Формирование системы защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг Российской Федерации

Актуальность темы

исследования. В настоящее время российская экономика находится в сложной ситуации, причиной этому стало множество как внутренних, так и внешних факторов. Среди них можно назвать экспортно-сырьевую модель экономического развития, высокий уровень социального неравенства и региональной дифференциации, критическое устаревание основных фондов, а также другие внутренние проблемы российской экономики, требующие скорейшего решения. В условиях глобализации Россия сталкивается с усилением международной конкуренции, а всемирный финансовый кризис в свою очередь усугубил вышеуказанные проблемы.

Кризис стал следствием низкого качества регулирования финансовой • системы как в институциональном, так и в инструментальном разрезе и оказал значительное влияние на экономику практически всех стран. Следует отметить, что степень его негативного воздействия во многом определялась интегрированностью страны в мировую экономику, а также уровнем развития и качеством регулирования национального финансового рынка. Кризис ликвидности и нестабильность международных финансовых рынков отразились на состоянии экономики России, в том числе и на национальном рынке ценных бумаг, показатели которого ухудшились сильнее, чем в среднем на мировом рынке. Одной из основных причин, обусловивших столь высокую чувствительность российского рынка ценных бумаг к колебаниям на международных рынках, является недостаточное участие внутренних инвесторов, особенно домохозяйств, на фондовом рынке страны, вследствие низкого уровня защиты их интересов.

В условиях кризиса происходит перераспределение сфер влияния на глобальном мировом финансовом рынке. Поэтому страны, которые первыми усовершенствуют свою систему регулирования и выйдут из кризиса, получат возможность стать международными финансовыми центрами, а остальным останется только войти в зону их влияния. Следовательно, если в результате мер, предпринимаемых органами власти, не удастся значительно увеличить объем инвестиций за счет стимулирования инвесторов на национальном фондовом рынке, то реализация амбициозных планов по формированию международного финансового центра в России представляется маловероятной. Следует отметить, что наличие такого центра в настоящее время является одним из важнейших признаков конкурентоспособности экономики страны и усиливает ее влияние в мире, в связи с чем в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года формирование в России финансового центра и было названо важнейшим приоритетом долгосрочной экономической политики. Таким образом, в целях решения вышеуказанных и многих других проблем экономики России необходимо создание благоприятной среды для привлечения инвесторов, в том числе и на фондовый рынок. В свою очередь, обязательным условием для этого является формирование системы защиты прав и законных интересов инвесторов.

Степень защищенности интересов инвесторов на рынке определяет уровень его развития, поэтому в Российской Федерации в последние годы предпринимаются меры по ее усилению. Но бессистемность и зачастую разнонаправленность мероприятий в данной области значительно снижает их эффективность, следовательно, эту проблему необходимо рассматривать комплексно. Формирование системы защиты прав инвесторов на российском рынке ценных бумаг позволит значительно увеличить его объемы за счет привлечения средств национальных инвесторов.

Таким образом, вышесказанное подчеркивает актуальность темы диссертационного исследования, которая обусловлена необходимостью формирования системы защиты прав и законных интересов инвесторов на российском рынке ценных бумаг.

Степень разработанности проблемы. В зарубежной и отечественной литературе множество исследований посвящено инвестициям, их формам и механизмам привлечения, но при этом вопрос выявления сущности и определения роли инвесторов на финансовом рынке рассмотрен недостаточно полно.

Анализу деятельности институциональных инвесторов посвящено значительное количество исследований, особенно зарубежных авторов. При этом многие ученые в своих работах, как правило, рассматривают какой-то один вид учреждений, относящихся к институциональным инвесторам. Различным аспектам функционирования фондовых рынков и институциональных инвесторов посвящены научные исследования А. Е. Абрамова, Т. К. Блохиной, А. Н. Буренина, М. Е. Капитана, P.A. Кокорева, Я. М. Миркина, Б. Б. Рубцова, И. В. Хромушина и др.

Значительный вклад в исследование особенностей финансового поведения населения внесли Н. В. Акиндинова, Е. А. Бибикова, Г. Беккер, О. Ю. Бестужева, Л. Вальрас, К. Виксель, В. К. Гуртов, Ю. Кашин, Дж. Кейнс, О. В. Котина, К. Маркс, А. Маршалл, Ю. В. Мелехин, Е. И. Мельникова, А. Пезенти, Г. А. Резник, Н. М. Римашевская, С. Г. Спирина, Д. О. Стребков, Туган-Барановский М.И., Челохьян Н. В. и др.

