Развитие системы управления капиталом коммерческой организации

Актуальность темы

исследования. Перспективы развития современной российской экономики связаны с необходимостью организации эффективного управления капиталом в коммерческих организациях. В России практика эффективного управления капиталом находится на этапе становления. В условиях финансового кризиса российские коммерческие организации обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования. Обеспечение достаточности и устойчивости финансирования деятельности коммерческой организации является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Данная задача может быть решена на основе определения рациональной структуры источников финансирования коммерческой организации с учетом уровня допустимого риска, на основе использования подходов к оптимизации структуры капитала и анализа ее влияния на стоимость коммерческой организации. Современная концепция предпринимательства связана с управлением стоимостью компании и повышением привлекательности ее для акционеров и владельцев.

Развитие рыночных отношений в России, рост масштабов коммерческой деятельности, возможность привлечения как российского, так и зарубежного заемного капитала выдвигают проблему принятия рациональных управленческих решений на основе комплексной реализации базовых функций управления. Принятие таких решений невозможно без информационно-аналитического обеспечения процесса управления капиталом, адекватного информационным потребностям менеджеров.

Возрастание роли акционерных обществ, представляющих собой социально значимую организационно-правовую форму, позволяющую объединить экономические усилия и финансовые ресурсы акционеров, делает необходимым выработку методических подходов по оценке и управлению стоимостью капитала, рекомендаций по формированию дивидендной политики, использование наряду с традиционным коэффициентным анализом анализа стоимости капитала. Широкое распространение акционерной формы собственности требует принятия решений с использованием стоимостного мышления, предусматривающего анализ показателей, характеризующих добавленную стоимость акционерного капитала. При этом максимизация стоимости компании возможна, когда стоимость капитала минимальна. Следует отметить, что стоимость капитала используется в моделях дисконтирования денежного потока при оценке стоимости экономических субъектов. Абсолютные и относительные показатели, характеризующие капитал, применяются для оценки деловой активности, финансовой устойчивости, рентабельности и в конечном счете эффективности деятельности коммерческой организации. Принятие управленческих решений, связанных с оптимизацией структуры капитала, дивидендной политики, с выбором источников финансирования, влияет на рыночную стоимость коммерческой организации.

Процессы глобализации мировой экономики оказывают влияние на стоимость капитала и делают необходимой адаптацию применяемых за рубежом инструментов и методов управления капиталом коммерческих организаций к российским условиям в целях обеспечения эффективности их деятельности.

Степень разработанности проблемы в научной литературе. В рамках теории финансового менеджмента проблемы управления и оптимизации структуры капитала освещены в работах таких отечественных ученых, как И. А. Бланк, В. В. Бочаров, B.C. Золотарев. В. В. Ковалев, JI.H. Павлова, Д. В. Пятницкий, Н. Б. Рудык, Г. В. Савицкая, Е. С. Стоянова и др.

Однако в большинстве работ не рассмотрена взаимосвязь оптимизации структуры капитала и процесса управления стоимостью капитала. В работах зарубежных ученых проводится комплексное исследование вопросов, связанных с оптимизацией структуры капитала и дивидендной политики в тесной взаимосвязи с вопросами управления стоимостью компании. Наиболее значимыми в данной области являются работы Р. Брейли, Ю. Бригхема, Я. Гапенски, А. Дамодарана, Ф. Модильяни, М. Миллера, С. Майерса, Ш. Прат-та, К. Уолша и др.

Проблеме формирования дивидендной политикой как одного из инструментов управления собственным капиталом посвящены труды российских и зарубежных ученых, таких как И. А. Бланк, Ю. Бригхем, Дж. К. Ван Хорн, Дж. М. Вахович, В. В. Ковалев, Ф. Финнерти, Ф. Ченг, М. Эрхардт.

Недостаточная теоретическая разработанность проблемы управления капиталом коммерческой организации путем привлечения капитала, формирования оптимальной структуры капитала, принятия решения по структуре капитала с учетом особенностей дивидендной политики определила выбор темы исследования.

Необходимость решения методических вопросов, связанных с организацией управления капиталом, недостаточная практическая разработанность вопросов оптимизации его структуры, формирования дивидендной политики, управления его стоимостью определили особую значимость и актуальность исследования. Вопросы управления капиталом коммерческой организации в российских условиях, несмотря на накопленный зарубежный и отечественный теоретико-практический потенциал, проблемы развития методик анализа капитала, методических подходов к оптимизации его структуры и управления стоимостью недостаточно изучены, что обусловливает необходимость дальнейшего научного исследования в этом направлении.

