 = + 5,53%;

индекса инфляции 18,63 — 26,13 = - 7,50%;

уровня налогообложения 18,61 — 18,63 = - 0,02%;

плеча финансового рычага 16,87 — 18,61 = - 1,74%.

Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается рентабельность собственного капитала (РСК).

РСК0 = ЭР0 (1 — Кн0) + ЭФР0 = 13,71 (1 — 0,18) + 20,6 = 31,84%

PCK1 = ЭР1 (1 — Кн1) + ЭФР1 = 17,92 (1 — 0,1813) + 16,87 = 31,54%.

Прибыль предприятия за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 712 тыс. руб.

ΔП = [(ЭР — СП / (l + И)] * (1 — КН) * ЗК / 100 + И * ЗК =

= (17,92 — 10 / 1,05) * (1 — 0,1813) * 6000 / 100 + 0,05 * 6000= 712 тыс.

руб.

Заключение

Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития.

Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии в потребностями развития предприятия.

Финансовый рычаг определяется степенью использования заемных средств для финансирования различных активов.

Для оценки эффективности использования капитала можно вычислить три основные показатели доходности:

общую рентабельность инвестированного капитала;

ставку доходности заемного капитала, инвестированного кредиторами;

ставку доходности (рентабельности) собственного капитала.

Таким образом, внешняя задолженность сама по себе не благо и не зло. Она и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всяческий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала (ЭР — СП / (1 + И). А для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции.

Список литературы

Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. — М.: Финансы и статистика, 2004.

Бланк И. А. Финансовый менеджмент. — К.: Ника — Центр, 1999.

Донцова Л.В., Никифорова Н. А. анализ финансовой отчетности. — М.: Издательство «Дело и Сервис», 2004.

Ковалев А.И., привалов В. П. Анализ финансового состояния предприятия. — М.: «Центр экономики и маркетинга», 2003.

Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 2-е изд., перераб. и доп. — Мн.: ИП «Экоперспектива», 1997.