Административно-правовое регулирование рынка ценных бумаг США: полномочия и процедуры Комиссии по ценным бумагам и биржам

Рынок ценных бумаг играет важную роль в экономике индустриально развитых стран. Одна из важнейших особенностей современной рыночной экономики связана с перераспределением денежных средств, только эффективная экономика обеспечивает перенаправление временно свободных денег к тем, кто испытывает в них потребность. В развитых странах мира роль механизма перераспределения выполняет рынок ценных бумаг и кредитная система, причем первый по доходности и привлекательности составляет серьезную конкуренцию последнему. Современный рынок ценных бумаг начинает занимать центральное место в финансовом благополучии и экономической мощи как развитых, так и развивающихся стран. Привлечение финансовых средств активно осуществляется, как для государственных, так и для частных нужд.

Экономический механизм перераспределения имеет, конечно, свои национальные особенности, но в целом он универсален и применим в любой стране мира. Однако, если обратиться к правовому регулированию рынка ценных бумаг, то различия в национальных подходах будут очень значительны, несмотря на некоторую внешнюю схожесть. Это явление напрямую связано с различиями и национальными особенностями правовых систем отдельных стран, формировавшихся во многом под влиянием закономерностей их исторического развития и национально-правовых традиций. Именно поэтому изучение опыта других стран и выявление национально-правовых особенностей правового регулирования рынка ценных бумаг является необходимым условием лучшего понимания недостатков и достижений российского механизма административно-правового регулирования рынка ценных бумаг, который является относительно новым явлением российской правовой системы.

Американский рынок ценных бумаг является одним из самых старых рынков в мире. Первая фондовая биржа в Америке была образована в Филадельфии в 1791 году. В 1792 году на свет появляется знаменитая Нью-Йоркская фондовая биржа. Правовой акт, положенный в основу Нью-Йоркской фондовой биржи, был подписан нью-йоркскими брокерами. Отдельные положения этого соглашения просуществовали до 1975 года. Следует отметить, что фондовые биржи играли важную роль в социально-экономическом развитии США. До сегодняшнего времени данная особенность сохраняет свою актуальность, так как роль фондового рынка в этой стране со временем не только не уменьшилась, но и значительно возросла.

В настоящее время американский рынок ценных бумаг является одним из самых развитых рынков мира. В 1931 году в США насчитывалось 38 фондовых бирж.1 При этом 95% биржевого оборота в тот период приходилось на Нью-Йоркскую биржу и биржу НАСДАК (NASDAQ).

1 Рубцов Б. Б. Мировые ценные бумаги, М., 2002, с. 152.

Наличие такого большого количества фондовых бирж объясняется федеральным устройством страны. Одним из самых распространенных показателей развития фондового рынка является капитализация национальных эмитентов. Если рассматривать биржевую торговлю акциями, то показатели будут следующими: капитализация Нью-Йоркской фондовой биржи в 1990 году составила 2692 млрд. долларов, в 1995 году 5654 млрд. долларов, в 2000 году 11 442 млрд. долларов. На Нью-Йоркскую фондовую биржу пришлось в 2000 году 36% мировой капитализации. Капитализация НАСДАК в 1990 году составила 311 млрд. долларов, в 1995 году — 1160 млрд. долларов, в 2000 году 3579 млрд. долларов. В 2000 году это составило 11% мировой капитализации. Итого: обе биржи дали 47% мировой капитализации."

Другим показателем развития рынка ценных бумаг является количество листинговых компаний. В 2000 году количество национальных компаний, чьими акциями торгуют на НАСДАК, составило 4239 национальных и 487 иностранных компаний. На Нью-Йоркской фондовой бирже в листинг включено 2035 национальных и 433 иностранных компаний. При обзоре биржевой торговли облигациями американские фондовые рынки также сохраняют лидирующие позиции в экономических показателях.

Современная экономическая политика развитых и развивающихся стран нацелена на интернационализацию хозяйственной жизни — с каждым годом количество национальных экономических субъектов, вовлеченных в хозяйственные отношения с зарубежными партнерами, увеличивается. Интернационализация приводит к формированию всемирного хозяйства в финансовой сфере, к глобализации финансовых рынков. В процессах интернационализации мирового фондового рынка ведущая роль принадлежит американскому рынку ценных бумаг.

К концу XX — началу XXI века интенсивность глобализации финансовых рынков была самой высокой за весь предыдущий исторический период. В октябре 1998 года произошло слияние внебиржевого рынка НАСДАК и Американской биржи, в январе 1999 года Парижская и Швейцарская фондовые биржи заключают соглашение о двойном членстве, дающем участникам торгов доступ к обеим биржам через один экран, в феврале 1999 года Нью-Йоркская фондовая биржа объявила об изучении возможностей переноса открытия торгов на более ранний час и продления торговой сессии до полуночи для обеспечения полноценного участия инвесторов из Европы и Азии, а также частных инвесторов. В целом можно отметить, что процесс сближения на финансовом рынке обусловлен необходимостью совместного решения проблемы конкуренции и снижения расходов. Изыскиваются новые пути сотрудничества, которые позволят удовлетворять возрастающие запросы и требования клиентов — участников рынка, заинтересованных в снижении издержек торговли и доступе к возможно большему числу бирж.