Актуальность указанной проблемы, её научно-практическая значимость и вместе с тем недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель исследования состоит в разработке и обосновании научно-практических рекомендаций по развитию системы управления капиталом коммерческой организации на основе стратегии формирования финансовых ресурсов. Поставленная цель обусловила целесообразность решения следующих задач: расширить научные представления о содержании категории «капитал»;

— определить теоретико-методологические подходы к управлению капиталом коммерческой организации на основе инструментария финансового менеджмента, уточнить факторы, учитываемые при выборе конкретной схемы и источников финансирования компанийобобщить применяемые в российской и зарубежной практике подходы к формированию системы управления капиталом на основе информационной базы финансового менеджмента и выработать рекомендации по ее совершенствованиювыработать методические подходы к оценке и управлению стоимостью капитала коммерческой организации;

— определить содержание дивидендной политики как одного из элементов стратегии формирования собственных финансовых ресурсов, уточнить факторы, оказывающие на нее влияние и предложить направления совершенствования дивидендной политики на основе разработки положения о дивидендной политике на базе рекомендованной диссертантом унифицированной структуры.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются финансовые и организационно-управленческие отношения, возникающие в процессе формирования, использования и воспроизводства капитала в коммерческих организациях. Объектом исследования выступают коммерческие организации.

Теоретико-методологическую основу составляют концептуальные положения фундаментальных и прикладных научных трудов отечественных и зарубежных ученых в области теории финансов и управления капиталом коммерческих организаций, теории управления его структурой, теории стоимости капитала, законодательные акты РФ, регулирующие процесс формирования и использования капитала в коммерческих организациях, а также материалы практических изданий и научно-практических конференций. В работе использованы фундаментальные труды, монографические работы и научные статьи отечественных и зарубежных исследователей, посвященные проблемам управления капиталом коммерческих организаций. Методологической основой исследования является диалектический подход к изучению финансовых отношений.

Диссертация выполнена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит, части 1 «Финансы», раздела «Финансы предприятий и организаций», п. 3.7 «Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала».

Инструментарно-методический аппарат. Для решения поставленных задач в качестве инструментария применялись моделирование, наблюдение, системный подход, анализ и синтез, индуктивный и дедуктивный методы, методы сравнительного анализа, вертикального, горизонтального, коэффициентного анализа, группировки данных, балансовый метод, используемые мировой наукой в познании социально-экономических явлений и позволяющие наиболее полно изучить исследуемые проблемы. В качестве методов, конкретизирующих информацию, применялись методы сравнения, -обобщения и сопоставления.

Информационно-эмпирическая база формировалась на основе законодательных и нормативно-правовых актов РФ и положений, регламентирующих процессы формирования, использования и воспроизводства капитала коммерческих организаций, материалов периодической печати, монографических исследований отечественных и зарубежных экономистов, интернет-ресурсов, данных аналитического исследования, проведенного соискателем на основе исследовании положений о дивидендной политике ряда российских акционерных обществ. Источником фактического и статистического материала послужили данные периодической печати, результаты исследований ведущих научных школ, финансовая отчетность коммерческих организаций, а также информация и результаты исследований, полученные автором в процессе практической деятельности ряда коммерческих организаций г. Ростова-на-Дону, г. Таганрога.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования основывается на интегрированном использовании ряда теоретических положений, теорий и концепций финансового менеджмента, согласно которым эффективное управление капиталом может быть осуществлено путем выбора источников финансирования компаний, оптимизации его структуры, выработки рациональной дивидендной политики как важнейшего элемента стратегии формирования собственных финансовых ресурсов, управления стоимостью капитала на базе информационно-аналитического обеспечения, позволяющего принимать рациональные управленческие решения по формированию, использованию и воспроизводству капитала, осуществлять планирование и бюджетирование данных процессов.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Управление капиталом должно базироваться на понимании его экономической природы, основополагающих концепциях и теориях финансового менеджмента. Ввиду сложности экономической природы в настоящее время не выработано общепринятого определения данной дефиниции. Обобщение и анализ различных точек зрения на понятие «капитал» позволило сформулировать авторское определение, учитывающее его особенности как объекта управления. Капитал представляет собой совокупность ресурсов (материальных, нематериальных, финансовых и т. д.) собственников и инвесторов, вложенных в основные и оборотные средства организации, а также задолженность прочих кредиторов, позволяющую при рациональном использовании создавать добавленную стоимость. При управлении капиталом коммерческой организации необходимо выделять 3 укрупненных процесса: 1) процесс управления начальным формированием капитала- 2) процесс управления использованием капитала- 3) процесс управления воспроизводством капитала. Традиционный подход предусматривает выделение лишь двух процессов: процесса управления формированием капитала и процесса управления его использованием. Данный подход, по нашему мнению, не в полной мере увязан с основными стадиями кругооборота и функционирования капитала и в связи с этим требует уточнения. Выделение процесса управления воспроизводством капитала позволяет использовать такую перспективную концепцию, как концепция добавленной стоимости.