В последнее десятилетие большое количество научных исследований отечественных авторов посвящены проблеме стимулирования инвестиционной активности населения, в частности работы О. Г. Аванесова, Д. К. Газизова, Н. Р. Геронининой, С. А. Горнева, В. Ю. Зимницкого, С. Н. Самойлова, C.B. Севрюковой, Н. В. Ивановой, A.A. Колесникова и многих других, но в данных работах в основном рассматриваются вопросы привлечения граждан России на рынок банковских вкладов. Всестороннее изучение возможностей населения, как основного типа инвесторов, на всех сегментах финансового рынка до сих пор оставалось за пределами интересов научных исследований. Причем проблема защиты прав инвесторов в основном рассматривалась с юридической точки зрения и в настоящее время является недостаточно изученной.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационной работы является разработка теоретических основ и практических рекомендаций по формированию комплексной системы защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг в современных условиях.

Поставленная цель обусловливает необходимость решения следующих задач:

• провести сравнительный анализ различных теоретических подходов к трактовке основных понятий, относящихся к инвестиционному процессу, имеющихся в специальной литературе, и на этой основе сформулировать дефиницию понятия инвестор, дополнить существующую классификацию инвесторов, при этом выявить особенности физических лиц в качестве инвесторов;

• оценить потенциальные инвестиционные возможности различных типов инвесторов на фондовом рынке Российской Федерации;

• исследовать правовые, экономические, а также социальные условия, и выявить предпосылки активизации участия инвесторов на рынке ценных бумаг Российской Федерации, уточнить риски которым подвергаются инвесторы различных типов;

• доказать, что в условиях растущей потребности экономики России в инвестиционных ресурсах особо приоритетным является формирование системы защиты прав инвесторовобозначить критерии определения понятия системы защиты прав инвесторов и предложить ее функциональную и институциональную модель;

• исследовать международный опыт по формированию и развитию комплекса мер, направленных на защиту прав инвесторов в различных странах, и на этой основе выявить современные тенденции развития механизмов защиты прав и законных интересов инвесторов на различных сегментах финансового рынка Российской Федерации;

• выявить роль системы защиты прав инвесторов в международных финансовых центрах, исследовать связь между необходимостью создания международного финансового центра в России и формированием, а также последующим развитием системы защиты прав инвесторов.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступают социально-экономические и правовые отношения, возникающие в процессе инвестиционной деятельности на фондовом рынке Российской Федерации. Предметом исследования является совокупность теоретических, методических, практических проблем и вопросов, связанных с формированием комплексной системы защиты прав и законных интересов инвесторов.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу диссертационного исследования составляют работы зарубежных и отечественных экономистов по проблемам функционирования финансовых рынков. При написании работы автором применялись общенаучные методы познания: научная абстракция, классификация, системный поход, методы анализа и синтеза, диалектический метод, аналогии, а также статистические методы обработки информации. Для достижения поставленных задач широко использовались индуктивный и дедуктивный методы, а также метод сравнительного анализа.

Информационная основа исследования. При подготовке диссертации использована действующая нормативно-правовая база по финансовым рынкам, налогообложению, стратегии, концепции и программы, разработанные органами власти, а также законодательные и иные нормативные правовые акты, применявшиеся в практике регулирования деятельности инвесторов в Российской Федерации.

В диссертационной работе использованы статистические данные Всемирного банка, Банка России, Агентства по страхованию вкладов, Федеральной службы по финансовым рынкам, отчеты международных и национальных статистических органов, монографические исследования зарубежных и отечественных ученых. Многие информационные документы получены из сети Интернет. Особое внимание было уделено информации саморегулируемых организаций профессиональных участников РЦБ (НАУФОР, ПАРТАД и др.).

Научная новизна диссертационной работы заключается в постановке, методологическом обосновании и решении комплекса вопросов, связанных с разработкой концептуальных, теоретических подходов и практических рекомендаций по формированию системы защиты прав и законных интересов инвесторов на фондовом рынке Российской Федерации в современных условиях.