2 Рубцов Б. Б. Указ. соч., с. 155.

3 Там же с. 157.

Мировой финансовый кризис не мог обойти стороной американский рынок ценных бумаг, хотя этот рынок показывает определенную устойчивость к кризису. Несмотря на ряд скандалов, разразившихся в последнее время, в частности, скандал вокруг так называемого «дела Мэддофа», доверие инвесторов к американскому рынку ценных бумаг не потеряно. В настоящее время рынок ценных бумаг США демонстрирует стабильную фазу развития, а, как известно, стабильность это ключ к экономическому процветанию. Американский рынок ценных бумаг построен разумно и жестко, он ограничивает угрожающие его существованию тенденции. Важную роль в этом играют административно-правовые механизмы его регулирования, что говорит о своевременности анализа его функционирования.

Исходя из изложенного, становится ясно, что изучение административно-правовых механизмов регулирования рынка ценных бумаг США представляет большой научный интерес и является актуальным для российской юридической науки. Ознакомление с мировым опытом правового регулирования рынка ценных бумаг может дать положительный импульс для развития и совершенствования научных взглядов на понятие, содержание и перспективы развития административно-правовых механизмов регулирования рынка ценных бумаг в России.

Степень научной разработанности темы.

Проблематика государственно-правового регулирования рынка ценных бумаг в США еще не стала предметом специального всестороннего анализа в российской юридической науке, хотя отдельные ее аспекты затрагивались в целом ряде научных работ4. На этом фоне отношение российской экономической науки к анализу американских фондовых рынков, не идет ни в какое сравнение с вызывающим невниманием юристов5. Возможно, это объясняется общим состоянием сравнительно-правовых исследований в российской правовой науке. Не исключено и то, что в связи с появлением собственного законодательства о рынке ценных бумаг, центр внимания российской науки переместился на анализ его становления и функционирования, что с практической точки зрения представляется более предпочтительным. Вместе с тем, процессы глобализации мировой экономики, в том числе их негативные проявления, к которым, несомненно, можно отнести продолжающийся мировой финансовый кризис, делают крайне необходимым научный юридический анализ функционирования мировых финансовых, в том числе фондовых рынков.

4 См.: Агапеева Е. В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и США. М., 2004; Решетников К. Ю. Новый способ приватизации и продажи российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. М., 2001; Майфат А. В. Ценные бумаги (сравнительный анализ в правовых системах России и США)//Государство и право, 1997, № 1 и др.

5 См.: Галкин И. В., Комов А. В., Сизов Ю. С., Чижов С. Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование М., М., 1998; Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. М., 2002; он жеСовременные фондовые рынки. М. 2007 г.- Туруев И. Б. Мировое значение американских финансовых институтов. М., 2003 г. и мн.др. ,

Следует добавить, что в последнее время появился ряд ценных цивилистических исследований рынка ценных бумаг США6, что подтверждает необходимость административно-правового анализа государственной политики США в этой сфере, без которого, очевидно, трудно получить всестороннюю картину правового регулирования этого рынка.

Теоретическая основа исследования.

Теоретическую основу составили труды по общей теории права, теории административного права, теории финансового права, среди которых можно отметить работы Алексеева С. С., Алехина А. П., Агапова А. Б., Бахрах Д. Н., Вельского К. С., Веремеенко И. И., Горбуновой О. И., Демина A.A., Зеленцова А. Б., Зивса C. JL, Кармолицкого A.A., Козлова Ю. М., Котельниковой Е. В., Куфаковой H.A., Лазарева Б. М., Манохина Б. М., Марченко М. Н., Муромцева Г. И., Оваенко Д. М, Старилова Ю. Н., Тихомирова Ю. А. и др. В процессе исследования темы были изучены работы по административному праву США российских авторов, таких как Берестовой C.B., Жидков O.A., Маринин С. Б., Никеров Г. И., Никифоров A.C., Новиков A.B., Оболонский A.B., Оболенский A.A.

При анализе механизмов правового регулирования фондовых рынков США нельзя было обойти вниманием работы отечественных цивилистов, касающихся вопросов правового регулирования рынка ценных бумаг, в том числе понятия и сущности ценной бумаги (Агарков М.Н., Агапеева Е. В., Белов В. А., Пенцова Д. А., Ратникова К. Ю. и др.).

В процессе исследования были рассмотрены работы, посвященные административно-правовым и финансовым вопросам регулирования рынка ценных бумаг России (Белов В.А., Быля А. Б., Зенькович Е. В., Любарская Н. В., Ступаков Н. В., Хоменко Е. Г. и др.).

С учетом того, что объектом исследования выступают правоотношения, складывающиеся на рынке ценных бумаг США, для более полного понимания процессов, развивающихся на этом рынке, были использованы работы экономистов, посвященные особенностям функционирования рынка ценных бумаг США, в том числе, труды Алехина Б. И., Бычкова А. П., Галкина И. В., Комова A.B., Миркина Я. М., Михайлова Д. М., Рубцова Б. Б., Сизова Ю. С., Туруева И. Б., Тьюлза Р. Д., Чижова С. Д. и других.