2. При управлении капиталом взаимодействуют следующие функции: 1) плановая функция, реализуемая в системе финансового планирования и бюджетирования, предусматривающая формирование прогнозного отчета об использовании капитала- 2) учетная функция, реализуемая в учетной системе и предусматривающая организацию, сбор, регистрацию и обобщение информации в денежном выражении об имуществе, обязательствах организации и их движении путем сплошного, непрерывного и документального учета всех хозяйственных операций- 3) контрольно-аналитическая функция, реализуемая посредством контроля за процессами формирования, использования капитала с применением аналитических процедур, позволяющих оценить эффективность процесса управления капиталом, посредством анализа динамики и структуры, собственного, заемного, внеоборотного и оборотного капитала, а также финансовых коэффициентов и процесса создания добавленной стоимости- 4) мотивационная, реализуемая посредством дивидендной политики, а создания действенной системы оплаты и стимулирования реализации принятых управленческих решений в области формирования капитала на основе положений об оплате труда и премирования- 5) организационная, предусматривающая организацию системы управления капиталом на основе использования различных документов корпоративного управления, например, положение о дивидендной политике, бюджетные регламенты и т. д. Таким образом, система управления капиталом включает в себя: прогнозирование и планирование источников финансирования компанииформирование информационного обеспечения управления капиталоманализ структуры и оценку стоимости капиталарегулирование реализации используемых подходов при управлении капиталомразработку документов корпоративного управления. Успешная реализация основных функций системы управления капиталом требует: 1) выработки подходов к классификации информации, используемой в процессе управления капиталом- 2) развития алгоритма анализа собственного и заемного капитала- 3) развития методических подходов к оценке стоимости и управления стоимостью капитала.

3. Произведено уточнение факторов, которые необходимо учитывать при выборе конкретной схемы финансирования в соответствии, с которым обоснована необходимость наряду с традиционно выделяемыми факторами выделять дополнительные факторы, такие как фаза жизненного цикла коммерческой организации и стратегии, осуществляемые ею, а также обоснована необходимость объединения ряда факторов (конъюнктура рынка и уровень налогообложения прибыли, поскольку они оказывает непосредственное влияние на стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, свобода выбора источников финансирования, поскольку она зависит от организационно-правовой формы экономического субъекта, отраслевой специфики, а также стратегии, осуществляемой организацией), обоснована нецелесообразность выделения таких факторов, как мера принимаемого учредителями риска при формировании капитала и задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого финансового контроля, поскольку данные факторы учитываются при формировании стратегии коммерческой организации. Уточненные и дополненные факторы, влияющие на выбор схемы финансирования, включают в себя: 1) организационно-правовую форму экономического субъекта- 2) отраслевую специфику- 3) размер коммерческой организации- 4) фазу жизненного цикла коммерческой организации- 5) стоимость капитала, привлекаемого из различных источников- 6) типы избранных коммерческими организациями стратегий.

4. Стратегия управления структурой капитала предполагает оптимизацию и установление целевой структуры капитала, обеспечивающей заданный уровень доходности и риска, минимизирующей средневзвешенную стоимость либо максимизирующей рыночную стоимость коммерческой организации. Процесс оптимизации структуры капитала включает в себя четыре этапа: 1) анализ капитала коммерческой организации с целью выявления тени денций динамики его объема и состава и оценки их влияния на финансовую устойчивость и эффективность и использования капитала. На данном этапе целесообразно опираться на рекомендованную нами систему финансовых коэффициентов, характеризующих процессы формирования, использования и воспроизводства капитала- 2) оценка факторов, определяющих формирование структуры капитала- 3) отбор критерия, на базе которого будет произведена оптимизации структуры капитала- 4) формирование показателя целевой структуры капитала с учетом факторов, характеризующих индивидуальные особенности деятельности коммерческой организации.

