Рынок векселей и управление вексельным обращением: Современное состояние и пути совершенствования

Актуальность темы

диссертационного исследования. В период перехода к рынку в России, в силу ряда объективных обстоятельств и особенностей проводимой денежной политики (жесткое ограничение количества денег в попытке достичь макроэкономической стабилизации) огромное значение приобрел вексельный кредит и вексельное обращение, расчеты с помощью векселей и вексельных схем. Благодаря своим особенностям вексельный рынок может выполнять различные функции в экономике — осуществлять операции в зачетных схемах, поддерживать ликвидность банковской системы, привлекать средства в реальный сектор. Таким образом, вексель использовался и используется не только при расчетах за поставленную продукцию, но и в процессе кредитования. Эмитентами векселей выступают как фирмы нефинансового сектора, так и банки.

В период становления рыночных капиталистических отношений в странах Запада вексельное обращение и вексельный кредит составляли важную часть механизма расчетов и кредитования. Однако в современной экономике развитых стран вексельный кредит, учет и переучет векселей играют весьма скромную роль, причем роль эта в последние десятилетия неуклонно уменьшается. Соответственно, в современной западной экономической литературе векселю уделяется не много внимания. В обширном труде Л. Харриса «Денежная теория» (1980, русский перевод 1990 год) вексель вообще не упоминается. В фундаментальном курсе Р. Брейли и С. Майерса «Принципы кооперативных финансов» (1991, русский перевод 1997) векселям посвящено буквально несколько строк, причем вексель трактуется как не более чем долговая расписка, которую может потребовать поставщик товара в случае отсрочки платежа, хотя делается это, как пишут авторы курса, достаточно редко. Так, отсрочка платежа, т. е. предоставление коммерческого кредита, является обычным явлением, но, при сложившемся уровне доверия и монетизации экономики, развитии банковского кредита, теперь эта отсрочка совсем не обязательно оформляется векселем.

В первые годы существования российского рынка ценных бумаг акцент был смещен на рынок государственных долговых обязательств и акций. Интерес к вексельному рынку со стороны профессиональных участников возрос в период денежного дефицита и обусловил применение векселя как альтернативу осуществления денежных расчетов. Стремительное развитие вексельного рынка в России приходится на период 1995 — 1998 гг. Этот этап характеризуется массовыми выпусками необеспеченных векселей, вытеснением реальных денежных средств, возросшими издержками бюджетов.

В отечественной экономической литературе в этот период появляются исследования и публикации, посвященные выпуску и обращению векселей. Однако большинство из них посвящено юридической природе векселя, его различным формам, особенностям передачи векселя, взыскания по векселю. Тогда как, важная роль, которую вексельное обращение играет в российской экономике, в расчетах и кредитовании, требует теоретического осмысливания экономической природы векселя, возможных последствий широкой эмиссии векселей, связи вексельного и банковского кредита. Недостаточное внимание к проблеме места и роли вексельного рынка негативно сказывается на раскрытии его потенциальных инвестиционных возможностей. Особенности развития российского вексельного рынка вызывают потребность в разработках, позволяющих прогнозировать конъюнктурные изменения доходности векселей снижать риски операторов, оптимизировать их работу.

Многообразие проблем, присущих вексельному рынку, его перспективность в качестве механизма долгового финансирования, а также предпосылки биржевого обращения векселей и применения унифицированного векселя в расчетных отношениях между хозяйствующими субъектами стран СНГ, предопределили выбор автором темы диссертационного исследования и подтвердили ее актуальность.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования явилось изучение характерных особенностей и механизма функционирования вексельного рынка, что было достигнуто посредством взаимосвязанного анализа теоретических основ и практических аспектов обращения векселей и на этой основе предложение основных направлений по совершенствованию финансирования экономики с помощью векселей. Целевая направленность исследования предопределила рассмотрение ряда частных проблем и решение следующих задач: уточнение места и роли вексельного кредита, его сравнение с другими формами ссуд в российской экономике и экономике развитых странвыявление отрицательных и положительных последствий вексельных расчетов и оценка негативного влияния денежных суррогатов, переполняющих и засоряющих каналы денежного обращения, способствующие росту цен, утрате доверия, повышению риска неплатежейпроведение анализа структуры, состояния и инфраструктуры вексельного рынка, определение специфических особенностей становления и формирования российского вексельного рынка;