Большой научно-практический материал, необходимый для диссертационного исследования, получен в результате изучения работ американских юристов, посвященных правовому регулированию рынка ценных бумаг США, таких как Дженнингса Р. У., Камфниса Р. В. мл., Кеннета Дж., Кракмана Г., Кофи Дж. К., Коха Дж.Д., Лангевоорта Д. С., Лосса

6 См.: Батлер У. Э, Гаши-Батлер М. Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М., 1997; Майфат A.B. Ценные бумаги (сравнительный анализ в правовых системах России и США)//Государство и право, 1997, № 1- Пенцов А. Д. Понятие «security» и правовое регулирование фондового рынка США. Санкт-Петербург, 2003 г.- Решетников К. Ю. Новый способ приватизации и продажи российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. М., 2001 и др.

Л., Марча Н., Палмитера А. Р., Позера М., Ратнера Д. Л., Селигмана Дж., Скоусена К. Ф., Хазена Т. Л., Хилмана Р. У., Шаумана Н. В. и других.

Нормативно-правовую основу исследования составили федеральные законы США, касающиеся различных аспектов рынка ценных бумаг (Закон о ценных бумагах 1933 г., Закон о рынках ценных бумаг 1934 г., Закон об инвестиционной компании 1940 г. и др.), а также акты Комиссии по ценным бумагам и биржам (правила, решения и др.).

Эмпирическую базу исследования составили практика Комиссии по ценным бумагам и биржам, решения американских судов, в которых получили развитие нормы законодательства, касающиеся полномочий и процедур Комиссии, доклады и пресс-релизы бирж и торговых систем.

Целью исследования является — изучение особенностей административно-правового регулирования рынка ценных бумаг США, осуществляемого от имени государства, прежде всего, Комиссией по ценным бумагам и биржам через используемые административные процедуры и закрепленные за ней законодательством США о ценных бумагах различно рода административные полномочия.

Для достижения указанной цели автору потребовалось решить следующие более конкретные задачи:

— исследовать понятие, виды и структуру рынка ценных бумаг США;

— дать краткую характеристику этапам развития законодательства о рынке ценных бумаг США;

— проанализировать правовой статус и основные функции Комиссии по ценным бумагам и биржам США;

— рассмотреть условия и требования к регистрации ценных бумаг в Комиссии по ценным бумагам и биржам США;

— проанализировать основные этапы процедуры регистрации ценных бумаг в Комиссии по ценным бумагам и биржам США;

— исследовать особенности процедуры регистрации ценных бумаг компаний, торгующих на открытом рынкеизучить порядок административного расследования нарушений законодательства Комиссией по ценным бумагам и биржам США;

— проанализировать содержание и природу административного производства о нарушении законодательства в Комиссии по ценным бумагам и биржам США;

— исследовать содержание и характер полномочий Комиссии по ценным бумагам и биржам по судебному преследованию нарушений законодательства США.

Объектом исследования являются правоотношения, которые складываются в процессе реализации полномочий и процедур Комиссии по ценным бумагам и биржам, обеспечивающих административно-правовое регулирование рынка ценных бумаг США. В российской правовой науке высказано мнение о том, что «регулирующая роль государства и уполномоченных им органов, обеспечиваемая силой государственного принуждения, порождает публичный характер правоотношений на рынке ценных бумаг"7, что позволяет отнести эти правоотношения к административно-правовым. Вместе с тем, «по порядку своего установления и защиты некоторые категории правоотношений подчиняются нормам гражданского права и процесса, а также финансового права"8. В американской юридической литературе правовой статус и функции Комиссии по ценным бумагам и биржам обычно рассматриваются в разделах работ9 или специальных работах по административному праву10. В то же время, операции, проводимые на рынке ценных бумаг, как правило, анализируются в работах, содержащих разделы по предпринимательскому праву11. Вместе с тем, в США весьма популярны издания, рассматривающие в комплексе вопросы государственного регулирования рынка ценных бумаг, без какого-либо вообще разделения по принципу отраслевой принадлежности, в которых, судя по всему, берется за основу, очевидно, сам рынок ценных бумаг как системообразующий признак механизма его правового регулирования12.

Выделение процедур и полномочий Комиссии по ценным бумагам и биржам США в самостоятельный объект научного исследования позволяет заключить, что диссертационное исследование с точки зрения классической отечественной юриспруденции носит административно-правовой характер, так как рассматривает тему, относящуюся к административному праву США.

Предмет исследования составляют нормы права США, регулирующие процедуру и полномочия независимого административного агентства США (Комиссии по ценньш бумагам и биржам), которые содержатся в основные законодательных актах, регулирующие рынок ценных бумаг (Закон о ценных бумагах 1933 года, Закон о ценных бумагах фондовых бирж 1934 года и др.), а также в иных нормативно-правовых актах, относящиеся к правовому регулированию рынка ценных бумаг.

Научная новизна диссертации состоит в том, что она является первым монографическим исследованием административных процедур и полномочий Комиссии по ценным бумагам и биржам, с помощью которых осуществляется административно-правовое регулирование рынка ценных бумаг США. В работе с учетом современных тенденций уточнен правовой статус Комиссии по ценным бумагам и биржам США и ее важнейшие функции (административного нормотворчества, административно-исполнительная и по возбуждению административного разбирательства в судах). Впервые в российской науке проанализированы важнейшие процедуры Комиссии по ценным бумагам и биржам, такие как процедура регистрации эмиссии ценных бумаг, процедура расследования нарушений и

7 См.: Зенькович Е. В. Рынок ценных бумаг: административно-правовое регулирование. М., 2007, с. 41.

