Управление инвестиционным портфелем на российском фондовом рынке

С точки зрения рядового инвестора, который принял решение работать на фондовом рынке, инвестирование средств при помощи ПИФов решает сразу целый ряд проблем, которые непременно возникли бы, если бы инвестор решил действовать самостоятельно.

Во-первых, успех уже не зависит от его собственных познаний в области финансового рынка. Судить об успешности работы профессионалов, которым инвестор доверяет свои деньги, можно будет по одному единственному показателю — стоимости пая (доли инвестора в общем портфеле активов ПИФа).

Во-вторых, инвестируя в ПИФ, инвестор минимизирует время, которое он будет тратить на то, чтобы следить и управлять своими инвестициями. Для того, чтобы всегда быть в курсе, достаточно раз в день получать информацию о стоимости пая того фонда, куда были вложены средства. Затраченное время не идет ни в какое сравнение с тем, сколько бы пришлось его потратить при самостоятельной работе на финансовом рынке.

В-третьих, инвестор снижает свои расходы по управлению инвестициями. При самостоятельной работе для того, чтобы всегда быть в курсе происходящего, потребовались бы современные средства связи, затраты на оперативное получение котировок, новостей и аналитической информации. В случае вложения в ПИФ, затраты инвесторов фиксированы, они платят управляющей компании плату, верхний предел которой определен законодательно.

Приведем основные определения, относящиеся к рассматриваемой в данном разделе области.

ИНТЕРВАЛЬНЫЙ ПАЕВОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД — паевой инвестиционный фонд, паи которого управляющая компания выкупает у инвесторов в срок, установленный правилами ПИФа, но не реже 1 раза в год. Например, паи интервального фонда могут выкупаться каждый год с 1 января по 1 марта.

ОТКРЫТЫЙ ПАЕВОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД — паевой инвестиционный фонд, паи которого управляющая компания выкупает у инвесторов в срок, установленный правилами ПИФа, но при этом не превышающий 14 рабочих дней, то есть паи открытого фонда могут быть предъявлены инвестором для выкупа практически в любое время.

НЕЗАВИСИМЫЙ ОЦЕНЩИК — юридическое лицо, имеющее специальную лицензию, выдаваемую Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), оценивающее имущество интервального паевого фонда.

ПАЕВОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД (ПИФ) — имущественный комплекс без образования юридического лица, имуществом которого в целях его прироста управляет управляющая компания.

ПАЙ — именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца на получение денежных средств в размере, определяемом на основании стоимости имущества паевого фонда на дату выкупа. Другими словами, пай — это документ, который дает владельцу право на часть имущества паевого фонда, которая соответствует его доле с учетом полученного прироста.

РЕГИСТРАТОР — организация, имеющая лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), ведущая реестр владельцев инвестиционных паев. Услуги по ведению реестра владельцев паев может также оказывать и депозитарий, обладающей соответствующей лицензией на данный вид деятельности.

УПРАВЛЯЮЩАЯ КОМПАНИЯ — организация, имеющая лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), управляющая имуществом паевого инвестиционного фонда в интересах владельцев инвестиционных паев. Деятельность по доверительному управлению имуществом ПИФов является исключительной, то есть управляющая компания не имеет права заниматься чем-либо еще, кроме доверительного управления имуществом паевого инвестиционного фонда. За свою деятельность управляющая компания получает вознаграждение, определяемое на основании правил паевого фонда.

Итак, паевой инвестиционный фонд — это инвестиционный институт, который позволяет объединять средства многих инвесторов, держателей его паев, для инвестирования в ценные бумаги.

Средства инвесторов вкладываются в акции, долговые обязательства (облигации), инструменты денежного рынка или их сочетания. Этими ценными бумагами управляют от имени участников фонда портфельные менеджеры управляющих компаний. Менеджеры фонда самостоятельно решают, когда и какие ценные бумаги из портфеля продать или купить, а также отслеживают все дополнительные выплаты по ценным бумагам (дивиденды, купонные выплаты).

Каждый инвестор-пайщик владеет долей портфеля ценных бумаг, т. е. имеет право на получение прибыли при продаже ценных бумаг, но также несет риск потенциальных потерь.

Контроль над инвестиционным портфелем паевого фонда осуществляет управляющая компания. Кроме того, Федеральная служба по финансовым рынкам России проводит постоянные проверки управляющих компаний и спецдепозитариев.

Пайщик получает регулярную информацию о стоимости пая и стоимости совокупных активов фонда в дополнение к информации о конкретных инвестициях, сделанных паевым фондом.

Каждая управляющая компания размещает на своем сайте только официальную информацию, следовательно, на объективность этого источника можно полагаться.

Немаловажной характеристикой ПИФа является т.н. стоимость чистых активов — разница между стоимостью имущества, принадлежащего фонду, (активы) и размером обязательств фонда (пассивы).