У рассмотрение экономических предпосылок, определяющих становление вексельного рынкаоценка эффективности функционирования вексельного рынка как части финансовой системы Россиивыявление наиболее важных факторов, способствующих становлению организованного вексельного рынка, направлению денежной массы на финансирование реального сектора экономики.

Предметом исследования является совокупность экономических процессов и отношений, непосредственно связанных с выпуском и обращением векселей.

Объектом диссертационного исследования выступает вексельный рынок.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды классиков экономической теории: Адама Смита, Давида Рикардо, Джона Стюарта Милля, Карла Маркса, а также отечественных и зарубежных ученых-экономистов в области рынка ценных бумаг, денежного обращения и банковского дела: М. Ю. Алексеева, В. А. Белова, М. М. Белякова, Ф. А. Гудкова, А. А. Вишневского, Д. Л. Иванова, А. В. Макеева, В. Е. Маневича, Я. М. Миркина, Б. Б. Рубцова, А. А. Фельдмана и др. Большое внимание при исследовании было уделено трудам зарубежных авторов C. JL Брю, Б. Бухвальда, К. Д. Макконела, Д. Полфремана, и др.

В процессе диссертационного исследования в качестве информационной базы использовались российские и зарубежные законодательные и нормативные акты, регулирующие правовые основы векселей и их обращение, статистические и аналитические материалы Банка России, финансовые бюллетени информационных агентств, сведения из электронных источников информации.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем: сформулированы выводы в результате проведенного анализа теоретических воззрений классиков политической экономики: Адама Смита, Давида Рикардо, Джона Стюарта Милля, Карла Маркса по вопросам вексельного обращения и кредита (насколько нам известно, такой анализ не был проведен в историко-экономической литературе);

У в результате изучения экономических предпосылок становления вексельного рынка выявлено, что платежный кризис в экономике является следствием сокращения денежной массы, наличием спекулятивных секторов в финансовой системе, неудовлетворительной работы коммерческих банковпредставлена сегментация вексельного рынка, позволяющая систематизировать факторы, определяющие конъюнктуру вексельного рынка по трем признакам: первая группа формируется по эмитентам векселей (муниципальные векселя, векселя федеральных и субфедеральных обязательств, векселя предприятий). Вторая группируется по отраслевому признаку предприятий. В третью в зависимости от связи с товарными операциями входят два сектора: денежные и товарные векселя предложен способ оценки эффективности функционирования векселей в финансовой системе России по сравнению с другими инструментамиопределены перспективы развития рынка коммерческих бумаг и предложен механизм их биржевого обращениясформулированы способы ликвидации денежных суррогатов, во-первых, посредством увеличения объемов продаж валюты на ММВБ компаниями — экспортерами. Во-вторых, путем монетизации задолженности посредством переучета векселей, в которые должны быть предварительно переоформлены ликвидные задолженности предприятий, в ЦБ РФ. раскрыты основные направления совершенствования механизма рефинансирования экономики с помощью векселей в целях уменьшения потребности предприятий в оборотных средствах, ускорения оборачиваемости оборотных средств, а также определения перспектив развития подобных операций в современных условиях развития рыночной экономики;

У разработаны методические рекомендации по применению унифицированного векселя в расчетных отношениях между хозяйствующими субъектами стран СНГ.