8 См.: Там же.

9 См., например: Фридмэн Л.

Введение

в американское право. М., 1993, с. 96- Бернам У. Правовая система Соединенных Штатов Америки. М., 2006, с.339−369.

10 См., например: Fox W.F., Jr. Understanding administrative law. N.Y., 2000.

11 См.: Бернам У. Указ.соч., с.927−932- Cheeseman H.R. Business Law: the legal, ethical and international environment. Lingelwood Cliff., 1992.

12 См.: Hazen Th.L. The law of securities regulation. 3-rd ed., St. Paul, Minn., 1996. определения мер административного наказания правонарушений. Указанные вопросы не рассматривались в качестве самостоятельного предмета диссертационного исследования в отечественной юридической науке.

Методологическую основу исследования составляют современные методы познания, описания и анализа правовых явлений. В процессе исследования были использованы общенаучный диалектический метод познания, историко-правовой, сравнительно-правовой, нормативно-аналитической, а также формально-юридический, логический, институционально-функциональный анализ и другие методы, позволяющие всесторонне исследовать тему данной работы.

Основные положения выносимые на защиту:

1. В законодательстве и юридической науке США не дается определения рынка ценных бумаг. Обычно, встречается понимание двух видов рынков ценных бумаг: первичного и вторичного. Первичный рынок означает эмиссию ценных бумаг предпринимателем с целью их реализации инвесторам на фондовом рынке. Вторичный рынок означает сделки по купле-продаже эмитированных ценных бумаг между инвесторами. Структурно рынок ценных бумаг включает в себя фондовые биржи, внебиржевой рынок (NASDAQ) и остальную часть внебиржевого рынка. Каждый из сегментов этого рынка включает своих профессиональных участников и организаторов * торговли. Объектом государственно-правового регулирования на фондовом рынке США является деятельность участников рынка по совершению операций с ценными бумагами и ее организационно-правовое обеспечение. Сложность объекта правового регулирования (правоотношений, складывающихся на фондовом рынке) обусловливает своеобразие содержания, форм и методов административного механизма его регулирования.

2. В развитии законодательства США о рынке ценных бумаг можно выделить два периода. Первый охватывает колониальный этап развития США и часть постколониального времени до начала XX века. Второй период начинается с 30-х годов XX века. Регулирование рынка ценных бумаг в первый период зарождалось на основе рецепции правового опыта метрополии (Великобритании) и получило выражение в формировании законодательства отдельных штатов. Второй период характеризуется разработкой и принятием федерального законодательства, в результате чего была сформирована законодательная система, гарантирующая права инвесторов и был создан специализированный орган федеральной власти, на который была возложена задача регулирования фондового рынка США.

3. Комиссия по ценным бумагам и биржам (КЦББ) занимает одно из важнейших мест в административном механизме регулирования американской экономики. Правовой статус Комиссии — федеральное специализированное независимое агентство, не входящее в кабинет президента США, которое несет главную ответственность за исполнение и администрирование федеральных законов о ценных бумагах. Основные черты ее правового статуса находят выражение в осуществляемых ею полномочиях: административных нормотворческих полномочиях (двух видовиздание подзаконных нормативных актов, толковательных актов и иных актовпресс-релизов, писем о бездействии, не имеющих, строго говоря, правового характера), административных исполнительных полномочиях, полномочиях по возбуждении дел в федеральных судах о серьезных нарушениях законодательства о ценных бумагах.

4. На административную процедуру регистрации ценных бумаг неблагоприятное воздействие оказывают противоречия американского законодательства, обусловленные множественностью законодательных актов, регулирующих, отдельные требования к содержанию информации о ценных бумагах и порядку ее раскрытия. Важную роль в преодолении подобных противоречий играет Комиссия по ценным бумагам и биржам, которая использует предоставленные ей полномочия для устранения неточностей и дублирующих положений законодательства. Таким образом, административно-правовые акты, издаваемые Комиссией, позволяют гибко реагировать на требования рынка и обеспечивать развитие экономики страны. В частности, законодательство США не допускает каких-либо предложений о продаже или покупке ценных бумаг (как письменных, так и устных) до подачи заявки о регистрации. Тем не менее, Комиссия издала Правила 135 и 136, 137 и 138, позволившие провести грань между публичными предложениями эмитентов о продаже ценных бумаг и иными видами информации о ценных бумагах, которая может быть признана допустимой. Кроме того, Комиссия в своих Правилах 153 и 174 предусмотрела ряд исключений из законодательных требований к проспектам и разработала стандарты поведения брокеров и дилеров, в которых нашли понимание как необходимость преодоления противоречивых положений законодательства, так и требования развивающегося рынка.