Активы включают в себя финансовые вложения, в частности, облигации и акции российских и иностранных компаний, расчеты с дебиторами, например, суммы, причитающиеся фонду от продаж активов из его портфеля, стоимость накопленного купонного дохода, если он не включен в признаваемую котировку ценных бумаг, выпускаемых с купонным доходом, денежные средства на расчетном счете фонда или на депозите в банке, недвижимость и права на недвижимость (только для интервальных паевых фондов).

Пассивы, исключаемые из стоимости активов при подсчете стоимости чистых активов, составляют расчеты с кредиторами, в том числе займы, привлеченные управляющей компанией для погашения паев фонда, резервы предстоящих расходов и платежей, т. е. суммы, зарезервированные в качестве вознаграждения УК, депозитария, регистратора, оценщика и аудитора, и на иные расходы, связанные с доверительным управлением имуществом фонда.

Рассмотрим особенность интервальных ПИФов. В интервальном ПИФе пайщик может продать или купить пай только в определенный период. Соответственно ликвидность таких инвестиционных паев ограничена, т. е. инвестор не сможет в любой момент получить свои деньги. Данный инструмент следует рассматривать как способ долгосрочных накоплений. Естественно вложения в интервальные фонды также подвержены конъюнктурным рискам. Однако, российская экономика сейчас на настоящий момент достаточно стабильна. И частный вкладчик может строить личные финансовые планы на достаточно длительный срок.

В открытых паевых инвестиционных фондах расчет цены выдачи и цены погашения одного инвестиционного пая производится каждый рабочий день. Цена выдачи отличается от расчетной стоимости пая на величину надбавки, цена погашения — на величину скидки, взимаемых управляющей компанией. Надбавка и скидка — это своеобразная комиссия при входе и выходе из фонда. Размер надбавки и скидки (в виде процента от стоимости пая) устанавливается Правилами фонда.

Расчет стоимости одного инвестиционного пая и, соответственно, цены выдачи и погашения, производится в начале рабочего дня следующего за расчетным, после окончания приема заявлений на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев. Это позволяет создать одинаковые условия приобретения, погашения и обмена паев фонда для всех клиентов, а также снизить риск мошенничества со стороны лиц, располагающих информацией о тенденции изменения ситуации на рынке ценных бумаг.

Еще раз подчеркнем отличия паевого фонда от банка. В банке вкладчику гарантируется определенный процент по вкладу. Вся остальная прибыль от операций принадлежит банку. В паевом фонде ситуация обратная: управляющая компания берет за свои услуги фиксированный процент, вся же оставшаяся прибыль достается пайщикам. Поэтому размер будущего дохода неизвестен.

Управляющим компаниям запрещено обещать какой-то определенный размер прибыли. Прошлые результаты помогают оценить успешность работы управляющей компании, но не являются гарантией будущей доходности.

Еще одно важное отличие паевых фондов от банков — отсутствие регулярных процентных выплат. Доход пайщик получает лишь тогда, когда продает управляющей компании свои паи (все или часть).

ПИФы предоставляют доступ на фондовый рынок для рядовых граждан, которые обладают незначительными суммами и не имеют возможности самостоятельно заниматься инвестированием. Для покупки паев нужно иметь соответствующую сумму и паспорт.

В России зарегистрировано более 230 Паевых фондов. Число их постоянно растет. Покупая паи ПИФов, инвестор передает средства в доверительное управление компании, которая обязуется управлять средствами в интересах инвестора с целью их прироста. Но доходность в ПИФах, как уже подчеркивалось, не гарантируется ни государством, ни управляющими компаниями, так как риск инвестиций в ПИФы может быть больше, меньше или равен риску инвестиций в рынок ценных бумаг РФ, у которого большой потенциал роста, но который не застрахован от ценовых колебаний.

Для приобретения паев клиент оформляет заявку в ближайшем пункте приема заявок УК или агента и оплачивает паи. После внесения записи по счету, который открывается на его имя в реестре, он становится пайщиком паевого инвестиционного фонда и владельцем ценных бумаг — инвестиционных паев. При оформлении приобретения паев пайщик получает на руки свой экземпляр заявки, а также документы, подтверждающие перевод денежных средств за паи. После внесения приходной записи в реестре владельцев паев пайщику направляется уведомление об операции по лицевому счету. Подтверждать свое владение паями можно, бесплатно получая в реестре владельцев паев выписку со своего лицевого счета.

Скидка — это комиссионный сбор управляющей компании или ее агента по выдаче и погашению паев за обслуживание при погашении инвестиционного пая.

Надбавка взимается управляющей компанией или агентом по выдаче и погашению паев со стоимости паев, продаваемых инвестору. Является комиссионным вознаграждением УК или агента.

