Развитие инвестиционной инфраструктуры сбережений населения в России

Актуальность темы

Одной из наиболее важных функций современной кредитной системы стало превращение в инвестиционный капитал временно высвобождающихся денежных доходов населения. В странах с развитой рыночной экономикой сегодня заметной тенденцией является возрастание доли процентных доходов в общей сумме доходов населения. Расширился круг участников кредитных отношений, трансформировались формы их взаимодействия. Сбережения населения на современном фондовом рынке реально служат первичным источником кредитных ресурсов финансово-кредитных и производственных структур. Для оценки роли сбережений населения в формировании современного рынка инвестиционных кредитов зарубежными исследователями активно исследуются направления движения денежных сбережений частных вкладчиков.

В современной отечественной экономике сложилась иная ситуация.

Фондовый рынок для России является новой системой аккумулирования денежных накоплений, пришедшей на смену механизму распределительных отношений в директивной экономике. Его участники еще не имеют достаточного профессионального опыта, финансовые институты не сформировались полностью, традиции еще складываются, а участие граждан в процессе формирования и развития фондового рынка во многом сдерживается отсутствием кредитных структур, способных реально реализовать экономические интересы владельцев небольших денежных средств. Такая неподготовленность отечественного фондового рынка к аккумуляции частных инвестиций формирует ситуацию, когда большинство потенциальных частных инвесторов не стремятся вкладывать свои средства в реальную экономику.

Именно поэтому важное значение для современной российской экономики приобретает исследование такого сектора фондового рынка, как аккумуляция сбережений населения и включение их в реальный рыночный оборот. Этот вид инвестиционных вложений играет в рыночной экономике незаменимую роль двигателя инновационного процесса, мощного стимулятора притока капиталов, регулятора действия сил, способствующих установлению экономического равновесия.

В этой связи возрастает актуальность исследований, посвященных вопросам включения в инвестиционный оборот сбережений населения посредством коллективных инвестиционных структур, анализу перспектив развития в России.

Степень разработанности проблемы. Проблематика различных методов привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу довольно широко освещается в современной экономической литературе и научной периодике. Но направленность исследований по этой теме в зарубежных и российских изданиях существенно различается.

В зарубежных публикациях основное внимание уделяется анализу информации о формах и методах привлечения сбережений частных инвесторов в реальную экономикуоценке задач, которые ставятся инвесторами перед различными кредитными учреждениями и сопоставлению результатов их деятельности — то есть конкретным направлениям развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения.

В России же большинство авторов периодических публикаций ограничивается исследованием мотивационных аспектов инвестирования сбережений для российских граждан. Оценка тенденций и перспектив развития институциональных структур инвестирования сбережений населения является до сих пор одной из самых мало разработанных в отечественной экономической литературе тем. Так, весь объем работ посвященный анализу деятельности коллективных инвестиционных структур имеет преимущественнр обзорно-аналитический и описательный характер. В отечественной экономической литературе до настоящего времени не производился глобальный анализ опыта и тенденций развития инвестиционных инфраструктур, способных аккумули ровать сбережения населения и направить их в реальный сектор российской экономики.

Следует отметить, что теоретические аспекты сбережений населения з рамках теории ссудного капитала рассматривалась в трудах выдающихся экономистов (А.Берне, К. Викселя, А. Гана, Дж. Гелбрейта, Р. Голдсмита, Ш. Жида, Дж. Кейнса, Д. Кримера, С. Кузнеца, С. Лернера, Дж. Ло, Г. Мюрдаля, Ф. Перру, Р. Руза, Ж. Рюэффа, П. Самуэльсона, С. Харриса, Э. Хансена, Р. Харрода, Р. Хоутри, О. Файта, И. Фишера, М. Фридмана, И. Шумпетера) на протяжении всего XX столетия. Однако эти исследования практически не соотносятся в современной отечественной экономической литературе с теоретическими аспектами аккумуляции и инвестирования сбережений населения.