Теоретическая и практическая значимость диссертации заключается в возможности использовать полученные выводы и рекомендации всеми участниками вексельных операций в целях совершенствования механизма функционирования вексельного рынка. Теоретические положения и практические материалы могут быть использованы в учебном процессе. Разработанные рекомендации и предложения по развитию рынка коммерческих бумаг, совершенствованию переучетного механизма, а также по применению единого расчетного векселя в странах СНГ могут найти свое применение у участников вексельного рынка (АУВЕР, НАУФОР и т. д.).

Ряд положений диссертационного исследования был использован вексельным отделом нефтяной компании «ЮКОС».

Основные выводы и предложения по теме диссертационного исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях, проходивших в Государственном Университете Управления.

Автором по теме диссертации опубликовано четыре работы общим объемом 1,7 п.л.

Структура диссертационной работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Результатом диссертационного исследования явились следующие выводы.

1. В последнее десятилетие, в силу ряда объективных обстоятельств и особенностей проводимой денежной политики (жесткое ограничение количества денег в попытке достичь макроэкономической стабилизации) огромное значение приобрел вексельный кредит и вексельное обращение, расчеты с помощью векселей и вексельных схем. Благодаря расчетным свойствам векселя предопределилось возрождение российского вексельного рынка и его широкомасштабное использование не только при расчетах за поставленную продукцию, но и в процессе кредитования.

2. Вытеснение вексельного кредита другими формами ссуд в развитых странах в последние десятилетия свидетельствует о том, что сложный механизм протеста и взыскания по векселю, в условиях относительного доверия в мире бизнеса и насыщения экономики деньгами, делает вексельный кредит менее удобным, чем кредит по текущему счету. Но именно в силу недостатка доверия и низкой насыщенности экономики деньгами вексельный кредит сохраняет большое значение для российской экономики.

3. В российской экономике денежные заменители, основанные на кредите, возникают из-за нехватки денег (а не только благодаря стремлению фирм и банков минимизировать расходы денег, связанные с осуществлением расчетов). Но, возникнув из-за нехватки денег, заменители вызывают к жизни целую систему посредничества, которая во многом подменяет банки, ограничивает их деятельность, препятствует увеличению количества денег и восстановления нормальной насыщенности экономики деньгами.

4. Теоретически, вексельные формы расчетов (и другие формы, основанные на кредите) могут играть как положительную, так и отрицательную роль в экономике. В частности, они могут выполнять две важные положительные функции:

1)Векселя и вексельные схемы расчетов могут минимизировать потребность в деньгах для обслуживания трансакций, и, тем самым, позволять фирмам выполнять ту же работу с меньшим денежным капиталом, удерживать меньшие денежные остатки, реже прибегать к банковским кредитам, высвободившуюся часть собственного денежного капитала и кредиты банков использовать для развития производства.

2) Векселя могут служить удобным и надежным инструментом для расширения банковского кредита путем учета векселей, для кредитования коммерческих банков центральным банком — путем переучета векселей. Другими словами, вексельный кредит может служить основой для банковского кредита, эмиссия векселей — основой для создания безналичных денег коммерческими банками и эмиссии наличных — центральным банком.

Однако, вместе с тем, векселя могут превращаться в денежные суррогаты, переполняющие и засоряющие каналы денежного обращения, способствующие росту цен, утрате доверия, повышению риска неплатежей, росту ставки процента, повышению трансакционных издержек, и, следовательно, совокупных издержек товаропроизводителей.

5. Недостаток в экономике денежной составляющей подтверждается низким уровнем коэффициента монетизации, обусловленным слабым эффектом мультипликации денежной базы. Причина демонетизации экономики заключается не только в сдерживании эмиссии, но и в снижении кредитной активности банков, жесткости проводимой Банком России денежно-кредитной политики.

6. Прекращение роста просроченной задолженности покупателей свидетельствует о нормализации расчетов, однако тот факт, что просроченная задолженность не снижается свидетельствует о недостатке у предприятий оборотных средств.

7. Итогом общей характеристики российского вексельного рынка явились выводы о наличии в его структуре отдельных сегментов, с отличительными характеристиками.