Доходность вложений в паи ПИФов могут существенно превышать проценты по банковским депозитам, однако согласно фундаментальному принципу финансового рынка возможность получения более высокого дохода связана с повышенным риском. Поэтому стоимость инвестиционных паев может не только расти, но и падать. Конъюнктура финансовых рынков, как известно, очень переменчива. Наиболее волатильными являются рынки акций. И даже вложения в фундаментально недооцененные активы могут быть убыточны в краткосрочном плане. Конечно, риски инвестиций в ПИФ ниже, чем в ценные бумаги одного эмитента, однако, они очень существенны. Вкдадчик можете инвестировать в ПИФы, которые вкладывают средства в различные финансовые инструменты, т. е. в их портфель входят и акции и инструменты с фиксированной доходностью.

Можно также диверсифицировать свои вложения между несколькими фондоми, которые работают в разных секторах. Однако, в любом случае инвестор должен быть готов к потере части вложенной суммы. Наиболее надежными являются фонды государственных ценных бумаг.

Величина риска зависит, в основном, от следующих факторов:

1. Структуры активов фонда. Самые востребованные типы фондов по структуре активов: акций; облигаций; смешанных инвестиций. Соответственно, более всего рискует пайщик, который приобрел паи фонда акций, и менее — пайщик фонда облигаций. Одновременно возможная доходность инвестиций в ПИФы акций значительно превышает стабильную, но невысокую доходность фонда облигаций. Фонд смешанных инвестиций является «золотой серединой» для многих инвесторов, усредняя эти показатели.

2. Надежности, известности Управляющей компании и величины активов, находящихся у нее в управлении ПИФов. Желательно, чтобы Управляющая компания в течение многих лет показывала стабильные результаты работы. Каждая такая УК создает несколько различных типов фондов, удовлетворяя инвестиционные пожелания инвесторов.

Кроме того, следует помнить, что возможность получения объективной доходности зависит от срока передачи средств в доверительное управление. Именно поэтому приобретать паи рекомендуют на срок от года и более. Особенно это касается инвестиций в фонды акций. Следует отметить, что с фундаментальной точки зрения большинство российских компаний сохраняет значительный потенциал роста. Покупая акции Газпрома, Лукойла или МТС, инвестор вкладывает в успешный и крупный бизнес компаний, которые являются основой российской экономики. Поэтому в долгосрочном плане вероятность получить хорошую доходность достаточно высока. Имеется возможность также покупки менее ликвидные акции второго эшелона. Потенциальная доходность в этом секторе больше, однако, данные инвестиции характеризуются существенными рисками. Успех вложений в данном секторе во многом зависит от качества аналитической службы Управляющей компании.

2.3 Возможные подходы к управлению портфелем ценных бумаг с учетом специфики российского фондового рынка.

Одним из подходов в рамках современной теории портфеля в странах с развитой рыночной экономикой является так называемая модель CAPM (Capital Asset Pricing Model), теоретически хорошо проработанная и зарекомендовавшая себя в последней трети двадцатого века на фондовых рынках США. Этой моделью пользовались и продолжают пользоваться многие фонды, разделяющие гипотезу эффективного рынка. К сожалению, данная модель работает лишь на долгосрочном временном горизонте, исчисляемом несколькими годами, и при условии равновесного и эффективного рынка. События последних лет наглядно продемонстрировали как в период с апреля 2000;го года по декабрь 2002;го с фондового рынка США «испарилось» более 7 триллионов долларов, большая часть которых принадлежала вкладчикам различных фондов, применявших теории современного портфеля.

Однако мировые рынки (и российский — не исключение) не являются и никогда не являлись равновесными. В дополнение к этому, российский рынок ценных бумаг не является еще и эффективным. Это позволяет поставить под сомнение применимость классических моделей управления портфелем инвестиций и применимость показателей этих теорий для отбора ценных бумаг в портфель.

В то же время мы видим, что на российском рынке присутствуют управляющие, получившие лицензии ФКЦБ, которые подменяют управление портфелем процессом краткосрочных спекуляций по отдельным бумагам. Чтобы избежать недостатков обоих подходов, ряд российских инвестиционных компаний использует собственные, отработанные на практике и хорошо зарекомендовавшие себя методы.

Безусловно, что эти методы могут быть использованы и индивидуальным инвестором, не передающим средства в доверительное управление, но выбирающим именно портфельное инвестирование в ценные бумаги, однако мы рассмотрим данный вопрос так, как если бы средства были переданы в управление компании, что позволит нам также остановиться на некоторых юридических тонкостях заключаемого договора.