5. Процедура регистрации ценных бумаг представляет собой сложный административный процесс, включающий подготовку регистрационного заявления, его подачу в Комиссию, обработку поданного заявления в Комиссии, в том числе его утверждение. В ходе данного процесса Комиссия реализует как нормотворческие, так и исполнительные полномочия. Все этапы процедуры регистрации регулируются законодательством, дополненным Правилами Комиссии, которые устанавливают содержание различных регистрационных форм (S-K, S-B, S-X, Перечень A, SB-1, SB-2, S-l, S-2, S-3 и др.). Кроме этого, некоторые положения о регистрации Комиссия сформулировала в решениях по рассмотренным ею спорным вопросам (дело Universal Camera Corp.), которыми она стала руководствоваться в своей работе, что свидетельствует о потенциальных нормотворческих возможностях этого административного агентства.

6. Регистрация ценных бумаг компаний, торгующих ими на открытых рынках (без посредников), имеет целый ряд особенностей. В этом случае, если компания впервые регистрируется, то Комиссия требует от нее представления подробного отчета, а после регистрации подобные компании представляют 3 вида отчетов: ежегодный, квартальный и текущий (ежемесячный). Компании, торгующие ценными бумагами на открытом рынке, регистрируют свои ценные бумаги в Комиссии, при этом данная регистрация приравнивается к регистрации самой компании. Вместе с тем, как и в предыдущих случаях, Комиссия в отношении регистрации подобных компаний реализовывала свои нормотворческие полномочия в виде главным образом разработки форм раскрывающей информации (например, форма ¡-ЗБ). Особое место занимает Правило 10Ь-5 Комиссии, которое было принято для заполнения пробела в законодательстве, касающегося запретов на совершение мошеннических покупок ценных бумаг.

7. Административно-исполнительная деятельность КЦББ является важным инструментом государства по поддержанию правопорядка на рынке ценных бумаг США. Важнейшим полномочием в этой сфере является право осуществлять расследования предполагаемых правонарушений на рынке ценных бумаг. Это право КЦББ осуществляет по собственной инициативе, а само расследование проводится в двух видах: неофициальное и официальное расследование. Неофициальное расследование завершается оценкой полученных сведений о деятельности компаний, подозреваемых в совершении правонарушений. Официальное расследование предоставляет Комиссии большие возможности для проведения необходимых следственных мероприятий, однако, соответствующие полномочия Комиссии подпадают под судебный контроль. По итогам расследования выносятся рекомендации, которые в подавляющем большинстве случаев (более 90%) осуществляются в судебном порядке. Помимо этого, Комиссия имеет право опубликовать Доклад о результатах проведенного расследования с целью информирования общественности и профессиональных участников рынка ценных бумаг. Таким образом, правоохранительная функция в этой сфере отвечает концепции разделения властных полномочий: административный орган (КЦББ) расследует правонарушения, а меры по их пресечению принимаются судами общей юрисдикции.

8. В случае совершения серьезного нарушения федерального законодательства о ценных бумагах Комиссия обязана возбудить административное производство для определения виновности участника рынка ценных бумаг и применения к нему административных санкций для защиты публичных интересов.

Тенденция развития административно-правового метода пресечения нарушений законодательства состоит в постепенном расширении полномочий Комиссии по применению к нарушителям административных санкций.

9. Важным средством обеспечения соблюдения федерального законодательства о ценных бумагах США является осуществление преследования нарушителей в судебном порядке. Комиссия наделена правом добиваться путем обращения в федеральные районные суды введения судебных запретов на деятельность участников рынка ценных бумаг, продолжающих нарушать положения законодательства. При этом судебный запрет носит скорее корректирующий и профилактический, а не карательный характер, его цель состоит в том, чтобы защитить инвесторов и фондовый рынок от вреда, наносимого нарушением. В судебной практике сложились следующие виды средств судебной защиты: постоянные и запретные средства (замораживание счетов и запреты на совершение нарушений в будущем), возвращение нечестно присвоенной прибыли, назначение корпоративных служащих, запрет индивидам занимать должности корпоративных служащих, уплата денежных штрафов.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работа заключается в том, что она создает условия для проведения дальнейших научных исследований тенденций правового регулирования рынка ценных бумаг США, на основе введенного автором в научный оборот материала. Проведенный анализ американского законодательства о рынке ценных бумаг и сделанные на его основе выводы, рекомендации и заключения могут быть использованы в процессе дальнейшего реформирования и совершенствования российского законодательства о рынке ценных бумаг.

Материалы диссертационного исследования представят интерес для российских компаний, работающих на американском рынке ценных бумаг.

Кроме того, результаты диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе юридических и экономических факультетов страны, при преподавании административного и финансового права зарубежных стран, при разработке специальных курсов и дисциплин, подготовки учебных пособий.

Апробация результатов диссертационного исследования. Основные положения, результаты и выводы, содержащиеся в диссертации, нашли свое отражение в ряде публикаций автора, а также озвучены в его выступлениях и докладах на научных конференциях, проводимых в Российском университете дружбы народов.

Диссертация была обсуждена на кафедре административного и финансового права юридического факультета Российского университета дружбы народов.