5. Дивидендная политика неразрывно связана со стратегиями, реализуемыми коммерческими организациями, и является важнейшим элементом стратегии формирования собственных финансовых ресурсов компании. Выплата дивидендов оказывает влияние на структуру капитала и на стоимость акций акционерного общества. При формировании дивидендной политики необходимо определить факторы, влияющие на нее, и определить теорию, которая будет использоваться в качестве методологической основы при формировании дивидендной политики, а также избрать методологический подход к формированию дивидендной политики и соответствующий ему тип. Формирование дивидендной политики включает в себя: 1) определение перечня основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики и оценку данных факторов с точки зрения их влияния на дивидендную политику- 2) выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией коммерческой организации- 3) разработку механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики- 4) определение уровня дивидендных выплат на одну акцию- 5) определение форм выплаты дивидендов- 6) оценку эффективности дивидендной политики.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что с позиций системного подхода разработаны и обоснованы теоретические и практические рекомендации, направленные на совершенствование системы управления капиталом коммерческой организации в условиях изменяющихся факторов внешней среды на основе оптимизации структуры капитала и использования концепции стоимости.

Конкретные результаты исследования, обладающие научной новизной, сводятся к следующему:

1. Расширены научные представления о содержании дефиниции «капитал» как экономической категории и объекта управления за счет дополнения традиционных подходов (экономического и бухгалтерского) управленческим подходом, предполагающим рассмотрение капитала как имущества, имеющегося в распоряжении коммерческой организации (основной и оборотный капитал), как источника формирования данного имущества (собственный и заемный капитал), а также как результата использования капитала в форме стоимости чистых активов. Данный подход может быть положен в основу управления процессами формирования, использования и воспроизводства капитала и позволяет комплексно и системно исследовать данные процессы.

2. Разработан алгоритм анализа капитала, рекомендуемый для использования в рамках системы управления капиталом, включающий в с себя следующие взаимосвязанные стадии: анализ факторов макрои микросреды, оказывающих влияние на процессы формирования, использования и воспроизводства капитала в коммерческой организацииструктурный анализ величины собственного и заемного капитала и оценку каждого его элементакоэффициентный анализ, характеризующий процессы формирования, использования и воспроизводства капиталаанализ показателей, характеризующих стоимость капитала и процесс его воспроизводства, что позволит обеспечить синтез стратегического анализа, коэффициентного и стоимостного подходов при формировании информационно-аналитического обеспечения управления капиталом.

3. Сформированы методические подходы к оценке стоимости капитала коммерческой организации и управлению ею в системе финансового менеджмента, предусматривающие выбор и обоснование перечня показателей, характеризующих стоимость собственного и заемного капитала и их расчет, выбор критериев оценки процесса создания стоимости (показатель либо система показателей), определение значений планируемых показателей, на основе которых в коммерческой организации оценивается добавленная стоимость, формирование управленческих отчетов и осуществление контроля путем сопоставления прогнозных данных с фактическими, принятие управленческих решений по итогам анализа и контроля. Использование рекомендуемых методических подходов позволит оценивать процесс воспроизводства капитала и способствует принятию решений, направленных на максимизацию рыночной стоимости коммерческой организации.

4. Выработан авторский подход к классификации факторов, влияющих на дивидендную политику коммерческой организации, предполагающий их систематизацию по следующим направлениям: 1) юридические (факторы, обусловливающие особенности процесса выплаты дивидендов в соответствии с действующим законодательством, законодательные ограничения в процессе распределения прибыли, правовое регулирование процессов распределения прибыли в различных отраслях) — 2) инвестиционные- 3) финансово-экономические, связанные с финансовым состоянием организации, а также осуществлением контроля над организацией при осуществлении новых эмиссий акций (доходность, ликвидность, степень финансирования за счет заемного капитала, потребность в денежных средствах, потребности и возможности в привлечении заемного капитала) — 4) стратегические, связанные с долгосрочным развитием организации (стратегия организации в части новых эмиссий акций и контроля за ее деятельностью, а также стратегия коммерческой организации в области управления стоимостью). Системный учет данных факторов позволит избрать тип дивидендной политики, способствующий росту стоимости коммерческой организации.