Итак, обратимся к практике инвестиционной компании «Лен

МонтажСтрой". Ее менеджеры указывают, что главное в процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг с определенным заранее уровнем риска — это выбор времени входа в рынок и выбор основной группы активов, в которые будут осуществлены вложения, поскольку от этого обстоятельства зависит 70% реализуемой в результате доходности. Остальные 30% успеха связаны с правильным отбором инструментов внутри целевой группы активов, временем осуществления конкретных операций и выбранной системой риск менеджмента.

Условно говоря, в своей работе по управлению инвестиционными портфелями используется подход, известный как Market Timing, с элементами теории арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT). Это означает, что в каждый период управления (порядка месяца и квартала) для каждого портфеля, исходя из склонности инвестора к риску, зафиксированной в инвестиционной декларации, определяется оптимальное соотношение между группами активов. Выбор между инструментами внутри группы (акций или облигаций) определяется с помощью фундаментального анализа и поиском потенциально недооцененных бумаг, что можно сделать различными способами в зависимости от рассматриваемой отрасли и конкретных акций — расчетом финансовых показателей в динамике, прогнозированием по дисконтированным денежным потокам, расчетом по мультипликаторам в стоимостном или натуральном виде, путем сравнения с аналогами и др. Время совершения операций определяется исходя из технического анализа, а общий баланс риска по портфелю поддерживается с помощью системы риск менеджмента и базовых принципов теории управления капиталом.

В данной ИК используются различные подходы, но для краткости рассмотрим только один из них. В начале формирования портфеля ценных бумаг анализируется состояние отдельных отраслей экономики, а затем отслеживаются ярко выраженные тренды, совпадающие по направленности на нескольких временных интервалах. Как правило, сигналы на открытие позиции по отдельной бумаге наступают в среднем 10−15 раз в год. Для определения момента закрытия позиции используются стоп-сигналы, сочетающие канальные (например, плюс-минус десять рублей на акцию) и скользящие стопы (плюс-минус в процентах от выбранного уровня). Фактически «идеология» системы торговли заключается в том, чтобы присоединяться к очень мощным трендам, которые, как правило, несут в себе значительный заряд для продолжения движения в том же направлении, причем главной задачей системы является распознавание и разделения естественных моментов коррекции от моментов смены тренда.

Система управления капиталом подразумевает под собой свод правил, определяющих долю того или иного актива в портфеле ценных бумаг. Здесь учитываются такие параметры как фундаментальный потенциал роста, ликвидность, доля в индексе РТС, а также некоторые эвристические методы.

Методика управления рисками представляет собой свод научно обоснованных правил выбора такого состава портфеля ценных бумаг и стратегий, которые максимально отвечают рисковым предпочтениям инвестора. Базовым понятием здесь является понятие «максимальной просадки счета» (drawdown), которое показывает, на сколько процентов максимально снижалась стоимость активов по сравнению с локальными максимумами счета. Как правило, максимальный drawdown составляет не более 25−35% от годовой доходности. То есть, если будет, например, выбрана стратегия агрессивного роста с потенциальной доходностью в 50−70% годовых, нужно быть готовым к риску потерять 20% счета. Если же преследуется задача сохранения капитала и выбирается консервативный подход с потенциальной доходностью в 20−30%, то можно готовится, соответственно, к риску в 10%.

2.

3. Моделирование портфеля ценных бумаг

В качестве меры успешности работы доверительного управляющего принято считать показатель доходности, отнесенный к показателю риска. Доходность портфеля Y измеряется в процентах годовых. Точно также, риск ассоциируется со среднеквадратичным отклонением этой доходности от своего среднего значения и обозначается буквой . Обычно эту величину зовут годовой волатильностью. Чем более портфель демонстрирует изменчивость во времени, тем выше показатель волатильности , соответственно тем меньшая доходность может быть реализована при стечении неблагоприятных факторов. Точная формула, объективно оценивающая эффективность управления портфелем, известная как коэффициент Шарпа S, может быть представлена в следующем виде:

S = (Y — Y 0)/ ,

где Y0 есть доходность вложений в государственные бумаги.

В зависимости от суммы, сроков инвестирования и приемлемого риска, в ИК «Лен

МонтажСтрой" клиентам предлагается на выбор несколько портфелей ценных бумаг, обладающих потенциально различной степенью эффективности управления. Еще раз оговоримся, что аналогичные портфели можно сформировать и самостоятельно при наличии знаний и времени на их применение.

Л 1. Спекулятивный портфель.

Принятие решений по совершению операций с активами по этому портфелю осуществляется в соответствии с системой правил, разработанной для торговли наиболее ликвидными акциями на ММВБ. Эта, довольно жестко сформулированная, система правил позволяет снизить негативное влияние субъективного восприятия информации, а также обеспечить устойчивость получаемых результатов на длительном промежутке времени. Здесь происходит ориентация на долгосрочный рост на основе фундаментальных показателей без учета вероятных моментов естественной коррекции стоимости ценных бумаг, поэтому минимальный рекомендуемый срок инвестиций составляет от 6 месяцев, а минимальная сумма при инвестировании — 1 млн. рублей.