Структура диссертации. В соответствии с поставленной целью и задачами исследования диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, содержащего основные выводы и списка использованной литературы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итоги проведенному диссертационному исследованию, необходимо отметить, что рынок ценных бумаг в современных условиях становится одним из важных факторов экономического развития, как развитых стран, так и развивающихся стран. Несмотря на современный финансовый кризис, который конечно же не мог обойти стороной финансовые рынки отдельных стран и мировой финансовый рынок в целом, фондовые рынки сохраняют значение важнейшего индикатора экономического состояния отдельных государств. Учитывая то, что Россия вступила на путь формирования рыночной экономики, создания высокоэффективной финансовой системы, увеличения экономической роли в современной мировой экономике, изучение и применение передового опыта в этой области может стать одним из факторов, способствующих достижению поставленных задач.

Самый крупный национальный рынок ценных бумаг принадлежит США. Это определяется не только масштабами американской экономики, но и традиционно высоким значением операций с ценными бумагами в этой стране. В США ценные бумаги составляют значительную часть совокупного объема инвестиций. Как показало исследование, одним из основных и положительных факторов возникновения и развития сильного фондового рынка в США является формирования высокоразвитого законодательства в этой сфере.

Для того, чтобы понять особенности и основные черты рынка ценных бумаг США в диссертации были проанализировано его понятие, виды и структура. В законодательстве и научной американской литературе отсутствуют более или менее сложившиеся определения рынка ценных бумаг. Поэтому было принято решение методологического характера отталкиваться от определения рынка ценных бумаг, выработанного отечественной экономической наукой. В американской литературе принято различать два вида рынка ценных бумаг: первичный и вторичный, что обычно объясняется тем, что сделки с ценными бумагами происходят в двух средах: продажа эмитентом ценных бумаг инвесторам с тем, чтобы привлечь дополнительный капитал для ведения своего бизнеса (так называемые сделки эмитента) и сделки по купле-продаже уже эмитированных ценных бумаг между инвесторами (так называемые торговые сделки). Различаются также государственные рынки ценных бумаг, частные рынки, не обеспечиваемые заемными ресурсами, рынки деривативов, рынки ценных бумаг за пределами США. Федеральное регулирование ценных бумаг включает предоставление информации инвесторам и другим участникам рынка, которые управляют принятием связанных с инвестициями решений.

Структура рынка ценных бумаг США включает: фондовые биржи, внебиржевые рынки (over-the-counter, или сокращенно — ОТС) и остальную часть внебиржевого рынка. В работе дается краткая характеристика каждого из представленных сегментов рынка ценных бумаг. Так, если говорить о фондовых биржах, то наиболее известными и крупными биржами США являются Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа и Национальная фондовая биржа.

Законодательство о ценных бумагах в США прошло долгий исторический путь развития. В рамках проведенного историко-правового анализа было выделено два периода в его развитии. Первый период начинается с момента образования североамериканских колоний, на которые распространялось действие законов метрополии (Великобритании), в том числе и по исследуемому вопросу. В дальнейшем после получения независимости США формирование законодательства о ценных бумагах начиналось на уровне отдельных штатов, и этот процесс продолжался до начала 30-х годов XX века, когда для преодоления «Великой депрессии» президентом США Ф. Рузвельта были предприняты реформы, положившие начало новому этапу в развитии американского законодательства о рынке ценных бумаг.

Второй период формирования законодательства о рынке ценных бумаг США приходится на 30-е гг. XX века. Причиной изменения американского законодательства явился экономический кризис 1929;1933 гг. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в результате реформы стало осуществляться на федеральном уровне. Основы системы правового регулирования рынка ценных бумаг были заложены Законом «О ценных бумагах» 1933 года и Законом «О биржах ценных бумаг» 1934 года, а также законами об инвестиционных компаниях и об инвестиционных консультантах 1940 г. и рядом принятых позднее законов.

Одним из важнейших нововведений указанной законодательной реформы явилось создание специального государственного органа — Комиссии по ценным бумагам и биржам, предназначенного для регулирования рынка ценных бумаг и деятельности его участников. Этот орган стремится сочетать невмешательство в непосредственную деятельность по торговле ценными бумагами с защитой инвесторов от различного рода махинаций и злоупотреблений, которых в этой сфере встречается немало. Необходимо отметить, что сложившаяся система правового регулирования рынка ценных бумаг в США функционирует достаточно эффективно, так как не допускает крупных нарушений и отклонений от установленных норм поведения со стороны профессиональных участников этого рынка.

Проведенный историко-правовой анализ позволяет сделать следующие выводы:

— первый период в истории становления американского законодательства о ценных бумагах характеризуется, прежде всего, тем, что правовое регулирование ценных бумаг в США складывалось благодаря бурному росту промышленности, а зарождалось оно на основе рецепции британского правового опыта. Следует отметить, что первоначально правовое регулирование ценных бумаг формировалось в виде законодательства штатов. Эта тенденция продолжалась довольно длительное время, потому что вопросы законодательного регулирования ценных бумаг относились к компетенции штатов вплоть до 30-х годов XX века;

— в начале XX века американским реформаторам, оказывавшим решающее влияние на формирование федеральной экономической политики США, на основании сочетания достижений предыдущего британского и собственно национального правового опыта, удалось найти удачный способ сочетания правотворческих и правоприменительных функций в рамках специализированного федерального органа (Комиссии по ценным бумагам и биржам), которая, как показало время, смогла влиять на неблагоприятные ситуации, складывавшиеся на рынке ценных бумаг в последующие исторические эпохи;