5. Разработано Положение о дивидендной политике, базирующееся на комплексном обобщении механизмов управления формированием дивидендной политики и предусматривающее унификацию структуры данного документа, включающее в себя следующие разделы: 1. Общие положения. 2. Понятие дивидендной политики Общества и порядок ее формирования. Дивиденды Общества. 3. Основные условия выплаты дивидендов акционерам Общества. 4. Порядок принятия решения о выплате (объявление) дивидендов. 5. Ограничения на выплату дивидендов. 6. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов. 7. Порядок определения размера начисления дивидендов. 8. Порядок и сроки выплаты дивидендов. 8. Организация выплаты дивидендов. 9. Информирование акционеров о Дивидендной политике. 10. Ответственность Общества за соблюдение требований законодательства о выплате дивидендов. 11. Процедура утверждения и внесения изменений (дополнений) в Положение и Дивидендную политику Общества. Унификация позволяет выработать единый подход к структуре и форме данного документа и позволяет наиболее полно раскрыть механизмы формирования дивидендной политики для акционеров, внешних и внутренних пользователей финансовой информации.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что работа вносит определенный вклад в развитие теории финансового менеджмента на основе комплексного подхода, в ней систематизируются теоретические положения и нормативно-правовая база, используемая в практике управления капиталом коммерческих организаций. Основные теоретические положения и выводы исследования доведены до практических выводов и рекомендаций, используемых в хозяйственной практике ряда коммерческих организаций г. Ростова-на-Дону, г. Таганрога. В хозяйственной деятельности коммерческих организаций могут быть применены следующие разработки: методика анализа собственного и заемного капитала, методические подходы к оценке стоимости капитала коммерческой организации и управлению ею, Положение о дивидендной политике.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования были доложены и получили одобрение на научнопрактических конференциях, проводившихся в РГЭУ «РИНХ», в Адыгейском государственном университете в 2008—2009 гг.

Материалы исследования используются в учебном процессе при проведении практических занятий по курсам «Финансовый менеджмент», «Долгосрочная финансовая политика».

Основные рекомендации и предложения, изложенные в диссертационной работе, нашли практическое применение в деятельности ОАО «Таган-рогмежрайгаз», ООО «Группа АГРОКОМ» Управляющая компания ОАО «Донской табак», ОАО «Батайское», ООО «РКЗ-Тавр».

Основные положения диссертационного исследования отражены в 7 печатных работах общим объемом 19,12 п. л, в. т.ч. авторских 18,67 п.л., одна публикация общим объемом 1,13 авторских п.л., опубликованная в журнале, рекомендованном ВАК РФ.

Логическая структура и объем диссертации. Поставленные цели и задачи диссертационной работы определили логическую последовательность ее изложения и объем. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, состоящих из 8 параграфов, заключения, библиографического списка, включающего 184 источника, и приложений. Работа изложена на 170 страницах и содержит 23 приложения, 31 таблицу и 8 рисунков.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное исследование позволило сделать следующие выводы.

1. В условиях кризиса актуализируется исследование вопросов, связанных с управлением процессами формирования, функционирования и воспроизводства капитала. Управление капиталом должно базироваться на понимании его экономической природы, основополагающих концепциях и теориях финансового менеджмента. В виду сложности экономической природы в настоящее время не выработано общепринятого определения данной дефиниции. Исследование эволюции взглядов на данное понятие позволила выявить две основные концепции трактовки понятия «капитал», с точки зрения различных экономических школ1: вещественная (натуралистическая) и монетаристская концепции. Вещественная концепция понимания капитала лежит в основе классической политической экономии. Монетаристская концепция капитала получила свое развитие в начале XX в. в условиях экономических кризисов. В рамках данных концепций можно выделить: капитал-собственность, характеризующий имущество, находящееся в собственности экономического субъекта и капитал-функцию, проявляющийся в создании новых (прибавочных) стоимостей. Первая трактовка с точки зрения менеджеров предполагает деление капитала на основной и оборотный, а вторая на собственный и заемный. Понятие капитала следует рассматривать как в статике, так и в динамике. В статическом понимании под капиталом понимается: 1) Сумма основного и оборотного капитала- 2) Сумма собственного и заемного капитала. В динамическом понимании речь идет о процессе возрастания собственного капитала в результате рационального использования как основного и оборотного, так и собственного и заемного капитала.

1 Гукасьян Г. М. Экономическая теория: ключевые вопросы: Учебное пособие/ Под ред. Н. И. Добрынина. — 3-е изд. доп. — М.: ИНФРА-М, 2002. — 199 с.

2. Классификации капитала позволяют не только получать данные в необходимом ракурсе, но и производить их анализ, принимать рациональные управленческие решения. Сделанная попытка обобщения имеющихся классификаций и их систематизации позволила установить, что важнейшей классификацией используемой в финансовом менеджменте является классификация, предполагающая выделение собственного и заемного капитала. Управление структурой капитала позволяет обеспечить финансовую безопасность коммерческой организации и затрагивает все сущностные характеристики капитала как объекта управления. Проведенный нами обзор функций собственного и заемного капитала показал значительно меньшее количество функций, выполняемых заемным капиталом в процессе управления, что связано с тем, что рациональное использование заемного капитала найдет отражение в увеличении собственного капитала. В связи с этим в финансовом анализе, финансовом менеджменте собственный и заемный капитал исследуются, как правило, в комплексе, либо собственному капиталу уделяется больше внимания как итогу деятельности организации, характеризующему использование как основных, так и оборотных средств, как собственного, так и заемного капитала.