2.Инвестиционный портфель.

Этот портфель ценных бумаг формируется на основе так называемого сводного индекса потенциала роста, разрабатываемого специалистами с учетом фундаментальной оценки компаний, ликвидности их акций, капитализации и других критериев. Как правило, портфель на 100% состоит из акций. Цель — получить доходность свыше доходности по рынку в целом (индексу РТС или ММВБ), поэтому в него включаются не только акции «голубых фишек», хотя они и образуют большинство в структуре портфеля. Минимальный рекомендуемый срок инвестиций составляет 6 месяцев. Минимальная сумма при инвестировании 150 тыс. рублей.

3.Перспективный портфель.

Состоит преимущественно из акций второго эшелона, торгующихся в РТС и имеющих потенциал роста, значительно превосходящий потенциал роста ликвидных акций. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры, этот портфель будет наиболее прибыльным, однако его будет отличать повышенный риск за счет широкого спрэда и угрозы падения ликвидности до критического уровня, например, в случае появления негативных новостей о компании и ухода не столь многочисленных покупателей с рынка. Минимальный рекомендуемый срок инвестиций 1 год в данной ситуации связан именно с тем, что ожидаемый рост курсовой стоимости рассчитывается на базе прогноза фундаментальных показателей, а не столько технического анализа, как при выборе момента входа и выхода в «голубые фишки». Минимальная сумма при инвестировании 1 млн. рублей.

4. Смешанный портфель.

Использует все имеющиеся технологии управления с целью максимального использования активов. В случае отсутствия сигналов по спекулятивному портфелю, свободные средства вкладываются в акции, обладающие максимальным потенциалом роста. Минимальный рекомендуемый срок инвестиций 6 месяцев. Минимальная сумма при инвестировании 1 млн. рублей.

5. Сбалансированный портфель.

Сочетает в себе преимущества инвестиционного портфеля с возможностью дополнительной диверсификации рисков, благодаря вложению некоторой части активов в инструменты с фиксированной доходностью (облигации) и наличию резервного денежного фонда. Наилучшие результаты дает при наличии нейтрального или слабо выраженного восходящего тренда. Минимальный рекомендуемый срок инвестиций 6 месяцев. Минимальная сумма при инвестировании 150 тыс. рублей.

Доходность за последнее время по некоторым портфелям можно увидеть из следующих таблиц:

Доход по портфелям в 2005 году

Месяц Смешанный Инвестиционный Сбалансированный ММВБ 10 РТС январь 0.

9% 3.

3% 5.

28% 1.

2% 3.

7% февраль 6.

8% 6.

9% 6.

6% 11.

9% 12.

4% март -6.

2% -3.

4% -2.

11% -9.

2% -6.

6% апрель -4.

5% -0.

4% -2.

6% -1.

0% -0.

2% май -0.

3% 0.

8% 3.

6% -2.

1% 0.

57% июнь 0.

5% 8.

3% 4.

7% 4.

9% 4.

9% июль -4,0% 13,6% 6,4% 6,2% 10,8% август 14,6% 17,4% 7,3% 11,5% 12,5% сентябрь 3,2% 25,7% 5,4% 10,8% 14,3% октябрь 1,6% -3,2% -3,6 -8,4% -7,2% всего 11.

7% 88,1% 34,5% 25,5% 51,4%

Как можно заметить, смешанный портфель оказался менее чувствительным к движению рынка в целом — как в периоды роста, так и в периоды падения. Однако по итогам периода его доходность все равно превысила доходность по банковским депозитам, что лишний раз подтверждает преимущества данного способа вложений.

Доходность инвестиционного портфеля оказалась, как и задумывалось, выше рынка в среднем, и в то же время в периоды спада рынка он показал себя лучше рынка, что большей частью было связано с удачным отбором в него бумаг «второго эшелона», скомпенсировавших технические коррекции «голубых фишек».

Сбалансированный портфель ценных бумаг дал в 2005 году результаты примерно на треть выше ММВБ и на две трети лучше РТС при средней позиции между смешанным и инвестиционным портфелями — таким образом в данном случае проявились такие его особенности, как вложение части средств в облигации и сохранение резервов денежных средств вне рынка на случай возникновения убытков по портфелю (тем самым возникает периодическая упущенная выгода от не инвестирования части получаемого дохода в целях уменьшения риска.

