Функционирование и регулирование маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг

Содержание

• — уточнить и дополнить функции, которые выполняют маржинальные сделки на фондовом рынке

— систематизировать существующие варианты классификаций рисков ¦ на рынке ценных бумаг, предложить авторскую классификацию рисков маржинальных сделок, учитывающую недостатки и преимущества существующих подходов-

— уточнить понятие и раскрыть сущность системного риска на рынке ценных бумаг-

— определить факторы, влияющие на потенциал системного риска рынка ценных бумаг- выявить основные показатели, требующие постоянного мониторинга в целях недопущения актуализации системного риска-

— определить роль маржинальных сделок в формировании предпосылок к развитию кризиса на рынке ценных бумаг России в 2008 году-

— выявить недостатки существующей системы регулирования маржинальных сделок в России-

— разработать методологические подходы и механизмы регулирования маржинальных сделок российского рынка ценных бумаг, обеспечивающие снижение системных и несистемных рисков-

— предложить и обосновать меры по повышению качества взаимодействия между государственным регулирующим органом и саморегулируемыми организациями в части регулирования маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг.

Предметом исследования в диссертационной работе являются экономические отношения, возникающие между профессиональными участниками, регулирующими органами, саморегулируемыми организациями и участниками маржинальных сделок на рынке ценных бумаг.

Объект исследования — маржинальный сегмент рынка ценных бумаг России, его участники, инструменты, инфраструктура, механизмы регулирования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составили теория финансов, теория финансовых рынков и финансовых институтов в части теории ценообразования на финансовые активы, теории принятия финансовых решений в условиях риска и неопределенности. В диссертационном исследовании использовались фундаментальные труды российских и зарубежных исследователей в области теории и практики организации финансовых рынков, финансового менеджмента и фундаментальные положения о развитии рыночной экономики. Также в работе использовались методологические и прикладные разработки специалистов и профессиональных участников рынка ценных бумаг. Среди них особое место занимают работы, выполненные экспертами Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, Федеральной службы по финансовым рынкам и Национальной ассоциацией участников фондового рынка.

Методологической базой диссертации являются диалектический, исторический и системный походы, позволяющие исследовать проблему в целом и отдельные ее вопросы в динамике, взаимосвязи и взаимообусловленности. В диссертационном исследовании использовались методы сравнительного, логического, функционально-структурного, финансового анализа. Также применялись различные приемы и методы статистико-математического анализа. Были задействованы статистические методы, в частности анализ динамических рядов.

Информационной базой диссертационного исследования послужили законодательные и нормативные акты, регулирующие процессы заключения маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг, материалы Федеральной службы по финансовым рынкам, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Комитета по собственности Государственной Думы Российской Федерации, данные Министерства финансов. При написании работы использовались научно-практические публикации в периодических изданиях и размещенные в сети Интернет, а также экспертные мнения представителей крупнейших профессиональных участников рынка ценных бумаг Саратовской области.

Научная новизна в целом состоит в разработке авторской концепции развития маржинального сегмента российского рынка ценных бумаг, позволяющей определить методологические принципы и методы взаимодействия регулирующих органов, профессиональных участников и саморегулируемых организаций, и на этой основе выработать конкретные механизмы снижения системных и иных рисков маржинального сегмента российского фондового рынка.

Основные научные результаты и их новизна состоят в следующем:

— разработана авторская трактовка понятия «эффект финансового рычага», под которым предлагается понимать способность заемного капитала оказывать влияние па изменение финансового результата деятельности хозяйствующего субъекта в зависимости от величины и дифференциала финансового рычага-

— систематизированы и дополнены функции маржинальных сделок, среди которых выделены функции увеличения абсолютной и относительной доходности участников рынка, диверсификации инвестиционного портфеля, обеспечения оптимального соотношения между риском и доходностью инвестиционного портфеля, функция создания с помощью заемных средств разнообразных инвестиционных стратегий, функция извлечения прибыли за счет падения рыночной стоимости ценных бумаг, осуществления арбитражных операций, функция совмещения инвестиционной и спекулятивной деятельности, хеджирования риска, повышения ликвидности и эффективности финансового рынка и функция создания и поддержания ценовых трендов-

— раскрыты и классифицированы несистемные риски маржинальных. сделок на рынке ценных бумаг, к числу которых, в частности, отнесены рыночные риски (риски временной приостановки торгов, изменения уровня маржи, процентные и правовые риски, риски ликвидности и экстремальных убытков), риски в сфере обращения ценных бумаг (риски торговых площадок, поставок, урегулирования расчетов, регистраторов и депозитариев и операционные риски) и риски, связанные с мошенничеством и ошибками брокерских компаний (риски неисполнения обязательств и утраты контроля со стороны брокера) —

— разработана авторская трактовка понятия системный риск. маржинальных сделок, под которым предложено понимать бифуркационный риск, связанный с неспособностью одного из крупнейших участников маржинальных сделок выполнить свои обязательства должным образом, что может привести к нарушению нормального функционирования финансового рынка-