3. Обобщение и анализ различных точек зрения на понятие «капитал» позволило сформулировать авторское определение на капитал как объект управления. Капитал — представляет собой совокупность вложений собственников и инвесторов, вложенных в основные и оборотные средства организации, а также задолженность прочих кредиторов, позволяющая при рациональном использовании создавать добавленную стоимость. В узком понимании в состав капитала входит собственный и заемный капитал. В связи с большой ролью собственного капитала целесообразно сформулировать определение данного понятия. В широком смысле, собственный капитал как объект управления представляет собой совокупность денежных средств собственников, вложенных в основные и оборотные средства организации, зависящая от осуществляемой организацией стратегии и способная к самовозрастанию. В состав собственного капитала традиционно входят уставный, резервный, добавочный капитал, нераспределенная прибыль (непокрытый) убыток.

4. Методологическая основа принятия решений по управлению капиталом коммерческой организации, включает фундаментальные концепции, разработанные в рамках современной парадигмы финансового менеджмента. В ходе исследования были рассмотрены методологические аспекты управления капиталом, вытекающие из основных задач, включающие в себя базовые принципы формирования и использования капитала, комплекс теорий и концепций, являющихся основой для разработки конкретных методик.

5. Рекомендовано при управлении капиталом коммерческой организации необходимо выделять 3 укрупненных процесса: 1) процесс управления формированием капитала- 2) процесс управления использованием капитала-3) процесс управления воспроизводством капитала. Доказано, что традиционный подход, предусматривающий выделение лишь двух процессов: процесса управления формированием капитала и процесс управления его использованием не в полной мере увязан с основными стадиями кругооборота и функционирования капитала не позволяет в полной мере использовать такую перспективную концепцию как концепция добавленной стоимости, и в связи с этим требует уточнении.

6. Рассмотрены функции управления и сформирован авторский подход к выделению функций для целей управления капиталом и основными направлениями их реализации, в состав которых включены: 1) плановая функция, реализуемая в системе финансового планирования и бюджетирования, предусматривающая формирование прогнозного отчета об использовании капитала. При использовании системы сбалансированных показателей устанавливается целый ряд показателей, характеризующих капитал, может осуществляться плановыми, финансовыми службами, службой управленческого учета.- 2) Контрольноаналитическая функция, реализуемая посредством контроля за процессами формирования, использования капитала с применением аналитических процедур, позволяющих оценить эффективность процесса управления капиталом, посредством анализа динамики и структуры, собственного, заемного, внеоборотного и оборотного капитала, а также финансовых коэффициентов и процесса создания добавленной стоимости-3) Учетная функция, реализуемая в учетной системе и предусматривающая организацию сбор, регистрацию и обобщение информации в денежном выражении об имуществе, обязательствах организации и их движения путем сплошного, непрерывного и документального учета всех хозяйственных операций- 4) мотивационная, реализуемая посредством дивидендной политики, а создания действенной системы оплаты и стимулирования реализации принятых управленческих решений в области формирования капитала на основе положений об оплате труда и премировании. Может быть реализована с использованием системы сбалансированных показателей, 5) организационная, предусматривающая организацию системы управления капиталом на основе использования различных документов корпоративного управления, например, положение о дивидендной политике, бюджетные регламенты и т. д.

7. Изучены принципы управления капиталом в состав которых включены: принцип учета стратегии коммерческой организации, достижения соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов коммерческой организации, обеспечения оптимальной структуры капитала с позиции эффективности его использования, обеспечения минимизации затрат на формирование капитала из различных источников, обеспечения рационального использования капитала в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Базовым моментом при реализации данных принципов выступает управление стоимостью и структурой капитала и для успешного функционирования коммерческой организации целесообразно изначально разрабатывать стратегию развития на базе концепции управления стоимостью.

8. Исследованы основополагающие концепции финансового менеджмента: агентских отношений, структуры капитала, теория дивидендной политики, стоимости капитала, эффективности рынка капитала, а также ряд производных концепций и моделей, например временной ценности денег, добавленной стоимости акционерного капитала и т. д., которые могут использоваться при управлении капиталом. Обзор основополагающих концепций финансового менеджмента показал, что данные теории могут быть положены в основу методик управления капиталом и направлены на совершенствования отдельных функций управления. Концепция агентских отношений может служить основой для выявления разрыва между функцией распоряжения и функцией оперативного управления и контроля, и использована для совершенствования мотивационной и контрольно-аналитической функции управления капиталом. Концепция структуры капитала может быть использована в целях оптимизации структуры капитала в процессе управления. Теория дивидендной политики может быть использована для исследования механизма влияния дивидендной политики на рыночную цену коммерческой организации и цену ее акций, что, в конечном счете, позволяет оптимизировать размер текущих дивидендов с учетом влияния различных факторов. Концепция стоимости капитала и концепция альтернативной стоимости направлены на совершенствование контрольно-аналитической функции управления капиталом. Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности может быть использована при реализации плановой и контрольно-аналитической функций, поскольку риски должны быть учтены в системе финансового планирования. Основные положения концепции эффективности рынка капитала могут быть использованы для совершенствования учетной функции и формировании информационной базы для управления капиталом.