Доход по портфелям в 2004 году

Месяц Смешанный Инвестиционный Сбалансированный ММВБ 10 РТС январь 1% 5% 4,9% 4,3% 7,2% февраль 5,1% 12,5% 4% 5,1% 9,7% март 10,9% 8,7% 3,9% 9,6% 12,3% апрель -2,5% -8,9% -7,2% -11,8% -16,1% май -2,3% -4,6% -2,7% -3,8% -7,9% июнь -1,4% 5% 1,1% 0,8% 0,4% июль -2% -5% -2,4% -8,5% -7,4% август 3,9% 4,4% 9,4% 11,4% 7,1% сентябрь 6,7% 18,4% 5,5% 11,5% 9,1% октябрь -0,8% 4,7% 4,4% 6,8% 5,0% ноябрь -2,5% -0,7% -3,1% -14,3% -5,4% декабрь 1,9% -5,5% -1,5% -6,1% -2,2% всего 18,2% 35% 15,2% 5,4% 7,6%

Сравнивая динамику доходности портфеля за 2005 и 2004 годы, можно заметить, что в 2004 году результаты всех трех портфелей оказались существенно выше РТС и ММВБ, при этом самую высокую эффективность показал инвестиционный портфель. Тем не менее, обращает на себя внимание тот факт, что в 2004 году также сильнее были и колебания в доходности портфелей ценных бумаг всех трех типов по отношению к показателям РТС и ММВБ.

По всей видимости, данное обстоятельство связано преобладанием в 2004 году спекулятивных факторов над фундаментальными, тогда как в 2005 году рынок оказался к ним более устойчивым. Косвенным образом это подтверждается данными по смешанному портфелю за 2003 год: очевидны существенный (от минус 0,5% до плюс 27,4%) разброс доходности при направленности на максимально возможное использование активов за счет вложения их в потенциально самые прибыльные бумаги и в то же время достаточно высокая результативность по итогам года:

Доход по смешанному портфелю в 2003 году

Месяц фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек всего ** Смешанный, % 21 0,2 27,4 19,5 6,2 6,8 10,1 1,3 0,9 -0,5 1,3 137% ** итог за весь период с учетом реинвестирования прибыли

Отчасти полученные результаты можно увидеть в из следующих двух графиков:

«Смешанный портфель"3 февраля 2003 года = 100% «Инвестиционый портфель"9 января 2004 года = 100%

Что касается облигаций, включаемых в портфели ИК Ленмонтаж

Строй, то в качестве таковых выбираются бумаги со сроком обращения от одного года до трех лет. Вложения в эти бумаги осуществляются на срок от полугода (для коротких сроков обращения) до двух лет (для «длинных» бумаг).

В большинстве случаев при отборе эмитентов выбор делается в пользу крупных российских корпораций, имеющих кредитный рейтинг не ниже соответствующего рейтинга региона и с прогнозом не ниже стабильного, а также субфедеральные облигации регионов. Либо в портфель могут включаться ценные бумаги тех компанийпредприятий, которые располагают значительными объемами заказов, получают чистую прибыль (или в некоторых случаях выручку) свыше $ 10 млн в год и рассматриваются как недооцененные рынком и обладающие за счет этого хорошим потенциалом роста стоимости. Доля той или иной ценной бумаги планируется в соответствии с рисковыми и временными предпочтениями инвестора, а впоследствии корректируется в зависимости от изменения рыночной конъюнктуры благодаря непрерывному мониторингу по портфелю ценных бумаг.

Все выбранные бумаги, как правило, удовлетворяют необходимым требованиям ликвидности, обеспечивающим минимальную цену формирования портфеля акций и понижающим риски клиентов. Список предприятий-эмитентов, акции которых допущены к включению в менее рисковые портфели 2005 года таков: АО Газпром, РАО ЕЭС, ОАО Мосэнерго, НК ЛУКойл, НК ЮКОС, ОАО Сургутнефтегаз, НК Сибнефть, ОАО Ростелеком, НК Татнефть, ОАО Иркутскэнерго, РАО Аэрофлот, ГМК Норильский Никель, ОАО Уралсвязьинформ, ОАО Авто

ВАЗ.

В том случае, когда в портфель планируется включать бумаги компаний второго эшелона, чаще всего используется процедура согласования оценки на основе дисконтирования денежных потоков и сравнительной оценки. При проведении оценки на основе дисконтирования денежных потоков предполагается, что рынки допускают ошибки, которые корректируются с течением времени, причем часто ошибки могут охватывать целые сектора или даже весь рынок. При проведении сравнительной оценки же предполагается, что — несмотря на ошибки рынка в отношении отдельных компаний — в среднем эти оценки верны. Таким образом, компания может быть переоцененной с точки зрения дисконтированных денежных потоков, но недооцененной при проведении сравнительной оценки, если все компании, учитывающиеся при проведении сравнительной оценки, переоценены рынком.