— выявлены показатели, характеризующие накопление потенциала системного риска, за которыми необходим постоянный мониторинг в целях недопущения его актуализации: уровень начальной и критической маржи участников рынка, список маржинальных ценных бумаг, доступных для. открытия коротких позиций и используемых в качестве обеспечения по длинным маржинальным позициям, уровень ликвидности маржинальных ценных бумаг, волатильность рынка, вероятность временной приостановки торгов, устойчивость существующего ценового тренда-

— на основе анализа роли маржинальных сделок в развертывании кризиса на российском фондовом рынке в 2008 году предложены авторские рекомендации по совершенствованию системы регулирования маржинальных сделок в России-

— определены функции по регулированию маржинальных сделок российского рынка ценных бумаг, которые должны быть делегированы саморегулируемым организациям отечественного фондового рынка.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в ¦ том, что разработанная автором концепция регулирования маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг развивает теорию финансов в части теории ценных бумаг и теории финансовых рынков и финансовых институтов. Авторские теоретические положения доведены до конкретных методических и практических разработок и рекомендаций, имеющих важное народнохозяйственное значение — снижение системного и иных рисков, связанных с использованием заемных средств на рынке ценных бумаг.

Разработанные в диссертации научные положения и практические рекомендации могут быть использованы:

— Федеральной службой по финансовым рынкам при выполнении надзорной и контрольной функций за маржинальными сделками, заключаемыми на российском рынке ценных бумаг,

— саморегулируемыми организациями при формировании предложений по изменениям федерального законодательства в области маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг,

— организаторами торгов при усовершенствовании системы риск-менеджмента заключаемых на рынке маржинальных сделок,

— органами законодательной власти при разработке правового поля маржинальных сделок, заключаемых на российском рынке ценных бумаг,

— в учебных программах при изучении курсов «Рынок ценных бумаг», «Финансовые рынки и финансовые институты», «Финансовый менеджмент», «Инвестиции».

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования использованы в докладах на международных, всероссийских, региональных и межвузовских научных и научно-практических конференциях (Саратов, 2010−2011 гг. Ставрополь, 2011 г., Москва, 2011 г.)

Наиболее существенные положения и результаты следования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 5,44 п.л.

Предлагаемые автором практические рекомендации по управлению рисками и совершенствованию учета маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг нашли применение в деятельности инвестиционных компаний «Юнити-Траст», «Открытие».

Основные теоретические разработки используются в учебных программах кафедры финансов Саратовского государственного социально-экономического университета по следующим дисциплинам: «Финансовый менеджмент», «Инвестиции», «Иностранные инвестиции», «Рынок ценных бумаг», «Рынок ценных бумаг зарубежных стран».

Объем диссертации составляет 145 страниц.

Список использованной литературы содержит 108 источников. В работе представлено 1 рисунок, 3 таблицы и 2

приложения.

Глава 1. Теоретический анализ маржинальных сделок как инструментов рынка ценных бумаг

1.1. Понятие, природа и специфика маржинальных сделок.

К маржинальным сделкам, совершаемым участниками торгов на рынке ценных бумаг, относятся биржевые и внебиржевые сделки с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером клиенту в заем. Данный вид сделок широко используется как на российском, так и на зарубежных фондовых рынках. В условиях растущего рынка заемные средства позволяют клиенту брокерской компании увеличить отдачу от вложенных собственных средств. В тоже время и в период падения рыночных курсов цепных бумаг, продажа заемных акций с последующей покупкой по более низкой цене обеспечивает участнику рынка прибыль и на падающем рынке.

Даже поверхностный анализ истории формирования и развития кризисных явлений на мировых фондовых рынках позволяет сделать вывод о том, что маржинальные сделки являются тем механизмом, который обеспечивает возникновение и устойчивость к внешним факторам ценовых трендов. Например, в период бурного роста фондового рынка США в 1920-е года на каждый собственный доллар клиенты брокерских компаний могли купить акций еще на 10 долларов. Когда же ценовой тренд развернулся вниз пессимистично настроенные участники рынка обеспечили формирование противоположного, но не менее устойчивого нисходящего тренда.

Таким образом, именно маржинальные сделки нередко упрекают в том, что спекулятивно настроенные участники рынка формируют устойчивые продолжительные, но не обеспеченные фундаментальными условиями тренды на финансовых рынках. В частности драматичное снижение рыночных цены российских акций осенью 2008 года было остановлено только после того, как регулирующий орган запретил брокерским компаниям предоставлять своим клиентам возможность играть на понижение рынка.

Однако, упрекать маржинальные сделки в том, что они являются первопричиной биржевых кризисов было бы неверно. Безусловно, заемный капитал (в виде денежных средств и/или ценных бумаг), используемый участниками рынка, играет роль мультипликатора кризисных явлений и способствует формированию устойчивых трендов на рынке акций, однако адекватное, системное регулирование данного института позволяет значительно снизить негативные последствия маржинальных сделок для рынка в целом.