В результате проведенного исследования законодательства о ценных бумагах в работе сформулировано определение правового статуса Комиссии по ценным бумагам и биржам как федерального специализированного независимого агентства, не входящего в кабинет президента США, которое несет главную ответственность за исполнение и администрирование федеральных законов о ценных бумагах. Анализ законодательства и практики этого специализированного агентства позволил заключить, что Комиссия по ценным бумагам и биржам имеет три группы наиболее важных административно-правовых полномочий: административные нормотворческие полномочия, полномочия по проведению административных расследований и обеспечению исполнения положений федеральных законов о ценных бумагах, полномочия по возбуждению дел в федеральных судах о серьезных нарушениях законодательства о ценных бумагах.

В диссертационном исследовании большое внимание было уделено рассмотрению условий регистрации ценных бумаг, а также процедуре этой регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Объясняется это тем, что в отечественной литературе (как в экономической, так и в юридической) этот аспект деятельности Комиссии не получил достаточного освещения, если не сказать больше — он вообще чаще всего игнорируется. Это вряд ли обосновано, потому что регулирующее воздействие Комиссии на рынок ценных бумаг и его участников начинается и содержится, главным образом, именно в регистрационных полномочиях агентства.

В диссертации было отмечено, что деятельность по размещению и регистрации эмиссии ценных бумаг и раскрытию информации — отчетности компаний и другой соответствующей информации имеет целью защиту рынка от мошеннических действий и манипуляций, таких как предоставление ложной информации, торговля с использованием инсайдерской информации и тому подобных действий.

Деятельность по размещению ценных бумаг является сложным и дорогостоящим занятием. Но именно от успеха первичного размещения ценных бумаг на рынке зависит экономический успех компании, которая произвела выпуск ценных бумаг. Поэтому на практике размещение ценных бумаг на рынке возможно при помощи разнообразных способов.

Размещение может проводиться как с привлечением посредников, так и без их участия. Первичное размещение ценных бумаг с участием посредников называется андеррайтингом. Смысл участия посредников в проведении размещения ценных бумаг на рынке сводится к уменьшению рисков, связанных с этим.

Исследование законодательства о ценных бумагах США позволило выявить деление процесса размещения эмиссии ценных бумаг на три временных периода: период до подачи заявки, период ожидания и период после вступления регистрации в силу. Правовое регулирование эмиссионной деятельности эмитента начинается до подачи заявки о регистрации и продолжается даже после регистрации эмиссии, когда речь идет уже о непосредственном размещении акций на рынке. Основной целью этого регулирования является защита инвестора. Строгое соблюдение процедуры регистрации обеспечивает инвестора объективной информацией. Обеспечение информацией инвестора является основной задачей Комиссии, так как инвестор принимает решение о совершение сделки с ценными бумагами на основе получаемой им информации. Рынок ценных бумаг может эффективно работать только тогда, когда деятельность эмитента является прозрачной. Поэтому вся существующая процедура регистрации эмиссии направлена на обеспечение объективной информацией инвесторов и защиту его от ложных сведений. Это позволяет сделать вывод о том, что между механизмом административно-правового регулирования рынка ценных бумаг (и процедурой регистрации эмиссии, которая является составной частью этого механизма) и самим рынком ценных бумаг существует прямая зависимость. Если административно-правовой механизм регулирования рынка ценных бумаг не способен эффективно функционировать, то последствием этого будет дестабилизация рынка ценных бумаг, что в конечном итоге нанесет непоправимый ущерб экономики страны.

Процедура регистрации заявления является составной частью процесса размещения эмиссии ценных бумаг. Процедура регистрации заявления, в свою очередь, также делится на составные части: подготовку заявленияподачу регистрационного заявленияобработку регистрационного заявленияособенности процедуры при интегрированной регистрациисовершение сделки сопряженной с повышенным экономическим рискомотложение или продление регистрации заявления. Кроме этого также был рассмотрен порядок включения информации в регистрационное заявление, ее содержание и регистрационная практика. Процедура регистрации как процесс размещения эмиссии в целом направлена на обеспечение инвесторов полной и объективной информацией.

В работе исследована процедура, по которой корпорация или другой эмитент предлагает или продаёт свои ценные бумаги на открытом рынке. Основное время работы Комиссии по ценным бумагам и биржам (и юристов, специализирующихся на работе с ценными бумагами) посвящено регистрации таких предложений в соответствии с законом «О ценных бумагах» 1933 года или определению срока, необходимого для их регистрации. Принципы и практический опыт действия в рамках законодательства о ценных бумагах создали характерный общий стиль и подход, отличающий Комиссию от других административных агентств США.

В отличие от многих других федеральных законов, закон 1933 года по существу является актом, «раскрывающим информацию». Комиссия по ценным бумагам и биржам не имеет полномочий решать, может ли конкретная ценная бумага быть предложена к продаже на открытом рынкеона может настаивать только на том, чтобы эмитент полностью раскрыл информацию по всем материалам.