При проведении сравнительной оценки происходит конвертация цен в мультипликаторы — стандартизированные цены, а затем эти мультипликаторы сравниваются внутри сопоставимых фирм. Чаще всего цены стандартизируются на основе прибыли, балансовой стоимости, выручки или натуральных показателей, специфических для конкретных секторов.

Хотя привлекательным свойством мультипликаторов остается их простота, для их корректного использования следует соблюдать последовательность этапов. Во-первых, необходимо непротиворечиво определить мультипликатор и измерить его единообразно по сопоставимым фирмам. Во-вторых, надо знать, каковы высокиенизкиетиповые величины для рассматриваемого мультипликатора. В-третьих, необходимо выявить фундаментальные переменные, определяющие каждый из мультипликаторов, а также то, как изменения в этих переменных влияют на значение мультипликатора. Наконец, в-четвертых, следует установить подлинно сопоставимые фирмы и скорректировать различия между ними с учетом их фундаментальных характеристик.

Указанная процедура позволяет снизить риски портфеля ценных бумаг, так как помогает найти те бумаги тех компаний (в том числе второго эшелона), которые обладают хорошими перспективами роста курсовой стоимости при недооценке их рынком в конкретный момент времени.

В то же время, как уже было отмечено, если инвестор менее склонен к риску, то он может выбрать в качестве модели сбалансированный портфель — когда денежные средства размещаются в акции в периоды роста рынка и в облигации на коррекциях и падениях рынка.

Заключение

Развитие рынка ценных бумаг в РФ, появление на нем надежных и высоколиквидных финансовых инструментов в сочетании с развитием его инфраструктуры и усилением регулирующей роли государства с неизбежностью должно было привести к повышению активности как отечественных, так и западных институциональных портфельных инвесторов. За очень короткий по историческим меркам срок российский фондовый рынок возмужал и приобрел важнейшее значение в финансовой системе страны. Несмотря на имеющиеся еще повышенные по сравнению с западными рынками риски, определенную узость спектра слабокоррелирующих между собой финансовых инструментов, его системные характеристики, потенциал роста акций успешных предприятий в сочетании с общей стабильностью и подъемом экономики в целом способны привлечь крупных инвесторов именно через механизм диверсифицированных портфельных вложений.

Как показывает практика, на российском фондовом рынке возможно формирование различных типов инвестиционных портфелей в зависимости от принятой стратегии, объемов капитала и других факторов. Классическая теория управления портфелем, фундаментальный и технический анализ инструментов фондового рынка в силу специфики рынка ценных бумаг России может иметь лишь ограниченное применение по причине имеющихся пробелов в отечественном законодательстве, высокой восприимчивости к политической конъюнктуре и повышенном в связи с этим системном риске. Имеет место также недостаток опыта, деловой культуры и традиций в этой сфере.

Вместе с тем рынок вырабатывает новые формы и структуры, способные привлечь на рынок денежные средства широких масс не склонных к высокому риску частных инвесторов. Наиболее показательным примером такой новой формы являются рассмотренные во второй главе паевые инвестиционные фонды. В работе также изложена юридическая сторона такого нового для России правового института как доверительное управление имуществом, в частности управление передаваемых в доверительное управление ценных бумаг, были приведены практические рекомендации по составлению договора доверительного управления, были показано преимущества и недостатки такой формы инвестирования по сравнению с другими на примере деятельности петербургской инвестиционной компании.

В работе был приведен анализ опыта формирования и управления портфелями нескольких типов, рассмотрены возможные стратегии управления портфелем ценных бумаг, принципы его формирования, критерии пересмотра структуры портфеля и другие теоретические проблемы.

Список использованных источников

Алексеев М.Ю. — Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика. 1992.

Алехин Б.И. — Рынок ценных бумаг.

Введение

в фондовые операции. — М.: Финансы и статистика, 1991.

Балабанов И.Т. — Основы финансового менеджмента. — М., 1998.

Балабанов И.Т. — Риск-менеджмент — М.: Финансы и статистика, 1996.

Бердникова Т.Б. — Рынок ценных бумаг и биржевое дело. — М.:ИНФРА-М, 2000.

Берзон Н. И. — Фондовый рынок. — М.:Вита-пресс, 1999.

Бланк И. А. — Финансовый менеджмент. — Киев: Ника-Центр, 1999.

Бочаров В. В. — Инвестиционный менеджмент. — СПб.: Питер, 2000.

Брейли Р., Майерс С. — Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп-бизнес, 1997.

Буренин А.Н. — Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. — М., 1998.

Валдайцев С.В. — Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия.

Воронцовский А. В. — Управление рисками. Учебное пособие. — СПб., 2000; 2004.

Галанов В.А., Басов А. И. — Рынок ценных бумаг. — М., 1998.