В ходе исследования были получены следующие научные результаты:

— Дополнен и развит понятийный аппарат, связанный с конкретизацией инвестиционного процесса в институциональном разрезе посредством уточнения и формулировки определений: «инвестор», «неквалифицированный инвестор» «розничный инвестор»;

— В результате выявления новых системообразующих признаков предложена уточненная классификация инвесторов, раскрывающая их особенные характеристики, в частности: направление основной деятельности инвестора и источники поступления финансовых ресурсов на рынок ценных бумаг;

— Выявлены правовые и экономические подходы к решению проблемы минимизации рисков инвесторов на современном финансовом рынке, путем разработки специальных механизмов: регулятивного, информационного и компенсационно-финансового;

— Сформулировано понятие системы защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг, определены ее элементы и принципы построения, предложена ее функциональная и институциональная модель;

— Систематизированы характерные особенности, положительные и отрицательные тенденции инвестиционной деятельности розничных инвесторов на российском фондовом рынке, определена роль различных инвесторов в современном инвестиционном пространстве России и на этой основе раскрыт потенциал населения с точки зрения инвестирования;

— Предложен комплекс мер по формированию системы защиты прав и законных интересов розничных инвесторов на российском финансовом рынке, включающий перечень мероприятий по повышению финансовой грамотности различных групп населения;

— Разработаны элементы компенсационного финансового механизма защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, обоснована необходимость создания Агентства по защите прав инвесторов на фондовом рынке;

— Выявлена причинно-следственная связь между формированием системы защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг и организацией в Российской Федерации международного финансового центра. Выделены мировые тенденции в процессе совершенствования мер по защите прав инвесторов.

Практическая значимость исследования. Основные положения диссертации ориентированы на широкое использование государственными органами по регулированию финансовых рынков, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, инвестиционными фондами, коммерческими банками и другими финансовыми институтами, саморегулируемыми организациями и широкой публикой, обладающей инвестиционным потенциалом.

Основные теоретические положения и практические выводы могут использоваться в образовательном процессе в ВУЗах экономического профиля по дисциплинам «Рынок ценных бумаг», «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», «Регулирование деятельности на финансовом рынке» и другим предметам.

Реализация на практике рассмотренных в диссертации предложений по формированию системы защиты прав инвесторов позволит: привлечь розничных инвесторов на фондовый рынок страны, что в свою очередь, во-первых, обеспечит приток долгосрочных инвестиций в реальный сектор экономики, следовательно, и устойчивый рост экономического потенциала страныво-вторых, уменьшит волатильность российского рынка ценных бумаг, в том числе снизит его зависимость от уровня цен на нефтьв-третьих, создаст предпосылки для формирования международного финансового центра в Российской Федерации.

Результаты исследования могут быть использованы при совершенствовании действующей практики обеспечения защиты прав инвесторов как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты настоящего исследования докладывались, обсуждались и получили одобрение на научных и научно-практических конференциях различного уровня: I международная научная конференция «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики», 2008 г, СПбГУЭФ, г. Санкт-ПетербургМежвузовская научно-практическая конференция «Финансово-кредитные институты Санкт-Петербурга: исторический опыт и современность», 2009 г., СПбГУЭФ, г. Санкт-ПетербургIX международная научно-практическая конференция «Актуальные проблемы экономики и новые технологии преподавания (Смирновские чтения)», 2010 г., МБИ, г. Санкт-Петербургкруглый стол «Реформирование региональных экономик, меры по стабилизации финансовой и банковской системы — международный опыт» в рамках Международной научно-практической конференции «Опыт преодоления кризиса — свободные рынки и усиление государственного контроля (Российско-Германский опыт)», 2010 г., Дом ученых им. М. Горького РАН, г. Санкт-Петербург и др.

Результаты исследования также использовались в процессе проведения мероприятий по повышению финансовой грамотности населения Региональным отделением Федеральной службы по финансовым рынкам в Северо-Западном федеральном округе и многопрофильным образовательным центром «Эдукор», что подтверждено справкой о внедрении.

По теме исследования автором опубликовано 10 работ (в том числе 2 в соавторстве) общим объемом авторского текста 1,6 печатного листа, в том числе 1 работа опубликована в издании, входящем в перечень ВАК.