К наиболее значимым монографическим исследованиям, в рамках которых исследуются современные проблемы развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения, следует отнести работы таких зарубежных экономистов, как: Дж.Б. Беллоя, Д. Р. Блази, Зви Боди, Дж. К. Ван Хорна, Э. Д. Долана, А. Кейна, Д. Л. Круза, К. Д. Кэмлбелла, Р. Д. Кэмлбелла, А. Д. Маркуса, Р. К. Мертон, В. Нильсена, Д. Норта, а также российских исследователей: A.M. Бабича, Т. А. Бойко, Е. Ф. Жукова, Ю. И. Кашина, В. Д. Миловидова, С. А. Михайлова, Д. Д. Москвина, Э. А. Мусаева, И. П. Николаевой, С. С. Носовой, Л. Н. Павлова и др.

Целью диссертационного исследования является определение перспективных для российской экономики институциональных структур, способных привлечь к инвестированию в реальное производство денежные сбережения граждан, оценка тенденций и перспектив их развития на российском фондовом рынке.

В ходе диссертационного исследования решались следующие задачи:

— определить роль сбережений населения в формировании современного рынка инвестиционных кредитовохарактеризовать на базе современного мирового опыта институциональные структуры, аккумулирующие сбережения граждан;

— классифицировать, существующие в современной рыночной экономике, формы инвестиционных вложений населения;

— определить место института коллективного инвестирования в инвестиционной инфраструктуре современной рыночной экономики;

— охарактеризовать коллективные (совместные) инвестиционные фонды как новую концепцию инвестирования сбережений населения;

— выделить предпочтительные аспекты инвестирования сбережений для российских граждан;

— проанализировать современное состояние и оценить тенденции развития институциональных структур инвестирования сбережений населения в отечественной экономике;

— выявить организационно-экономические особенности функционирования института коллективного инвестирования в России;

— определить перспективные направления развития коллективных инвестиционных структур в рамках отечественного фондового рынка.

В качестве объекта исследования нами рассматривается все многообразие существующих в отечественной и зарубежной практике институциональных структур, аккумулирующих сбережения населения с целью их последующего инвестирования в реальное производство.

Предметом исследования являются организационно-экономические механизмы привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные изучению тенденций развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения, обоснованные в этих трудах новые теоретические положения, рекомендации и методические разработки.

Методологической основой исследования стал системный анализ, позволивший автору сопоставить результаты, цели и механизмы их реализации, применяемые в рамках различных инвестиционных структур, аккумулирующих и реализующих сбережения населения в условиях современной рыночной экономики.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем.

1.Предложена структура основных групп инвесторов на современном рынке ссудных капиталов. Определены основные характеристики граждан-инвесторов собственных сбережений, которые являются: независимыми рыночными инвесторами или работниками компаний, акциями которых они владеютакционерами меньшинства, чьих голосов недостаточно, чтобы влиять на политику компанийпортфельными или коллективными инвесторами, для которых первоочередное значение имеет быстрая окупаемость, высокая ликвидность и гарантированность возврата вложений.

2. Разработана классификационная схема движения потоков инвестиционных вложений частных вкладчиков в форме: непосредственных и опосредованных инвестиционных вложений на фондовом рынке. Определено, что в условиях современной отечественной экономики происходит возрастание значимости инвестиционных вложений населения — как нового для России кредитного источника для коммерческих и производственных структур. Показано, что действующая структура банковско-кредитных учреждений не удовлетворяет инвестиционные интересы граждан-владельцев денежных сбережений.

3.Предложена авторская трактовка коллективных (паевых) фондов как новой концепции инвестирования сбережений населения (граждан). Паевой фонд определен как финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках коллективной (паевой) формы собственности и доверительная (трастовая) форма управления данным объемом денежных сбережений. Преимущества новой инвестиционной концепции заключаются в том, что данный институт обладает исключительными свойствами: открытость, ликвидность, динамизм, диверсификация — что оборачивается повышенной надежностью для граждан инвестирующих свои сбережения. Выявлены основные тенденции в развитии институтов коллективного инвестирования на отечественном фондовом рынке: качественное изменение структуры совладельцев фондов за счет привлечения дополнительно к частным вкладам финансовых ресурсов юридических лиц, что обеспечивает рост финансовых активов фонда, устойчивости и масштабов его деятельности на финансовом рынкезначительная дифференциация объемов паевых взносов совладельцев фондов.