Гитман Л.Дж., Джонк М. Д. — Основы инвестирования. — М.: Дело, 1997;

Дегтярева О.И. — Биржевое дело: Учебник для вузов. — М.: ЮНИТИ, 2000.

Жуков С.Ф. — Ценные бумаги и фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. — М.: Банки и биржа, ЮНИТИ, 1995.

Зверев А.Ф. — Фондовая биржа, рынок ценных бумаг. — М.: Прогресс, 1995.

Ильина Л.И. — Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. — Сыктывкар, 2002.

Инвестиции. Учебник. — под ред. В. В. Ковалева, В. В.

Иванова, В. А. Лялина. — М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2003.

Касимов Ю. Ф. — Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. — М.: Филинъ, 1998.

Колесников В.И., Торкановский В. С. — Ценные бумаги. — М.: Финансы и статистика, 1998.

Лялин В.А., Воробьев П. В. — Ценные бумаги и фондовая биржа. — СПб.: Бизнес-пресса, 2002.

Мартынов А. С. — Возможности повышения эффективности инвестиций.\ Экономист, 2000, № 9.

Миркин Я.М. — Ценные бумаги и фондовый рынок. -М.: Перспектива, 1995.

Мэрфи Дж. — Технический анализ. — М., 1996.

Норкотт Д. — Принятие инвестиционных решений. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

Павлова Л.Н. — Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. — М., 1997.

Рынок ценных бумаг: Учебное пособие./Под ред. В. А. Галавона, А. И. Басова. — М.: Финансы и статистика, 2000.

Садиков О.Н. — Комментарий к Гражданскому кодексу РФ. — М.: Юринформцентр, 1995.

Семенкова Е.В. — Операции с ценными бумагами: российская практика. — М.: ПерспективаИнфра

М, 1997.

Серебрякова Л.А. — Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг.\Финансы, 1996, № 1.

Серов В.М. — Инвестиционный менеджмент. — М.: ИНФРА-М, 2000.

Слуцкин Л.Н. — Активный и пассивный портфельный менеджмент. // Банковские технологии, 1998 № 7.

Стоянова Е.С. — Финансовый менеджмент. Российская практика. — М.: Перспектива, 1995.

Тихонов Р.Ю. — Рынок ценных бумаг. — Мн.: Артима-Маркетинг, Менеджмент, 1999.

Фабоцци Ф. Дж. — Управление инвестициями. — М.: Инфра-М., 2000.

Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 3.

02.96 г. № 17-ФЗ.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.

04.96 г. № 39-ФЗ.

Фельдман А.А., Москутов А. Н. — Российский рынок ценных бумаг. — М.:Атлантика-Пресс, 1997.

Шарп У. Ф., Александер Дж., Бэйли Дж. — Инвестиции. — М.: Инфра — М., 2003.

Шихвердиев А.П. — Основы рынка ценных бумаг. — Сыктывкар: Пролог, 1996.

Элдер А. — Как играть и выигрывать на бирже. — Киев, 1994.

Веб-сайты:

www.lmsic.com — ИК Лен

МонтажСтрой

www.skrin.ru — Система комплексного раскрытия информации по российским эмитентам

www.quote.ru — база данных и финансовая отчетность российских эмитентов

www.vedomosti.ru — газета «Ведомости»

www.troika.ru — ИК Тройка-Диалог

www.alfa-direct.ru — аналитические материалы от Альфа Банка

Лялин В.А., Воробьев П. В. — Ценные бумаги и фондовая биржа. — СПб.: Бизнес-пресса, 2002.

Фельдман А.А., Москутов А. Н. — Российский рынок ценных бумаг. — М.: Атлантика-Пресс, 1997.

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. — Инвестиции. — М.: Инфра-М, 1997.

Норкотт Д. — Принятие инвестиционных решений. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

Гитман Л.Дж., Джонк М. Д. — Основы инвестирования. — М: Дело, 1997.

Проблемы налогообложения операций с ценными бумагами. — М., 2001.

Инвестиции. Учебникред В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.

Воронцовский А. В. — Управление рисками. Учебное пособие. — СПб.: 2000, 2004.

Касимов Ю. Ф. — Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. — М.: Филинъ, 1998.

Бланк И.А. — Финансовый менеджмент. — Киев: Ника-Центр, 1999.

Мэрфи Дж. — Технический анализ. — М., 1996.

Брейли Р., Майерс С. — Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп-бизнес, 1997.

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. — Инвестиции. — М.: Инфра-М, 1997.

Ильина Л.И. — Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. — Сыктывкар, 2002.

Бочаров В.В. — Инвестиционный менеджмент (управление инвестициями): Учебное пособие. — СПб., 1995.

В данном случае используются внутренняя документация и информация, находящаяся в открытом доступе, Инвестиционной компании Лен

МонтажСтрой (сайт www.lmsic.com)