Результаты исследования показали, что наличие таких характеристик как благоприятная для субъектов финансового рынка система регулирования, специализированный финансовый суд, льготное налогообложение противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, высокая степень защиты миноритарных акционеров и другие факторов, усиливающих защиту прав и законных интересов инвесторов обусловливает высокий инвестиционный спрос в международных финансовых центрах. Конечно, нельзя недооценивать влияние высокого дохода населения на объем инвестиций в стране в таких центрах как Лондон, Нью-Йорк, и т. д., но на наш взгляд наличие защиты прав инвесторов является обязательным условием привлечения как национальных, так и иностранных инвесторов на фондовый рынок страны.

Мы считаем, что низкая активность частных инвесторов в России, во многом обусловлена небольшими доходами основной части населения, но основной причиной такого поведения является недостаточная защита прав инвесторов, в том числе и низкий уровень финансовой грамотности граждан. Несмотря на то, что практически все эксперты указывают, что повышение финансовой грамотности населения является одним из стратегических факторов развития МФЦ, авторы Концепции лишь отмечают, что ее уровень «скорее всего, останется достаточно низким», 117 не предлагая конкретных мер по решению данной проблемы.

117 Проект Концепции создания международного финансового центра в Российской Федерации [Электронный ресурс] URL www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/finances/docl234164684623.

Таким образом, исследование характеристик международных финансовых центров показало, что в странах, сформировавших МФЦ, создана достаточно качественная система защиты прав и законных инвесторов как в институциональном, так и в функциональном разрезе, что обусловливает высокий уровень участия розничных инвесторов на национальном фондовом рынке, как необходимой предпосылки функционирования МФЦ.

Следовательно, для решения проблемы привлечения долгосрочного инвестора на российский финансовый рынок необходима коренная переработка Концепции формирования МФЦ, и в частности следует больше внимания уделить улучшению инвестиционного климата в стране, в первую очередь за счет совершенствования системы защиты прав инвесторов, в том числе реализации мер, направленных на совершенствования системы регулирования финансового рынка, в частности выделения специализированных судов, создания благоприятного налогового режимаформирования компенсационного механизмаа также доработки и реализации Программы повышения финансовой грамотности населения, и только в этом случае возможно формирование МФЦ, который станет лидирующим рынком для стран СНГ, Центральной и Восточной Европы и в перспективе одним из ведущих финансовых рынков на евразийском пространстве.

Заключение

.

Проведенное исследование позволило сформулировать следующие выводы:

1) Обобщив предлагаемые в литературе определения понятия «инвестор», мы предлагаем следующее «широкое» определение: инвестор — субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий вложение собственных, заемных или привлеченных средств в инвестиционные активы для достижения своих целей, в том числе для получения дохода.

В предложенной нами классификации мы считаем, что аналогично общепринятой классификации инвестиций, инвесторов также можно дифференцировать в зависимости от объекта инвестирования на работающих с «реальными» активами и осуществляющих вложения в инструменты финансового рынка. Мы предлагаем дальнейшую сегментацию «финансовых» инвесторов в зависимости от целей инвестирования, и особенностей инвесторов, последние включают в себя организационно-правовой статус, форму собственности инвестированного капитала, направления основной деятельности инвестора, уровень его квалификации и источники поступления финансовых ресурсов на рынок ценных бумаг.

По аналогии с банковским сектором мы предлагаем выделить отдельный тип инвесторов — физических лиц — с такими характеристиками как относительно небольшой размер инвестиций, приобретение активов в своих интересах и за свой счет, и, как правило, отсутствие профессиональных знаний о финансовом рынке, в отдельный класс — розничный инвестор, при этом их особый статус обусловливает необходимость и повышает значимость формирования комплекса мер по снижению их рисков на фондовом рынке.

2) Исследование деятельности российских инвесторов показало, что финансовые вложения населения за последние годы относительно невелики и значительно уступают объемам инвестирования организаций. При этом сравнительный анализ возможностей населения в области сбережения и инвестирования с фактически проведенными операциями свидетельствует высоком потенциале граждан России, так за период с 2001 до 2008 г., суммарный прирост наличных денег, находящихся на руках у населения, составил 2470,2 млрд руб. В настоящее время приоритетом в инвестиционных предпочтениях граждан являются банковские продукты, что объясняется, во-первых, гарантированностью возврата инвестированных средств системой страхования вкладовво-вторых, активной рекламой банковских услуг.