Более выраженным является рынок денежных векселей, имеющих инвестиционную привлекательность, и рынок товарных векселей, погашаемых неденежными формами, используемых преимущественно расчетных схемах.

8. Анализ инфраструктуры российского вексельного рынка позволил сделать вывод о ее несоответствии требованиям современного цивилизованного рынка и о ее направленности на расчетную ценность векселя. Особое внимание участников рынка к развитию торговой и депозитарной систем вызвали именно инвестиционные характеристики векселей.

9. Исследование вексельных операций, проведенное в рамках данной работы, показало, что изменение структуры вексельного рынка, а также постепенный переход к стандартизованности, большей прозрачности и открытости, расширение спектра возможностей позволяют ему удерживать лидирующие позиции в финансовой системе России.

10. Результатом анализа состояния, тенденций и эффективности функционирования вексельного рынка стало подтверждение осознания участниками рынка его потенциальных возможностей в качестве долгового инструмента финансирования оборотных средств предприятий.

11. Сравнение эффективности функционирования и целесообразности использования облигационных займов и векселей показало необходимость развития рынка коммерческих бумаг, имеющих вексельную природу. Коммерческие бумаги могут стать недостающим звеном, которое свяжет дефицит денег в реальном секторе с их переизбытком у финансовых организаций.

12. Анализ зарубежной практики выпуска и обращения коммерческих бумаг позволил автору работы определить перспективы развития рынка коммерческих бумаг и предложить механизм их биржевого обращения. В пользу последнего говорит наличие организованного рынка, на котором отработана практика обращения, депозитарного и расчетно-клирингового учета государственных долговых обязательств. Данному финансовому инструменту присущи минимальные регулятивные и трансакционные издержки и максимальное раскрытие информации инвестору, что чрезвычайно важно в преддверии выхода на денежный рынок таких институциональных инвесторов, как пенсионные фонды.

13. В работе сформулированы основные организационно-правовые и финансово-экономические причины распространения вексельного обращения и на базе этого определены наиболее важные факторы, способствующие становлению организованного вексельного рынка, направлению денежной массы на финансирование реального сектора экономики.

14. При разработке подхода к организации биржевой торговли векселями рассмотрены основные проблемы вексельного обращения и предложены пути их решения.

15. В рамках настоящей работы предложены способы ликвидации не денежных расчетов, во-первых, посредством увеличения объемов продаж валюты на ММВБ компаниями — экспортерами происходит рост рублевой массы и таким образом сокращается потребность в квазиденьгах. Однако такой способ сокращения не денежных расчетов не является универсальным, так как затрагивает только предприятия-экспортеры и предприятия, связанные с ними технологически.

Второй вариант предусматривает монетизацию задолженности посредством переучета векселей, в которые должны быть предварительно переоформлены ликвидные задолженности предприятий, в ЦБ РФ.

16. Оценка действующей системы рефинансирования и переучетных операций, проводимых Банком РФ, определяет круг проблемных вопросов, требующих своего решения в процессе совершенствования технологии переучетной операции в целях уменьшения потребности предприятий в оборотных средствах, ускорения оборачиваемости оборотных средств, а также определения перспектив развития подобных операций в современных условиях развития рыночной экономики России. Автором предлагаются основные направления оптимизации переучетных операций Банка России с использованием векселей.

17. В настоящее время между участниками внешнеэкономической деятельности в странах СНГ особое внимание уделяется сотрудничеству в валютно-финансовой сфере. Это открывает реальные перспективы для развития интеграционных процессов между нашими государствами, поскольку необходимым условием для взаимодействия на рыночных принципах является наличие сложившихся национальных рынков. к.

Существует потребность в осуществлении оперативных и надежных расчетов между собой. При этом основное внимание уделяется своевременности получения денег и гарантиям исполнения платежа. В работе автором рассматривается создание вексельного сектора финансового центра СНГ и использование векселя для организации денежных расчетов между участниками ВЭД стран СНГ. I I I.