4.Предложены основные направления совершенствования механизма инвестирования сбережений населения в паевые инвестиционные фонды иа российском фондовом рынке: законодательное ограничение размера паев и установление предельного минимума числа вкладчиковнейтрализация инфляционного фактора, посредством соизмерения стоимости финансовых активов фондов с изменением котировок на фондовой биржесоздание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков: разделение ответственности между Управляющей компанией и депозитариемусиление компетентности управленияобеспечение открытости и доступности коммерческой информации о фонде и надзоре за его деятельностьюрасширение региональной сферы деятельности совместных инвестиционных фондовразвитие организационных связей между совместными инвестиционными фондами, банками и ведущими российскими предприятиямидифференциация структур совместных инвестиционных фондов на основе специализации их деятельности в соответствии с интересами различных групп населениядиверсификация активов совместных инвестиционных фондоврасширение форм участия государства в развитии деятельности совместных инвестиционных структур.

Научно-практическая значимость исследования. Результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, представляют собой определенные направления развития управления инвестиционными потоками в условиях современного фондового рынка. В частности выводы и предложения, разработанные в диссертации, позволяют определить перспективные направления развития института коллективного инвестирования в отечественной экономике и наметить пути эффективного, с точки зрения частных вкладчиков, привлечения малых сбережений в инвестиционную сферу.

Результаты диссертационного исследования были использованы ЗАО «Управляющая компания НИКойл» при реализации проекта преобразования Чекового Инвестиционного фонда «ЛУКойл» фонд в семейство ПИФов в период с 1998 по 2000 годы и, впоследствии, при организации работы ПИФов под управлением компании.

Апробация работы. По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 2,6 п.л. Выводы и предложения диссертации использованы в концептуальных разработках при подготовке предложений на различных уровнях управления.

4. Результаты исследования процесса развития инвестиционной инфраструктуры, аккумулирующей сбережения населения в странах с развитой рыночной экономикой, позволяют отметить, что:

— во-первых, в современных условиях отсутствует единая (универсальная) модель институциональной структуры инвестирования сбережений населения;

— во-вторых, институциональное развитие в этой области направлено в сторону увеличения разнообразия и усложнения форм, что оказывает большое влияние на развитие и совершенствование самого механизма трансформации сбережений населения в инвестиции. В результате становится возможной реализация функций сбережений, как микро-, так и макроэкономических. При этом эффективность их реализации зависит от четкого определения и согласования интересов и мотивов всех участников сберегательного процесса, в связи с чем, необходимо соблюдение баланса интересов, прав и обязательств участвующих сторон;

— в-третьих, институциональные формы сберегательного процесса изменчивы, постоянно модифицируются, обновляются. Это связано с изменениями хозяйственной среды, непрерывной ломкой тенденций во всех областях, в том числе и инвестиционной сфере, а также возникновением принципиально новых задач и нарастанием их множественности. Усложняется и растет качественное многообразие сберегательно — инвестиционных отношений, расширяется круг участников, изменяются формы и методы трансформации сбережений населения в инвестиции.

Все это дает возможность утверждать, что рынок инвестиционных вложений сбережений населения находится в процессе быстрого развития и активного поиска новых организационных форм аккумуляции денежных средств.

5. Совместные фонды представляют собой новую концепцию инвестирования сбережений населения, которая заключается в следующем: совместный фонд представляет собой финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках коллективной (паевой) формы собственности и, А доверительная (трастовая) форма управления данным объемом денежных сбережений. Особенность совместных фондов по сравнению с другими институтами финансово-кредитного сектора заключается в том, что они образуют на рынке ссудного капитала свой собственный сектор паев частных вкладчиков, обладающий исключительными свойствами — простота работы, открытость, ликвидность, динамизм, диверсификация, — что оборачивается повышенной надежностью для частных инвесторов. г<

6. Сопоставление организационных форм и методов привлечения сбережений домохозяйств в инвестиционную сферу в европейской, североамериканской и российской экономике позволяет сделать вывод о значительном отставании отечественного инвестиционного рынка сбережений населения.

Неразвитость рынка инвестиционных вложений населения в современной России определяют несколько причин. Первая из них — более одной трети составляет неиспользованный объем индивидуальных сбережений, сосредоточенных вне банковско-кредитного сектора. Вторая — около 44% денежных сбережений россиян номинированы в иностранной валюте. При этом абсолютным лидером среди валют являются доллары США и евро. Популярность этих валют объясняется сохраняющимся у населения недоверием к российским финансовым институтам и относительной стабильностью курсов доллара и евро по отношению к другим валютам. Третья — вложение сбережений в недвижимость и ценные бумаги доступны только для домохозяйств, средний уровень сбережений которых превышает возможности большинства граждан нашей страны и охватывает чуть менее 15% накоплений населения. Четвертая — сохранение доминирующего положения Сбербанка на рынке индивидуальных вложений в значительной д*ере препятствует развитию иных финансово-кредитных структур по аккумуляции средств населения. I.