Следует заметить, что несмотря на увеличение присутствия розничных инвесторов на рынке ценных бумаг в последние годы, в настоящее время их количество и объемы инвестиций в масштабах страны незначительны, и являются недостаточными для финансирования российской экономики, а также для формирования международного финансового центра. Поэтому, необходимо в кратчайшие сроки принимать меры по созданию благоприятной инвестиционной среды для розничных инвесторов, и одной из первоочередных мер на наш взгляд является формирование системы защиты прав инвесторов.

3) В работе был проведен анализ существующей системы защиты прав инвесторов, под которой мы понимаем совокупность экономических, правовых, регулятивных форм и методов, направленных на защиту прав и соблюдение законных интересов инвесторов, как основных участников инвестиционного процесса, с функциональной и институциональной точек зрения.

С точки зрения функционального подхода система защиты прав и законных интересов инвесторов должна защищать их от негативного воздействия различных рисков рынка ценных бумаг. Нами предложена классификация этих рисков, а также следующие механизмы их снижения: регулятивный, включающий в себя комплекс нормативных актов, регулирующих деятельность экономических субъектов на финансовом рынкеинформационный, состоящий из совокупности источников информации о финансовом рынке и деятельности его субъектов, а также мероприятий по ее доведению до широкой публикиа также компенсационно-финансовый, под которым понимается спектр мероприятий по возмещению инвесторам ущерба, причиненного вследствие нарушения их прав и законных интересов. Мы считаем, что использование этих механизмов позволяет значительно снижать риски, в особенности розничных инвесторов.

Мы считаем, что в отношении квалифицированных инвесторов в России сформирована достаточно качественная система защиты их прав и законных интересов, ее совершенствование является несомненно важным, но по сравнению с низким уровнем защиты прав и законных интересов розничных инвесторов, на первый план выдвигается задача по формированию системы защиты интересов розничных инвесторов.

4) Анализ международного опыта и российской практики защиты прав инвесторов показал, что в части регулятивного блока системы защиты прав инвесторов уже сделан ряд важных шагов по ее усилению, но необходима дальнейшая работа в данном направлении, в частности законодательное расширение полномочий ФСФР России в данной сфере, создание более благоприятного налогового режима, а также совершенствование механизмов борьбы с неправомерным использованием инсайдерской информации и манипулированием ценами, а также другие меры .

Учитывая опыт развитых стран, а также положительные изменения в российском банковском секторе, обусловленные созданием системы страхования вкладов, мы предлагаем создать государственную корпорацию «Агентство по защите инвесторов на фондовом рынке», на которую будут возложены функции по формированию компенсационного фонда на рынке ценных бумаг.

Недостаточная степень вовлеченности населения в финансовую сферу, на наш взгляд, во многом объясняется низким уровнем информированности о финансовом рынке, его институтах и инструментах, а также о своих правах. При этом субъективная оценка населением своих знаний превышает их реальный уровень, что в свою очередь создает предпосылки для нарушения прав инвесторов. В связи с этим, особую значимость приобретает государственный контроль и информирование граждан о финансовом рынке. Результаты исследования свидетельствуют о том, что в настоящее время работа по повышению финансовой грамотности населения ведется на федеральном и региональном уровнях, но, несмотря на то, что количество мероприятий по информированию населения увеличивается, в целом предпринимаемых мер пока не достаточно для комплексного охвата различных слоев населения. Поэтому мы предлагаем назначить Агентство по защите инвесторов на фондовом рынке координатором программ повышения финансовой грамотности населения, а при разработке конкретных мероприятий исходить из потребностей и возможностей целевой группы, на которую они ориентированы.

5) В результате исследования было выявлено, что в международных финансовых центрах создана качественная система защиты прав и интересов инвесторов, как в институциональном, так и в функциональном разрезе, что привлекает как внутренних, так и внешних инвесторов. Государства, планирующие создание МФЦ также предпринимают широкий спектр мер по повышению привлекательности национального рынка в глазах инвесторов за счет усиления защиты их прав. Поэтому необходимым условием для формирования в Российской Федерации международного финансового центра является создание системы защиты прав инвесторов, при этом особое внимание, на наш взгляд, следует уделить защите законных интересов розничных инвесторов.