9. В соответствии с расширительной трактовкой структура капитала определяется избранной схемой финансирования, предполагающей выбор источников формирования капитала: собственных и заемных. В ходе исследования была обоснована необходимость уточнения данных факторов, влияющих на выбор схемы финансирования в связи с необходимостью выделения дополнительных факторов, а также объединения ряда факторов. Например, считаем целесообразным не выделять такие факторы как конъюнктура рынка и уровень налогообложения прибыли, поскольку они оказывает непосредственное влияние на стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, рассматриваемой как самостоятельный фактор. Рекомендуется не выделять в качестве самостоятельного фактора такой фактор как свобода выбора источников финансирования, поскольку она зависит от организационно-правовой формы экономического субъекта, отраслевой специфики, а также стратегии осуществляемой организацией, выделенных в качестве самостоятельных факторов. Рекомендуется дополнительно ввести такие факторы как фаза жизненного цикла коммерческой организации и стратегии, осуществляемые ею. Нецелесообразным считаем выделение таких факторов как мера принимаемого учредителями риска при формировании капитала и задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого финансового контроля, поскольку они учитываются при формировании стратегии коммерческой организации. Уточненные и дополненные факторы, влияющие на выбор схемы финансирования, включают в себя: 1) организационно-правовую форму экономического субъекта- 2) отраслевую специфику- 3) размер коммерческой организации- 4) фаза жизненного цикла коммерческой организации- 5) стоимость капитала, привлекаемого из различных источников- 6) типы избранных коммерческими организациями стратегий.

10. Рекомендована в целях совершенствования информационно-аналитического обеспечения управления собственным и заемным капиталом методика анализа собственного и заемного капитала включающая следующие этапы: 1) Анализ факторов макрои микро-среды, оказывающих влияние на процессы формирования, использования и воспроизводства капитала в коммерческой организации- 2) структурный анализ величины собственного и заемного капитала и оценка каждого его элемента- 3) коэффициентный анализ, характеризующий процессы формирования, использования и воспроизводства капитала- 4) Анализ показателей, характеризующих стоимость капитала и процесс его воспроизводства. Использование данной методики обеспечивает синтез стратегического анализа, коэффициентного и стоимостного подходов при формировании информационно-аналитического обеспечения управления собственным и заемным капиталом.

11.Для оценки стоимости и управления стоимостью корпоративного капитала предложены методические подходы, предусматривающие следующую последовательность действий менеджера: 1) Определение показателей, характеризующих стоимость собственного и заемного капитала, которые будут использоваться коммерческой организацией и их расчет. 2) Определение критериев оценки процесса создания стоимости (показатель, либо система показателей) и их расчет. 3) Определение планируемых показателей, на основе которых в коммерческой организации оценивается добавленная стоимость. 4) Формирование управленческих отчетов и осуществления контроля путем сопоставления прогнозных данных с фактическими. 5) Принятие управленческих решений по итогам анализа и контроля с использованием обратной связи.

12.При рассмотрении сущности дивидендной политики и исследованы факторы, оказывающих влияние на нее установлено, что дивидендная политика неразрывно связана со стратегиями, реализуемыми коммерческими организациями. Выплата дивидендов оказывает влияние на структуру капитала и на стоимость акций акционерного общества. При формировании дивидендной политики необходимо определить факторы, влияющие на нее и определить теорию, которая будет использоваться в качестве методологической основы при формировании дивидендной политики, а также избрать методологический подход к формированию дивидендной политики соответствующий ему тип.

13.Сделанный в ходе исследования обзор факторов, влияющих на дивидендную политику позволил выработать авторский подход к классификации данных факторов, предполагающий их систематизацию и выделение следующих групп факторов: 1) юридические (факторы, обуславливающие особенности процесса выплаты дивидендов в соответствии с действующим законодательством, законодательные ограничения в процессе распределения прибыли, правовое регулирование процессов распределения прибыли в различных отраслях) — 2) инвестиционные, 3) финансово-экономические, связанные с финансовым состоянием организацией, а также осуществлением контроля над организацией при осуществлении новых эмиссий акций (доходность, ликвидность, степень финансирования за счет заемного капитала, потребность в денежных средствах, потребности и возможности в привлечении заемного капитала) — 4) стратегические, связанные с долгосрочным развитием организации (стратегия организации в части новых эмиссий акций и контроля за ее деятельностью, а также стратегия коммерческой организации в области управления стоимостью).