В диссертационном исследовании были проанализированы также такие вопросы, как регистрация компании, торгующей на открытом рынкеотчетность компанийправовая защита от ложной или вводящей в заблуждение информациипредотвращение инсайдерской торговлизащита от мошеннических действий на рынке ценных бумаг, которые регулируются Законом 1934 года.

Закон 1934 года осуществляет правовое регулирование в двух направлениях. Первым направлением является правовое регулирование торговой деятельности брокеров, дилеров, инвесторов, бирж и сконцентрированное на предотвращении возможных манипуляций и спекуляций на рынке ценных бумаг. Вторым направлением является правовое регулирование деятельности эмитентов в области бухгалтерии, раскрытия информации, представительства по доверенности, торговли с участием должностных лиц имеющих доступ к внутренней информации компании. Правовое регулирование направлено на обеспечение открытости и прозрачности рынка ценных бумаг, что приводит к стабильности работы рынка ценных бумаг и препятствует на нем попыткам манипулирования и спекуляциям. В свою очередь, такой механизм правового регулирования рынка ценных бумаг обеспечивает приток капитала на рынок. Со временем правовое регулирование, содержащиеся в Законе 1934 года, было расширено и охватило публичные предложения компаний, торгующих на внебиржевом рынке.

В диссертации достаточно подробно исследовано содержание правоприменительных полномочий Комиссии по ценным бумагам и биржам. Среди этих полномочий выделяется порядок проведения административного расследования нарушений законодательства о рынке ценных бумаг США, порядок осуществления административного производства по нарушениям законодательства о рынке ценных бумаг США, а также полномочия Комиссии по судебному преследованию нарушений законодательства о рынке ценных бумах, и ее полномочия по наложению дисциплинарных взыскания на профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В диссертации было отмечено, что Комиссия по ценным бумагам и биржам ежегодно осуществляет огромное количество административноправовых актов, направленных против частных лиц и компаний, нарушивших законодательство о ценных бумагах. Эти нарушения обычно включают трейдинг инсайдеров (нарушение доверительных отношений с целью извлечения прибыли из торговли ценными бумагами, осуществляемой на базе информации, неизвестной широкой публике) — манипуляции рынком (участие в транзакциях, которые не имеют другого экономического оправдания, помимо стремления стимулировать движение рынка в направлении, выгодном нарушителю) — бухгалтерские злоупотребления (намеренное исключение из финансовых отчетов существенной информации или прямое искажение представляемых данных) — предоставление ложной или вводящей в заблуждение информации относительно ценных бумаг и компаний, которые их эмитируют.

Во всех этих случаях Комиссия по ценным бумагам и биржам обладает только полномочиями правоприменительного органа, т. е. сама по себе она не имеет права налагать уголовные санкции на частных или юридических лиц, а значит, не может отправить кого-либо в тюрьму за нарушение законов о ценных бумагах.

Прежде всего, Комиссия по ценным бумагам и биржам проводит административное расследование нарушений законодательства о ценных бумагах, затем она вправе проводить административное производство по случаям нарушений американского законодательства о ценных бумагах. Кроме того, Комиссии наделена полномочиями по судебному преследованию нарушений законодательства о рынке ценных бумах, а также полномочиями по наложению дисциплинарных взысканий на профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Что касается следственных функций Комиссии, то в работе предложена классификация административных расследований нарушения законодательства, проводимых Комиссией. В частности, выделены два вида проводимых Комиссией административных расследований нарушения законодательства: официальное и неофициальное расследования.

Помимо проведения расследований Комиссия наделена правом принимать необходимые меры административного пресечения нарушений законодательства посредством возбуждения административного производства. Список наиболее важных видов административного производства, осуществляемого Комиссией, очень широк и разнообразен. В результате административных слушаний КЦББ может принимать разнообразные меры по привлечению виновных лиц к административной ответственности. Комиссия по ценным бумагам и биржам, в частности, обладает правом определять размеры штрафов, изымать прибыль, полученную нелегальным путем, запрещать частным лицам и компаниям проводить операции с ценными бумагами и налагать запрет на незаконные действия.

Комиссия получила право регистрировать, регулировать и контролировать все саморегулирующиеся организации, включая брокерские фирмы, трансфертных агентов и клиринговые агентства, а также все американские фондовые биржи. Кроме того, законодательство о ценных бумагах определило, какие действия на рынках являются незаконными, и дало Комиссии по ценным бумагам и биржам полномочия по привлечению к дисциплинарной ответственности саморегулируемых компаний и других регулируемых учреждений и связанных с ними лиц.

Анализ административных исполнительных полномочий Комиссии по ценным бумагам и биржам наглядно продемонстрировал ее возможности в поддержании правопорядка на рынке ценных бумаг США. Вместе с тем, видимо еще рано говорить о том, что этот орган оправдывает доверие американского общества. Как показали события 2008;2009 годов, приведшие к финансовому кризису сначала в США, а затем к его глобальному проявлению, Комиссия в ряде случаев не использовала имеющийся у нее потенциал и допустила возможность манипулирования информацией в мошеннических целях, что впоследствии привело к тяжелым последствиям. Это говорит о том, что административные механизмы регулирования рынка ценных бумаг даже в такой стране как США не могут быть абсолютным гарантом от рыночных потрясений, что свидетельствует о необходимости дальнейших научных поисков решения этих непростых задач.