7. Однако, с развитием накопительной системы пенсионного страхования, жилищного ипотечного кредитования, страхового рынка значимость сбережений населения в качестве инвестиционного источника будет последовательно возрастать, а успешность их использования будет зависеть от способности отечественных финансово-кредитных институтов обеспечить эффективность вложений домохозяйств. I.

8. Качественно новой для российской экономики формой аккумуляцйи сбережений населения становится новый для России институт коллективного инвестирования — ПИФы. Такие качества ПИФов, как их: доступность, высокая доходность, возможность свободного изъятия, покупки, продажи, дарения, передачи по наследству вложенных средств (пая), — могли бы сделать паевые инвестиционные фонды идеальным посредником между домохозяйствам,/ и инвестиционной сферой.

В России ПИФы выступают как аналог совместных фондов. Однако экономические структуры зарубежных стран не могут быть скопированы для условий хозяйствования в России абсолютно.

Основными особенностями функционирования паевых инвестиционных структур, способствующими развитию отечественного рынка коллективного инвестирования, являются следующие:

• владельцами паев инвестиционного фонда в России могут быть как частные лица, так и организации (в мировой практике совладельцами коллективных фондов выступают только физические лица). В современных российских условиях, когда возможности вложения большинства частных инвесторов ограничены и их объемы растут чрезвычайно медленными темпами, привлеченные в фонды свободные средства юридических лиц обеспечивают их устойчивость и возможность масштабной деятельности на фондовом рынке. Частные вкладчики фондов приобретают чувство стабильности благодаря значительности объемов финансовых активов фондов;

• изменение стоимости финансовых активов фонда происходит в соответствии с изменением котировок на фондовой бирже и рынке ценных бумаг, что должно в значительной степени нейтрализовать инфляционный фактор объективно присущий сбережениям частных лиц в виде вкладов в коммерческие банки и денежной наличности;

• значительная величина первичного взноса (от нескольких тысяч долларов) сдерживает приток сбережений населения в ПИФы. Государству следует.

131 активно стимулировать тенденцию снижения минимальной величины пая инвестиционного фонда, так как это будет побуждать частных инвесторов к более активному вложению свободных денежных средств в финансово-кредитные учреждения, предоставляющие им права собственника части активов фонда, обеспечивающие высокую доходность и ликвидность вложений.

9. Автор делает вывод, что продуманное развитие структур коллективного инвестирования и последовательное совершенствование механизма их функционирования, законодательное ограничение размера паев, а также установление предельного минимума числа вкладчиков — способны привлечь значительную часть денежных вложений населения, перевести их из сферы вложений в валютные средства в сферу реальных инвестиций.

10. Для реализации этой цели совершенствование системы паевых инвестиционных фондов должно идти по следующим направлениям:

— нейтрализация инфляционного фактора и обеспечение доходности не ниже, чем на фондовом рынке;

— создание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков (некомпетентности управления, резких колебаний фондового рынка);

— территориальное расширение сферы деятельности паевых инвестиционных фондов;

— создание эффективной программы маркетинга паевых фондов- -развитие организационных связей между паевыми инвестиционными фондами и банками;

— активизация основного направления деятельности паевых фондов-достижение высоких инвестиционных результатов;

— важным является также вопрос влияния государства на деятельность паевых инвестиционных структур и принятия соответствующих нормативных документов. * ч.

Становление нового финансового института, который олицетворяют паевые инвестиционные фонды, является долгосрочным проектом, и естественно это сопряжено со многими трудностями, особенно ярко проявляющимися на начальном этапе развития. Создание структуры коллективных инвестиционных фондов, адекватной реализации задачи привлечения средств частных инвесторов, обеспечение ее правильного функционирования требует значительных затрат и окупится не сразу. Тем не менее, коллективные инвестиционные фонды в структуре современного российского инвестиционного рынка обладают реальным потенциалом, способным привлечь значительные сбережения граждан.