14.Определены шесть этапов формирования дивидендной политики включающих в себя: 1) Определение перечня основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики и оцениваются данные факторы с точки зрения их влияния на дивидендную политику.2) выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией коммерческой организации. 3) разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики. 4) определение уровня дивидендных выплат на одну акцию. 5) определение форм выплаты дивидендов. 6) Оценка эффективности дивидендной политики.

15.В ходе исследования была определена роль положения о дивидендной политике как документа ориентированного на информирование собственников и всех заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям.

16.Проведен анализ дивидендной политики 24 российских акционерных обществ. Исследуемые акционерные общества были сгруппированы в разрезе подходов и типов используемой дивидендной политики, в результате которой были выявлены 5 основных групп. В первую группу вошли акционерные общества применяющие умеренный или компромиссный подход и компромиссную политику или политику минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды времени (политика экстра-дивиденда). Вторая группа представлена организациями, использующими консервативный подход, в рамках которого применяется остаточный метод в большинстве случаев сочетается с использованием компромиссного подхода. Он не предусматривает фиксации количественных обязательств по расчету дивиденда не фиксируется, а устанавливает ориентиры для совета директоров при определении размера дивиденда и позволяет обеспечить гибкость дивидендной политики в соответствии с интересами акционеров и менеджеров, сохранения положительного имиджа коммерческой организации как заемщика на рынке капиталов. Третья группа — организациями использующими смешанный подход, предусматривающий сочетание различных подходов и типов дивидендной политики. В четвертую групп вошли акционерные общества, использующие агрессивный подход, который характерен для финансово-устойчивых акционерных обществ. При этом установление гарантированного размера дивидендных платежей на высоком уровне (более 50% от чистой прибыли) встречаются редко в российской практике. В пятую группу вошли организации в положениях о дивидендной политике которых не раскрыт механизм расчета дивидендов или отражен общий алгоритм в соответствии с действующей нормативно-правовой базой.

17.Определены особенности дивидендных выплат в условиях финансового кризиса. За период с 19 мая 2005 г. по 23 января 2009 года2 индекс РТС сократился в 5 раз. Несмотря на снижение рыночных котировок акций, дивидендная доходность и размер выплачиваемых дивидендов стал важной инвестиционной характеристикой, что связано с антикризисными мерами в области налогообложения на рынке ценных бумаг. За исследуемый период наблюдается расширение практики применения нулевой ставки на дивиденды, выплачиваемые российскими акционерными обществами. Заемные ресурсы в условиях финансового кризиса становятся слишком дорогим источником финансирования и, как следствие, предпочтение отдается собственным средствам, в том числе в виде увеличения проведения дополнительной эмиссии акций. Кризисная ситуация привела к ограничению выплат дивидендов в большинстве российских акционерных обществ. Кроме того, следует учитывать, что для российских компаний был характерен невысокий коэффициент дивидендных выплат (7—20%) по сравнению с традиционными на западных рынках 30—60%. Продуманная дивидендная политика дает возможность повышения инвестиционной привлекательности акционерных обществ.

18.На основе анализа структуры Положений о дивидендной политике 14 акционерных обществ были выработаны рекомендации по унификации данного внутреннего организационно-распорядительного документа, предложена структура Данного положения и разработано типовое Положение о дивидендной политике. В структуру Положение о дивидендной политике нами включены следующие разделы: 1) Общие положения, 2) Понятие дивидендной политики Общества и порядок ее формирования. Дивиденды Общества. 3) Основные условия выплаты дивидендов акционерам Общества. 4) Порядок принятия решения о выплате (объявление) дивидендов. 5) Ограничения на выплату дивидендов. 6) Список лиц, имеющих право на получение дивидендов. 7) Порядок определения размера начис.

2 Период избран на основе выбора минимального и максимального значения индекса РТС. ления дивидендов. 8) Порядок и сроки выплаты дивидендов. 9) Информирование акционеров о Дивидендной политике. 10) Ответственность Общества за соблюдение требований законодательства о выплате дивидендов. 11) Процедура утверждения и внесения изменений (дополнений) в Положение и Дивидендную политику Общества. Рекомендуемая структура позволяет наиболее полно раскрыть дивидендную политику.